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2023年新春之際，中國基金報邀請多家私募公司創(chuàng)始人、投資總監(jiān)、首席經(jīng)濟學(xué)家或知名基金經(jīng)理展望新的一年投資前景和趨勢，供廣大基民和股民參考。

凱豐投資首席經(jīng)濟學(xué)家、凱豐投資（香港）首席執(zhí)行官高濱：凱豐投資2023年宏觀投資展望

凱豐投資首席經(jīng)濟學(xué)家、凱豐投資（香港）首席執(zhí)行官 高濱

回顧2022年，我們年初所提到的“多最便宜的股，空最貴的債”策略，其中“空最貴的債（歐債）”這一邏輯得到了充分兌現(xiàn)。全球央行最終認識到了自己的責(zé)任，重新關(guān)注通脹，淡化增長預(yù)期。隨著政策利率大幅攀升，債券大幅下跌。但“多最便宜的股（港股）”卻受到了地緣政治等黑天鵝事件的沖擊。

展望2023，基于凱豐投資TRACE宏觀框架，我們判斷經(jīng)濟基本面會重回全球資本市場的舞臺中心，大主題（Theme）是“中國向上，發(fā)達承壓”。全球市場預(yù)計將依然動蕩，通脹有望見頂回落，但結(jié)構(gòu)性變化將阻止其大幅下降，滯脹危險仍然較高，市場波動較大。

而我們需要重點關(guān)注的風(fēng)險（Risk）在于日本央行的貨幣政策框架轉(zhuǎn)換。目前，歐美日三大央行還剩日本央行尚未退出寬松。日本央行貨幣政策如果轉(zhuǎn)向，其潛在風(fēng)險是不可預(yù)知的，因為日本央行實行寬松的時間太長，規(guī)模過大，日本現(xiàn)有市場參與者幾乎完全沒有在正常化貨幣政策條件下工作的經(jīng)驗，所以這個體系之下對轉(zhuǎn)向的反應(yīng)大概率是非線性的。

日本目前的通脹率接近4%，直逼1989年的泡沫年代。日本持續(xù)為負的政策性利率會加劇通脹預(yù)期的失控，因此日本央行今年大概率會選擇回歸貨幣正常化，這一調(diào)整將給日本股市債市帶來巨大的隱患。這個高不確定性也構(gòu)成了今年我們最關(guān)注的全球金融市場風(fēng)險之一。

資產(chǎn)（Asset）端， 我們對未來的股市表現(xiàn)保持相對樂觀的態(tài)度。這種樂觀首先來自于風(fēng)險層面的緩解，第一是規(guī)范“三座大山”與平臺壟斷的沖擊在逐漸消散，第二是在疫情管控放開后經(jīng)過初始沖擊的消費反彈可期，第三是中央經(jīng)濟工作會議表達出發(fā)展經(jīng)濟的堅定意愿，第四是地緣政治中的中國利好因素。

樂觀的第二個層面來自于資金的寬裕。信用脈沖的新增資金與存量資金或?qū)⒐餐С止善笔袌觥?/p>

商品方面，目前最大的矛盾就是宏觀弱預(yù)期與低庫存的矛盾。原油前期下跌較為充分，美國經(jīng)濟短期韌性依然存在，中國后疫情階段需求有所恢復(fù)，今年上半年原油價格反彈概率較高，但下半年如果美國進入衰退，原油價格可能會承壓。有色的長邏輯碳支撐依然沒有變化，光伏、新能源車需求都比較旺盛，庫存低，基本面支撐最為明顯。但同時宏觀弱預(yù)期通常最容易表達在有色上，所以壓力也大。黑色則恰恰相反，宏觀預(yù)期較強，但現(xiàn)實表現(xiàn)一般。所以對比二者表現(xiàn)，我們判斷有色的表現(xiàn)相對偏強，而黑色較弱。

債券方面，中美債市短期震蕩概率大，而日本、歐洲整體利率依然偏低，高企的通脹水平以及更為堅定的央行將推升這兩個國家與地區(qū)的利率水平。

外匯方面，我們堅定地認為人民幣長期升值的趨勢并未改變，而且地緣政治的演化將加劇全球從單極到多極的演變，進一步削弱美元的基礎(chǔ)。

資金（Capital）方面，自2022年開始，美聯(lián)儲開始正式縮表，未來一兩年內(nèi)每月縮表規(guī)模將為950億美元。歐洲和日本央行雖然并未正式開始縮表，其在運作上也已經(jīng)表現(xiàn)為被動縮減。進入2023年，歐洲央行已經(jīng)正式宣布將要縮表，初始速度大概率為每個月150億歐元，后續(xù)將逐漸加碼到450億歐元。

以此推斷，到今年下半年，僅僅美聯(lián)儲與歐央行相加全球每月就要有1500億美元的流動性緊縮。如果日本央行加入，那么這個緊縮將更為嚴重。所以，從全球范圍來看，即使美聯(lián)儲停止加息，資金面也難言樂觀。

隨著美聯(lián)儲的加息速度相對放緩，資金在2022年單邊流向美國的趨勢大概率將逆轉(zhuǎn)，今年一部分將流向利率逐漸升高的歐洲，更大部分則會追隨政治上全球去美元化的趨勢，人民幣作為新興市場的代表貨幣將相對受益。如果中國經(jīng)濟上演一個堅實的反轉(zhuǎn)，那么這一趨勢則會更加明顯。

最后，在經(jīng)濟（Economy）方面，中國經(jīng)濟的表現(xiàn)不在于政府是否有能力，而在于是否有意愿。展望2023，中央經(jīng)濟工作會議對未來一年經(jīng)濟發(fā)展的意愿無可置疑。隨著疫情管控最后一關(guān)的打通，今年整體的經(jīng)濟增長預(yù)計會相對強勁。

今年經(jīng)濟增長的最大亮點應(yīng)該在消費。這是后疫情階段的自然結(jié)果，2022年6至7月上海解封后旅游消費的報復(fù)性反彈就是個預(yù)演。此外，消費增長更符合本屆政府的更高層次的發(fā)展目標——高質(zhì)量的內(nèi)循環(huán)。

近兩年房地產(chǎn)市場低迷，市場對其恢復(fù)預(yù)期較高。由于低基數(shù)效應(yīng)，2023年房地產(chǎn)投資大概率恢復(fù)正增長，但我們對此不報過高的期望，尤其是房地產(chǎn)V型反彈的概率較低?！胺孔〔怀础弊鳛閲咭廊淮嬖冢畬Ψ康禺a(chǎn)的支撐大概率是只托不舉。

我們判斷在經(jīng)濟復(fù)蘇早期，基建投資依然會起到較強的支撐作用，但今年下半年開始會逐漸退坡。

反觀歐美，通脹高企帶動的高利率或?qū)乐貕褐破浣?jīng)濟增長空間。美國預(yù)計很難避免衰退，其核心原因是利率推高后房地產(chǎn)活動大幅減弱。過去一年美國30年固定利率房貸從3%上升至7%，已經(jīng)開始嚴重壓縮房地產(chǎn)活動。美國建筑商聯(lián)合會指數(shù)2021年12月還處于接近歷史高位的84，而在2022年12月該指數(shù)已掉落至31，僅比疫情最嚴重時高一個點，同2007年5月地產(chǎn)危機爆發(fā)前的水平相當。

【個人簡介】

高濱，凱豐投資首席經(jīng)濟學(xué)家、凱豐投資（香港）首席執(zhí)行官

兼任清華五道口金融學(xué)院特聘教授，獲紐約大學(xué)金融學(xué)博士、普林斯頓大學(xué)天體物理學(xué)碩士學(xué)位和中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)空間物理學(xué)士學(xué)位。

二十余年宏觀研究與投資經(jīng)驗，2016年創(chuàng)立金維資本（Invealth Capital），2014年任Guard Capital首席策略師、合伙人，2005至2014年任美銀美林董事總經(jīng)理，主管環(huán)太平洋地區(qū)利率策略研究部，多次帶領(lǐng)團隊獲得《機構(gòu)投資者》亞洲區(qū)第一名，2004至2005年任雷曼兄弟債券研究部數(shù)量組合戰(zhàn)略亞洲部主管。美國北卡羅萊納大學(xué)商學(xué)院終身教授，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院第一批28名特聘教授之一。

仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人、投資總監(jiān)夏俊杰：2023年，價值風(fēng)格將重回舞臺中央

仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人、投資總監(jiān) 夏俊杰

即將過去的虎年對于所有人都是不尋常的一年。資本市場更是跌宕起伏。全球股市錄得2018年以來的最差表現(xiàn)，國內(nèi)市場全年在“疫情擾動、地產(chǎn)政策和美國加息”三座大山的壓制下同樣步履蹣跚，臨近年尾才逆轉(zhuǎn)。顯然，股票投資者這一年過得并不輕松。

受益于逆向策略的相對優(yōu)勢以及仁橋自身的低風(fēng)險偏好，仁橋全年的整體表現(xiàn)是穩(wěn)定的。但我們清楚的知道，優(yōu)劣勢的轉(zhuǎn)化可能會在彈指之間。所以，讓過往的錯誤少犯一點，積極嘗試新的事物，保持持續(xù)成長的能力尤為重要。

回顧這一年的投資歷程，仍有許多值得總結(jié)和記錄的地方。

首先，我們在逆向的框架體系中做了一些新的嘗試。坦率地講，我們一直以來不太愿意承受極端市場下完全不可控的無助感，恐慌時情愿選擇克制。但從逆向策略的本質(zhì)來講，當確認市場進入非理性拋售時，應(yīng)該更進取和大膽。今年的9、10月份，面對極端的市場環(huán)境，我們嘗試著去突破，將股票倉位和港股比例加到歷史最高，過程難免煎熬，但結(jié)果上還是滿意的。

其次，我們今年在原油和黃金的布局中有所斬獲。在2021年底，我們談到2022年最大的不確定變量是通脹。因此，從組合搭建的維度來講，通脹類資產(chǎn)屬于必配資產(chǎn)。年初我們選擇了原油，年中我們又布局了黃金。這兩個板塊是少有的實現(xiàn)年度正收益的板塊。

再次，港股投資一波三折。我們低估了美國加息，資金流出對港股流動性的影響，再疊加上國內(nèi)基本面的羸弱，港股市場的波動特征得到淋漓盡致的展現(xiàn)。不過盡管如此，我們今年在港股上的收益貢獻卻是顯著超越A股的。一方面，隨著港股的下跌，我們不斷加大港股的配置比例，特別是在9、10月份加快了買入節(jié)奏。另一方面，盡管持倉比例增加，但全年組合的回撤控制還在預(yù)期之內(nèi)，這背后主要受益于港股持倉的低集中度。當下，我們前期談到的“兩個周期的共振”基本已被市場所接納，港股市場的牛市也基本成為共識。

展望明年，整體而言，我們認為是機會遠大于風(fēng)險的一年。主要的邏輯基點如下：

首先，風(fēng)格轉(zhuǎn)換會進一步演繹，低估值風(fēng)格有望重回舞臺中央。

在經(jīng)歷了三年多的成長風(fēng)格周期之后，價值風(fēng)格自2022年起已逐漸回歸，只不過在單邊下跌的市場中，上證50為代表的價值風(fēng)格也僅僅是收獲了有限的相對收益而已，離絕對收益的目標尚遠。明年，在市場整體回暖的過程中，價值風(fēng)格有望脫穎而出，重回舞臺中央，我們看好低估值的核心資產(chǎn)的表現(xiàn)。當然，港股是低估值核心資產(chǎn)的大本營，其表現(xiàn)更值得期待?！爸袊厣墓乐刁w系”將成為風(fēng)格持續(xù)演變的重要催化劑。

其次，消費的潛力和后勁不容小覷。

這兩年國內(nèi)消費數(shù)據(jù)一直很弱，且持續(xù)的低于預(yù)期。究其原因，一方面受房地產(chǎn)下行的拖累?，F(xiàn)階段，房屋仍然是居民最大的消費載體，地產(chǎn)不暢則消費不強。另一方面，疫情的反復(fù)以及相應(yīng)的管控措施，限制了消費場景，也壓制了消費意愿。也有人講，這兩年居民收入受到影響，整體的消費能力在下降。盡管疫情對某些行業(yè)的沖擊是顯著的，甚至是不可逆的，但從總量數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)居民的總體消費能力并未受到實質(zhì)的損害。新的一年，伴隨著地產(chǎn)政策的回暖以及疫情管控的放開，我們相信中國的內(nèi)需消費將展示出勃勃生機。

再次，新能源行業(yè)會經(jīng)歷一次洗牌和行業(yè)出清。

新能源行業(yè)作為典型的周期性成長股，其成長性在過去三年得到了淋漓盡致的展現(xiàn)，然而，一直以來始終未能揭開行業(yè)周期性的面紗，直到最近，我們看到了行業(yè)最堅挺的環(huán)節(jié)-光伏硅料的價格以及碳酸鋰的價格開始調(diào)整，這背后是供需共同作用的結(jié)果，需求在逐漸放緩，供給在快速釋放，周期的力量只會遲到，不會缺席，行業(yè)調(diào)整的大幕已正式拉開。最終，唯有產(chǎn)能的實質(zhì)出清才能拯救行業(yè)，新一輪的上升周期也才可能再次降臨，但顯然，這需要時間來消化，在此之前，我們靜待其變。

最后，國內(nèi)經(jīng)濟走向過熱的風(fēng)險是存在的。盡管現(xiàn)在看貌似是天方夜譚，但下半年之后這樣的風(fēng)險有可能變?yōu)楝F(xiàn)實。核心在于，這次我們是幾乎同時啟動了房地產(chǎn)和消費兩個大的引擎，這在國內(nèi)歷史上是不多見的。我們不能低估了中國經(jīng)濟的韌性和生命力，相信復(fù)蘇的火焰很快會點著的。

新的一年，生活和市場都是值得期待的，愿精彩早日回歸，也希望大家都能有所收獲。

【個人簡介】

夏俊杰，仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人、投資總監(jiān)。南開大學(xué)金融學(xué)碩士，17年基金從業(yè)，14年基金管理經(jīng)驗。2006年起歷任嘉實基金行業(yè)研究員，諾安基金投委會委員、權(quán)益配置組總監(jiān)、事業(yè)部投資總監(jiān)等職務(wù)。2017年創(chuàng)立仁橋資產(chǎn)，擔(dān)任創(chuàng)始人、投資總監(jiān)。

遠信投資首席研究官、逆向策略投資總監(jiān)黃塏銳：顛簸已過，積極把握2023年投資機會

遠信投資首席研究官、逆向策略投資總監(jiān) 黃塏銳

2022年10月，我們在遠信公眾號上發(fā)了篇文章，提到“越是短期波動和迷惘的時候，越要往遠處看，這樣反而容易做出大概率正確的決定。雖然在黑暗中很難清晰描述通向光明的明確路徑，但此時模糊的正確更加重要。”

過去一年，很多人將短期波動上升到長期趨勢的“宏大敘事”，從而產(chǎn)生迷惘與惶恐，市場兩次出現(xiàn)恐慌拋售。最近兩個月，股市的強勁反彈，尤其中概股和港股波瀾壯闊的行情，足以說明市場在恐慌底部時的非理性程度。

正如過往的每一個大底一樣，總是充滿了看似不可證偽的觀點，悲觀的情緒也更容易得到傳播。我們不悲觀，也不盲目樂觀，始終謹慎評估，在2022年極致波動中取得了相對較好的投資業(yè)績。重點持倉個股強勁、超預(yù)期的表現(xiàn)，以及在兩次市場恐慌時的積極加倉，為組合貢獻了主要的正收益。

積極把握2023 關(guān)注復(fù)蘇力度

2023年，我們認為是非常好的投資窗口，市場正在走出“顛簸”階段，很多行業(yè)逐漸進入新的上行期， A股難得的站在了基本面變化、估值、利率流動性、風(fēng)險偏好都相對有利的時點，當前有很多高置信度、高性價比的投資機會。

從經(jīng)濟基本面來看，國內(nèi)消費恢復(fù)，新一屆政府重心向經(jīng)濟發(fā)展傾斜，產(chǎn)業(yè)政策偏暖、刺激政策有望陸續(xù)出臺，地產(chǎn)壓力緩解后的邊際回升，這些都是經(jīng)濟復(fù)蘇的有力支撐。但海外經(jīng)濟向衰退方向發(fā)展，將對國內(nèi)經(jīng)濟尤其是制造業(yè)產(chǎn)生一定的負面影響。總的來說，我們認為2023年經(jīng)濟復(fù)蘇的方向確定，但幅度仍需要進一步跟蹤，目前來看，我們對復(fù)蘇的幅度保持謹慎。

從估值來看，經(jīng)過一兩年的輪番調(diào)整，市場整體估值處于中低水平，背后是低迷的風(fēng)險偏好和對個股、經(jīng)濟悲觀的盈利預(yù)期?！氨阋耸怯驳览怼保斍癆股處于一個很好的起點。

利率和流動性也有利于A股，國內(nèi)流動性整體偏寬松，海外在出現(xiàn)衰退后，美聯(lián)儲有望降低終點利率水平，甚至提前進入降息階段。

市場的不確定性和風(fēng)險可能在于國內(nèi)經(jīng)濟政策的力度、海外衰退的程度，以及在嚴峻的利率水平下全球金融風(fēng)險爆發(fā)的可能性。但相比于2022年多次的黑天鵝和情緒、事件性沖擊，2023年面臨的是經(jīng)濟景氣的不確定性，相對來說可跟蹤、可研究。

對成長型產(chǎn)業(yè)機會保持樂觀

過去30年我們充分享受了改革開放與經(jīng)濟全球化的整體紅利，時至今日，我們顯然很難再復(fù)制過去的時光。但同時，在經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換下，我們也看到一批新興產(chǎn)業(yè)在加速增長，這符合一個國家產(chǎn)業(yè)變遷的規(guī)律，也符合我國當前優(yōu)勢要素的特點，我們能找到足夠多確定性高且積極顯著的成長型機會。

通脹壓力短期緩解，但具有長期性。基于全球前十幾年在資源開發(fā)上的資本開支不足、制造業(yè)大國的勞動力成本逐步上升、去全球化趨勢、綠色成本上升等，我們認為未來很長一段時間內(nèi)全社會將運行在比以往更高的成本水平上。研究以往大通脹時期的歷史發(fā)現(xiàn)，在這個階段能夠解決通脹問題的國家，技術(shù)路線將會大幅受益。在能源危機的大背景下，中國較好的控制了煤價、電價，能源要素優(yōu)勢顯著，加上一直以來勞動力效率優(yōu)勢，中國有望利用制造業(yè)的相對優(yōu)勢在通脹環(huán)境下獲得更好的發(fā)展。同時，我們很看好自動化技術(shù)的大發(fā)展，這也是契合多方面因素的投資機會。

中國制造業(yè)的長期優(yōu)勢非常明顯。當前時代背景下，中國制造業(yè)有很多明顯的要素優(yōu)勢，如企業(yè)家精神、附著技術(shù)的高質(zhì)量勞動力紅利、領(lǐng)先的基礎(chǔ)設(shè)施和完備的產(chǎn)業(yè)鏈；過去幾年我們看到中國優(yōu)秀的企業(yè)在完成資本積累和勞動力質(zhì)量積累之后，一方面加大生產(chǎn)環(huán)節(jié)改造，強化質(zhì)量和成本優(yōu)勢，另一方面加大技術(shù)研發(fā)投入，從低附加值向中高附加值延伸，提高定價權(quán)。這些企業(yè)的整體實力上了一個大臺階，但由于過去三年受到疫情影響和各種宏觀因素的擾動，真實的成長性被掩蓋，隨著今年宏觀擾動因素的減少，這些公司將展現(xiàn)出高質(zhì)量的成長性。

能源變革加速向縱深發(fā)展。在雙碳目標以及新能源技術(shù)加速迭代的背景下，能源變革逐漸進入加速階段。過去幾年鋰電和光伏風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈配套不匹配導(dǎo)致了部分環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格大幅上漲，尤其是上游的鋰、硅環(huán)節(jié)，對產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展形成較大的壓制。隨著未來兩年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能投放，供給相對充裕，制約因素緩解，行業(yè)有望更加健康發(fā)展。同時，與之配套的電網(wǎng)建設(shè)、電力制度改革也將加速進行。

能源變革的大趨勢，在我們看來，仍是全社會經(jīng)濟中符合重要性、顯著性、普遍性的產(chǎn)業(yè)機會，一定會有一批優(yōu)質(zhì)公司在當前的基礎(chǔ)上有更長遠的發(fā)展。經(jīng)過前期市場的亢奮，目前階段對能源變革中的產(chǎn)業(yè)研究提出了更高要求，很難再通過簡單的賽道邏輯躺贏，而基于深度基本面的產(chǎn)業(yè)研究也是我們的優(yōu)勢所在。我們會沿著產(chǎn)業(yè)鏈尋找競爭格局較優(yōu)、成本曲線陡峭、產(chǎn)品有差異化、技術(shù)有重大進步的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，找到真正具備核心競爭力的企業(yè)。

抓住消費新趨勢的優(yōu)秀企業(yè)迎來復(fù)蘇和認知修正起點。消費升級是我們一直以來非常重視的“大勢”，過去三年我們看到，優(yōu)秀的企業(yè)利用逆境下的機會布局符合未來消費新趨勢的產(chǎn)品和渠道，積蓄力量等待大環(huán)境的好轉(zhuǎn)。今年這些企業(yè)將迎來基本面復(fù)蘇的起點，以及投資者認知修正的起點。另外，受疫情影響深遠的居民消費能力和生活方式、消費行為變化，也將帶來一些消費新趨勢的機會；同時中國人口老齡化趨勢下，我們也關(guān)注醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)需求的顯著提升。

【個人簡介】

黃塏銳，遠信投資首席研究官、逆向策略投資總監(jiān)，12年私募基金投資管理經(jīng)驗。曾任新活力資本投資總監(jiān)、淡水泉投資投資經(jīng)理，專注基于高質(zhì)量成長的逆向投資。

毅木資產(chǎn)研究總監(jiān)陳錫偉：做時間的朋友，看好大金融、消費、軍工央企和醫(yī)藥

毅木資產(chǎn)研究總監(jiān) 陳錫偉

朝發(fā)廣莫門，暮宿丹水山。恍惚間，又是一年過去了。美聯(lián)儲多次加息影響全球無風(fēng)險收益率，俄烏戰(zhàn)爭影響風(fēng)險偏好。國內(nèi)大幅下滑的地產(chǎn)銷售、起伏不定的疫情形勢，中國經(jīng)濟增長也偏離了年初目標。市場受困于多重負面因素，在過去10年里，2022年滬深300下跌幅度僅小于2018年，A股體現(xiàn)為抵抗式下行的結(jié)構(gòu)性市場。

12月16日，中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)布。針對社會預(yù)期悲觀、市場信心不足等問題，會議指出，明年經(jīng)濟工作千頭萬緒，要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作。

提振信心的最重要的提法是明確支持民營經(jīng)濟。會議指出，針對社會上對我們是否堅持“兩個毫不動搖”的不正確議論，必須亮明態(tài)度，毫不含糊。同時，會議還強調(diào)，要從制度和法律上把對國企民企平等對待的要求落下來，從政策和輿論上鼓勵支持民營經(jīng)濟和民營企業(yè)發(fā)展壯大、依法保護民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益。

提振信心的第二個提法是改變了對平臺經(jīng)濟的定位。本次會議沒有再提及防止資本野蠻生長、防止資本無序擴，而是提出了支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手，對平臺經(jīng)濟再次釋放暖意。

為了實現(xiàn)2023年的高質(zhì)量增長，基建增速維持高位、財政貼息穩(wěn)定制造業(yè)投資，都是合理預(yù)期。同時，會議把改善型住房列入消費選項，預(yù)示著在供給側(cè)政策不斷優(yōu)化之后，住房需求側(cè)還有發(fā)力空間。12月單月百強房企銷售金額同比下降31%，相比11月的27%沒有改善，跌幅依然較大。

2022年，中國住宅銷售面積遭遇重創(chuàng)，預(yù)計全年銷量只有約11.6億平米，回到了2013年的銷量水平。過去一年半，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈承受了巨大壓力，但從長期看，主動擠泡沫大幅度降低了中國經(jīng)濟整體風(fēng)險?？紤]到需求側(cè)認房認貸標準、新增房貸和存量房貸利率等，依然有調(diào)整空間，地產(chǎn)銷量企穩(wěn)只是時間問題。

一點浩然氣，千里快哉風(fēng)。14億中國人堅毅忍耐、不屈不撓、一心只想改善家人生活的精氣神，才是遇到艱難險阻、依然看多中國的最底層邏輯。隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲，全球最大估值壓制因素逐步緩解。國內(nèi)三年抗疫進入尾聲，地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，中弱美強的基本面格局也有望得以扭轉(zhuǎn)?？紤]到企業(yè)和居民資產(chǎn)負債表受到損傷，本輪經(jīng)濟修復(fù)需要更長時間，修復(fù)斜率更為平緩。展望2023，A股有望擺脫熊市，預(yù)計在強預(yù)期和弱現(xiàn)實之間來回搖擺，曲折上行。經(jīng)濟基本面最大的變數(shù)，依然是地產(chǎn)銷售面積能否企穩(wěn)。

以年度為單位，預(yù)計中國經(jīng)濟將率先企穩(wěn)，我們繼續(xù)在有較大預(yù)期差的、股價低位的大金融板塊增加配置。我們堅定看好經(jīng)受過兩年多磨礪的最硬的消費品公司。如果股價有調(diào)整，將是再次上車的良機?？紤]到美聯(lián)儲連續(xù)加息之后全球經(jīng)濟的不確定性，看好不受海外需求影響、競爭格局穩(wěn)定的軍工央企。同時，我們也關(guān)注估值大幅壓縮、股價還在低位的醫(yī)藥板塊。過去兩年，高質(zhì)量增長的一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在股價輪番大起大落中經(jīng)受了時間的洗禮，估值回歸理性，期待明年有不錯的收益。我們選擇和擁有最深護城河的好公司長期在一起，做時間的朋友。