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2023-01-31
復盤螞蟻整改：目前估值幾何，能否重啟上市？
更新時間：2023-01-20 12:11:35作者：智慧百科
圖片來源：視覺中國
近期，圍繞以螞蟻集團為代表的平臺企業(yè)金融業(yè)務的各方面信息頻現。
比如，銀保監(jiān)會主席郭樹清以及央行有關負責人均表態(tài)，螞蟻集團等14家大型平臺企業(yè)整改已基本完成；浙江省委常委、杭州市委書記劉捷調研走訪螞蟻集團；杭州市人民政府和阿里巴巴集團簽訂全面深化戰(zhàn)略合作協(xié)議。
同一時期，馬云實質意義上放棄了螞蟻集團的實際控制權，螞蟻集團旗下螞蟻消金增資105億元獲批。
2020年10月以來，監(jiān)管部門對平臺經濟、尤其是互聯(lián)網金融巨頭開始了強監(jiān)管。螞蟻集團和京東數科的IPO先后被按下暫停鍵。此后，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等金融監(jiān)管部門兩次聯(lián)合約談螞蟻集團；2021年4月29日，相關金融監(jiān)管部門又聯(lián)合對騰訊、美團、字節(jié)、滴滴等13家從事金融業(yè)務的網絡平臺企業(yè)進行監(jiān)管約談。
隨著近期一系列積極信號的出現，部分樂觀者再度看好螞蟻集團將重啟上市道路——雖然螞蟻集團方面已經表態(tài)目前公司仍專注整改和業(yè)務升級，沒有啟動上市計劃。
從上市叫停到馬云“隱退”，兩年多時間以來，螞蟻集團究竟做了什么？螞蟻集團IPO是否有望重啟？
復盤螞蟻整改
金融監(jiān)管部門在對螞蟻集團的兩次約談中指出，整改主要包括五個方面，涉及支付業(yè)務、個人征信業(yè)務、申設金融控股公司、完善公司治理，以及規(guī)范信貨、保險、基金等各類業(yè)務。以下簡要梳理螞蟻集團各方面業(yè)務的整改進展。
支付業(yè)務：2021年以來，螞蟻集團隔離了支付寶與花唄、借唄等其他金融產品；
個人征信業(yè)務：2021年10月，螞蟻集團牽頭組建的“錢塘征信”的個人征信業(yè)務申請得到央行受理，但目前尚無進展；
金融控股公司：2021年4月，阿里巴巴公告中提及，螞蟻集團將整體申設金融控股公司，實現金融業(yè)務全部納入監(jiān)管，目前進展未知；
公司治理：2022年1月7日，螞蟻集團公布一項重大調整，螞蟻集團主要股東投票權的發(fā)生變化，不再存在任何直接或間接股東單一或共同控制螞蟻集團的情形。
此前，馬云及其一致行動人共同行使股份表決權，借此間接控制螞蟻集團53.46%表決權，調整前馬云為螞蟻集團的實際控制人。調整后，包括螞蟻集團管理層、員工代表和馬云在內的10名自然人分別獨立行使股份表決權。至此，螞蟻各主要股東彼此獨立行使所持有的股份表決權且無一致行動關系，不再存在任何直接或間接股東單一或共同控制螞蟻集團的情形。
董事會方面，2022年6月，螞蟻集團調整董事會成員，新增兩名獨立董事，目前總計四名獨立董事（共8名董事）。螞蟻集團還表態(tài)稱計劃繼續(xù)引入第五名獨立董事，實現董事會中獨立董事過半數。目前，螞蟻集團管理層已不再擔任阿里合伙人，強化與股東阿里的隔離。
有螞蟻集團員工向鈦媒體App表示，目前螞蟻集團與阿里巴巴已經“親兄弟明算賬”，人員轉崗、業(yè)務合作等方面都已經隔離獨立。
信貸：以“花唄”、“借唄”為主的信貸業(yè)務是整改的重點也是難點所在。此前，螞蟻集團通過重慶注冊的兩家小貸公司開展網絡小額貸款業(yè)務。通過與銀行開展的助貸業(yè)務合作，將信貸資產以資產證券化形式出表，以此突破監(jiān)管對小貸公司杠桿率的規(guī)定。
2021年6月4日，重慶螞蟻消費金融有限公司成立，注冊資本金80億元，以此承接原有業(yè)務。但問題在于，此前“花唄”、“借唄”的業(yè)務規(guī)模龐大——2020年上半年螞蟻集團的微貸科技平臺共促成信貸余額2.15萬億元，以花唄、借唄為代表的消費信貸余額總計1.73萬億元，其中大部分貸款余額均來自螞蟻集團旗下兩家小貸公司。
增資成為必選項，但螞蟻消金增資之路并不順暢。2021年12月24日，中國信達資產公告，中國信達將出資60億元，認購螞蟻消費金融公司20%股份，螞蟻消金的注冊資本將由80億元增加至300億元。但是不久之后這一增資計劃宣告失敗。
2002年12月29日，螞蟻消金的105億元增資計劃獲批，較一年前的220億元增資計劃縮水過半。按照消金公司杠桿率要求，按最高12倍杠桿算，增資后的螞蟻消金也只能承接數千億元的信貸規(guī)模。螞蟻集團只能選擇同步控制業(yè)務規(guī)模，一方面“花唄”、“借唄”限額，另一方面通過新設“信用貸”為銀行導流。
從目前情況來看，螞蟻消金注冊資本金仍有待進一步提升。
總體看螞蟻集團的整改歷程，可以說有所進展，但距離完成尚有距離。
重啟IPO為時尚早
種種利好消息引發(fā)了市場對螞蟻集團重啟IPO的期待。對此，螞蟻集團方面回應表示，目前公司仍專注整改和業(yè)務升級，沒有啟動上市計劃。
從各方面看，目前討論重啟IPO還為時尚早。
硬性障礙包含兩方面：首先，根據證監(jiān)會對企業(yè)IPO的相關規(guī)定，若按此前計劃赴科創(chuàng)板上市，需符合實控人兩年內沒有發(fā)生變更這一條件，若在主板上市則實控人三年內不得變更，而赴港上市的期限規(guī)定要求為一年。而螞蟻剛剛發(fā)生了實控人變更。另一方面，如前所述，螞蟻集團距離整改完成尚有距離。
而從長遠看，估值下降才是螞蟻集團的最大挑戰(zhàn)。
2015年、2016年、2018年，螞蟻集團分別完成A輪（約18.5億美元）、B輪（約45億美元）和C輪（約140億美元）融資，C輪融資時，根據公開報道其估值已達到1500億美元。2020年7月，螞蟻集團宣布啟動在上交所科創(chuàng)板與港交所主板啟動同步發(fā)行上市的計劃，彼時曾有外媒報道，市場分析人士已經將螞蟻集團估值提升至2800億美元。
經歷過兩年多的整改，螞蟻集團估值已經大幅萎縮。富達投資去年將螞蟻集團的估值下調至700億美元，貝萊德集團將其估值下調至1510億美元，普信集團將其估值下調至1120億美元。
與螞蟻集團估值密切關聯(lián)的還有整改中的關鍵一步，即金融控股公司的申設，未來的金控公司究竟僅包含螞蟻集團的金融業(yè)務，抑或是包含其所有業(yè)務版圖，目前尚無官方表態(tài)。
眾所周知，科技公司與金融機構兩者的估值差異巨大，資本市場對金融機構的估值更多以凈資產為基準，溢價率不高，目前招商銀行、平安銀行等市盈率較高的金融機構也僅在6至7倍左右?？萍脊緞t要明顯更高，螞蟻集團此前A股發(fā)行定價為68.8元/股，近12個月市盈率為48倍，即是參考了大型科技公司的市盈率水平。
螞蟻集團的業(yè)績在2022年也感受到了壓力。
根據阿里巴巴持有螞蟻集團33%股權比例推算，2022年上半年，螞蟻集團凈利潤約為185億元，同比降44.45%。其中第一季度凈利潤約為112億元，同比下降約18%；第二季度凈利潤約為72.48億元，同比降約63%。(本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程)