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本文來源：時代周報 作者：涂夢瑩

農(nóng)歷新年將至，在休閑零食行業(yè)翹首以待的銷售旺季，沃隆食品選擇悄然沖刺資本市場。

近日，青島沃隆食品股份有限公司（以下稱“沃隆食品”）更新招股書，并遞交上會稿，擬沖刺上交所IPO。招股書顯示，沃隆食品公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2500萬股，預計募資7億元。

沃隆食品是每日堅果“鼻祖”。2015年，沃隆食品率先推出“每日堅果”產(chǎn)品，在全國掀起消費熱潮，一度引起同行跟風效仿。但此后多年，沃隆食品逐步丟失首創(chuàng)者優(yōu)勢，再未激起任何水花。

原先的堅果系列成為最后一抹高光。即便沃隆食品近幾年嘗試擴充品類，但依舊被外界質(zhì)疑“啃老本”，前路曙光漸暗。而如今，營收成長性有明顯下滑趨勢的沃隆食品，面對后浪推開前浪的現(xiàn)實，資本之路難言輕松。

1月11日，針對上市以及相關(guān)發(fā)展問題，時代周報記者聯(lián)系沃隆食品方面，截至發(fā)稿前尚未獲得回復。

圖源：沃隆官網(wǎng)

家族式經(jīng)營風險

從招股書上看，沃隆食品似乎想借上市突破經(jīng)營瓶頸。

2019年—2021年，沃隆食品營業(yè)收入分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元，歸母凈利潤分別為1.31億元、8892.48萬元、1.20億元，業(yè)績整體波動十分明顯。

其中，在2020年期間，沃隆食品營收、凈利潤紛紛下滑，即便2021年有所好轉(zhuǎn)，但仍不比原先的高光時刻，而現(xiàn)如今頹勢還在進一步顯現(xiàn)。

據(jù)招股書顯示，2022年，沃隆食品預計營業(yè)收入10-12億元，同比增長-9.74%至8.31%，歸母凈利潤0.90億元至1.10億元，較2021年同期減少24.74%至8.02%，扣非凈利潤0.70億元至0.90億元，下降幅度為40.43%至23.41%。

1月11日，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對時代周報記者表示，沃隆食品開創(chuàng)混合堅果品類，但在運營過程中并沒有享受到行業(yè)紅利，反而陷入相對尷尬的境地，需要通過資本助力渡過難關(guān)。

“上市對沃隆食品發(fā)展有所幫助，但是并不能一勞永逸，未來發(fā)展還要迎接的挑戰(zhàn)并不少?！敝斓づ畋硎?。

相較業(yè)績不太樂觀，沃隆食品此次沖擊資本市場的途中，還因家族式經(jīng)營所附帶的潛在風險，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

目前，沃隆食品創(chuàng)始人楊國慶是公司實際控制人，直接和間接控制89.10%的股份。2021年6月，沃隆食品內(nèi)部進行第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，新增股東主要為楊國慶姐姐楊丹、楊靖和弟弟楊國榮，以及兩家員工持股平臺，家族企業(yè)特征漸顯。

實際上，沃隆食品的創(chuàng)始人并非僅有楊國慶一人。2016年5月，楊國慶與黃緒鋒、張立業(yè)兩人合伙創(chuàng)立沃隆食品。隨之，沃隆食品在臨近IPO的節(jié)點完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，創(chuàng)始人僅剩楊國慶。

在此過程中，不止原始股東退出，知名風投機構(gòu)紅杉資本也做出了同樣的選擇。

據(jù)媒體報道，2018年，沃隆食品曾獲得數(shù)億元天使輪投資，資方為紅杉資本。但證監(jiān)會在向沃隆食品發(fā)送《反饋意見》時指出，沃隆食品在2020年4月與紅杉資本簽署終止投資的協(xié)議。

對此，證監(jiān)會除了要求沃隆食品說明相關(guān)創(chuàng)始人退出的原因以及轉(zhuǎn)讓估值差異的原因及合理性，還要求沃隆食品補充說明與紅杉資本簽署投資協(xié)議及終止投資協(xié)議的經(jīng)過等情況。

1月11日，IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜向時代周報記者表示，沃隆食品沖刺IPO過程中發(fā)生上述事件，雖然實際控制人對于公司股份占比和控制力的提升，但同時也不排除其他投資者對于公司前景信心不足或不看好，對于企業(yè)上市而言造成負面影響是必然的。

楊國慶的“家事”同樣備受關(guān)注。

在申報文件中，楊國慶與妻子史麗于2017年協(xié)議離婚。彼時，雙方名下的存款、房產(chǎn)、車輛已進行分割。但在IPO前，雙方再次簽署《補充協(xié)議書》，認可楊國慶對沃隆食品所持有的股份權(quán)益。

此外，楊國慶與史麗在離婚后仍有資產(chǎn)合作，史麗與楊國慶的家族成員在2018年共同出資設(shè)立公司——青島欣沃農(nóng)業(yè)科技有限公司（下稱“欣沃農(nóng)業(yè)”）。2020年4月，史麗一躍成為該公司唯一實際控股人；同年6月，楊國慶曾通過沃隆食品向欣沃農(nóng)業(yè)收購旗下業(yè)務股權(quán)。

在柏文喜看來，公司創(chuàng)始人楊國慶與妻子在離婚后仍有資產(chǎn)合作，這對于沃隆食品實際控制權(quán)的穩(wěn)定性而言，不能完全排除風險。

在《反饋意見》中，證監(jiān)會要求沃隆食品說明楊國慶與史麗婚姻關(guān)系解除的過程，所簽署離婚協(xié)議及補充協(xié)議的主要內(nèi)容，包括財產(chǎn)分割的具體情況、是否存在他人代史麗持有發(fā)行人股份的情況等；此外，還需進一步說明二人是否存在未披露的利益安排。

行業(yè)競爭下半場

沃隆食品的衰落與行業(yè)高增長紅利逐漸褪去有一定關(guān)聯(lián)。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，自2015至2021年，國內(nèi)混合堅果行業(yè)市場規(guī)模的同比增速還在不斷下降，截至2021年末，已經(jīng)由2015年的400%降至16%。

堅果市場競爭來到下半場，沃隆食品失去先發(fā)優(yōu)勢，市占率連續(xù)3年下降。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019年—2021年，沃隆食品在混合堅果行業(yè)排名從行業(yè)第一跌落至第三，市場份額從13%下滑至7.2%。據(jù)艾媒數(shù)據(jù)發(fā)布的《2021年中國堅果零食品牌排行 Top15》榜單中，沃隆食品掉至第五位，在百草味、三只松鼠、良品鋪子、洽洽之后。

究其原因，沃隆食品在核心業(yè)務的發(fā)展?jié)摿γ黠@不比以往。

招股書顯示，沃隆食品的主要產(chǎn)品為混合堅果、禮盒系列、單品堅果以及每日果干五個大類，其中混合堅果為核心業(yè)務產(chǎn)品。2019—2021年期間，該產(chǎn)品的收入占全部營收的比例一度高于90%，但營收呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，分別為10.68億元、7.53億元、8.30億元。

同期，對比同行而言，堅果類占三只松鼠營收的比例在50%左右；堅果炒貨類占良品鋪子營收的比例分別則在20%以內(nèi)；炒貨及豆制品占來伊份營收的比例則是25%～27%徘徊。

在朱丹蓬看來，通過單一營銷打造大單品的模式無法獲得消費者青睞。同時，沃隆食品在品牌運營、產(chǎn)品運營以及渠道運營等方面存在明顯弊端。

近些年，無論是聘請流量明星龔俊代言，還是宣布排球女將朱婷擔任“品牌好友”，以及在熱門影視劇、綜藝不斷進行品牌植入，沃隆食品似乎更想依靠營銷出圈。

從一組數(shù)據(jù)可窺出，2019年—2021年期間，沃隆食品的銷售費用分別為1.9億元、1.79億元、2.16億元，銷售費用率從16.34%升至19.50%。同期，沃隆食品研發(fā)費用分別為37.63萬元、157.61萬元和188.45萬元，研發(fā)費用率最高僅為0.18%，遠低于行業(yè)平均水平。

1月11日，深圳市思其晟公司CEO、品牌管理專家伍岱麒接受時代周報記者采訪表示，營銷費用高，企業(yè)在研發(fā)上投入低于同行業(yè)，會導致企業(yè)缺乏屬于自己核心產(chǎn)品與技術(shù)的研發(fā)投入，產(chǎn)品同質(zhì)化程度比較高。

實際上，對于零食行業(yè)而言，另一個比拼的關(guān)鍵是渠道。

在伍岱麒看來，在銷售渠道上，三只松鼠主攻線上，過得大批年輕粉絲青睞，而良品鋪子很早前就以零食專賣店連鎖形式發(fā)展。

“沃隆食品是以現(xiàn)在大超市渠道為主，線上渠道輔助，對企業(yè)不利的地方在于這些大賣場賬期長、費用高，且也受到線上渠道沖擊，線下流量下降，在銷售渠道上確實有一些短板。”伍岱麒進一步說道。

目前，沃隆食品建立了以經(jīng)銷為主、直銷為輔，覆蓋線上、線下的多渠道銷售模式。其中，經(jīng)銷模式收入占據(jù)營收更大比例，而線上渠道似乎相對被動。2019年—2021年，沃隆食品線上渠道的主營業(yè)務收入從2.02億元攀升至3.58億元，但占比僅30%左右。

朱丹蓬認為，中國的快消品行業(yè)已經(jīng)走過了高增長、高擴容、高發(fā)展的階段，對比行業(yè)競爭對手，沃隆食品在產(chǎn)品矩陣的調(diào)整、銷售渠道的完善等方面并沒有對品牌進行激活，仍處于‘吃老本’的狀態(tài)。

如此發(fā)展并非長久之計，面對新品牌的擠壓和產(chǎn)品老化，顯露渠道“短板”的沃隆食品。如何在這場競爭同行的阻擊中，尋找新的突圍之路，尤為重要。