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中國基金報 吳娟娟

日前，野村東方國際證券研究部首席策略分析師高挺在“野村東方國際證券A股2023年策略媒體發(fā)布會”上指出，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的帶動下，對經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)高度敏感的周期領(lǐng)域，以及符合中長期經(jīng)濟(jì)成長趨勢的行業(yè)有望交替成為市場關(guān)注的焦點。他表示，市場將先行一步，提前體現(xiàn)估值修復(fù)。對經(jīng)濟(jì)活動更為敏感的周期行業(yè)將率先實現(xiàn)估值修復(fù)。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拐點確立后，高挺認(rèn)為市場的關(guān)注點將回歸成長。投資者可關(guān)注三大新成長領(lǐng)域：一是科技自立，政策攻堅帶動制造業(yè)設(shè)備及資產(chǎn)質(zhì)量升級（工業(yè)母機(jī)和半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的頭部國資企業(yè)）；二是能源自立，新能源賽道內(nèi)部的旗手交接（儲能、風(fēng)電（海風(fēng)）和光伏設(shè)備行業(yè)）；三是文化自立，優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)業(yè)的升級（文娛、游戲、旅游等）。

高挺團(tuán)隊預(yù)測2023/2024年滬深300凈利潤增速9.2%和7.1%。短期來看，驅(qū)動一季度超額盈利的主要機(jī)會來自估值彈性，家電、傳媒、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)等行業(yè)在一季度最值得關(guān)注。

野村東方國際證券是我國首家新設(shè)外資控股合資券商。其背后外資股東野村控股集團(tuán)為總部位于日本的全球性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，截至2022年9月，其管理零售客戶資產(chǎn)約相當(dāng)于6.23萬億元人民幣。

高挺，來源：野村東方國際證券

以下為問答摘要：

問題：兩地證監(jiān)會近期宣布股票互聯(lián)互通機(jī)制擴(kuò)容，如何看待這一政策影響？

高挺：滬港通、深港通標(biāo)的范圍擴(kuò)容，海外投資者的選擇增多。我不想高估這個影響。2021年北上資金凈流入A股4000多億，到今年截至到12月初約800億。這背后是宏觀層面因素驅(qū)動。海外投資者風(fēng)險偏好是一個很重要的因素。重重因素影響下，投資者風(fēng)險偏好降低。通常他們把配置在新興市場的這塊資金看作是一個偏高風(fēng)險的配置，所以風(fēng)險偏好低了就要規(guī)避風(fēng)險，所以這塊資金就會少，再加上美元特別強(qiáng)勢也對新興市場形成壓力。所以一方面，互聯(lián)互通標(biāo)的擴(kuò)容會有正面影響，另一方面也不應(yīng)該夸大其影響。

問題：你談到房地產(chǎn)行業(yè)明年會企穩(wěn)，請具體談一下，明年股價企穩(wěn)的主要因為估值還是盈利？

高挺：首先房地產(chǎn)板塊今年下跌的幅度比大盤要少很多，它實際上相對是跑贏的。第二，今年房地產(chǎn)基本面確實較差，房地產(chǎn)歸母凈利潤今年前三季度比2019年同期差了一截。所以基本面到現(xiàn)在為止表現(xiàn)不佳，但是股價跌得相對比較少，前段時間反彈了一些。這個市場的特征表明：大家已經(jīng)把未來想得很差了，也就是說負(fù)面的消息都計價在股票里了。未來如果這個板塊要反彈，我覺得反彈首先是由估值驅(qū)動的。因為基本面比較差，已經(jīng)反映在股價里頭，所以它即使走穩(wěn)，也不會太多影響。因為市場會先預(yù)期它未來改善，再加上因為房地產(chǎn)體量很大。所以你要看到整個板塊的上市公司的業(yè)績明顯改善是比較難的。我覺得股價要漲一定是估值反彈先行，后面才會看到基本面的改善。

問題：明年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后是否對債市形成利空？

高挺：我覺得不完全是，從我個人角度來說，我們這段時間，債市調(diào)整有一點是市場情緒面的宣泄等等，過去經(jīng)濟(jì)偏差走弱的時候，通常是利率債表現(xiàn)得比較好，因為大家對未來的增長預(yù)期下降了，未來通脹的壓力也不大了。但是有些信用債就不好了，因為經(jīng)濟(jì)差，企業(yè)可能出現(xiàn)違約了。所以倒過來，如果明年經(jīng)濟(jì)好的話，利率債有一些壓力，因為償債利率可能會走高，償債利率走高通常反映在一個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期那是正常的。但是可能很多信用領(lǐng)域，因為增長好了，就沒有那么多的擔(dān)心了，它融資也更容易了，信用利差也會收窄，因為他們的經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，違約的風(fēng)險也小了等等，那一部分可能就變得更好了。債券市場結(jié)構(gòu)上可能會有一些調(diào)整，不能說一定是整個債券市場就不好。

但是過去我們說的經(jīng)濟(jì)周期之下，大類資產(chǎn)的配置確實會有一些調(diào)整，就是經(jīng)濟(jì)上行的時候，股票這塊的配置會增加，固收收益整體配置會下調(diào)一些。

問題：你們對2023年中國GDP增速的預(yù)期是多少？

高挺：我們的預(yù)測是4.8%，跟市場上比較普遍的5%左右差不多。

但我覺得需要關(guān)注幾個因素。疫情還會帶來擾動。依照越南、新加坡、韓國的經(jīng)驗，每次感染人數(shù)上行，零售增速可能又慢下來了，大家又稍微謹(jǐn)慎一點。

明年房地產(chǎn)會企穩(wěn)，但不會像2016年那樣大幅反彈。2016年房地產(chǎn)開始走起來的時候，是碰到全球復(fù)蘇。2016年全球主要的經(jīng)濟(jì)體都在加速。

問題：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯下，怎么看待明年市場板塊行情啟動的順序？

高挺：因為市場的情緒比較難琢磨，我的傾向是疫情影響的這些板塊會反彈得比房地產(chǎn)這塊更快一些。因為我們的優(yōu)化動作非常快，尤其是服務(wù)業(yè)相關(guān)消費的啟動。而房地產(chǎn)的慣性很大，市場有很多不同的意見。因此房地產(chǎn)以及相關(guān)的裝修、家電甚至建材等，行情啟動可能會稍微晚一些，但都會在明年上半年。

編輯：艦長

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