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——2022年公募基金四季報(bào)精華觀點(diǎn)摘要②：中觀篇

新年快樂(lè)！本篇是從我看完了200個(gè)重點(diǎn)基金池的四季報(bào)，然后選出了50多個(gè)比較鮮明、比較有代表性的基金經(jīng)理觀點(diǎn)。

上篇主要偏向宏觀《2022年四季報(bào)觀點(diǎn)：大反彈之后，預(yù)期已經(jīng)強(qiáng)于現(xiàn)實(shí)，后市怎么看？》

本篇主要是摘取了基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)的觀點(diǎn)，并且文字略作精簡(jiǎn)，和大家分享，希望對(duì)大家今年選擇方向有所幫助，恭喜發(fā)財(cái)！

先看看概述

·許多經(jīng)理表示了看好醫(yī)藥，一是疫情部分受益，二是疫情放松釋放需求，三是集采政策好轉(zhuǎn)。

·有許多經(jīng)理認(rèn)為內(nèi)需是今年的主線，看好消費(fèi)，但也有部分經(jīng)理認(rèn)為預(yù)期已經(jīng)提前反應(yīng)了，存在一定的博弈氛圍；

·有些人看好穩(wěn)增長(zhǎng)，認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵，也有人看好新興產(chǎn)業(yè)，認(rèn)為這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

·有些人看好中下游，認(rèn)為上游價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)頂；也有人看好上游，認(rèn)為上游開(kāi)支不足，需求增加。

·有些人看好科技，認(rèn)為半導(dǎo)體和消費(fèi)電子的周期即將見(jiàn)底，也有人認(rèn)為周期還沒(méi)見(jiàn)底，科技被美國(guó)打壓。

·對(duì)于四季度以新能源為代表的成長(zhǎng)板塊出現(xiàn)的回調(diào)，許多基金經(jīng)理認(rèn)為是博弈資金從中抽離，去了其他板塊，導(dǎo)致了成長(zhǎng)的回調(diào)，基本面和成長(zhǎng)性并沒(méi)有發(fā)生太大變化。

·對(duì)于新能源板塊，很多經(jīng)理認(rèn)為有許多環(huán)節(jié)價(jià)格下跌會(huì)影響利潤(rùn)，但也有人認(rèn)為會(huì)帶來(lái)量的增長(zhǎng)，另外還有些環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)在加劇，需要精挑細(xì)選。估值也已經(jīng)跌的有吸引力了，反映了預(yù)期。

·對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格，有很多經(jīng)理認(rèn)為，在上半年的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中，相對(duì)更看好順周期和內(nèi)需，在下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，則更加看好成長(zhǎng)股。

總之，我感覺(jué)看好什么方向的都有，也都有不錯(cuò)的理由，大家可以看看基金經(jīng)理的觀點(diǎn)做一做參考。

綜合

銀華·李曉星：我們的持倉(cāng)總體維持了科技+消費(fèi)的均衡，組合整體表現(xiàn)并沒(méi)有達(dá)到我們的預(yù)期，基本面的業(yè)績(jī)基本都是兌現(xiàn)的，但估值下降的幅度還是遠(yuǎn)大于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的速度，這背后的核心就是市場(chǎng)信心的缺失。

展望2023年，我們認(rèn)為市場(chǎng)信心的恢復(fù)是充滿(mǎn)希望的，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)快于22年。總體上來(lái)說(shuō)是以市場(chǎng)化的方式修養(yǎng)生息，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，整體實(shí)現(xiàn)社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)兼顧安全。我們最為看好成長(zhǎng)股方向，繼續(xù)選擇業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司，包括電動(dòng)車(chē)、光伏、儲(chǔ)能、海風(fēng)、國(guó)防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、信創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)醫(yī)療、創(chuàng)新藥以及食品飲料等行業(yè)。

成長(zhǎng)股方向，新能源相關(guān)是我們最看好的方向。22年由于信心的缺失，盡管相關(guān)上市公司大部分的業(yè)績(jī)都是處于預(yù)期的上限，但估值的殺跌非常嚴(yán)重，如果市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，估值和業(yè)績(jī)的雙擊值得期待。

電動(dòng)車(chē)方面，我們會(huì)更多聚焦在上游資源、差異化較大的電池以及貼近消費(fèi)者能留存住利潤(rùn)的整車(chē)標(biāo)的。中游材料大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，聚焦盈利能力有所提升的環(huán)節(jié)。

光伏方面，硅料產(chǎn)能的擴(kuò)張帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下行，2023年光伏裝機(jī)量快速增長(zhǎng)的邏輯得到進(jìn)一步增強(qiáng)。除此之外我們看好新技術(shù)帶來(lái)的盈利溢價(jià)、受益于量增的逆變器和輔材鏈以及下游綠電運(yùn)營(yíng)商。

風(fēng)電方面，海上風(fēng)電、海外出口以及國(guó)產(chǎn)替代鏈條核心環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖约俺掷m(xù)性值得我們做持續(xù)性的布局。

儲(chǔ)能方面，行業(yè)整體仍然處于爆發(fā)期，22年的估值走在盈利前面，客觀上增加了投資的難度。近期的股價(jià)調(diào)整提升了相關(guān)公司一定的性?xún)r(jià)比

半導(dǎo)體方面，我們主要看好獨(dú)立景氣周期的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，集中在設(shè)備、材料、零部件國(guó)產(chǎn)化，特種芯片國(guó)產(chǎn)化，以及CPU國(guó)產(chǎn)化。全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期后半段，去庫(kù)存過(guò)程盈利能力仍將承壓。新一輪半導(dǎo)體周期上行的時(shí)間拐點(diǎn)取決于去庫(kù)存的進(jìn)度，向上的彈性取決于需求恢復(fù)的力度，尚待跟蹤。我們重點(diǎn)看好國(guó)產(chǎn)替代方向，我國(guó)是全球最大的芯片需求國(guó)，而晶圓制造環(huán)節(jié)尚有較大缺口。

國(guó)防軍工方面，十四五期間裝備采購(gòu)景氣度都將維持高位。軍工行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較高，需求端的高景氣不會(huì)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化，隨著產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。

信創(chuàng)方面，22年受宏觀經(jīng)濟(jì)和疫情影響，國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)有所推遲，有望在23年重啟新一輪3-5年的景氣上行周期。黨政端信創(chuàng)將向縣鄉(xiāng)進(jìn)一步下沉，行業(yè)端信創(chuàng)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)23年將迎來(lái)發(fā)展大年，隨著信創(chuàng)生態(tài)的不斷拓展，關(guān)注信創(chuàng)為大量行業(yè)應(yīng)用軟件帶來(lái)適配改造需求的投資機(jī)會(huì)。

傳媒互聯(lián)網(wǎng)方面，看好23年港股互聯(lián)網(wǎng)的表現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)公司過(guò)去兩個(gè)季報(bào)持續(xù)超預(yù)期，在反壟斷背景下，平臺(tái)公司的資本擴(kuò)張收斂，專(zhuān)注主業(yè)，重視降本增效，報(bào)表端盈利提升開(kāi)始體現(xiàn)。伴隨著23年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及降本增效持續(xù)，平臺(tái)公司具備一定的業(yè)績(jī)爆發(fā)性。其他傳媒行業(yè)傳統(tǒng)細(xì)分賽道均已到行業(yè)發(fā)展的瓶頸期，本質(zhì)上是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的用戶(hù)和時(shí)長(zhǎng)接近天花板，我們認(rèn)為行業(yè)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不大，未來(lái)大級(jí)別的投資機(jī)會(huì)將在新應(yīng)用、新商業(yè)模式中誕生，應(yīng)用的爆發(fā)往往滯后硬件放量1-2年，23年VR、AR應(yīng)用領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注。

消費(fèi)方面，23年疫情擾動(dòng)退去，大消費(fèi)行業(yè)回歸基本面選股，復(fù)蘇是主線，升級(jí)和價(jià)格彈性標(biāo)的收益率更高。四季度隨著相關(guān)政策的變化，消費(fèi)板塊v型反轉(zhuǎn)，最先修復(fù)的是投資者對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇的信心，表現(xiàn)為估值的迅速修復(fù)，緊接著就是廠商到經(jīng)銷(xiāo)商再到終端全鏈條的信心恢復(fù)，但是基本面的配合需要時(shí)間。并且隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇，消費(fèi)也終究會(huì)重新回到升級(jí)的趨勢(shì)上去。因此，我們對(duì)全年消費(fèi)板塊保持樂(lè)觀。配置上仍以業(yè)績(jī)確定性高的白酒為主，加倉(cāng)了部分受益于復(fù)蘇的食品龍頭

醫(yī)藥板塊在抗疫需求的帶動(dòng)下，醫(yī)藥板塊四季度有了明顯的修復(fù)。伴隨著疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，大部分醫(yī)藥標(biāo)的都將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長(zhǎng)。對(duì)于其中需求旺盛、可擇期的醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等，我們預(yù)計(jì)還會(huì)有不錯(cuò)的超額收益。配置上以消費(fèi)醫(yī)療和cxo為主。

隨著房地產(chǎn)政策的明顯放松，整體經(jīng)濟(jì)也將走向穩(wěn)增長(zhǎng)。我們判斷，在房地產(chǎn)核心數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之前，政策的力度不會(huì)減弱，由此我們認(rèn)為房地產(chǎn)的估值修復(fù)將會(huì)持續(xù)，我們相對(duì)看好央企國(guó)企背景的標(biāo)的，當(dāng)然也會(huì)密切關(guān)注困境反轉(zhuǎn)的民企標(biāo)的。相對(duì)房地產(chǎn)，我們傾向認(rèn)為銀行的可持續(xù)性更強(qiáng)，隨著資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂(yōu)的逐步解除，之前受損的零售銀行應(yīng)該轉(zhuǎn)而受益，一直困擾市場(chǎng)的收入降速問(wèn)題有望在2023年2季度拐頭向上，從而實(shí)現(xiàn)收入和估值的共振上行。保險(xiǎn)的基本面雖然較弱，但在低基數(shù)下其保費(fèi)收入已經(jīng)有些許修復(fù)的苗頭，仍需繼續(xù)觀察。券商主要是受益于注冊(cè)制放開(kāi)的預(yù)期，以及市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖后交易量的上行，我們認(rèn)為蟄伏許久的財(cái)富管理類(lèi)標(biāo)的有望跑贏行業(yè)。

博時(shí)·金晟哲：2022年的投資深感不易，展望2023，定價(jià)因子不會(huì)再有如此之多的框架外沖擊。通脹沖擊最劇烈的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，至少可以指望加息接近尾聲。疫情沖擊在所難免，但我們的政策已經(jīng)全面優(yōu)化，開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，市場(chǎng)應(yīng)該不需要再把疫情政策當(dāng)做最關(guān)鍵變量。經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)短期權(quán)衡如同走鋼絲，但至少在6-12個(gè)月的維度上，政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出了較為明確的中短期方向指引。這些共同指向，2023年我們很可能可以少考慮一些框架外的因素，回歸最純粹的盈利驅(qū)動(dòng)。

那么在盈利驅(qū)動(dòng)上，我們已經(jīng)能看到一些變化的端倪。首先就是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鏈條上，如果說(shuō)，2021年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出穩(wěn)增長(zhǎng)的政策定調(diào)，在2022年還受到了疫情、地產(chǎn)、債務(wù)等多重制約，那么站在現(xiàn)在看2023年，穩(wěn)增長(zhǎng)的置信度已經(jīng)得到了多重加持。市場(chǎng)目前一致認(rèn)知是“強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”，我們的看法是，2023年要么現(xiàn)實(shí)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，要么預(yù)期強(qiáng)上加強(qiáng)。因此2023年我們組合的主攻方向就是這里。

當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，使得買(mǎi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)涵，早已不是簡(jiǎn)單的金融地產(chǎn)周期股。我們需要更低的估值或者更強(qiáng)的長(zhǎng)期alpha去補(bǔ)償。前者對(duì)應(yīng)大量金融股和強(qiáng)周期股，后者的機(jī)會(huì)則更加廣泛，包括有供給收縮或份額提升邏輯的細(xì)分領(lǐng)域如玻璃、油服、鋁、建材家居等，有國(guó)產(chǎn)替代邏輯加持的細(xì)分領(lǐng)域如通用自動(dòng)化、被動(dòng)元器件、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)等。

消費(fèi)也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要一環(huán)，疊加疫情防控政策優(yōu)化，同樣值得重視。但我們傾向于更加自下而上地去看待這一領(lǐng)域，原因在于我們不確定在地產(chǎn)迷失的長(zhǎng)期制約和后疫情時(shí)代的短期制約下，是否有居民消費(fèi)力受損的問(wèn)題，這點(diǎn)需要觀察；同時(shí)，大量消費(fèi)股票在2022年四季度的預(yù)期修正行情中，已經(jīng)接近甚至超過(guò)了疫情前的市值，我們也不確定當(dāng)前的收益空間是否還有吸引力。對(duì)此，我們一方面自下而上尋找合意標(biāo)的，另一方面也會(huì)將視野從toC的消費(fèi)復(fù)蘇擴(kuò)大到toB的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，這樣一來(lái)，部分運(yùn)輸物流的交運(yùn)行業(yè)公司、部分需要與客戶(hù)做方案交付的計(jì)算機(jī)行業(yè)公司，也能夠進(jìn)入我們的關(guān)注列表。

其次是市場(chǎng)高度關(guān)注的新能源和電動(dòng)車(chē)鏈條上，我們認(rèn)為分化將是2023年的主題。過(guò)去幾年的超高速發(fā)展帶來(lái)了大多數(shù)環(huán)節(jié)上的供應(yīng)快速擴(kuò)張，2023年大多數(shù)環(huán)節(jié)都將面臨過(guò)剩。當(dāng)然，在2022年下半年高景氣的狀況下，市場(chǎng)極其前瞻地?zé)o差別殺了估值，這反過(guò)來(lái)給2023年帶來(lái)了機(jī)會(huì)：上游大降價(jià)使得需求可能比市場(chǎng)預(yù)期更為樂(lè)觀，總有一些環(huán)節(jié)格局能好于預(yù)期，也總有一些公司能夠兌現(xiàn)其成本優(yōu)勢(shì)。不應(yīng)該忽略這個(gè)滲透率仍在中低位、同時(shí)中國(guó)企業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)的。但一個(gè)理性的投資者，也不應(yīng)該再用過(guò)去的競(jìng)爭(zhēng)格局和估值體系在這個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資上刻舟求劍。

此外，軍工和安全方向的投資與復(fù)蘇主線相對(duì)獨(dú)立，我們認(rèn)為其需求和增長(zhǎng)的確定性依然是比較高的。

華安·劉暢暢：穩(wěn)增長(zhǎng)和消費(fèi)這兩條線索將貫穿23年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。很多行業(yè)在23年面臨著比22年更友好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。新能源產(chǎn)業(yè)的逐步壯大，導(dǎo)致了對(duì)其他產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)力不斷增強(qiáng)，很多企業(yè)涌現(xiàn)出了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為市場(chǎng)壓力最大的階段正在過(guò)去。

新能源發(fā)展帶來(lái)的從能源產(chǎn)生到使用的巨大變革，使得這一產(chǎn)業(yè)鏈雖然短期面臨一些需求或供給端的壓力，但它仍會(huì)是未來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主線。目前整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)和估值已經(jīng)有了明顯的調(diào)整，我們?cè)谛履茉搭I(lǐng)域會(huì)保持比較高的配置水平。同時(shí)，制造業(yè)中仍然誕生出了不少新的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)，不停的有公司在打開(kāi)另一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)或者獲得更多市場(chǎng)份額。此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙等很多新的概念和技術(shù)都有望在新的一年中綻放出光彩。

另外，除了成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)外，23年穩(wěn)增長(zhǎng)政策將持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)行業(yè)將從底部逐步修復(fù)，電力行業(yè)的盈利將在政策保供和煤價(jià)見(jiàn)頂?shù)沫h(huán)境下逐步改善，出行、消費(fèi)、線下服務(wù)在疫情后不斷修復(fù)，金融板塊擁有極低的估值同時(shí)疊加基本面觸底反彈，這些也成為我們投資選股的一個(gè)重要方向。整體上，我們的配置有可能因?yàn)榘鍓K機(jī)會(huì)的增多而均衡化。

銀華·方建：2023年市場(chǎng)將不再是“一枝獨(dú)秀”，而是“百花齊放”。1季度，我們依然看好新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)；持續(xù)看好綠色能源的蓬勃發(fā)展，如光伏、風(fēng)電以及它們的儲(chǔ)能配套；同時(shí)，我們也看好消費(fèi)和醫(yī)藥的復(fù)蘇、半導(dǎo)體的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展。

泓德·秦毅：疫情后復(fù)蘇板塊。伴隨各地刺激消費(fèi)政策的不斷落地，在疫情期間受到重大負(fù)面沖擊的消費(fèi)、傳媒、交運(yùn)、酒旅等板塊，在未來(lái)也將逐步迎來(lái)復(fù)蘇。在過(guò)去的3年中，這些行業(yè)需求下降，供給側(cè)不斷出清。未來(lái)隨著需求的恢復(fù)，將面臨供給不足的狀態(tài)，在此過(guò)程中堅(jiān)守下來(lái)的優(yōu)秀企業(yè)，收入和利潤(rùn)端均會(huì)得到較好的恢復(fù)。

科技板塊?？萍及鍓K在過(guò)去的一年中經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，估值具備吸引力。

醫(yī)藥板塊。醫(yī)藥板塊的投資邏輯受政策影響較大，近期，政策均好于預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)醫(yī)藥板塊會(huì)有估值修復(fù)和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。

新能源。無(wú)論是光伏還是新能源車(chē)，在未來(lái)的3-5年中，均是成長(zhǎng)性好、空間大的典型成長(zhǎng)板塊，其中蘊(yùn)含大量投資機(jī)會(huì)。隨著硅料價(jià)格在2022年底的大幅下降，2023年裝機(jī)需求將得到極大刺激，因此板塊投資機(jī)會(huì)較好。新能源車(chē)在2023年面臨供給擴(kuò)張、需求降速的壓力，需要進(jìn)一步觀察，找到合適的投資時(shí)機(jī)。

圓信永豐·范妍：2023年地產(chǎn)銷(xiāo)量的能見(jiàn)度較低，我們沒(méi)有把配置轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。我們基于疫情管控放松對(duì)于消費(fèi)場(chǎng)景的正面影響，適當(dāng)增加了消費(fèi)類(lèi)行業(yè)的配置。

寶盈·陳金偉：在成長(zhǎng)類(lèi)行業(yè)中，我們最看好的行業(yè)是計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥。我們要強(qiáng)調(diào)，我們看好這三個(gè)行業(yè)并非是自上而下看到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或需求爆發(fā)，而是認(rèn)為結(jié)合這三個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性、估值性?xún)r(jià)比以及盈利周期階段，在這些行業(yè)“翻石頭”成功率可能會(huì)比較高。

其次，我們認(rèn)為消費(fèi)及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈具有較好投資機(jī)會(huì)，但是消費(fèi)領(lǐng)域和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的共同問(wèn)題是龍頭公司隱含回報(bào)率一般，我們認(rèn)為一部分消費(fèi)領(lǐng)域簡(jiǎn)單的疫情“砸坑，再填坑”的投資機(jī)會(huì)，在指數(shù)及大多數(shù)個(gè)股均在較低估值水平的情況下，并非最優(yōu)解。在消費(fèi)領(lǐng)域（含地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈），我們?cè)谂ふ乙韵聨最?lèi)公司：1.疫情對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有較長(zhǎng)期改變的。2.疫情改變了消費(fèi)者的習(xí)慣或觀念，因此受益的消費(fèi)類(lèi)公司。3.公司自身在過(guò)去兩年發(fā)生了巨大的變化，但是市場(chǎng)認(rèn)知并不充分的。

再次，我們認(rèn)為軍工、汽車(chē)、機(jī)械、化工新材料等制造業(yè)會(huì)有合理的回報(bào)。軍工，幾乎是成長(zhǎng)性行業(yè)中盈利確定性最強(qiáng)（可能也是最沒(méi)有想象空間）的行業(yè)，但是股價(jià)波動(dòng)卻是最大的，對(duì)于四季度調(diào)整后的軍工行業(yè)，我們可以期待合理的回報(bào)。我們認(rèn)為制造業(yè)相比大盤(pán)的超額收益未來(lái)一段時(shí)間可能會(huì)收斂（相比過(guò)去兩年）。汽車(chē)、機(jī)械、化工新材料等制造業(yè)的機(jī)會(huì)來(lái)自于自下而上，需要做市值下沉來(lái)尋找超額收益。當(dāng)然，這些領(lǐng)域仍然是誕生長(zhǎng)期牛股的沃土。

最后，經(jīng)過(guò)深度調(diào)整后的新能源的一小部分細(xì)分行業(yè)，逐漸具有一定投資價(jià)值，整體上，我們認(rèn)為絕大部分環(huán)節(jié)的盈利水平仍然面臨均值回歸?；凇爱?dāng)期盈利增速-市盈率估值”的二元評(píng)價(jià)體系來(lái)看，調(diào)整后的新能源行業(yè)無(wú)疑具有較高性?xún)r(jià)比，但是這種二元評(píng)價(jià)體系的問(wèn)題在于無(wú)法刻畫(huà)行業(yè)或公司所處的盈利周期位置，以及它們的長(zhǎng)期盈利能力。當(dāng)然，在產(chǎn)業(yè)鏈整體通縮的過(guò)程中，也會(huì)有一部分環(huán)節(jié)會(huì)受益。

在指數(shù)層面，我們最看好科創(chuàng)板，因?yàn)槠涑煞止芍校覀冏顬榭春玫腡MT和醫(yī)藥占比最高。

在市值層面，我們之前低配的大盤(pán)成長(zhǎng)類(lèi)公司，經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股價(jià)下跌雙重消化，估值逐漸進(jìn)入合理區(qū)間，綜合考慮流動(dòng)性因素，我們?cè)诖?小盤(pán)的配置會(huì)更均衡。

周期反轉(zhuǎn)

萬(wàn)家·章恒：隨著國(guó)家政策的有力推進(jìn)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪的上漲。增持了證券行業(yè)，希望能夠最大可能的分享市場(chǎng)上漲帶來(lái)的收益。證券板塊經(jīng)歷過(guò)去兩年的持續(xù)調(diào)整，目前處于業(yè)績(jī)和估值的雙底部。一方面，2022年受A股市場(chǎng)大幅調(diào)整影響，券商不僅承受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)的同比下滑，而且自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了不同程度的下滑甚至是虧損、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也受到較為明顯的影響；另一方面隨著股價(jià)的下跌，券商板塊整體市凈率水平均大幅下跌，目前平均在1×PB水平。一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)牛，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)，以及富有業(yè)績(jī)彈性的自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有望全面向好，對(duì)應(yīng)的公司PE和PB均有望創(chuàng)歷史新低。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的轉(zhuǎn)牛，券商業(yè)務(wù)將迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙升的機(jī)會(huì)。因此，本基金在四季度決定大比例加倉(cāng)此板塊。

中歐·袁維德：順周期行業(yè)中重點(diǎn)配置供給受限的上游行業(yè)，包括有色金屬、能源，上述行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司市盈率處于歷史低位，股息率絕對(duì)值在全市場(chǎng)相對(duì)靠前，產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)過(guò)2020年下半年以來(lái)的上漲后，處于歷史中位數(shù)之上，企業(yè)盈利能力有所提升，市凈率有所提高。過(guò)去半年來(lái)，由于國(guó)內(nèi)需求放緩，海外預(yù)期需求從高位向下，價(jià)格因此從高位回落。展望未來(lái)，由于全球資源類(lèi)公司的資本開(kāi)支減少帶來(lái)供給限制，同時(shí)2023年全球需求探底回升，商品價(jià)格中樞可能重新向上，在這輪價(jià)格調(diào)整中，組合將重點(diǎn)布局順周期行業(yè)中上游環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)公司。

成長(zhǎng)風(fēng)格

泰達(dá)宏利·王鵬：四季度壓制市場(chǎng)的兩大政策出現(xiàn)迅速轉(zhuǎn)向。而過(guò)去兩年有獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期的行業(yè)由于邊際受益小，在目前存量博弈的市場(chǎng)中被持續(xù)抽水。短期業(yè)績(jī)不佳的行業(yè)被認(rèn)為周期向上，短期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的行業(yè)被擔(dān)心不持續(xù)。這種弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)政策的預(yù)期驅(qū)動(dòng)的行情導(dǎo)致我們的凈值大幅回撤。但我們認(rèn)為股價(jià)不會(huì)一直被政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)。預(yù)期邊際變化達(dá)到高點(diǎn)后，之后的驅(qū)動(dòng)力就會(huì)開(kāi)始減弱，市場(chǎng)將進(jìn)入等待預(yù)期兌現(xiàn)的狀態(tài)，決定后期漲幅的核心會(huì)逐漸變化到未來(lái)兩年兌現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的能力。

中信保誠(chéng)·王睿：經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期不斷得到修正，成長(zhǎng)股短期的利空因素也大部分落地，我們認(rèn)為接下來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)演繹價(jià)值搭臺(tái)成長(zhǎng)唱戲的經(jīng)典行情。成長(zhǎng)板塊經(jīng)歷了四季度的殺跌后，目前性?xún)r(jià)比非常突出，有望未來(lái)爭(zhēng)取超額收益。

易方達(dá)·何崇愷：2022年整體市場(chǎng)收益率欠佳，其中以新能源汽車(chē)、光伏、半導(dǎo)體、軍工為代表的的成長(zhǎng)股板塊表現(xiàn)較差。成長(zhǎng)股板塊曾經(jīng)堅(jiān)固的邏輯短期看都似乎出現(xiàn)了一定的“裂痕”，例如汽車(chē)需求問(wèn)題、光伏競(jìng)爭(zhēng)格局問(wèn)題、半導(dǎo)體制裁問(wèn)題、軍工需求增速放緩等擔(dān)憂(yōu)。但是我們對(duì)受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的成長(zhǎng)股板塊持續(xù)樂(lè)觀，主要理由如下：（1）多數(shù)我們關(guān)注的成長(zhǎng)股板塊真實(shí)滲透率/國(guó)產(chǎn)化率依舊有很大的空間；（2）國(guó)內(nèi)已經(jīng)有一批優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股通過(guò)自身的努力建立起堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘；（3）成長(zhǎng)股板塊估值已經(jīng)在歷史低位。

申萬(wàn)菱信·付娟：2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)向上、海外經(jīng)濟(jì)向下走勢(shì)相對(duì)明朗，所以全球資金有加配中國(guó)資產(chǎn)的趨勢(shì)。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)尤其是海外資金或會(huì)更加偏好價(jià)值白馬股或者低估值股票。因?yàn)樵趶?fù)蘇的初期，尤其是考慮到新冠病毒疫情的干擾，大市值公司抵抗不確定性的能力可能更強(qiáng)，甚至率先復(fù)蘇的概率也較高。當(dāng)前，我們認(rèn)為價(jià)值白馬的市場(chǎng)表現(xiàn)還有待觀望，一方面因?yàn)?017年是海外經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)共振向上，另一方面因?yàn)榕锔呢泿呕?dāng)時(shí)居民的杠桿率低至40%。而且，那個(gè)階段中國(guó)納入MSCI的權(quán)重不斷提升。對(duì)照當(dāng)前的情況來(lái)看，以上因素還不完全具備，所以?xún)r(jià)值白馬的業(yè)績(jī)彈性和估值彈性可能弱于2017年，現(xiàn)在或更應(yīng)該關(guān)注有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性的成長(zhǎng)股。

2023年，我們將同時(shí)考慮周期向上的beta因素，以及個(gè)股的alpha特點(diǎn)，兩者的結(jié)合更為重要。本基金將在受益于周期向上的板塊比如計(jì)算機(jī)、通用機(jī)械、化工和電子半導(dǎo)體中，尋找更多的個(gè)股機(jī)會(huì)，以期為投資者帶來(lái)更加穩(wěn)健的收益。

華夏·鐘帥：目前市場(chǎng)整體估值水平，特別是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股估值水平已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀的預(yù)期，處于非常低估的水平，諸多高景氣成長(zhǎng)行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，站在中長(zhǎng)期的時(shí)間維度上我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是中國(guó)制造業(yè)充滿(mǎn)信心。

價(jià)值風(fēng)格

中庚·丘棟榮：1、估值處于歷史低位的價(jià)值股，重點(diǎn)關(guān)注供給端收縮或剛性行業(yè)，及其在需求復(fù)蘇情況下的潛在彈性，主要行業(yè)包括大盤(pán)價(jià)值股中的地產(chǎn)、金融，基本金屬為代表的資源類(lèi)公司和能源類(lèi)公司。同時(shí)，港股的價(jià)值股相比對(duì)應(yīng)的A股更便宜，同時(shí)對(duì)應(yīng)的分紅收益率水平極高，其隱含的預(yù)期回報(bào)水平很高。

地產(chǎn)的供給端收縮是最為確定的一環(huán)，地產(chǎn)及其投資下行速度極快，資產(chǎn)負(fù)債表的崩壞意味著即時(shí)的出清和未來(lái)供應(yīng)的緊缺，供給收縮至中長(zhǎng)期的底部中樞，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，地產(chǎn)投資理應(yīng)有所回升；地產(chǎn)是恢復(fù)和擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)至關(guān)重要的一環(huán)，房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸正?；?，既有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，也有利于滿(mǎn)足住房多樣化需求的實(shí)現(xiàn)。歷史已表明房地產(chǎn)的需求是長(zhǎng)期存在的，房地產(chǎn)內(nèi)生的需求和積極的政策引導(dǎo)下，需求回升是大概率的。

優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)有望強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表，在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷期間低成本投資擴(kuò)張，對(duì)其未來(lái)市場(chǎng)占有率的提升和盈利能力的上行均有支撐。相比而言，港股中龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，估值更為便宜，同時(shí)經(jīng)營(yíng)策略更穩(wěn)健，擁有持續(xù)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力。

銀行，估值基本處于歷史最低水平，對(duì)于潛在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入非常悲觀預(yù)期。一方面，在經(jīng)濟(jì)回暖階段，信貸的真實(shí)需求回升，金融讓利的政策壓力緩解，銀行盈利有回升空間。

隨著穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)重回正軌，基本金屬對(duì)應(yīng)的需求從傳統(tǒng)到新興，廣泛且多樣的跨度有望帶來(lái)超預(yù)期的需求增長(zhǎng)；資源類(lèi)公司延續(xù)謹(jǐn)慎策略，資本開(kāi)支意愿仍嚴(yán)重不足，產(chǎn)能天花板要比想象的嚴(yán)格，供給彈性不足依然是現(xiàn)實(shí)狀況，相對(duì)緊平衡將有利于存量資產(chǎn)價(jià)值。綜合看這些公司處于非常有利的位置，估值極低、現(xiàn)金流好、資本開(kāi)支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率高。

能源類(lèi)公司與資源類(lèi)公司的配置邏輯相似的部分外，能源類(lèi)公司在香港市場(chǎng)僅以個(gè)位數(shù)PE交易，對(duì)應(yīng)的分紅率更高，總體呈現(xiàn)出高質(zhì)量、低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、高分紅和高預(yù)期回報(bào)的特征，具有較高的配置價(jià)值。

醫(yī)藥制造行業(yè)，我國(guó)已進(jìn)入深度老齡化社會(huì)，同時(shí)疫情期間壓制了部分醫(yī)療需求，醫(yī)院診療秩序的恢復(fù)有望帶來(lái)需求的較快恢復(fù)。而醫(yī)藥集采降價(jià)等控費(fèi)政策已常態(tài)化，對(duì)行業(yè)的邊際影響已顯著減弱。過(guò)去幾年行業(yè)大規(guī)模的研發(fā)投入正在逐漸開(kāi)花結(jié)果，一批創(chuàng)新產(chǎn)品不僅在國(guó)內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)力，全球也有“First/bestinclass”潛力。整體看，醫(yī)藥行業(yè)具有較高的性?xún)r(jià)比和較多的個(gè)股阿爾法機(jī)會(huì)。

消費(fèi)內(nèi)部持續(xù)孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。部分壓抑的消費(fèi)需求有望后續(xù)得到釋放。

我國(guó)正從制造大國(guó)往制造業(yè)強(qiáng)國(guó)過(guò)度，制造和安全成為中期主線，工業(yè)自動(dòng)化長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力十足。使得工業(yè)自動(dòng)化和儀器儀表等為代表的制造環(huán)節(jié)的價(jià)值量擴(kuò)大、滲透率提高和成長(zhǎng)性?xún)?yōu)異，將進(jìn)一步體現(xiàn)為扎實(shí)的盈利能力和質(zhì)量。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的視角，汽車(chē)國(guó)產(chǎn)化、電動(dòng)化、智能化和輕量化四個(gè)方向均有巨大的空間，在這些領(lǐng)域挖掘低估值高成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)。

國(guó)家安全大背景下，基礎(chǔ)軟硬件的國(guó)產(chǎn)化是自主可控的必經(jīng)之路；但同時(shí)，需求端既有政府和企業(yè)提升安全效能、擴(kuò)張管理邊界、融合產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)在訴求，更有符合未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，滿(mǎn)足普通消費(fèi)者在新能源、智能車(chē)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下的廣義需求爆發(fā)。這些行業(yè)挖掘到低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、且有較高成長(zhǎng)性的中小盤(pán)標(biāo)的，有存在成為大牛股的潛質(zhì)。

中歐·藍(lán)小康：資本市場(chǎng)對(duì)于防控的放開(kāi)表現(xiàn)出極大的認(rèn)同，與消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)如社會(huì)服務(wù)、紡織服裝、商貿(mào)零售等行業(yè)股票反彈明顯。由于疫情管控放開(kāi)帶來(lái)醫(yī)藥需求的上升，中藥、藥房等細(xì)分子行業(yè)漲幅較大。市場(chǎng)整體流動(dòng)性較為充裕，對(duì)于恢復(fù)的預(yù)期較高，尤其是消費(fèi)類(lèi)個(gè)股的關(guān)注熱度持續(xù)提升。

展望后市，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)是影響市場(chǎng)走勢(shì)最為關(guān)鍵的因素，2022年市場(chǎng)低迷的核心原因是經(jīng)濟(jì)未能如期恢復(fù)。從全球來(lái)看，美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在通脹壓力下，不得已收緊流動(dòng)性、提升利率價(jià)格，債務(wù)壓力的增加在2023年大概率將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累，美國(guó)將面臨著潛在的信用收縮風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要非常重視外需的下行風(fēng)險(xiǎn)。因此我們?cè)谛碌囊荒曛幸又匾晝?nèi)需的恢復(fù)，房產(chǎn)、汽車(chē)、家電家居、裝修、出行、餐飲消費(fèi)恢復(fù)對(duì)于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。目前經(jīng)濟(jì)的基本面在疫情影響下恢復(fù)仍不穩(wěn)固，投資者缺乏信心，但我們認(rèn)為監(jiān)管層的決心非常重要，在歷史上也多次帶領(lǐng)人民走出困境，我們的政府能夠調(diào)動(dòng)的資源比較多，因此我們相信2023年宏觀經(jīng)濟(jì)在政策的支持下將走出低迷態(tài)勢(shì)，重回健康增長(zhǎng)。從股市來(lái)看，我們預(yù)計(jì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性仍將保持寬裕，流動(dòng)性不會(huì)是市場(chǎng)的拖累；從估值來(lái)看，價(jià)值股的估值處在較低的位置，其基本面面臨著反轉(zhuǎn)向好；中小市值成長(zhǎng)股亦有大量低估的個(gè)股。

投資策略上，我們看好國(guó)內(nèi)內(nèi)需經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和全球通脹持續(xù)兩個(gè)邏輯。主要集中于地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈、基建產(chǎn)業(yè)鏈、金融、上游資源等；成長(zhǎng)行業(yè)中，我們將從國(guó)防軍工、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、新消費(fèi)、風(fēng)電等行業(yè)中尋找投資機(jī)會(huì)。

嘉實(shí)·譚麗：和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更加相關(guān)，估值在底部的金融、地產(chǎn)以及部分可選消費(fèi)都會(huì)面臨基本面的趨勢(shì)改善，同時(shí)中游制造業(yè)也有希望在需求回暖，成本壓力減緩的背景下，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的增長(zhǎng)與盈利能力的改善。

目前Ａ股市場(chǎng)的估值在中樞偏低的水平，我們認(rèn)為在這個(gè)估值水平上，組合構(gòu)建以積極布局為主，在估值安全的同時(shí)，尋找業(yè)績(jī)向上的彈性，同時(shí)觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度來(lái)做進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)調(diào)整，但市場(chǎng)中的賽道類(lèi)資產(chǎn)，或者符合大會(huì)精神的部分題材在良好預(yù)期下估值缺乏安全邊際，長(zhǎng)期來(lái)看即使業(yè)績(jī)兌現(xiàn)也沒(méi)有收益率空間，同時(shí)高景氣會(huì)引致競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度也會(huì)下降。我們看到港股市場(chǎng)仍然有很多便宜且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，值得長(zhǎng)期持有。

嘉實(shí)·吳悠：伴隨宏觀基本面的重大變化，四季度A股市場(chǎng)也呈現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)和風(fēng)格調(diào)整。一方面是以“新半軍”為代表的賽道類(lèi)資產(chǎn)持續(xù)調(diào)整，過(guò)去幾年較為高效的景氣趨勢(shì)投資方法，在未來(lái)一段時(shí)間有可能會(huì)遭遇較大的挑戰(zhàn)。另一方面則是受益于地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、受益于疫情防控放開(kāi)的可選消費(fèi)板塊等有所反彈，帶動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從重度分化回到適度均衡。

當(dāng)前股票市場(chǎng)仍然處于底部區(qū)域。但新一輪牛市的孕育，可能還需要更為明確的宏觀周期或產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的支撐，股票市場(chǎng)應(yīng)該還是會(huì)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。考慮到未來(lái)一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率企穩(wěn)回升，股票市場(chǎng)的核心矛盾也將從流動(dòng)性主導(dǎo)的估值波動(dòng)，轉(zhuǎn)向基本面主導(dǎo)的盈利驅(qū)動(dòng)。

投資機(jī)會(huì)：一是順周期類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)值回歸，包括穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力下的基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、從兩端受擠中修復(fù)的化工和機(jī)械等中游制造業(yè)。二是回調(diào)充分的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，如部分計(jì)算機(jī)、電子和醫(yī)藥行業(yè)的績(jī)優(yōu)公司，其估值已回到合理區(qū)間、未來(lái)業(yè)績(jī)能夠持續(xù)兌現(xiàn)。

睿遠(yuǎn)·趙楓：新能源行業(yè)經(jīng)過(guò)高歌猛進(jìn)后，在未來(lái)面臨幾個(gè)挑戰(zhàn)。一是行業(yè)供給增加，過(guò)去幾年大量資本涌入新能源行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能供給均有大幅度的提升，供求關(guān)系出現(xiàn)惡化，未來(lái)行業(yè)將面臨盈利能力的壓力。二是行業(yè)增長(zhǎng)放緩，基數(shù)的擴(kuò)大、電網(wǎng)的制約、效率提升的放緩，都會(huì)使得行業(yè)增長(zhǎng)速度降低，進(jìn)而對(duì)估值產(chǎn)生壓力。雖然新能源行業(yè)仍然是改變?nèi)祟?lèi)進(jìn)步的重大變革，但具體到投資標(biāo)的仍然要看其商業(yè)模式是否能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值。相對(duì)而言，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和總需求的增長(zhǎng)，一些前期受到壓制的行業(yè)有可能面臨估值和盈利的修復(fù)。尤其是一些傳統(tǒng)行業(yè)，由于行業(yè)需求不景氣或前景不明朗，行業(yè)供給幾無(wú)增長(zhǎng)甚至收縮，如果需求能夠有所復(fù)蘇，公司盈利可能會(huì)有顯著增長(zhǎng)。隨著政策的明朗，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的平臺(tái)企業(yè)也將重新回到中外投資者的組合中，這批企業(yè)仍然具有最優(yōu)秀的商業(yè)模式、最有競(jìng)爭(zhēng)力的人力資源和最具擴(kuò)張潛力的未來(lái)。不過(guò)，互聯(lián)網(wǎng)公司近期股價(jià)大幅反彈后，未來(lái)還需要權(quán)衡競(jìng)爭(zhēng)壁壘和成長(zhǎng)性后尋找性?xún)r(jià)比有吸引力的標(biāo)的。

消費(fèi)

嘉實(shí)·吳越：以?xún)?nèi)需消費(fèi)為代表的核心資產(chǎn)，在經(jīng)歷了2年的熊市后，已經(jīng)迎來(lái)了反轉(zhuǎn)，2023的投資機(jī)會(huì)值得期待。大疫三年居民儲(chǔ)蓄逆勢(shì)大幅攀升至歷史高位，我們認(rèn)為國(guó)民消費(fèi)能力依舊充足，隨著消費(fèi)場(chǎng)景的放開(kāi)，疊加政策驅(qū)動(dòng)下消費(fèi)信心的逐步抬升，內(nèi)需板塊在中期將成為全市場(chǎng)最重要的投資方向。

華安·王斌：內(nèi)需的主要落足點(diǎn)是在消費(fèi)和投資端。短期來(lái)看，由于消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，部分消費(fèi)供給的出現(xiàn)，導(dǎo)致消費(fèi)的需求開(kāi)始逐步回流。中長(zhǎng)期看，隨著人們的資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)好轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期的消費(fèi)需求開(kāi)始回歸，部分可選的消費(fèi)品也會(huì)回歸。整體消費(fèi)的方向是向上的，但是我們也要把握投資的節(jié)奏，優(yōu)先考慮必選消費(fèi)，再逐步過(guò)渡到可選消費(fèi)。服務(wù)方面，過(guò)去三年較低的需求，導(dǎo)致部分服務(wù)業(yè)的供給出現(xiàn)了出清，在需求快速回歸的情況下，這些行業(yè)會(huì)展現(xiàn)出量和價(jià)的彈性。

財(cái)通·金梓才:2022年全年經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)形勢(shì)較為低迷，在某種程度上限制了豬價(jià)的高度和高豬價(jià)的持續(xù)時(shí)間，在臨近價(jià)格高點(diǎn)后，我們對(duì)生豬養(yǎng)殖整個(gè)板塊進(jìn)行了減持。

對(duì)于服務(wù)業(yè)來(lái)說(shuō)，防疫政策在四季度進(jìn)行了調(diào)整。根據(jù)海外復(fù)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)，受制于過(guò)往三年疫情的服務(wù)業(yè)修復(fù)斜率較高，且為中高端和休閑類(lèi)服務(wù)業(yè)量?jī)r(jià)表現(xiàn)均較好，故我們?cè)谒募径冗m度進(jìn)行了增倉(cāng)，繼續(xù)看好。

中歐·成雨軒：經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)從衰退走向弱復(fù)蘇，主要驅(qū)動(dòng)力是消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)企穩(wěn)，總體的流動(dòng)性仍然保持中性偏寬，值得關(guān)注的是疫情是否會(huì)反復(fù)，居民收入恢復(fù)仍然偏慢，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)恐怕會(huì)一波三折。全球經(jīng)濟(jì)衰退將成為重要風(fēng)險(xiǎn)，出口已進(jìn)入下行趨勢(shì)。因此，23年我們更看好內(nèi)需型消費(fèi)，中國(guó)疫后消費(fèi)將呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)，景氣度逐步回升。

交銀·韓威?。?/strong>我們預(yù)計(jì)，未來(lái)半年，整體消費(fèi)各個(gè)子行業(yè)的基本面沒(méi)有大的向上彈性，部分子行業(yè)和公司可能還會(huì)在四季報(bào)前后出現(xiàn)1-2次盈利預(yù)測(cè)的繼續(xù)下調(diào)。整體消費(fèi)的復(fù)蘇還是會(huì)有前后排序，我們預(yù)計(jì)，優(yōu)先復(fù)蘇的子行業(yè)主要在高端白酒、醫(yī)美、黃金珠寶、高端化妝品、周邊游以及標(biāo)準(zhǔn)化餐飲等，下半年復(fù)蘇的行業(yè)主要集中在消費(fèi)服務(wù)相關(guān)（包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院剛需服務(wù)以及旅游酒店等）。

我們四季度整體持倉(cāng)調(diào)整也是大致圍繞消費(fèi)復(fù)蘇以及業(yè)績(jī)確定性而來(lái)。我們可能首先享受估值提升，下半年再考慮消費(fèi)服務(wù)整體復(fù)蘇的彈性。

易方達(dá)·武陽(yáng)：隨著時(shí)間的推移，拐點(diǎn)清晰、受益于疫后復(fù)蘇的出行及其它消費(fèi)行業(yè)的基本面將迎來(lái)持續(xù)修復(fù)，仍然是我們中期維度最為看好的方向；同時(shí)，對(duì)于長(zhǎng)期成長(zhǎng)性好的核心資產(chǎn)，如互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算、半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)療器械與服務(wù)等，我們?nèi)詫⒊掷m(xù)跟蹤基本面、理性判斷后適時(shí)增加配置。

銀華·薄官輝：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能的全面好轉(zhuǎn)帶來(lái)較多的投資機(jī)會(huì)，特別是消費(fèi)方面。核心的邏輯是人員出行自由度提升，場(chǎng)景的恢復(fù)，有助于各種商品消費(fèi)恢復(fù)甚至重新回到增長(zhǎng)通道，物質(zhì)消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)的這種結(jié)構(gòu)性變化也是未來(lái)關(guān)注消費(fèi)升級(jí)方向，包括但不限于餐飲、醫(yī)療、美容、出行、娛樂(lè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等等。

當(dāng)然也要做一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示，市場(chǎng)在相關(guān)政策公布后也有了一定的反彈，如果經(jīng)濟(jì)或者出行數(shù)據(jù)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，有可能引起股價(jià)的震蕩。

國(guó)企(中國(guó)特色估值體系)

交銀·沈楠：隨著管理層提出探索建立中國(guó)特色估值體系，以及資本市場(chǎng)對(duì)此再認(rèn)識(shí)的加深，我們認(rèn)為國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期折價(jià)有望逐漸減弱甚至消除。國(guó)有資本在社會(huì)運(yùn)行過(guò)程中將持續(xù)扮演更為重要的角色，一方面是承擔(dān)產(chǎn)業(yè)新老交替中的使命，另一方面是企業(yè)通過(guò)改革進(jìn)一步釋放發(fā)展?jié)摿?。本基金將通過(guò)加強(qiáng)學(xué)習(xí)中央及地方國(guó)資部門(mén)的文件精神，力求把握最新改革方向，努力在混合所有制改革、管理層及核心員工激勵(lì)、國(guó)資產(chǎn)業(yè)整合等幾大維度進(jìn)行布局，嘗試探索中國(guó)特色估值體系并運(yùn)用于投資決策，分享國(guó)資國(guó)企改革帶來(lái)的市場(chǎng)化紅利。

諾安·蔡宇濱：央國(guó)企重估或會(huì)成為新的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。一方面是加杠桿和新的成長(zhǎng)路徑，央企過(guò)去幾年經(jīng)歷了去杠桿過(guò)程，未來(lái)作為市場(chǎng)主要加杠桿的主體或會(huì)有一個(gè)業(yè)績(jī)加速過(guò)程，以及市場(chǎng)對(duì)其新的成長(zhǎng)邏輯的認(rèn)知。另一方面是國(guó)家安全戰(zhàn)略地位的提升，無(wú)論是國(guó)防、數(shù)據(jù)資產(chǎn)、自主可控等安全領(lǐng)域，央企在其中參與程度和重要性都會(huì)有所提升。

當(dāng)然我們也要對(duì)意料之外的風(fēng)險(xiǎn)保持謹(jǐn)慎，一方面市場(chǎng)可能過(guò)早交易美聯(lián)儲(chǔ)停止加息甚至減息，與目前美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)有較大分歧，另一方面，海外經(jīng)濟(jì)有可能超預(yù)期衰退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過(guò)程也可能有所反復(fù)。

大安全（軍工、信創(chuàng)、能源、科技、糧食、供應(yīng)鏈）

華安·王斌：安全前提下，投資的抓手不僅僅只是在信創(chuàng)，還在供應(yīng)鏈安全、能源安全、科技安全、糧食安全等方方面面。比如，在能源安全的范疇下，能源端的投資依然是可以發(fā)掘的方向之一。過(guò)去兩年，市場(chǎng)傾向聚焦在新能源的投資范圍內(nèi)，因?yàn)槭袌?chǎng)看到這個(gè)方向更環(huán)保、更符合國(guó)際的投資趨勢(shì)。但是，我們不得不承認(rèn)，隨著新能源裝機(jī)占比的提升，新能源發(fā)電對(duì)電網(wǎng)也帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。因此，建立新型的電力系統(tǒng)需要新老能源的相互協(xié)助。在這個(gè)背景下，火電端投資的增加或是新型電力系統(tǒng)的破局點(diǎn)。此外，在油價(jià)處于高位，國(guó)內(nèi)油氣對(duì)外依存度較高的背景下，油氣端的持續(xù)投資也是維持能源安全切入點(diǎn)之一。

國(guó)投瑞銀·施成：地緣軍事沖突讓全球能源緊張形勢(shì)進(jìn)一步加劇。大部分人的視角在于未來(lái)地緣沖突的緩解，是否會(huì)讓全球的能源危機(jī)結(jié)束。我們認(rèn)為這一輪的地緣政治沖突，是能源緊張背景下的一個(gè)體現(xiàn)并起到推波助瀾的作用，但并不是產(chǎn)生能源問(wèn)題的核心因素。

能源問(wèn)題的產(chǎn)生在于全球推進(jìn)碳中和、碳達(dá)峰的大背景。一方面，新能源占整體能源的比重目前仍然較低，其增長(zhǎng)對(duì)于整體能源的供給拉動(dòng)仍然有限；另一方面，由于未來(lái)減少使用化石能源的一致預(yù)期，傳統(tǒng)能源的資本開(kāi)支出現(xiàn)了大幅回落，并且可以預(yù)期未來(lái)不會(huì)有大幅的增加?？傮w來(lái)看，能源的供給在未來(lái)幾年都會(huì)比較有限。從需求來(lái)看，隨著新冠疫情影響的逐步削弱，可以預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)復(fù)蘇，對(duì)于能源的需求仍會(huì)持續(xù)增加。那么，可以預(yù)期在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)間，全球能源的供需可能都存在一定程度的緊張。

回到投資上來(lái)，22年我們理解市場(chǎng)的矛盾有兩個(gè)：一是中國(guó)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和維持短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾；二是新興產(chǎn)業(yè)需求的快速增長(zhǎng)，和產(chǎn)業(yè)鏈短板供給無(wú)法滿(mǎn)足的矛盾。以上兩個(gè)矛盾之間也有關(guān)聯(lián)。由于新興產(chǎn)業(yè)受制于供應(yīng)鏈擴(kuò)產(chǎn)速度，導(dǎo)致其增速受到限制，從而無(wú)法通過(guò)新興產(chǎn)業(yè)的迅速增長(zhǎng)，來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)。因此，2022年，可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)蓄力、過(guò)渡之年，長(zhǎng)期和短期難以達(dá)成較好的結(jié)合。對(duì)于投資，無(wú)非是選擇傳統(tǒng)行業(yè)階段性的反彈波動(dòng)，還是將目光著眼于更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。我們會(huì)繼續(xù)選擇未來(lái)有巨大成長(zhǎng)空間的行業(yè)，畢竟存量只能博弈，而增長(zhǎng)帶來(lái)共贏；短期總是存在種種問(wèn)題，長(zhǎng)期看到星辰大海。

具體來(lái)看，新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的盈利轉(zhuǎn)移，正在沿著我們之前預(yù)測(cè)的方向演變。盈利在持續(xù)向上游轉(zhuǎn)移，中下游其他環(huán)節(jié)的盈利在被壓縮。很多人總是擔(dān)心這是尾聲，但從我們來(lái)看還只是開(kāi)始。預(yù)計(jì)未來(lái)一年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，都會(huì)呈現(xiàn)這一狀態(tài)。直到最后的瓶頸環(huán)節(jié)解除后，產(chǎn)業(yè)鏈的高附加值會(huì)向下游或終端應(yīng)用轉(zhuǎn)移。

財(cái)通·金梓才:電力板塊，隨著燃煤成本和組件成本的改善，2023年業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上。伴隨著傳統(tǒng)火電板塊戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的提升，作為電網(wǎng)調(diào)峰能源的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值日益凸顯，火電靈活性改造已成為運(yùn)營(yíng)商獲取風(fēng)光資源指標(biāo)的重要手段之一，所以我們看到火電重啟審批，行業(yè)步入恢復(fù)性成長(zhǎng)，政策端也將更加積極的鼓勵(lì)該行業(yè)的良性發(fā)展，我們認(rèn)為電力行業(yè)在2023年的銳度有望在某個(gè)階段提升。

華夏·李彥：軍工行業(yè)，我們?cè)?月抄底，此后的業(yè)績(jī)報(bào)告尤其是三季報(bào)并沒(méi)有達(dá)到我的預(yù)期，可能是在國(guó)家財(cái)政緊張的背景下，國(guó)家全力支持國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也在持續(xù)提升軍工行業(yè)的效能，讓每一分支出產(chǎn)出更大，過(guò)程中包括增值稅改革和放量產(chǎn)品集中采購(gòu)等技術(shù)手段。我們將繼續(xù)對(duì)該行業(yè)保持緊密的跟蹤，在更合適的階段繼續(xù)投資。

制造業(yè)（含新能源和新能源汽車(chē)）

易方達(dá)·祁禾：制造板塊在四季度表現(xiàn)弱于市場(chǎng)，一方面有需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱的原因，比如對(duì)新能源車(chē)、消費(fèi)電子、軍工等需求的擔(dān)心，另一方面有對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)心。此外，在市場(chǎng)存量資金切換明顯的結(jié)構(gòu)下，過(guò)去三年表現(xiàn)較佳的高端制造行業(yè)，也成為機(jī)構(gòu)配置降低的板塊。從好的角度看，原材料成本和物流成本顯著下降，全球利率環(huán)境出現(xiàn)改善，具有利于改善制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

國(guó)投瑞銀·施成：設(shè)備制造業(yè)方面，長(zhǎng)期將持續(xù)受益于光伏、鋰電、半導(dǎo)體等產(chǎn)能擴(kuò)張，保持較快的復(fù)合增速。但由于產(chǎn)業(yè)鏈短板環(huán)節(jié)的制約，從中游制造的盈利能力減弱，和潛在增速預(yù)期放緩導(dǎo)致的擴(kuò)張意愿減弱，都可能會(huì)對(duì)資本開(kāi)支造成一定的影響。因此，目前我們?nèi)匀皇抢^續(xù)觀察后續(xù)變化，以及更加集中投向和新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的制造業(yè)領(lǐng)域。

新能源發(fā)電行業(yè)，目前行業(yè)的增長(zhǎng)仍然受制于硅料產(chǎn)能的釋放。按照目前的產(chǎn)能投放速度，預(yù)期在三、四季度，供需矛盾會(huì)逐步緩解。展望2023年，光伏行業(yè)內(nèi)部將不存在明顯的產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸，光伏制造成本將會(huì)出現(xiàn)再次的迅速下降。這個(gè)時(shí)間，由于硅料的供應(yīng)充足，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)有加劇可能；另外，超額利潤(rùn)將會(huì)向產(chǎn)業(yè)鏈之外轉(zhuǎn)移，主要是儲(chǔ)能和電網(wǎng)。因此，我們認(rèn)為新能源發(fā)電的最大受益者可能會(huì)是儲(chǔ)能行業(yè)。

匯豐晉信·陸彬：在未來(lái)支持內(nèi)需的穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力下，制造業(yè)信心有望逐漸恢復(fù)，隨著庫(kù)存的逐漸消化，補(bǔ)庫(kù)存意愿也將出現(xiàn)，市場(chǎng)需求有望溫和上行。新能源行業(yè)雖然經(jīng)歷了幾年的供給擴(kuò)張，依然保持了較好的行業(yè)景氣度，有望繼續(xù)維持，我們會(huì)加大對(duì)制造業(yè)的投資。

華夏·鄭澤鴻：我們?cè)ㄗh投資者降低對(duì)于2022年新能源行業(yè)投資收益率的預(yù)期。然而22年新能源行業(yè)下跌這么多確實(shí)也是我們沒(méi)有想到的。

站在目前的位置，長(zhǎng)期來(lái)看，新能源行業(yè)未來(lái)依然十分美好，無(wú)論從發(fā)電端的清潔能源發(fā)電占比提升，還是從用電端的智能電動(dòng)車(chē)的滲透率提升，都有著非常大的空間，因此，長(zhǎng)周期我們對(duì)新能源行業(yè)的投資收益率依然充滿(mǎn)信心。中短期來(lái)看，雖然以周期成長(zhǎng)的視角，很多環(huán)節(jié)的價(jià)格下跌還在過(guò)程中，但我們也看到了新能源整體估值已經(jīng)有吸引力。

嘉實(shí)·王貴重：汽車(chē)的電動(dòng)化和智能化。目前電動(dòng)車(chē)的滲透率剛剛過(guò)30%，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)一定是不可逆的。電動(dòng)化、智能化對(duì)整個(gè)10萬(wàn)億規(guī)模的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的重塑，孕育著大量的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，滲透率從30%到50%，整體的競(jìng)爭(zhēng)格局都會(huì)加劇，也意味這挑選機(jī)會(huì)的難度增大，但堅(jiān)守有競(jìng)爭(zhēng)力的公司還是會(huì)帶來(lái)可觀的收益。

制造業(yè)是22年的重災(zāi)區(qū)，原材料的上漲和需求的疲弱，但我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)全球化依然是人類(lèi)福祉最大化的選擇，中國(guó)作為世界工廠的比較優(yōu)勢(shì)依然存在。中國(guó)制造業(yè)的從大到強(qiáng)也會(huì)持續(xù)。其中軍工的信息化國(guó)產(chǎn)化也會(huì)給行業(yè)帶來(lái)持續(xù)的機(jī)會(huì)。其他具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分制造業(yè)龍頭我們也繼續(xù)看好。

華夏·李彥：站在當(dāng)前，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菍?duì)中國(guó)最重要的兩個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。縱觀歷史，任何一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體的崛起過(guò)程中都伴隨著體量大、輻射面廣的汽車(chē)制造產(chǎn)業(yè)崛起，包括日本、德國(guó)、美國(guó)等。通過(guò)過(guò)去20年堅(jiān)持不懈的發(fā)展，中國(guó)的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈逐步領(lǐng)先，深耕國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)上，向全球進(jìn)軍。我們選擇了動(dòng)力電池和汽車(chē)零部件兩個(gè)圍繞新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的重要領(lǐng)域。電池下游包括新能源汽車(chē)和各種形式的儲(chǔ)能需求，預(yù)計(jì)未來(lái)3年有望保持30%-40%的復(fù)合增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)2022年全年大幅消化估值后，當(dāng)前投資價(jià)值愈發(fā)明顯。同時(shí)，我們選擇了汽車(chē)零部件，國(guó)產(chǎn)汽車(chē)零部件大而不強(qiáng)，一方面是國(guó)產(chǎn)自主品牌過(guò)去沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)的發(fā)展帶動(dòng)，一方面是過(guò)去產(chǎn)業(yè)沒(méi)有占據(jù)技術(shù)制高點(diǎn)，多為國(guó)外的一級(jí)供應(yīng)商打雜。現(xiàn)如今，中國(guó)的汽車(chē)自主品牌強(qiáng)勢(shì)崛起，帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)零部件突破技術(shù)枷鎖，改變過(guò)去的一級(jí)二級(jí)甚至三級(jí)供應(yīng)商的低效架構(gòu)，大幅降低產(chǎn)業(yè)成本。

對(duì)于風(fēng)電板塊，產(chǎn)業(yè)還將持續(xù)消化過(guò)去1年和未來(lái)1年可能的降價(jià)。本質(zhì)原因是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘整體不高，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。

鵬華·孟昊：新能源汽車(chē)受需求端比較疲弱的影響，產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)弱于預(yù)期。展望23年，整體汽車(chē)的需求受刺激政策的擾動(dòng)比較大，而新能源汽車(chē)滲透率已經(jīng)不低，新能源汽車(chē)的需求會(huì)明顯受到整體汽車(chē)大盤(pán)的影響，目前看產(chǎn)業(yè)情況并不明朗。小幅減倉(cāng)了鋰電產(chǎn)業(yè)。進(jìn)入12月，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌，長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)終端裝機(jī)需求會(huì)有明顯的刺激。展望23年，光伏組件整體的量會(huì)有快速的增長(zhǎng)，但各環(huán)節(jié)的單位盈利將有明顯的變化。四季度，組合光伏持倉(cāng)做了一定優(yōu)化。

鵬華·閆思倩:2023年是恢復(fù)的第一年，是從2022年的滯漲到恢復(fù)的一年。一方面，滯代表需求，需求會(huì)復(fù)蘇，消費(fèi)會(huì)復(fù)蘇；另一方面是漲會(huì)緩解，過(guò)去2年上游油價(jià)、能源、大宗產(chǎn)品持續(xù)漲價(jià)，接下來(lái)中下游企業(yè)盈利的壓制將得到緩解。最后，中長(zhǎng)期看好創(chuàng)新成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球恢復(fù)增長(zhǎng)之后，更長(zhǎng)時(shí)期的持續(xù)增長(zhǎng)，還是要回到轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新成長(zhǎng)上來(lái)。具體到投資機(jī)會(huì)，在恢復(fù)上，要重視龍頭企業(yè)的價(jià)值，很多是國(guó)內(nèi)各行各業(yè)最好的龍頭公司。它們都在經(jīng)歷困境反轉(zhuǎn)，不管是從需求角度、盈利角度，還是政策支持角度。在創(chuàng)新領(lǐng)域，我們持續(xù)看好成長(zhǎng)，尤其是新能源、智能駕駛、ARVR、工業(yè)機(jī)器人等。我們認(rèn)為碳中和板塊隨著行業(yè)快速增長(zhǎng)，在行業(yè)從1到N的發(fā)展過(guò)程中依然具備很大機(jī)會(huì)，包括儲(chǔ)能、光伏、智能汽車(chē)等。行業(yè)也已經(jīng)是幾萬(wàn)億價(jià)值和市值的大市場(chǎng)，未來(lái)創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)的機(jī)會(huì)越來(lái)越多。隨著碳酸鋰等新能源上游價(jià)格下跌，終端產(chǎn)品降價(jià)會(huì)刺激需求更好增長(zhǎng)。

信澳·楊珂：2022年第四季度，醫(yī)藥板塊整體上漲，但板塊中個(gè)股表現(xiàn)差異顯著：1、主題投資此起彼伏：如受益于貼息貸款政策標(biāo)的、醫(yī)保談判標(biāo)的、集采政策邊際改善標(biāo)的、疫情受益標(biāo)的等。2、疫情政策在第四季度發(fā)生重大變化，前期一些持續(xù)受到疫情管控影響，門(mén)診量下滑的公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)也將迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的改變。

安信·池陳森：短期維度，疫后復(fù)蘇和新冠診療的需求增加是值得關(guān)注的。長(zhǎng)期依舊看好醫(yī)藥板塊中制造升級(jí)、創(chuàng)新升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)三個(gè)方向，同時(shí)我們認(rèn)為2023會(huì)是景氣度變化比較大的一年，我們也會(huì)根據(jù)行業(yè)的變化，積極去把握中短期的機(jī)會(huì)。

中歐·葛蘭：隨著疫情對(duì)于行業(yè)的擾動(dòng)逐步減弱，相關(guān)公司將會(huì)回到長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)中。醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯沒(méi)有發(fā)生根本性的變化。創(chuàng)新依然是行業(yè)成長(zhǎng)的最為重要的驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)過(guò)多年的洗禮，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新品種誕生，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)將不同階段創(chuàng)新藥的部分權(quán)益授權(quán)給海外企業(yè)，也在一定程度上體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新的價(jià)值。

目前，依然有大量臨床需求未得到充分滿(mǎn)足，創(chuàng)新藥及器械都有著廣闊的成長(zhǎng)空間。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥服務(wù)企業(yè)也逐步形成了有全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)集群，在部分細(xì)分領(lǐng)域達(dá)到了全球領(lǐng)先的水平，此外，我們認(rèn)為相關(guān)服務(wù)商的競(jìng)爭(zhēng)力更多的體現(xiàn)在平臺(tái)的技術(shù)和管理能力，龍頭企業(yè)的市占率大概率仍將持續(xù)提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國(guó)居民人均收入及認(rèn)知水平快速提升，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療的需求仍在快速增長(zhǎng)且未得到充分滿(mǎn)足，未來(lái)空間依然巨大，這些公司的價(jià)值終將有公允的市值體現(xiàn)。

富國(guó)·于洋：對(duì)于2023年我們保持積極樂(lè)觀，但是在沒(méi)有新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的背景下，想獲得顯著超額也并不容易，我們更多配置了需求更為剛性的醫(yī)藥。

華安·劉瀟：醫(yī)藥板塊估值處于歷史較低分位，醫(yī)療保健作為必選消費(fèi)行業(yè)，需求具備韌性，疫情相關(guān)診斷、藥品、疫苗等自我藥療需求爆發(fā)，醫(yī)院端門(mén)診短期受到?jīng)_擊，但是后續(xù)專(zhuān)科診療的剛需，隨著疫情常態(tài)化，將出現(xiàn)回補(bǔ)，我們看好醫(yī)藥板塊目前的投資價(jià)值。中長(zhǎng)線來(lái)看，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)老齡化的趨勢(shì)下，醫(yī)藥板塊在消費(fèi)板塊中的占比也將逐步提升。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上來(lái)看，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新診斷國(guó)際化也進(jìn)入開(kāi)花結(jié)果階段，創(chuàng)新藥LINCENCE-OUT金額創(chuàng)歷史新高，醫(yī)保扶持力度加大也推動(dòng)國(guó)內(nèi)滲透率快速提升?？春冕t(yī)療新基建，帶來(lái)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的高景氣度，疊加國(guó)產(chǎn)替代率的提升；后疫情時(shí)代，關(guān)注診療端的復(fù)蘇，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局較好的大適應(yīng)癥產(chǎn)品，ADC、雙抗、PROTAC等創(chuàng)新能力進(jìn)去第一梯隊(duì)，走向全球市場(chǎng)；受益消費(fèi)升級(jí)的醫(yī)療服務(wù)板塊，經(jīng)歷了疫情、產(chǎn)業(yè)政策的洗牌，優(yōu)質(zhì)民營(yíng)龍頭公司，有望恢復(fù)高增長(zhǎng)；中成藥板塊扶持政策力度加大，中藥創(chuàng)新藥、配方顆粒等板塊有望兌現(xiàn)加速增長(zhǎng)；全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的研發(fā)外包服務(wù)CRO與CDMO板塊，加息周期的后半段，行業(yè)貝塔有望在2023年逐步扭轉(zhuǎn)。

融通·萬(wàn)民遠(yuǎn)：醫(yī)藥板塊經(jīng)過(guò)一年多的持續(xù)調(diào)整后迎來(lái)了超跌反彈。目前醫(yī)藥板塊中以CXO為代表的景氣賽道股估值大幅調(diào)整，同時(shí)交易擁擠度大幅緩解，板塊風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，且產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯并未破壞，估值匹配的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股迎來(lái)真正價(jià)值投資機(jī)會(huì)。2023年醫(yī)藥板塊在基本面改善和政策邊際改善雙重驅(qū)動(dòng)下，有望迎來(lái)估值提升，樂(lè)觀看待板塊中長(zhǎng)期前景，萬(wàn)億市場(chǎng)的醫(yī)藥板塊細(xì)分領(lǐng)域眾多，不缺結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

目前基金重點(diǎn)布局創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈（受益于未來(lái)用藥結(jié)構(gòu)優(yōu)化）、高端器械（受益于進(jìn)口替代）、零售藥店（受益于行業(yè)集中度提升及處方外流）、類(lèi)消費(fèi)（受益于消費(fèi)復(fù)蘇）及原料藥（受益于成本下降及需求）等資產(chǎn)。

工銀·趙蓓：我們認(rèn)為2023年醫(yī)藥消費(fèi)需求在正常就醫(yī)場(chǎng)景恢復(fù)正常以及異地就醫(yī)恢復(fù)的情況下，整體行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)較好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，我們看好相關(guān)的消費(fèi)醫(yī)療/嚴(yán)肅醫(yī)療等需求。

創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)歷了充分的調(diào)整后，估值性?xún)r(jià)比突出。創(chuàng)新藥政策的調(diào)整是一場(chǎng)行業(yè)的供給側(cè)改革，利好龍頭創(chuàng)新藥企，另外23年會(huì)進(jìn)入中國(guó)創(chuàng)新藥企出海的高潮，也看好相關(guān)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

東方紅·江琦：我們看好醫(yī)藥行情的持續(xù)性。原因有幾點(diǎn)：1、即將回到正常的生活軌道，2023年常規(guī)診療需求和疫情相關(guān)的診療需求都有望提升。2、政策走向穩(wěn)定、理性，邊際有所緩和，鼓勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展的方向不變。3、從交易層面，醫(yī)藥占機(jī)構(gòu)配比依然較低。4、從公司基本面和估值角度，部分低估值的公司走過(guò)艱難時(shí)期，轉(zhuǎn)型成功，重回增長(zhǎng)，估值低，現(xiàn)金多，從資產(chǎn)和價(jià)值的角度都是較好的標(biāo)的。從成長(zhǎng)的角度來(lái)看，成長(zhǎng)性強(qiáng)的子板塊和公司比如科技創(chuàng)新類(lèi)、消費(fèi)醫(yī)療類(lèi)在2023年的需求都有望恢復(fù)。從嚴(yán)肅醫(yī)療的需求回升、消費(fèi)醫(yī)療恢復(fù)回到快速增長(zhǎng)軌道上，2023年我們看好醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展和行情的持續(xù)性。

廣發(fā)·吳興武：2023年，總體看好醫(yī)藥板塊行情，外需端和內(nèi)需端的子板塊均有預(yù)期轉(zhuǎn)好的邏輯。預(yù)計(jì)2023年CXO、CDMO的收入仍有增長(zhǎng)，估值有提升空間；醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療消費(fèi)在防疫優(yōu)化的背景下，中長(zhǎng)期預(yù)期向好；藥品、醫(yī)療器械等板塊或?qū)⒎只?，需自下而上進(jìn)行研究；一些創(chuàng)新藥企業(yè)也存在出海的潛力。

交銀·樓慧源:若疫情得到更好的控制，醫(yī)療消費(fèi)的日常需求端將得以更好的恢復(fù)。同時(shí)我們也會(huì)關(guān)注疫情常態(tài)化管控所對(duì)應(yīng)的持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好以下方向：承接全球需求的創(chuàng)新藥研發(fā)外包和制造外包、滲透率仍有較大提升空間的醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療消費(fèi)品、受益于國(guó)產(chǎn)替代的醫(yī)藥制造新材料和設(shè)備以生物醫(yī)藥創(chuàng)新技術(shù)的進(jìn)步。

科技

嘉實(shí)·王貴重：半導(dǎo)體的邏輯還是國(guó)產(chǎn)化比例的提升，但我們同時(shí)也看到了風(fēng)險(xiǎn)。半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)4-5年為周期的行業(yè)，從2022年7月份以來(lái)，我們就認(rèn)為行業(yè)進(jìn)入景氣的中后端，應(yīng)該聚焦到國(guó)產(chǎn)化率比列最低的設(shè)備（15%）、材料（10%），零部件（5%）環(huán)節(jié)，IC設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，還是要減少暴露。目前行業(yè)的表現(xiàn)和我們預(yù)期的一致，當(dāng)然整個(gè)行業(yè)也出現(xiàn)了一些新的利空，例如美國(guó)的進(jìn)一步限制。從一個(gè)3-5年的維度，我們認(rèn)為半導(dǎo)體核心設(shè)備、材料、零部件的國(guó)產(chǎn)化依然是大的趨勢(shì)，核心技術(shù)是買(mǎi)不來(lái)的，而中國(guó)生產(chǎn)效率的提升，需要高水平的自立自強(qiáng)。目前來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)逐步認(rèn)識(shí)到了行業(yè)周期的下行，我們開(kāi)始關(guān)注積極的因素，半導(dǎo)體已經(jīng)是一個(gè)大行業(yè)，預(yù)計(jì)存在阿法的機(jī)會(huì)。

數(shù)字化。數(shù)字化是一個(gè)長(zhǎng)期向上的類(lèi)消費(fèi)行業(yè)，在美國(guó)是一個(gè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)。在中國(guó)，依然處于產(chǎn)業(yè)的早期，但是我們可以看到疫情背景下，大家越來(lái)越意識(shí)到數(shù)字化的重要性。而此輪數(shù)字化將會(huì)和人工智能深度融合，也會(huì)給中國(guó)公司帶來(lái)發(fā)展的機(jī)會(huì)。目前整個(gè)板塊的估值都到了歷史最低的水平。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，是一個(gè)頂級(jí)的商業(yè)模式，當(dāng)然也帶來(lái)了壟斷的問(wèn)題。平臺(tái)型企業(yè)只看一點(diǎn)，就是社會(huì)的價(jià)值創(chuàng)造，也就是社會(huì)責(zé)任，未來(lái)會(huì)達(dá)到一個(gè)新的平衡。只要讓發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，還是會(huì)帶來(lái)很好的股東回報(bào)。

嘉實(shí)·孟夏：看好計(jì)算機(jī)，我們?cè)谶B續(xù)多期超配基礎(chǔ)上進(jìn)一步增持。我們認(rèn)為未來(lái)1~3年計(jì)算機(jī)行業(yè)業(yè)績(jī)、估值均有強(qiáng)修復(fù)機(jī)會(huì)，有望帶來(lái)股價(jià)雙擊。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，市場(chǎng)整體風(fēng)格也有望從看邊際景氣的通縮內(nèi)卷行業(yè)（如泛制造）轉(zhuǎn)向看商業(yè)模式長(zhǎng)期現(xiàn)金流的通脹長(zhǎng)久期行業(yè)，計(jì)算機(jī)則是科技領(lǐng)域中該類(lèi)型的典型代表。

港股

中歐·羅佳明：港股市場(chǎng)此番反彈，主要因?yàn)閴褐聘酃墒袌?chǎng)的兩大因素都徹底得到解決。我們對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖的充滿(mǎn)信心，其中各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司的盈利和市場(chǎng)份額還有望創(chuàng)出新高。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)近期會(huì)議也大致指出了加息的終點(diǎn)，美元指數(shù)見(jiàn)頂回落，外資資金重新流入港股市場(chǎng)，使得原本資金外流的情況得以全面的扭轉(zhuǎn)。寒冷的冬天過(guò)去之后，我們將有望迎來(lái)百花齊放的春天。

南方·王士聰：展望2023年，我們對(duì)中期維度相對(duì)積極樂(lè)觀。第一，地產(chǎn)的需求側(cè)政策會(huì)持續(xù)釋放直到新房增速到平穩(wěn)狀態(tài)，雖然我們認(rèn)為長(zhǎng)期“房住不炒”的政策不會(huì)根本性改變，本輪也不會(huì)過(guò)度刺激，但是展望23年，只要地產(chǎn)對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)不再是拖累項(xiàng)，就相比22年有很大的正向幫助。第二，隨著中美基本面在23年呈相反走勢(shì)，我們認(rèn)為資金面將快速流入中國(guó)。歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也同步出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行，按照IMF最新預(yù)測(cè)，中國(guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中，23年唯一加速增長(zhǎng)的國(guó)家，全球資金都是逐利的，大概率會(huì)重新流回中國(guó)，之前流動(dòng)性急劇收縮的港股、中概股是資金面改善情況下，相對(duì)最受益的中國(guó)資產(chǎn)類(lèi)型，有望迎來(lái)估值修復(fù)，回歸到合理水平。

港股市場(chǎng)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)順周期行業(yè)的代表市場(chǎng)，疊加外資對(duì)于中國(guó)長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心的波動(dòng)，使得整體市場(chǎng)基本面、估值、流動(dòng)性波動(dòng)均較大，共振后股價(jià)也出現(xiàn)較大波動(dòng)，這在下行周期和上行周期均適用。我們對(duì)未來(lái)1-2年港股市場(chǎng)表示相對(duì)積極樂(lè)觀。

美股

國(guó)富·狄星華：我們認(rèn)為通貨膨脹不再是美股的核心矛盾，大宗商品在俄烏未見(jiàn)改善的情況下也逐步見(jiàn)頂，海外實(shí)物商品價(jià)格見(jiàn)頂，庫(kù)存開(kāi)始累積。服務(wù)價(jià)格黏性比較強(qiáng)，但也逐步進(jìn)入下降通道。隨著一些有利因素開(kāi)始顯現(xiàn)，十年國(guó)債利率預(yù)計(jì)將逐漸進(jìn)入下降通道。當(dāng)前美股市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)已經(jīng)從通脹轉(zhuǎn)向了衰退，擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)矯枉過(guò)正，為了撲滅通脹會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的深度衰退。從近期的一些市場(chǎng)調(diào)研來(lái)看，消費(fèi)者與企業(yè)家對(duì)未來(lái)一年衰退的預(yù)期僅次于2008年時(shí)的調(diào)研，信心有待恢復(fù)。美股在剛剛過(guò)去的2022年表現(xiàn)不佳，但略有分化。以道瓊斯指數(shù)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)過(guò)去一年中表現(xiàn)相對(duì)較好，但以科技為代表的納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)相對(duì)較差，跌幅僅次于2008年金融危機(jī)。

這輪美股下跌持續(xù)時(shí)間久，深度也深，這與通脹以及美聯(lián)儲(chǔ)短時(shí)間內(nèi)持續(xù)收流動(dòng)性高度相關(guān)。我們認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)加息正在接近終點(diǎn)，但是強(qiáng)度和持久度可能會(huì)比市場(chǎng)想得要久，這在最近聯(lián)儲(chǔ)主席的幾次講話中非常明顯。在短時(shí)間內(nèi)大幅加息與收緊流動(dòng)性就會(huì)引起經(jīng)濟(jì)的緊縮，甚至某些行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)（例如美國(guó)第三大數(shù)字貨幣交易所的直接倒閉），這在最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（例如PMI，零售數(shù)字）等指標(biāo)中非常明顯，而就業(yè)反而是一個(gè)滯后指標(biāo)，因此，市場(chǎng)開(kāi)始交易衰退，十年國(guó)債利率在下降的同時(shí)，股票也還在跌。這反映出市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降。經(jīng)過(guò)此輪大幅調(diào)整，標(biāo)普500未來(lái)十二月的本益比（NTMP/E）目前再次回落到16X附近，位于長(zhǎng)期均值，估值合理。可變因素在于經(jīng)濟(jì)衰退的程度，以及企業(yè)為了保持利潤(rùn)所做的降本增效措施。

巴菲特兩次大手筆買(mǎi)入科技股分別出現(xiàn)在2018年與2022年。2023年已經(jīng)到來(lái)，馬上要進(jìn)入美股第四季度業(yè)績(jī)期，一般在第四季業(yè)績(jī)會(huì)上，公司會(huì)給出未來(lái)一年公司的大致指引或方向，我們認(rèn)為投資人的預(yù)期可能再次發(fā)生調(diào)整，隨之而來(lái)的市場(chǎng)方向也會(huì)更加明確，全球科技將會(huì)持續(xù)追蹤。

華夏·常亞橋：2023年，我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇帶來(lái)的小牛市，同時(shí)疫情強(qiáng)勢(shì)美元全部崩塌，這會(huì)使得新興市場(chǎng)將跑贏美國(guó)市場(chǎng)。

結(jié)語(yǔ)：這兩篇內(nèi)容都比較長(zhǎng)，下篇我會(huì)發(fā)一些基金經(jīng)理觀點(diǎn)的一句話精簡(jiǎn)概括，歡迎大家持續(xù)關(guān)注我。如果覺(jué)得文章有用，別忘了點(diǎn)擊“評(píng)論、點(diǎn)贊、轉(zhuǎn)發(fā)”支持一下。