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1月12日周四，美國(guó)發(fā)布至少連續(xù)第三個(gè)月增長(zhǎng)放緩的CPI消費(fèi)者通脹數(shù)據(jù)，提振歐美股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有可能進(jìn)一步放慢加息步伐的市場(chǎng)預(yù)期，壓低美元和美債收益率，同時(shí)也令黃金升破1900美元整數(shù)位關(guān)口，再創(chuàng)逾八個(gè)月新高，美元指數(shù)則創(chuàng)七個(gè)月新低。

迄今為止，在疫情期間維持兩年零利率的美聯(lián)儲(chǔ)，已將基準(zhǔn)利率大幅上調(diào)了425個(gè)基點(diǎn)至十五年最高，是1980年代以來(lái)最激進(jìn)步伐。在去年中旬起連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)后，12月FOMC將加息放緩至50個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率升至4.25%-4.5%區(qū)間。

商品價(jià)格的進(jìn)一步回落，預(yù)計(jì)將成為2023年核心CPI同比數(shù)據(jù)快速下降的主要驅(qū)動(dòng)力。但美國(guó)人消費(fèi)支出從商品輪轉(zhuǎn)到服務(wù)的趨勢(shì)，繼續(xù)對(duì)通脹構(gòu)成壓力。今年的通脹率可能下降多少，以及美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息是否最終令美國(guó)陷入衰退，仍存在很多不確定性。

美國(guó)CPI完全符合預(yù)期，名義數(shù)據(jù)環(huán)比三年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，與核心數(shù)據(jù)同比增速均一年新低

最新的名義與核心CPI通脹數(shù)據(jù)均完全符合市場(chǎng)預(yù)期，其中：

去年12月的名義CPI環(huán)比跌0.1%，為三年來(lái)首次環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)，創(chuàng)2020年4月美國(guó)新冠疫情爆發(fā)以來(lái)的最大跌幅，此前已展示通脹降溫跡象，去年11月環(huán)比漲0.1%，10月環(huán)比漲0.4%。
名義CPI仍同比増6.5%，為2021年10月以來(lái)的一年多最低增速，低于11月前值的同比增7.1%，也低于去年6月的峰值同比增幅9.1%。
拋去波動(dòng)加大的食品和能源后，核心CPI在12月環(huán)比增0.3%，盡管高于11月前值的環(huán)比增0.2%，但低于去年8月和9月時(shí)的環(huán)比增0.6%。
核心CPI同比增5.7%，為2021年12月以來(lái)一年最低，低于11月前值的增6%。在截至去年12月的三個(gè)月內(nèi)，核心CPI的年化增長(zhǎng)率為3.1%，也是一年多來(lái)最低，較6月峰值7.9%砍半。

細(xì)究這份通脹數(shù)據(jù)可知，名義CPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌“最大貢獻(xiàn)因素”是美國(guó)汽油價(jià)格下跌，帶動(dòng)12月的能源成本環(huán)比下降4.5%，這也是為何排除能源價(jià)格后，核心CPI按月繼續(xù)增長(zhǎng)的原因。

在作為美國(guó)通脹主要驅(qū)動(dòng)因素的能源成本中，所有類型的汽油價(jià)格環(huán)比下跌9.4%，同比也轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)至跌1.5%；燃料油環(huán)比跌價(jià)16.6%，創(chuàng)1990年2月以來(lái)最大跌幅；能源大宗商品環(huán)比跌價(jià)9.4%，但電力環(huán)比漲1%，天然氣環(huán)比漲3%。整體能源成本月度下跌，但仍比一年前高出7.3%。

同時(shí)，在12月CPI其他構(gòu)成因素中：

食品價(jià)格環(huán)比上漲0.3%，但家庭食品價(jià)格上漲0.2%，為2021年3月以來(lái)最低增速；
約占CPI指數(shù)1/3比重、衡量擁有或租賃房屋的住房成本再次環(huán)比大幅上漲0.8%，同比漲7.5%；
二手車價(jià)格環(huán)比跌2.5%，為連續(xù)第六個(gè)月下降，同比跌8.8%，新車環(huán)比降價(jià)0.1%；
服裝價(jià)格環(huán)比漲0.5%，為2022年6月來(lái)最高；
醫(yī)療保健服務(wù)價(jià)格環(huán)比漲0.1%，為三個(gè)月里首次上漲；
機(jī)票環(huán)比降價(jià)3.1%，為2020年8月以來(lái)最大跌幅，仍同比上漲28.5%；交通服務(wù)環(huán)比漲價(jià)0.2%，仍比一年前高出14.6%。

有分析指出，不包括食品和能源在內(nèi)的商品價(jià)格在去年12月環(huán)比下跌0.3%，由二手車領(lǐng)跌。而約占整體CPI指數(shù)1/3的最大服務(wù)組成部分——住房成本環(huán)比增幅較11月有所加速。

數(shù)據(jù)顯示，住房成本、食品和服裝仍是通脹熱點(diǎn)。由于產(chǎn)品供應(yīng)增加和需求減少，核心商品通脹最近幾個(gè)月已轉(zhuǎn)為負(fù)值，服務(wù)業(yè)通脹仍居高不下，由就業(yè)市場(chǎng)趨緊和勞動(dòng)力成本不斷上升所致。

不過(guò)，排除能源服務(wù)以及住房租金和業(yè)主等值成本的“服務(wù)業(yè)通脹指標(biāo)”環(huán)比漲0.25%，高于11月的環(huán)比漲0.12%，但低于2022年月均0.5%的整體增速，轉(zhuǎn)化后年率為3%，也低于全年水平。

自去年底以來(lái)，不包括住房成本的“核心服務(wù)”通脹指標(biāo)（又被稱為“超級(jí)核心通脹”supercore inflation）被美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的央行官員評(píng)價(jià)為“特別重要”，因?yàn)槠鋵?duì)勞動(dòng)力成本格外敏感。該指標(biāo)的年率開(kāi)始走低，被視為美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策有效性的證明。

同時(shí)，CPI數(shù)據(jù)中反映出的住房通脹與現(xiàn)實(shí)情況存在一定滯后性，正成為分析師們爭(zhēng)論的關(guān)鍵領(lǐng)域。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年美國(guó)住房成本將大幅下跌，緩解通脹壓力。

2月會(huì)議前最后一份CPI為放緩加息步伐鋪路，期貨市場(chǎng)對(duì)放松貨幣政策的押注與美聯(lián)儲(chǔ)相悖

這是美聯(lián)儲(chǔ)2月1日公布議息決議之前最后一份可供參考的CPI數(shù)據(jù)，與前幾個(gè)月低于預(yù)期的讀數(shù)相結(jié)合，顯示出美國(guó)通脹正在放緩的更一致跡象，可能為進(jìn)一步放緩加息步伐鋪路。

多位美聯(lián)儲(chǔ)官員近期暗示，未來(lái)的利率路徑“特別依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”，特別是最新通脹的影響，對(duì)2月加息25還是50個(gè)基點(diǎn)持開(kāi)放態(tài)度。

而美聯(lián)儲(chǔ)更喜歡的通脹指標(biāo)——個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)PCE的12月數(shù)據(jù)將于美東時(shí)間1月27日公布，與1月31日FOMC會(huì)議首日公布的第四季度就業(yè)成本指數(shù)，都是市場(chǎng)下一個(gè)焦點(diǎn)數(shù)據(jù)。

上周發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要顯示，央行官員們擔(dān)心投資者可能會(huì)低估他們將利率維持在較高水平的決心，從而導(dǎo)致“金融環(huán)境出現(xiàn)不必要的寬松”。

他們也大多表達(dá)了對(duì)通脹前景的持續(xù)擔(dān)憂，盡管美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)PCE將在今年大幅放緩，但要到2025年才能接近其2%的通脹目標(biāo)。美國(guó)消費(fèi)者對(duì)服務(wù)的需求仍高漲，疊加勞動(dòng)力供應(yīng)吃緊，可能會(huì)繼續(xù)對(duì)價(jià)格構(gòu)成上行壓力。

這就令期貨市場(chǎng)的押注與美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)陣圖”體現(xiàn)的官員利率展望之間，形成了對(duì)立的矛盾局面。

華爾街見(jiàn)聞曾提到，12月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步“退燒”，互換合約市場(chǎng)的定價(jià)甚至預(yù)計(jì)有很小的可能在3月21至22日FOMC會(huì)議上完全不加息。

美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨交易市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)2月加息25個(gè)基點(diǎn)的幾率超過(guò)96%，一天前的預(yù)計(jì)幾率不到77%。市場(chǎng)押注5月美國(guó)利率觸及4.9%的峰值，美聯(lián)儲(chǔ)則預(yù)計(jì)利率觸頂于5.1%。

出于激進(jìn)加息令美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退的擔(dān)憂，衍生品投資者還認(rèn)為今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)兩次降息共約50個(gè)基點(diǎn)，但鮑威爾在內(nèi)的央行官員們正在竭力打消2023年會(huì)降息的市場(chǎng)預(yù)期。

多位聯(lián)儲(chǔ)高官和“新美聯(lián)儲(chǔ)通信社”等重磅分析師，支持2月加息放慢至25個(gè)基點(diǎn)

被稱為“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”的知名媒體記者Nick Timiraos今日撰文稱，最新CPI數(shù)據(jù)令2月美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)一步放緩至更傳統(tǒng)的25個(gè)基點(diǎn)“板上釘釘”，理由是服務(wù)業(yè)通脹增速放緩。

在通脹數(shù)據(jù)不斷改善的大背景下，放緩加息步伐可以避免造成不必要的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑。鮑威爾上個(gè)月也表示，美聯(lián)儲(chǔ)管理過(guò)度收緊政策之風(fēng)險(xiǎn)的最佳方式是最早從2月起加息更小幅度。

今年FOMC票委、費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克也在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后稱，預(yù)計(jì)今年還有幾次加息，但支持未來(lái)加息幅度都進(jìn)一步放緩至25個(gè)基點(diǎn)，“一次性加息75個(gè)基點(diǎn)的日子已經(jīng)結(jié)束了”。

新年以來(lái)，“大鷹派”、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德，以及在職期間永久票委、美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼等都承認(rèn)通脹指標(biāo)正在降溫，但也稱美聯(lián)儲(chǔ)加息之路尚未完成。今年票委、明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡里上周的言論，似乎可以代表美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部共識(shí)：

“雖然我認(rèn)為現(xiàn)在明確宣布通脹已經(jīng)見(jiàn)頂還為時(shí)過(guò)早，但我們看到越來(lái)越多的證據(jù)表明它可能已經(jīng)見(jiàn)頂。我認(rèn)為，至少在接下來(lái)的幾次會(huì)議上繼續(xù)加息是合適的，直到我們確信通脹已經(jīng)見(jiàn)頂?！?br/>

大多數(shù)華爾街分析師也都認(rèn)可，至少短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加息。CPI通脹是美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫的另一個(gè)跡象，會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)再激進(jìn)加息，而是回歸更傳統(tǒng)的單次25個(gè)基點(diǎn)幅度。但名義與和核心CPI同比增速仍是通脹目標(biāo)的三倍，凸顯了生活成本上升給美國(guó)家庭帶來(lái)的持續(xù)負(fù)擔(dān)。

摩根士丹利全球投資辦公室的模型投資組合建設(shè)負(fù)責(zé)人Mike Loewengart，以及穆迪分析公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi都表示，今天的CPI數(shù)據(jù)標(biāo)明通脹正朝著正確的方向發(fā)展，峰值可能即將到來(lái)，盡管名義CPI同比增6.5%依舊太高了，“我們還沒(méi)有完全走出困境”。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理的高級(jí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Thomas Costerg指出，服務(wù)業(yè)通脹趨勢(shì)似乎正在減弱，這一美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注重點(diǎn)提升了2月加息幅度放緩至25個(gè)基點(diǎn)的可能性。彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Won也持相同觀點(diǎn)，美國(guó)利率或在3月就達(dá)到5%的峰值，并在今年剩余時(shí)間內(nèi)保持在該水平。

多重因素令不少主流投行維持2月鷹派加息50個(gè)基點(diǎn)不變，華爾街尚無(wú)統(tǒng)一意見(jiàn)

不過(guò)，由于12月CPI中的住房成本環(huán)比增幅高于預(yù)期（其占核心CPI的40%），令名義CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)的動(dòng)因來(lái)自不可持續(xù)的汽油價(jià)格下跌，以及美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍趨緊等因素，包括高盛和巴克萊在內(nèi)的不少主流華爾街機(jī)構(gòu)，仍維持2月連續(xù)第二次加息50個(gè)基點(diǎn)為“基線場(chǎng)景預(yù)測(cè)”。

道富環(huán)球投資管理的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simona Mocuta稱，通脹降溫從汽油價(jià)格中得到的支持曇花一現(xiàn)，盡管趨勢(shì)是有利的，但不能指望下一份報(bào)告同樣好。

道明證券的全球利率策略主管Priya Misra也稱，商品通脹和大宗商品跌價(jià)是通脹降溫較容易實(shí)現(xiàn)的部分，“接下來(lái)更困難的部分是將服務(wù)通脹率持續(xù)降至2%”，也暗示通脹數(shù)據(jù)還可能惡化。

高盛資管的多資產(chǎn)解決方案聯(lián)席首席投資官M(fèi)aria Vassalou指出，核心CPI中住房成本的強(qiáng)勁表現(xiàn)，以及上周美國(guó)首申失業(yè)救濟(jì)人數(shù)下降，仍在支持2月加息50個(gè)基點(diǎn)。

瑞訊銀行的高級(jí)分析師Ipek Ozkardeskaya認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放，將導(dǎo)致能源和大宗商品價(jià)格反彈，美國(guó)通脹可能不會(huì)在今年穩(wěn)步降溫，或促使美聯(lián)儲(chǔ)2月再度加息50個(gè)基點(diǎn)。

基于通脹通脹的黏性，畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk、巴克萊，以及道富銀行歐洲、中東和非洲宏觀戰(zhàn)略主管Timothy Graf都維持2月加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期不變，盡管他們也承認(rèn)加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性在CPI數(shù)據(jù)后有所上升。其理由匯總?cè)缦拢?/p>

“與住房相關(guān)的服務(wù)通脹數(shù)據(jù)表明，通脹下降速度還不夠快，無(wú)法滿足滿足美聯(lián)儲(chǔ)的要求。核心商品通縮和強(qiáng)勁的核心服務(wù)通脹之對(duì)立是未來(lái)主題。
鑒于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明確表示，將堅(jiān)定兌現(xiàn)抑制通脹的承諾，他們認(rèn)為這是一場(chǎng)馬拉松，而不是短跑，最新CPI數(shù)據(jù)表明現(xiàn)在還不是放松政策的時(shí)候。
不過(guò)有理由相信，隨著我們?cè)絹?lái)越接近本輪周期的終端利率，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐需要放慢，未來(lái)某次會(huì)議上將加息25個(gè)基點(diǎn)。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)最重要的是峰值利率何在，而不是加息的步伐。”

就算是支持2月加息25個(gè)基點(diǎn)的分析師，也無(wú)法排除加息50個(gè)基點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

Evercore ISI的Krishna Guha認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)嘗試在2月加息25個(gè)基點(diǎn)時(shí)傳遞鷹派信號(hào)。Piper Sandler的全球政策研究主管Roberto Perli稱，2月仍有加息50個(gè)基點(diǎn)的顯著風(fēng)險(xiǎn)，“沒(méi)有理由相信美聯(lián)儲(chǔ)改變了加息至超過(guò)5%的想法”，而這與期貨市場(chǎng)今年降息的定價(jià)預(yù)期相悖。

美國(guó)資產(chǎn)值最大銀行摩根大通的CEO戴蒙周二甚至稱，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息至6%的可能性達(dá)到50%，高于美聯(lián)儲(chǔ)12月“點(diǎn)陣圖”的預(yù)期，理由是通脹會(huì)下降一點(diǎn)，但不會(huì)像人們預(yù)期的那樣深跌。

擔(dān)任票委的美聯(lián)儲(chǔ)理事Lisa Cook上周也稱：“盡管最近出現(xiàn)了一些令人鼓舞的跡象，但通脹率仍然過(guò)高，這令人非常擔(dān)憂，我會(huì)告誡大家，不要過(guò)分重視過(guò)去幾份有利的月度通脹數(shù)據(jù)?！?這都增添了美聯(lián)儲(chǔ)2月到底能否加息進(jìn)一步放緩的不確定性。