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2023-01-31
事關A股！4萬億外資巨頭最新研判
更新時間：2022-12-11 12:11:40作者：智慧百科
中國基金報記者 吳君 實習生 余洋
時值年底，在多重利好消息提振下，中國股市迎來一波反彈，海外資本大舉加倉中國資產(chǎn)。明年全球經(jīng)濟將走向何方？國內(nèi)和海外市場又會有哪些變化？資產(chǎn)配置該怎么做？近期，聯(lián)博資深市場策略師黃森瑋、聯(lián)博中國投資總監(jiān)朱良針對2023年全球股市和A股市場走勢進行分析。
聯(lián)博集團（Alliance Bernstein）是全球領先的投資管理公司之一，截至2022年9月30日，全球資產(chǎn)管理規(guī)模達6130億美元（約等于4.27萬億元人民幣），近年來公司積極加大對中國市場的投資力度。
以下基金君梳理的聯(lián)博的精彩觀點：
1、美國股票市場演變成大熊市的概率較小，股市在經(jīng)濟周期之前已經(jīng)見到低位。
2、現(xiàn)在不是出售股票的最佳時機。目前股市水位和2008年金融危機、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫都非常接近，已經(jīng)非常接近股市最悲觀的時候。
3、可以留意一些科技醫(yī)療的板塊，包括醫(yī)療機器人，生命科學相關的DNA測序與生物技術、遠程醫(yī)療題材都是值得去關注的板塊。
4、今年美股跌幅較大的成長股可能會有回彈的機會。在科技板塊，會關注比較大型的科技軟件、云端運算的公司。
5、股市的估值壓力會開始趨緩，包括通脹會下滑，美聯(lián)儲可能會減緩加息步伐，國債利率在明年會保持在比較平穩(wěn)的位置。
6、從估值水平來看，中國A股市場的估值屬于一個比較低的區(qū)域，作為長期配置，目前的估值水平是在一個比較合理的區(qū)間。
7、中國是比較溫和的通脹，政府有很大的政策空間來穩(wěn)定經(jīng)濟，貝塔往下走的風險不大。
8、中國目前的金融體系和90年代的體量完全不同，中國政府完全有能力和有空間來消融和吸納房地產(chǎn)系統(tǒng)性的風險。
9、在均值回歸過程當中，投資者需要換個眼光、換個角度來挑選股票，選擇風格。
10、投資者需要審視自己原本的投資理念，關注那些被忽略但估值合理且質(zhì)量較高的企業(yè)。
溫和熊市無需過度悲觀
美國經(jīng)濟趨緩、通脹水平較高
關于宏觀經(jīng)濟，聯(lián)博資深市場策略師黃森瑋表示，聯(lián)博的經(jīng)濟學家對全球幾個主要的經(jīng)濟體的GDP增長情況進行了預估，認為明年全球經(jīng)濟會趨緩，歐美地區(qū)會陷入經(jīng)濟衰退，歐元區(qū)和英國的GDP會出現(xiàn)負增長，美國保持持平狀態(tài)。不過，也有積極的一面。由于經(jīng)濟的放緩，通貨膨脹預期也會跟著下滑，官方利率的上升幅度也會有所減緩，國債利率水平可能會保持均衡。
對于股市情況，黃森瑋認為，股票市場演變成大熊市的概率是比較小的。主要有以下原因：首先，美國的經(jīng)濟衰退有不同程度的區(qū)別。通常美國經(jīng)濟擴張是平均5年一次，這一次的經(jīng)濟衰退會跟2020年新冠的經(jīng)濟衰退時間非常接近。
其次，從宏觀背景來看，80年代初期美國處于高通脹高利率的狀態(tài)，CPI曾經(jīng)飆高接近15%，失業(yè)率最高達到20%，但股市最大的回撤其實也只有27%，反觀今年1月3日的高位到今年10月12日的標普500指數(shù)的低位，回撤幅度大概是25%，假設把二戰(zhàn)后美股每一次經(jīng)濟衰退的最大回撤幅度中位數(shù)大概是24%，和今年的熊市回撤幅度相近。
最后，從歷史角度來看，在泡沫發(fā)生之前，美國企業(yè)都會加大杠桿，提高負債，其中最典型的例子就是2008年金融危機之前，美國企業(yè)大幅舉債。但這次并沒有這樣的情況，疫情之后，美國企業(yè)非常小心，負債較低。另外，股市的周期通常都會走在經(jīng)濟的周期之前，假設明年某個時間經(jīng)濟衰退結束了，可以合理的回推股市在之前已經(jīng)見到低位。
另外，黃森瑋坦言，現(xiàn)在不是出售股票的最佳時機。目前，股市水位和2008年金融危機、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫都非常接近，在一個低位的水平附近。美銀證券的投資經(jīng)理調(diào)查顯示，目前大部分的投資經(jīng)理都是低配股票，其低配的幅度比2008年金融危機谷底的時候還要低，因此目前已經(jīng)非常接近股市最悲觀的時候。此外，密歇根大學的消費者信心指數(shù)的調(diào)查也顯示，大眾的情緒在今年6月份就已經(jīng)見底。聯(lián)博的團隊調(diào)查認為，當消費者信心見底時，投資標普500指數(shù)一年之后的收益率以及三年后的收益率，大部分都是上漲的趨勢，一年之后的平均收益大概是28%左右，所以大概率明年的行情應該會是比今年好。
關注科技、醫(yī)療板塊
跌幅較大的成長股有回彈機會
展望美國市場，黃森瑋表示，由于今年上半年科技醫(yī)藥相關板塊的盈利率先往下調(diào)，可以留意一些科技醫(yī)療的板塊。一方面，科技股的納斯達克指數(shù)已經(jīng)跌在35%左右，接近過去幾次的低位，科技股有超賣的跡象。另一方面，在醫(yī)療板塊的部分，認為該板塊有許多創(chuàng)新機會，特別在疫情過后會出現(xiàn)，包括醫(yī)療機器人，生命科學相關的DNA測序與生物技術也特別值得關注，疫情之后的遠程醫(yī)療題材是團隊持續(xù)關注的部分。
關于美股成長股，黃森瑋坦言，今年跌幅較大的成長股可能會有回彈的機會。在科技板塊，會關注比較大型的科技軟件、云端運算的公司。對于2020年小盤的科技股，它尤其是跌幅在70%到80%，可能會很難重新回到原先的高位，所以比較關注是美國的大型科技公司，還有醫(yī)療相關的投資機會。
對于日本市場，黃森瑋表示，除了日元的匯率有利于其出口行業(yè)之外，日本的企業(yè)有很多有利于股東的一些活動，包括股票回購創(chuàng)歷年新高，所以對日本股市會是一個比較好的支撐。而歐洲目前壓力就會比較大，尤其是通脹在全球范圍內(nèi)算較高，CPI在10%左右。歐洲居民消費價格指數(shù)（CPI）與股市市盈率顯示，股市目前還是處于通脹比較高的位置，除非之后油價更明顯的下滑，股市的估值壓力才會慢慢地減輕。
總的來說，黃森瑋認為明年盈利要開始接棒。由于股市的估值壓力會開始趨緩，包括通脹會下滑，美聯(lián)儲可能會減緩加息步伐，國債利率在明年會保持在比較平穩(wěn)的位置。實際上，經(jīng)濟衰退并不完全是一件壞事，股市會領先經(jīng)濟周期率先落地，所以今年的熊市也不至于演變成2008年金融危機或是2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。
A股市場的估值較低
情緒指標已觸底反彈
對于中國A股市場的看法，聯(lián)博中國投資總監(jiān)朱良認為A股市場長期是看兩個方面，一個是估值水平，另外一個是基本面的情況。從估值水平來看，中國A股市場的估值屬于一個比較低的區(qū)域，所以作為長期配置，目前的估值水平是在一個比較合理的區(qū)間。
從短期情況來看，朱良表示，股市在短期內(nèi)主要是由情緒來主導的。聯(lián)博團隊計算并統(tǒng)計的情緒指標顯示，今年4月底情緒指標觸底反彈。不同于國外，中國是比較溫和的通脹，政府有很大的政策空間來穩(wěn)定經(jīng)濟，所以貝塔往下走的風險不大。關于市場會怎么往上走，美銀證券統(tǒng)計顯示，接近一半左右的外資機構投資者認為中國市場目前在合理的估值區(qū)間，且中國的流動性和境外的流動呈負相關，正好有分散配置的需求，所以只要A股市場有調(diào)整，加倉是意料之中的事情。
朱良稱，聯(lián)博認為，中國目前的金融體系和90年代的體量完全不同，中國政府完全有能力和有空間來消融和吸納房地產(chǎn)系統(tǒng)性的風險。A股市場作為一個全球的主要投資市場，消費的部分牽涉到一個經(jīng)濟基本面的長期走向，將成為下一個關注點。聯(lián)博將會關注投資者信心的恢復，以判斷市場的貝塔投資機會。
關于阿爾法的看法，朱良認為市場已經(jīng)發(fā)生比較大的變化，投資者應該回顧自身的投資邏輯。朱良舉例，2021年的7月份“雙減”政策出臺，教育產(chǎn)業(yè)作出了重大調(diào)整，不難發(fā)現(xiàn)，股市里面的貧富差距的調(diào)整，要么是宏觀經(jīng)濟自身引發(fā)的調(diào)整，要么是政策引導引發(fā)的調(diào)整。而韓國在過去20年開始注意加強社會保障體系的建設，在這個情況下，韓國指數(shù)和上市公司的凈資產(chǎn)收益率開始長期的均值回歸過程。實際上，這在A股也有望發(fā)生，在均值回歸過程當中，投資者需要換個眼光、換個角度來挑選股票，選擇風格。
朱良建議，投資者需要審視自己原本的投資理念，關注那些被忽略但估值合理且質(zhì)量較高的企業(yè)。需要注意的是，政府政策是投資非常重要的指標。近些年來，雙碳是既定的長期國策，相關行業(yè)會享受到政策紅利，享受到業(yè)務的高速增長。此外，電動汽車、太陽能、風能這些產(chǎn)能已經(jīng)開始逐步釋放。實際上，挑選個股比挑選主題更重要，建議投資者能淡化賽道概念，真正去做公司的研究，來選擇投資目標。
問答環(huán)節(jié)精彩觀點
消費是需要關注的錨點
問題一：您是否認為疫情開放的行情已經(jīng)開始？之后采用怎樣的策略，比如在消費或其他方面去交易？
朱良：有很多跡象讓我們看到了防疫政策在朝著更加完善的方向發(fā)展，我認為只要政策路線圖變得非常清晰，市場就會有一個比較好的反應。但是這個過程會比較曲折一點，我希望投資者更多地關注公司的長期基本面。從長期的基本面來看，如果中國明年的GDP預期是5%左右，在海外國家大概率衰退的情況下，內(nèi)循環(huán)變得很重要。除了基建之外，消費是我們大家關注的一個錨點。
問題二：關于疫后重啟，之前資本市場也是炒過幾波這種行情偏主題型的股票，怎么來看待這個行情？由于不確定性，在投資方面需要怎么來控制？你們會怎么來做布局？
朱良：我們可以看到一些防疫政策轉(zhuǎn)型的必要條件已經(jīng)開始成熟。比如，最近提出的提高老年人的疫苗接種率，這是疫情后重啟的必要條件，但不一定是充分條件。如果我們能見到更有效的疫苗出現(xiàn)，或者是推廣下一輪的接種的話，這個信號就非常強。但是聯(lián)博作為長期投資者和機構投資者，我們不會全部投入在一個主題，會做一個風險管理，更多的是專注于我們擅長的基本面。
淡化賽道，關注基本面
問題三：2022年A股企業(yè)的業(yè)績基本上多數(shù)是被下調(diào)的，那么目前來看，哪些板塊的全年業(yè)績可能是超出市場預期的，哪一些可能是弱于市場預期的？下一階段A股市場的機會是以概念主題驅(qū)動為主，還是業(yè)績驅(qū)動為主？
朱良：聯(lián)博一直是淡化賽道，關注基本面。所以我們在每個行業(yè)里面都能找到一些超預期的企業(yè)，比如說消費品中，即使在逆風環(huán)境下，啤酒產(chǎn)業(yè)都能有一個盈利的提升。所以，我們主要是關注公司特質(zhì)的那一部分，而淡化行業(yè)板塊這個概念。但是行業(yè)板塊的話，我們主要是從風險的角度來進行配置。下一階段，A股市場的機會依舊是業(yè)績驅(qū)動，板塊只是一個情緒的宣泄而已，但是情緒來得很快，去的也會很快，所以業(yè)績是最重要的。
問題四：您分析A股的投資可能會偏向于價值一些，但是這些年我們國內(nèi)的對于資本市場的政策偏向于成長，聯(lián)博如何看待科創(chuàng)板的投資，會從哪些維度來看待科創(chuàng)板的投資機會？
朱良：從我們所觀測到的經(jīng)濟增長常態(tài)化、經(jīng)濟回歸過程的角度來看，是一個長期的過程，大家可能是習慣于過去的一個定式思維。
黃森瑋：最近幾年大家都很關注一些半導體的賽道，其實從全球角度來看，半導體產(chǎn)業(yè)本身是一個周期性的行業(yè)，只是疫情后周期性被推遲。在2020年的時候，全球的半導體的周期已經(jīng)是要開始往下滑的狀況，但是由于疫情因素，加之虛擬幣的炒作，導致半導體需求被延后，所以半導體整個產(chǎn)業(yè)的周期是被完全延后的。目前，我們看到全球的半導體周期開始要往下走，對照國內(nèi)的半導體的整個板塊，其實也會受到全球環(huán)境的影響。
聚焦碳中和主題
問題五：港股這塊最近是一波比較強勢的反彈，你們怎么看待這波行情？包括美聯(lián)儲的這種流動性以及之前說的這種外資流出等因素，您如何看待后面行情的持續(xù)性？后續(xù)港股可能哪些方向你們會覺得有明顯的一個機會？
黃森瑋：最近外圍環(huán)境美股的表現(xiàn)還不錯，釋放出加息的步伐會減緩，港股受國內(nèi)外因素影響，所以這是外圍的利好。至于國內(nèi)因素，出自于對經(jīng)濟的期待，港股在短期有望呈現(xiàn)持續(xù)的反彈，畢竟港股大部分權重股是互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，這也是上一波牛市中最熱門的賽道。從中外的股票市場來看，長期的經(jīng)驗告訴我們每一個新的牛市的領漲股很難是上一波牛市的領漲股。不難發(fā)現(xiàn)，在這一波行情中，互聯(lián)網(wǎng)平臺公司的股價比高位不止跌了50%，這些公司股價要再漲回去，需要更驚人的彈幅，背后一定要有業(yè)績的支撐。因此，我們關注港股更多的是基本面較好公司，或者是與碳中和主題相關。
問題六：最近地產(chǎn)“三支箭”受關注，都說地產(chǎn)的黃金時代已經(jīng)過去，但是現(xiàn)在出現(xiàn)這波反彈行情，你們覺得值不值得布局？
朱良：在房住不炒的大環(huán)境背景之下，我們也看到政府采用很多積極的方案，主要的目的是為了消融地產(chǎn)行業(yè)系統(tǒng)性的風險。
問題七：最近有消息傳出，關于新能源車的補貼可能會持續(xù)，大家對于新能源汽車的預期始終都存在，您認為這些概念在明年情況如何？
朱良：首先，我覺得政策的支持對消費者信心是有極大幫助。其次，從長期來看，政策的扶持也會對市場行為造成一定影響。但是，在現(xiàn)在的整車行業(yè)，可以看到的是市場競爭早已開始，政策紅利并不是主要的因素，我們希望在明年可以看到更良性的市場競爭，能為投資者、消費者帶來更實惠的服務。
編輯：艦長
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