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2023-01-31
歌爾的苦日子還在后頭呢
更新時間：2022-11-11 09:27:26作者：智慧百科
11月9日，果鏈龍頭歌爾股份開盤一字跌停。
引發(fā)巨震的是8日晚間一則來自臺灣地區(qū)的“小道消息”：“蘋果ECN發(fā)現(xiàn)歌爾不良率造假三年，歌爾正在挽回，但該行為踩到蘋果紅線?！?/p>
當(dāng)天歌爾股份就迅速發(fā)布公告，稱“境外某大客戶”通知，暫停生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品，預(yù)計影響2022年度營業(yè)收入33億元，按2021年營收來看，僅占：
4.2%。
翻譯一下，大概實錘蘋果不讓歌爾產(chǎn)AirPods了。
個位數(shù)的營收減少，就將一個市值近千億的龍頭企業(yè)按在跌停板上，甚至直接爆出排隊離職的消息，多少顯得有些夸張。但事實卻是，歌爾的苦日子還在后頭呢。
01歌爾到底怎么了？
先理解一下4.2%這個數(shù)字：指的是蘋果發(fā)現(xiàn)良率造假后，今年剩余時間還未交付的AirPods大概能貢獻(xiàn)4.2%的營收。
但資本市場講的是長期主義價值投資，三年怎么辦？五年怎么辦？先跑為敬吧。
而歌爾是一家典型的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上OEM企業(yè)。在消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)中，蘋果、華為、小米這類終端品牌并不直接生產(chǎn)手機(jī)等產(chǎn)品，而是選擇將設(shè)計好的手機(jī)、耳機(jī)交給下游的富士康、立訊等企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)，計件付費(fèi)，這種生產(chǎn)關(guān)系被稱為OEM模式。
歌爾生產(chǎn)的大部分產(chǎn)品是蘋果的AirPods，在2021年年報中，蘋果正是那位代號“客戶一”，營收占比42.49%的大客戶。
歌爾為這位“客戶一”提供三類產(chǎn)品： 揚(yáng)聲器和MEMS等精密零組件產(chǎn)品（電子產(chǎn)品零配件），HomePod智能音箱產(chǎn)品 ，以及 無線耳機(jī)AirPods 。由于后兩者都是整機(jī)代工，相對來說利潤總數(shù)更高一些。
其中，AirPods是歌爾為蘋果代工的各項業(yè)務(wù)中占比最高的一項。自2018年打入蘋果AirPods組裝產(chǎn)業(yè)鏈，歌爾的營收與股價一度坐上火箭，2018-2021年間，歌爾的營業(yè)收入CAGR高達(dá)48.78%，歸母凈利潤C(jī)AGR更是高達(dá)70.14%。
據(jù)光大證券分析，AirPods在2020年以及2021年期間，大約為歌爾帶來了206億，以及244億的營收，占歌爾營收總額的35.7%，以及31%。
那么以歌爾給出的官方回應(yīng)，暫停后約兩個月時間的訂單影響營收33億來倒推全年，那么這項被暫停業(yè)務(wù)的全年營收總額應(yīng)在兩百億上下，和估測的AirPods帶來的收入基本匹配。
最后則是來自天風(fēng)國際知名分析師郭明錤的重錘稱：歌爾股份暫停生產(chǎn)的產(chǎn)品可能為AirPods Pro 2，并且不是需求不足導(dǎo)致的，而是生產(chǎn)問題。目前，蘋果第一供應(yīng)商立訊精密已擴(kuò)產(chǎn)，并獲得AirPods Pro 2的所有訂單并成為該產(chǎn)品的獨(dú)家組裝商。
這才有了“員工從歌爾離職直接坐車去立訊精密”的傳聞。
也就是說，如果這款暫停合作的產(chǎn)品真的是AirPods，那么當(dāng)“客戶一”發(fā)現(xiàn)欺詐的時候，會只影響4.2%嗎？
實際上，丟掉的是這位營收占比42%的超級大客戶，以及營收占比31%的核心業(yè)務(wù)。
但這顯然不是歌爾面臨的唯一的麻煩。
02不就是丟了一單嗎？
對OEM企業(yè)來說，丟單是一件足以影響企業(yè)存亡的大事：
如果傳言屬實，必然會直接影響企業(yè)的信譽(yù)。另一個更直接的影響則是，花大價錢買來的設(shè)備和產(chǎn)線沒用了。
OEM往往是重資產(chǎn)企業(yè)，丟掉訂單后，設(shè)備買來放在那積灰就足以拖垮一家企業(yè)。
1998年喬布斯重回蘋果時，蘋果還是一家集設(shè)計、制造、銷售于一體的超級巨無霸企業(yè)，從美國到愛爾蘭，從新加坡到日本，到處都有蘋果的工廠，工廠背后的巨大資本開支一度讓蘋果瀕臨破產(chǎn)。
隨后，喬布斯請來了供應(yīng)鏈管理大師庫克，并將產(chǎn)品的生產(chǎn)并代工交給了富士康、立訊、歌爾這樣的OEM企業(yè)，自己將主要的精力放在研發(fā)銷售之上。
相應(yīng)的，建設(shè)廠房，購買設(shè)備的臟活累活重資產(chǎn)苦活，也就順手交給中游的OEM企業(yè)身上。在2019年之前，這部分錢通常由OEM企業(yè)與蘋果共同承擔(dān)，OEM出大頭，蘋果出小頭。
但2019年后蘋果改變了策略，表示苦一苦郭臺銘，罵名我來擔(dān)，對OEM的投入越來越吝嗇。反映到財務(wù)數(shù)字上，2018-2022年間，蘋果的固定資產(chǎn)投入整體處于不斷下滑狀態(tài)。相應(yīng)的，蓋廠與設(shè)備投入的成本，也就越來越多的被OEM企業(yè)承擔(dān)。
因此我們可以看到，每個為蘋果代工的OEM，都具備相同的特性，高資本開支、高負(fù)債、高風(fēng)險。前期投入的巨額固定資產(chǎn)開支，以及后續(xù)的折舊，共同拖垮一家OEM企業(yè)的財務(wù)。
從歌爾的現(xiàn)金流狀況可以看出，自2018年，接下AirPods訂單后，資本開支與研發(fā)費(fèi)用連年暴漲。但與此同時，歌爾股份的經(jīng)營性現(xiàn)金流常年低于資本開支與研發(fā)費(fèi)用的總額。
可一旦訂單沒了呢？設(shè)備成了廢鐵，研發(fā)打了水漂。但開工廠建產(chǎn)線的成本還沒攤完，這就尷尬了。
類似的蘋果砍單事件在歌爾之前，曾發(fā)生過兩次。
第一家叫 極特先進(jìn) ，2013年，為了用藍(lán)寶石替代康寧的玻璃屏幕，在蘋果支持下，美國一家叫做極特先進(jìn)的企業(yè)一舉花了9億美金在亞利桑那州蓋藍(lán)寶石工廠。按照合約，蘋果會預(yù)付5.78億美金的預(yù)購款給極特先進(jìn)，用于擴(kuò)產(chǎn)以及相關(guān)的設(shè)備投入。
相似的溫情開頭，卻在僅僅一年后迎來殘酷結(jié)局：蘋果因為藍(lán)寶石成本高且易碎，重回了康寧懷抱。而激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)的極特先進(jìn)，為了償還債務(wù)，甚至淪落到了以賣熔爐還債、裁員破產(chǎn)的結(jié)局收尾。
另一家叫 歐菲光 ，僅僅因蘋果終止采購，2021年年中，歐菲光凈利潤暴跌逾九成。在這背后，2020年，歐菲光因此計提資產(chǎn)減值25.77億元；2021年減值4.28億元，到了2022年前三季度，歐菲光已經(jīng)沒有蘋果的業(yè)務(wù)，卻還是得扛著14.96億元的資產(chǎn)減值總額。
而對歌爾來說，2018年才首次切入蘋果AirPods產(chǎn)業(yè)鏈，2019年才開始為此借錢在濰坊、越南等地建下近二十條產(chǎn)線，僅僅過了三年時間，就要因此廢棄，這顯然是一個比丟失訂單本身要更可怕的鬼故事。
那么蘋果砍單了，空置的產(chǎn)線拿來生產(chǎn)小米或華為的耳機(jī)行不行？答案是不行。
消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中，為蘋果代工的設(shè)備通常屬于定制化設(shè)備，并不能簡單改造就用于同類型其他廠家產(chǎn)品代工。
同時歌爾2022年中報中，來自國內(nèi)的營收占比僅為7.84%，Air Pods所處的TWS耳機(jī)市場中。華強(qiáng)北出產(chǎn)的產(chǎn)品才是出貨主力，基本和歌爾沒太大關(guān)系。
還剩最后一條路，代工AirPods在當(dāng)前的營收占比中雖然有30%左右，但以VR為代表的智能硬件才是如今撐起歌爾營收的大頭，畢竟歌爾代工了全球80%VR產(chǎn)品。
只是，VR的夢真的靠譜嗎？
03VR的夢靠譜嗎？
從歌爾整體來看，其主營業(yè)務(wù)可以分為三大類：
（1）精密零組件，其核心產(chǎn)品為聲學(xué)零組件。這是歌爾成立后的發(fā)家業(yè)務(wù)，并在2010年前后借此切入蘋果，一舉實現(xiàn)業(yè)績飛躍。 目前是歌爾三大業(yè)務(wù)中體量最小，營收最穩(wěn)定，但毛利最高的業(yè)務(wù)。
（2）智能聲學(xué)整機(jī)，核心產(chǎn)品為蘋果的AirPods耳機(jī)代工。2018年切入，2019年良率提升，拿下更多份額， 是2019-2020年間，歌爾營收、成本、利潤占比最高的業(yè)務(wù)。
（3）智能硬件，核心產(chǎn)品主要是索尼的PS，以及meta的VR代工業(yè)務(wù)。整體毛利不高，但卻是這一波元宇宙浪潮中， 三大業(yè)務(wù)里增長最為快，也是目前營收占比最高的一個，更是最性感的一個。
隨著AirPods業(yè)務(wù)的暫停合作，歌爾的核心業(yè)務(wù)支柱和想象空間就只能寄托于代工VR的智能硬件業(yè)務(wù)之上。
但問題是，VR代工有兩大隱患擺在面前：
1.來自Facebook的訂單并不穩(wěn)定。
Facebook和歌爾早有矛盾。前些年歌爾自己孵化過一家知名VR創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而作為代工廠的歌爾這就是直接正面和客戶搶生意，這可是代工行業(yè)的大忌。雖然后來歌爾將其以90億出售，但也為歌爾和Facebook的關(guān)系埋下了隱患。
同時，關(guān)于消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈代工，一個默認(rèn)的事實是出貨量大的終端品牌一定會選擇引入二供、三供，與原本的一供形成競爭，既可分散風(fēng)險，又能內(nèi)卷壓低價格。
比如iPhone代工，被富士康、和碩、立訊三家分食，即使小米，在手機(jī)組裝上，也會選擇富士康、英華達(dá)、聞泰科技、比亞迪電子等多家企業(yè)競爭。
而對于歌爾來說，關(guān)系本就不穩(wěn)定的Facebook引入新的競爭對手來代工，只是時間早晚的事情。
2.Facebook畫的大餅，并不靠譜。
關(guān)于VR的發(fā)展，現(xiàn)在叫Meta的這位曾經(jīng)畫過一個非常美麗的大餅。2019年，扎克伯格曾表示“1000萬用戶為VR可持續(xù)、可盈利的門檻,一旦達(dá)到并跨過這個閾值，內(nèi)容和生態(tài)系統(tǒng)就會爆炸性增長?！?/p>
翻譯一下，從前VR不行，是因為買的人不多，開發(fā)者賺不了錢，未來有超過一千萬人購買，開發(fā)者就能賺錢，開發(fā)更好的軟件，然后吸引更多的人群購買，形成VR設(shè)備銷售增長的永動機(jī)。
于是，在Meta對其新品Oculus quest 2連續(xù)的骨折級大降價后，僅2021年一年，全球的VR產(chǎn)品出貨量就飛速到了扎克伯格夢想中的1095萬臺（當(dāng)然，必須考慮疫情被困在家，催生了不少VR看片需求）。
可惜，歷史上，無論是最早的任天堂游戲機(jī)市場，還是智能手機(jī)崛起，所謂的1000萬部僅僅只是一個數(shù)字。預(yù)想中的生態(tài)大爆發(fā)并未到來。
癥結(jié)出在哪里？
技術(shù)。
關(guān)于VR何時能夠成為一個大眾化產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)有幾個共識性的關(guān)鍵指標(biāo)：分辨率24K高清、刷新率50-240Hz視網(wǎng)膜清晰度、最終150g左右、并且在沉浸感-佩戴舒適度-性價比之間取得平衡之時。
再來看Meta的Quest 2：分辨率不到4K、刷新率平均90Hz、重量503g、起售價299美元。
顯然，當(dāng)前在沉浸感尚未達(dá)標(biāo)的情況下，重量還超標(biāo)了，基本與舒適感無緣。
也就是說，當(dāng)前的VR，依舊是一個靠補(bǔ)貼換銷量的不可持續(xù)市場，看黃片的需求確實是被滿足了，但想要成為下一個智能手機(jī)，還早呢。
于是，意識到補(bǔ)貼換銷量策略不可行的Mata，在今年立刻轉(zhuǎn)變了策略：8月起，在性能并未有任何提升的情況下，meta的Quest 2頭顯256GB型號價格上漲25%，128GB型號上漲33%，幾乎所有官方配件都提價7-25%。
漲價后，Meta不再虧錢了，但銷量也隨之下滑?？嗔说氖菫?Meta代工的歌爾，業(yè)內(nèi)預(yù)測，隨著quest 2漲價，整體銷量預(yù)計下滑20%-30%，總量預(yù)計在900萬臺左右。
隨著第二大金主Meta的擺爛，歌爾的另一大核心支柱性業(yè)務(wù)也被蒙上陰云。
04尾聲：代工廠的宿命
關(guān)于歌爾與蘋果AirPods合作的終止，業(yè)內(nèi)人士其實并不驚訝。一直以來，蘋果對于供應(yīng)鏈的利潤壓迫幾乎到了令人發(fā)指的地步，OEM們過得都是刀尖舔血的日子。
為保住微薄的利潤，一些企業(yè)選擇將生產(chǎn)基地挪到印度、越南降低成本，一些企業(yè)選擇自動化降低人力支出，同時也有不少OEM會選擇虛報良率、謊報成本、偷偷挪用蘋果設(shè)備的方式，來為自己換來一線生機(jī)。
作為最大的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，富士康正是其中好手。The Information曾刊發(fā)雄文《Inside Apple’s Eroding Partnership with Foxconn》，揭露富士康與蘋果之間的斗智斗勇：
·2015年，富士康悄悄搬走閑置的蘋果射頻設(shè)備，用來測試一家蘋果競品的產(chǎn)品，逼得蘋果開始在自有設(shè)備上貼上追蹤標(biāo)簽；
·2018年，iPad Pro試生產(chǎn)，富士康對蘋果謊報了用工數(shù)量；
·生產(chǎn)iPhone時，遇到金屬碎片或螺絲松動，本該按照蘋果要求直接報廢設(shè)備。但富士康為節(jié)省人力成本，悄悄把碎片取出，并以次充好虛報良率。
作為蘋果最親密的戰(zhàn)友，富士康一邊配合蘋果一步步把工廠擴(kuò)展到東南亞，一邊眼睜睜看著蘋果一點(diǎn)一點(diǎn)扶持起立訊精密與和碩參與競爭。一邊背負(fù)血汗工廠的罵名，一邊在蘋果的嚴(yán)密監(jiān)視下?lián)埔稽c(diǎn)油水出來。在用盡了心思，保住了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位之后：
2021年，富士康凈利潤率高達(dá)2.3%。
[1] VR持續(xù)火熱，公司低估值優(yōu)勢明顯，華西證券
[2] 危險的分工:從蘋果陷阱,到特斯拉幻影，遠(yuǎn)川研究所
[3] AirPods造就山東首富，光鮮背后是制造業(yè)的辛酸淚，36氪
[4] Inside Apple’s Eroding Partnership with Foxconn，The Information
編輯：張澤一
責(zé)任編輯：李墨天