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2023年新春之際，中國(guó)基金報(bào)邀請(qǐng)多家基金公司投資總監(jiān)或知名基金經(jīng)理展望新的一年投資前景和趨勢(shì)，供廣大基民和股民參考。

易方達(dá)基金武陽：努力為投資者創(chuàng)造回報(bào)

易方達(dá)基金 武陽

2022年，是全球資本市場(chǎng)跌宕起伏的一年。上半年全球商品價(jià)格持續(xù)上漲，疊加國(guó)際局勢(shì)的緊張、疫情的反復(fù)，市場(chǎng)對(duì)于滯漲的預(yù)期提升，導(dǎo)致了股市出現(xiàn)較大幅度的下跌；直到四季度，市場(chǎng)才開始逐漸修復(fù)?；仡櫲?，我們堅(jiān)持逆向且前瞻的思維方式、價(jià)值投資的底層邏輯，深耕科技、高端制造、消費(fèi)、醫(yī)療四大領(lǐng)域，從產(chǎn)業(yè)周期的邏輯出發(fā)，較好地把握了云計(jì)算及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車及其上游資源、以航空出行為代表的消費(fèi)復(fù)蘇、醫(yī)療服務(wù)及器械等細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)為投資者貢獻(xiàn)了正回報(bào)。

我們相信，持續(xù)而穩(wěn)定地為投資者創(chuàng)造回報(bào)是第一位的。我們一切的工作，投資理念、操作思路、能力圈拓展，都基于此，我們希望帶給投資者切切實(shí)實(shí)的獲得感。從這一目標(biāo)出發(fā)，在過往的研究和投資實(shí)踐中，我們不斷思考和打磨自己的方法論，形成并完善投資理念。隨著投資年限的增長(zhǎng)，我們?cè)絹碓揭庾R(shí)到，任何投資都具有鮮明的時(shí)代背景。長(zhǎng)期來看，單一行業(yè)無法避免其“萌芽-成長(zhǎng)-成熟-衰退”的周期性，差別只在于周期的時(shí)間長(zhǎng)短不同，只有不斷學(xué)習(xí)、擁抱時(shí)代、甄選機(jī)會(huì)，保持“洞察力”、“逆向力”與“堅(jiān)持力”，才能讓長(zhǎng)期凈值曲線擺脫周期的禁錮。同時(shí)，在這個(gè)信息爆炸的時(shí)代，投資人的資金和精力都有限，只應(yīng)該留給最好的機(jī)會(huì)。在這些理念的背后，我們一直兢兢業(yè)業(yè)地打磨和拓展自己的能力圈，不求速勝、但求勝率；而能力圈的拓展，反過來也在不斷幫助我們進(jìn)化和完善投資理念。

如同地球上已經(jīng)存在了億萬年之久、生生不息的生態(tài)系統(tǒng)一樣，資本市場(chǎng)需要參與者不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)化；但一切進(jìn)化的基礎(chǔ)，都不應(yīng)離開價(jià)值投資，否則就會(huì)成為無源之水、無本之木。我們所理解的價(jià)值投資的本質(zhì)，是從遠(yuǎn)期DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）的評(píng)估出發(fā)，買入市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于其凈現(xiàn)值的投資標(biāo)的，這一準(zhǔn)則適用于所有行業(yè)和公司。對(duì)基金持有人來說，隨著時(shí)間的推移，證券的價(jià)值將逐漸向凈現(xiàn)值靠攏，基金管理人就可以為持有人帶來穩(wěn)定的、可預(yù)期的回報(bào)；對(duì)資本市場(chǎng)和上市公司而言，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者可以優(yōu)化資源配置、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、提高定價(jià)效率，進(jìn)而在長(zhǎng)期維度提升全社會(huì)的福祉。

展望2023年，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)的整體機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期維度看，政策支持全社會(huì)直接融資比例提升，居民增加財(cái)產(chǎn)性收入需要優(yōu)質(zhì)股權(quán)類資產(chǎn)的投資渠道，從供給和需求兩個(gè)方面為資本市場(chǎng)提供了支撐。從中期維度看，全球范圍內(nèi)緊張的國(guó)際局勢(shì)有所緩和，大宗商品價(jià)格也逐漸回落，隨著疫情轉(zhuǎn)入新階段和地產(chǎn)調(diào)控政策的邊際變化，我們相信，市場(chǎng)最不確定的時(shí)期已經(jīng)過去，現(xiàn)在就是較好的布局窗口。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，雖然仍存在國(guó)際形勢(shì)惡化等不確定性，但預(yù)計(jì)發(fā)生概率都較小。

具體到行業(yè)，在科技領(lǐng)域，企業(yè)云服務(wù)和5G新應(yīng)用的部分公司通過不斷研發(fā)，具備了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給的潛力，在典型的依靠創(chuàng)新性供給創(chuàng)造需求的TMT行業(yè)中具備良好前景。在高端制造領(lǐng)域，汽車電動(dòng)化與智能化、半導(dǎo)體都兼具下游新增需求放量和國(guó)產(chǎn)化率提升的雙重邏輯。在政策已經(jīng)明朗、消費(fèi)復(fù)蘇的大背景之下，消費(fèi)領(lǐng)域中，以航空出行為首的、供給出清徹底且具有較大價(jià)格彈性的子行業(yè)值得關(guān)注，同時(shí)年輕人新的消費(fèi)習(xí)慣、新的消費(fèi)品類和品牌崛起也將帶來很多投資機(jī)會(huì)。此外，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和創(chuàng)新藥行業(yè)，也將受益于醫(yī)療行為逐漸的常態(tài)化。2023年，我們將持續(xù)深耕科技、高端制造、消費(fèi)、醫(yī)療四大領(lǐng)域，圍繞成長(zhǎng)空間和實(shí)現(xiàn)路徑充分考量、謹(jǐn)慎決策，同時(shí)不斷加強(qiáng)對(duì)個(gè)股的精選和資金的使用效率，努力為投資者創(chuàng)造更多回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：以上內(nèi)容僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表公司觀點(diǎn)，亦不代表對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)走勢(shì)的預(yù)判，不構(gòu)成投資動(dòng)作和投資建議。建議持有人根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎作出投資決策。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本材料不構(gòu)成公司任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件，本基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，基金過往業(yè)績(jī)和獲獎(jiǎng)情況不預(yù)示未來表現(xiàn)。投資者在投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》和《招募說明書》等法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品，完整版風(fēng)險(xiǎn)提示函詳閱易方達(dá)官網(wǎng)。

華安基金翁啟森：從全球市場(chǎng)看AH股，新型舉國(guó)體制下“發(fā)展與安全”并重

華安基金 翁啟森

“當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)性價(jià)比較高，基于國(guó)內(nèi)較大力度的刺激政策及消費(fèi)行業(yè)回暖托底，預(yù)計(jì)2023年全A（非金融）公司盈利增速將小幅回暖，市場(chǎng)信心將逐步恢復(fù)?！叭A安基金副總經(jīng)理、首席投資官翁啟森從全球及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策角度，對(duì)AH市場(chǎng)及行業(yè)配置進(jìn)行了分析和展望。他指出，2023年經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)都有望逐步回暖，在新型舉國(guó)體制下，行業(yè)配置需要考量“發(fā)展與安全”并重的模式，發(fā)展-后疫情和穩(wěn)增長(zhǎng)、安全-大安全和永續(xù)增長(zhǎng)ESG，這四大方向值得重點(diǎn)關(guān)注。

宏觀環(huán)境：

美國(guó)加息周期走向尾聲 國(guó)內(nèi)政策加碼推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)

翁啟森指出，2022年市場(chǎng)整體主旋律是“通脹與貨幣緊縮”，能源、農(nóng)產(chǎn)品一枝獨(dú)秀，美元與商品出口國(guó)貨幣強(qiáng)勢(shì)，而權(quán)益類資產(chǎn)的跌幅則相對(duì)較大。直到11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以來，預(yù)期加息的速度開始減緩，市場(chǎng)的通脹與緊縮壓力也逐步放緩，市場(chǎng)表現(xiàn)開始呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)之勢(shì)。

從全球視角來看，地緣政治博弈格局逐步形成，安全與發(fā)展并重。一方面，全球各國(guó)依然追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，安全的重要性在不斷上升。受去年俄烏地緣政治的影響，中美兩國(guó)都試圖增加伙伴國(guó)家，擴(kuò)寬“朋友圈”：美國(guó)與歐盟建立了“美歐貿(mào)易技術(shù)委員會(huì)TTC”，在亞太推行“印太經(jīng)濟(jì)框架IPEF”，以探討未來更多的合作模式；中國(guó)通過“上合組織SCO ”加強(qiáng)與亞歐國(guó)家聯(lián)系、通過“全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系 RCEP ”加強(qiáng)與東南亞國(guó)家聯(lián)系、通過“中阿峰會(huì)”促進(jìn)與阿拉伯國(guó)家聯(lián)系。這都表明全球地緣博弈已不斷成形，在逆全球化逐步演進(jìn)中，未來全球供應(yīng)鏈雙軌化跡象也開始顯現(xiàn)。

當(dāng)前，美國(guó)通脹有望迎來拐點(diǎn)，加息進(jìn)程走向尾聲。其中，商品通脹已經(jīng)出現(xiàn)下行，服務(wù)業(yè)通脹也不再上行，加之美國(guó)房?jī)r(jià)與新房租金價(jià)格已經(jīng)開始回落，預(yù)計(jì)2023年CPI房租分項(xiàng)將逐步回落，并帶動(dòng)通脹回落。雖然12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將23年加息終點(diǎn)預(yù)期推高，但市場(chǎng)反應(yīng)并不認(rèn)同，這隱含了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、通脹下行的預(yù)期。總體來看，美國(guó)加息進(jìn)程有望走向尾聲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在今年下半年出現(xiàn)輕微的衰退。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，外需轉(zhuǎn)弱致使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有賴于內(nèi)需支持，疫情防控與房地產(chǎn)政策的優(yōu)化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)。在全球整體經(jīng)濟(jì)都處于下調(diào)的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)出口將形成明顯的拖累項(xiàng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加依賴于內(nèi)需的支持。與此同時(shí)，近期各項(xiàng)政策支持力度加大，有望推動(dòng)恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。例如，防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，推動(dòng)了各大中型城市的市內(nèi)交通、快遞需求較快回升。預(yù)計(jì)在消費(fèi)增速恢復(fù)，制造業(yè)、基建投資維持增長(zhǎng)之下，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將保持一定的增幅。

市場(chǎng)展望：

權(quán)益市場(chǎng)性價(jià)比較高，看好2023年的AH市場(chǎng)

基于國(guó)內(nèi)較大力度的刺激政策及消費(fèi)行業(yè)回暖托底，華安基金預(yù)計(jì)今年全A（非金融）公司盈利增速將小幅回暖，市場(chǎng)信心將逐步恢復(fù)。翁啟森預(yù)計(jì)，今年上半年是盈利增速筑底的階段。從過去的庫存周期與盈利周期的角度來看，一般庫存周期在下行4-6個(gè)季度后開始觸底回升，而盈利周期在下行7-10個(gè)季度后觸底。整體來看，工業(yè)企業(yè)庫存、企業(yè)盈利均有望在今年上半年筑底。無風(fēng)險(xiǎn)利率方面，由于疫情防控措施優(yōu)化、房地產(chǎn)融資改善，經(jīng)濟(jì)有望逐步恢復(fù)。從歷史的角度看，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)依維持在相對(duì)的高分位，值得逐步布局。隨著疫情防控政策的調(diào)整，以及國(guó)內(nèi)多項(xiàng)政策與內(nèi)需的刺激，整體經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)信心將逐步回穩(wěn)。

同時(shí)，翁啟森表示，看好2023年的港股市場(chǎng)。第一，從歷史走勢(shì)來看，港股估值與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)，而美元指數(shù)受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響較大。當(dāng)前美國(guó)加息預(yù)期放緩，美元指數(shù)有望回落，這對(duì)港股估值的壓制有望緩解。第二，從基本面來看，2023年港股市場(chǎng)企業(yè)盈利也跟隨A股逐步修復(fù)?；谡w宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，預(yù)計(jì)大部分港股行業(yè)在2023年的盈利增速預(yù)期都將轉(zhuǎn)正，醫(yī)療、消費(fèi)、通信等行業(yè)將增速明顯。第三，當(dāng)前香港市場(chǎng)估值水平較低，大部分港股行業(yè)，比如銀行、能源、金融、消費(fèi)品等，估值均低于歷史均值，幾乎所有的價(jià)值股均處于歷史最低位，大部分行業(yè)還處于修復(fù)階段。整體來看，當(dāng)前港股性價(jià)比依然相對(duì)較高，在外資回流對(duì)流動(dòng)性改善的刺激下具有較大的投資吸引力。

行業(yè)配置：

新型舉國(guó)體制下，“發(fā)展與安全”并重

翁啟森認(rèn)為，在新型舉國(guó)體制及逆全球化進(jìn)程下，行業(yè)配置需要考量“發(fā)展與安全”并重的模式，發(fā)展-后疫情和穩(wěn)增長(zhǎng)，安全-大安全和永續(xù)增長(zhǎng)ESG，這四大方向或?qū)⒃谫Y產(chǎn)配置時(shí)值得重點(diǎn)關(guān)注。

發(fā)展是安全的基礎(chǔ)，防疫與房地產(chǎn)政策優(yōu)化有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。從“后疫情”方面，第一，大眾消費(fèi)板塊有望回暖。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，疫情恢復(fù)到正常消費(fèi)需求后，大眾消費(fèi)將成為發(fā)展主軸。第二，醫(yī)藥醫(yī)療包括疫苗、口服藥、醫(yī)療器械等需求有望增加。在后疫情時(shí)代，醫(yī)藥醫(yī)療未來的基礎(chǔ)建設(shè)將是重中之重，因此醫(yī)藥布局存在很大空間。第三，出行產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)有望在行業(yè)集中度提升中受益。過去因受疫情影響，航空、酒店業(yè)受創(chuàng)嚴(yán)重，未來這兩個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)市占率都會(huì)得到優(yōu)化。

在“穩(wěn)增長(zhǎng)”方面，保交樓專項(xiàng)資金落地、房企融資改善有望推動(dòng)優(yōu)質(zhì)建材公司估值修復(fù)。近期的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提到，2023年要穩(wěn)住房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展。房地產(chǎn)依然是中國(guó)核心支柱產(chǎn)業(yè)之一，未來房地產(chǎn)及整體鏈條中的優(yōu)質(zhì)公司的估值將進(jìn)一步修復(fù)，而目前這些行業(yè)估值都處于歷史較低水平。

安全為發(fā)展提供保障，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)也推動(dòng)了安全相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！按蟀踩狈矫?，信息安全、半導(dǎo)體、國(guó)防軍工、能源安全等細(xì)分領(lǐng)域存在巨大發(fā)展空間。近幾年，國(guó)內(nèi)進(jìn)一步推動(dòng)信息化發(fā)展，信息安全、數(shù)據(jù)要素方面將存在巨大空間。此外，全球半導(dǎo)體周期有望在2023年中逐步見底，國(guó)內(nèi)在半導(dǎo)體內(nèi)需上存在很大的國(guó)產(chǎn)化空間，尤其在汽車電動(dòng)化、智能化依然是半導(dǎo)體未來成長(zhǎng)的主要領(lǐng)域。另外在庫存周期與國(guó)內(nèi)資本開支的推動(dòng)下，被動(dòng)元器件、軍工IC等領(lǐng)域也有相對(duì)應(yīng)的發(fā)展機(jī)會(huì)。

“永續(xù)增長(zhǎng)ESG”方面，永續(xù)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，或推動(dòng)央國(guó)企估值回歸合理水平。易主席在金融街論壇提出中國(guó)特色估值體系中強(qiáng)調(diào)，要理順央國(guó)企的估值邏輯。目前央國(guó)企的估值相對(duì)外企及民企處于較弱勢(shì)的估值體系，但以目前永續(xù)增長(zhǎng)的條件來看，央國(guó)企具有相對(duì)應(yīng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。所以在價(jià)值投資的考量下，央國(guó)企的估值回歸是遲早的事。因此，永續(xù)增長(zhǎng)ESG的央國(guó)企發(fā)展主軸值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

本報(bào)告所載信息或所表達(dá)的意見僅為提供參考之目的，并不構(gòu)成對(duì)買入或賣出此報(bào)告中所提及的任何證券的建議。本報(bào)告并非基金宣傳推介資料，亦不構(gòu)成任何法律文件。本報(bào)告非為對(duì)相關(guān)證券或市場(chǎng)的完整表述或概括，有關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，本公司不對(duì)其中的任何錯(cuò)漏和疏忽承擔(dān)法律責(zé)任。投資者購買本公司旗下的產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)法律文件?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

長(zhǎng)城基金陳良棟：市場(chǎng)漸入Alpha選股階段，看好汽車等行業(yè)

長(zhǎng)城基金 陳良棟

歲末年初，又到了新春布局時(shí)機(jī)。在經(jīng)歷了2022年的持續(xù)震蕩之后，A股、港股市場(chǎng)近期均迎來可喜的估值修復(fù)行情。在疫情防控優(yōu)化、穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出等利好因素刺激下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸轉(zhuǎn)好。展望2023年，宏觀經(jīng)濟(jì)或呈弱復(fù)蘇狀態(tài)，投資策略上或可重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股維度，精選各行業(yè)有Alpha的公司，具體看好汽車、新能源以及芯片設(shè)計(jì)、生物醫(yī)藥等低預(yù)期、低估值的成長(zhǎng)板塊。

經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，投資以精選個(gè)股為主

2022年是宏觀風(fēng)險(xiǎn)充分暴露的一年，A股市場(chǎng)在內(nèi)憂外患下幾度起落，最終難改全年下行趨勢(shì)，各大股指普遍回調(diào)。從風(fēng)格表現(xiàn)看，全年價(jià)值風(fēng)格相對(duì)抗跌，成長(zhǎng)類行業(yè)估值回落至歷史低位區(qū)間。

展望2023年，隨著疫情、地產(chǎn)政策等因素的改善，宏觀環(huán)境將逐漸得到修復(fù)。從海外來看，美國(guó)加息已到階段性偏高位置，歐美經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)進(jìn)入衰退環(huán)境，海外加息對(duì)流動(dòng)性、對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響會(huì)減弱。在這樣的宏觀環(huán)境下，我們相對(duì)看好今年的權(quán)益市場(chǎng)。從估值及股債性價(jià)比角度看，股市目前處于中長(zhǎng)期至少未來2-3年的較低位置，因此值得積極做多。

不過，對(duì)市場(chǎng)也不宜盲目樂觀，2023年或是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的一年。從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車來看，出口端，今年海外經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，我國(guó)出口整體增速可能回落；投資端，雖然近兩年政府投資力度非常大，但投資增速基本上維持在10%左右；消費(fèi)端，今年或?qū)⒂瓉韽?fù)蘇，但三年疫情壓制了居民收入，消費(fèi)復(fù)蘇尚需時(shí)間。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度是否達(dá)到預(yù)期、美國(guó)加息過程中會(huì)不會(huì)出現(xiàn)主權(quán)國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)、歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)進(jìn)入衰退等。

在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇判斷下，2023年不管是傳統(tǒng)行業(yè)，還是新興行業(yè)，可能都沒有特別超預(yù)期增長(zhǎng)的板塊，產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的出現(xiàn)普漲的概率也較小，因此投資上應(yīng)以精選個(gè)股為主，積極尋找各個(gè)細(xì)分行業(yè)有超額盈利能力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。方向上，短期偏向于“藍(lán)籌搭臺(tái)”，從2-3年維度來說，還需要“成長(zhǎng)唱戲”。

看好汽車及芯片、醫(yī)藥等低估值行業(yè)

具體行業(yè)上，更看好汽車行業(yè)、新能源以及芯片設(shè)計(jì)、生物醫(yī)藥等低預(yù)期、低估值的成長(zhǎng)板塊。其中，汽車行業(yè)在電動(dòng)智能化和產(chǎn)業(yè)鏈遷移兩大發(fā)展趨勢(shì)下，是長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間更大、值得長(zhǎng)期看好的行業(yè)之一。

電動(dòng)智能化會(huì)帶來汽車產(chǎn)業(yè)總體價(jià)值的提升，附加值也會(huì)進(jìn)一步提高。在傳統(tǒng)燃油車向電動(dòng)智能化汽車轉(zhuǎn)變的過程中，無論是汽車整車，還是零部件供應(yīng)，汽車產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)從海外向中國(guó)遷移。再疊加汽車行業(yè)本身十萬億級(jí)別的巨大市場(chǎng)容量，從中長(zhǎng)期維度看，中國(guó)有望出現(xiàn)很多大市值的上市公司，投資機(jī)會(huì)巨大。

從具體投資方向來看，電動(dòng)智能化車相對(duì)傳統(tǒng)燃油車有一些增量零部件的投資機(jī)會(huì)。比如動(dòng)力系統(tǒng)的遷移過程會(huì)帶來很大的市場(chǎng)空間，能容納比較大的市值公司。增量零部件方面，我們比較看好動(dòng)力部分的投資機(jī)會(huì)。

從智能化角度，我們比較看好智能座艙、智能駕駛帶來的增量汽車零部件投資機(jī)會(huì)，其中包括中控屏、抬頭顯、智能音響系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)等。電動(dòng)智能化汽車時(shí)代，智能化交互、通信等會(huì)帶來很大的體驗(yàn)提升和功能提升。目前智能座艙處于滲透率比較快的階段，未來進(jìn)口替代還有很大空間。智能駕駛尚處于滲透率的早期階段，這個(gè)領(lǐng)域未來可能空間更大。智能駕駛分感知、決策、執(zhí)行等領(lǐng)域，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有比較好的投資方向。比如感知領(lǐng)域的攝像頭、激光雷達(dá)，決策方面的PU、智能控制算法，執(zhí)行方面的線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向、懸掛等都可能有比較好的投資機(jī)會(huì)。

新能源領(lǐng)域主要看好光伏、儲(chǔ)能和風(fēng)電板塊，其中光伏方面，受益于光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)找娣峙錂C(jī)制的再均衡以及技術(shù)變革的推動(dòng)，2023年光伏或?qū)⒕S持較高景氣度；儲(chǔ)能是長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大的品種，今年在政策面和基本面雙重推動(dòng)下，有望迎來量?jī)r(jià)齊升。

半導(dǎo)體是專精特新領(lǐng)域中的“卡脖子”方向，設(shè)備材料領(lǐng)域的進(jìn)口替代空間很大；芯片設(shè)計(jì)、封裝等領(lǐng)域今年有望迎來觸底反彈機(jī)會(huì)。

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安信基金陳一峰：2023年大有可為，優(yōu)秀公司有望迎來估值和盈利雙升機(jī)會(huì)

安信基金 陳一峰

展望新的一年，伴隨著多個(gè)綜合指數(shù)與行業(yè)指數(shù)估值分位處于歷史較低位置，從三個(gè)方面分析，我們認(rèn)為2023年會(huì)是比較好的投資年份。

首先，前期疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響明顯，隨著疫情的演化和防控的放開，雖然短期消費(fèi)有所承壓，但交通數(shù)據(jù)也顯示，隨著感染高峰過去，各地經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也在快速恢復(fù)。預(yù)計(jì)2022年四季度和2023年一季度是疫情沖擊最大的時(shí)期，最遲從2023年二季度開始，經(jīng)濟(jì)有望明顯回升和恢復(fù)。

第二，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的力度從多個(gè)角度不斷加強(qiáng)，財(cái)政政策和貨幣政策頻出，地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈的信心逐漸恢復(fù)，互聯(lián)網(wǎng)繼續(xù)發(fā)展，硬科技全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，消費(fèi)場(chǎng)景逐漸恢復(fù)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。

最后，2022年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)快速的大幅加息，對(duì)全球的流動(dòng)性形成非常強(qiáng)的壓制，對(duì)抗通脹的效果也比較明顯。但大幅度加息的過程大概率已經(jīng)結(jié)束，對(duì)于市場(chǎng)的影響也已經(jīng)過去。

居民資產(chǎn)配置的變遷也從中長(zhǎng)期角度，提示了權(quán)益類資產(chǎn)的重要性。適齡購房人口已經(jīng)下滑5-10年，地產(chǎn)類資產(chǎn)吸引力可能會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性下降，而權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)在資產(chǎn)配置變遷的過程中受益。2022年居民超額儲(chǔ)蓄增加明顯，養(yǎng)老金政策大跨步前進(jìn)，也為居民資產(chǎn)組合中權(quán)益類資產(chǎn)比例的提高，提供了更多有利的條件。

從價(jià)值與成長(zhǎng)風(fēng)格分化的角度看，2021年底行業(yè)分化指數(shù)處在歷史偏高的位置，價(jià)值股吸引力強(qiáng)于成長(zhǎng)股。隨著2022年行業(yè)分化指數(shù)均衡化回歸，成長(zhǎng)股出現(xiàn)了估值的明顯去化，跑輸價(jià)值股較多。當(dāng)下，估值分化指數(shù)處在歷史中樞偏低的位置，2023年風(fēng)格的選擇可能并不是最重要的，這兩類風(fēng)格的優(yōu)質(zhì)股票均蘊(yùn)含比較大的機(jī)會(huì)。

低估值的傳統(tǒng)行業(yè)，特別是以量為先的傳統(tǒng)行業(yè)，比如銀行、地產(chǎn)、精細(xì)化工等行業(yè)中的優(yōu)秀公司，估值分位數(shù)處在歷史比較低的位置，隨著逆周期政策的生效和企業(yè)盈利的修復(fù)，這些低估值的傳統(tǒng)行業(yè)存在業(yè)績(jī)和估值同時(shí)提升的機(jī)會(huì)。

成長(zhǎng)類和困境反轉(zhuǎn)類行業(yè)在經(jīng)歷估值的大幅去化之后，吸引力明顯增加。醫(yī)藥、光伏、風(fēng)電、新能源汽車行業(yè)內(nèi)的部分領(lǐng)域，可以期待看到比較明顯的持續(xù)增長(zhǎng)，甚至是一定程度的加速增長(zhǎng)。2022年因?yàn)橐咔?、產(chǎn)業(yè)環(huán)境等因素影響，增速普遍偏低的行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)、廣告、出行等行業(yè)，也可能會(huì)有困境反轉(zhuǎn)類的業(yè)績(jī)復(fù)蘇和估值提升。

立足三年，以更長(zhǎng)期的維度來看，現(xiàn)在有一批不錯(cuò)的投資標(biāo)的可供布局。結(jié)合未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間、企業(yè)盈利增速以及動(dòng)態(tài)估值水平的變化，目前，我們相對(duì)看好的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、新能源、中游制造、醫(yī)藥、消費(fèi)等領(lǐng)域以及大金融、建筑等低估值板塊。這些領(lǐng)域中，有很多優(yōu)秀公司的長(zhǎng)期價(jià)值凸顯，值得我們關(guān)注。

另外，近期港股雖有所反彈，但總體估值依然處于低位。2023年年初AH溢價(jià)指數(shù)仍超過140，處于歷史分位數(shù)高位，意味著同樣的標(biāo)的，港股相比A股擁有更好的投資性價(jià)比。目前，我們能找到一批估值合理、未來增長(zhǎng)不錯(cuò)的港股公司，集中在互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、食品飲料等行業(yè)。

在投資策略層面，產(chǎn)業(yè)隨時(shí)代在變遷，每個(gè)企業(yè)的角色也在改變。無論市場(chǎng)如何變化，我們始終堅(jiān)持認(rèn)真研究、緊密跟蹤，聚焦估值非常便宜的價(jià)值股，以及前景遠(yuǎn)大且估值合理的成長(zhǎng)股。

最后，關(guān)于2023年資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，我們認(rèn)為一是疫情，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊預(yù)計(jì)會(huì)逐漸減弱，但新毒株的毒性和免疫逃逸能力仍有不確定性，感染數(shù)字可能會(huì)有一定程度的周期性反復(fù)，影響經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。二是外部因素，美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏以及后面開啟降息的節(jié)奏有可能不達(dá)預(yù)期，也會(huì)使得全球流動(dòng)性的恢復(fù)節(jié)奏發(fā)生變化。同時(shí)，世界環(huán)境依然充滿變數(shù)。對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)保持密切跟蹤和觀察。

【個(gè)人簡(jiǎn)介】

陳一峰，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，注冊(cè)金融分析師（CFA），安信基金總經(jīng)理助理兼研究總監(jiān)。

信達(dá)澳亞李淑彥：經(jīng)濟(jì)破局最大的力量或來自消費(fèi)和房地產(chǎn)

信達(dá)澳亞 李淑彥

從整個(gè)經(jīng)濟(jì)的大盤來看，最大的一塊是消費(fèi)投資，其它幾塊包括基建投資、地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資和進(jìn)出口。2020-2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于上行周期，主要推動(dòng)力量來自出口，在全球貨幣政策寬松的背景下，中國(guó)的出口非常旺盛；2022年以來，全球經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退，中國(guó)的出口增速也從20%左右下降至零甚至負(fù)增長(zhǎng)，疊加疫情的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體面臨著較大的下行壓力。

再看房地產(chǎn)，經(jīng)歷了前些年突飛猛進(jìn)的發(fā)展，民營(yíng)龍頭企業(yè)的杠桿率較高，在一系列行業(yè)規(guī)范政策出臺(tái)之后，行業(yè)整體進(jìn)入比較難受的狀態(tài)，對(duì)房地產(chǎn)的銷售和投資都產(chǎn)生了負(fù)面的影響。從2022年初以來，政府出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策，包括貨幣、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策。

總的來說，過去一年出口、地產(chǎn)和疫情對(duì)于消費(fèi)的壓制，成為經(jīng)濟(jì)主要的難點(diǎn)和痛點(diǎn)。

2023年往后看，出口的壓制因素或依然存在，海外國(guó)家疫后修復(fù)的程度不盡相同，美國(guó)較好，歐洲及東亞依然疲弱，全球進(jìn)出口貿(mào)易或仍處于較低水平，中國(guó)考慮到份額的增長(zhǎng)、新興產(chǎn)業(yè)的培育，出口的恢復(fù)可能會(huì)快于其它國(guó)家，但由于過去兩年的基數(shù)較高，2023年或仍處于低增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。未來經(jīng)濟(jì)破局的最大動(dòng)力將來自于消費(fèi)和房地產(chǎn)。

地產(chǎn)行業(yè)的三支箭出臺(tái)之后，悲觀的預(yù)期在扭轉(zhuǎn)。無論從信貸到權(quán)益融資，對(duì)于整個(gè)行業(yè)的托底效應(yīng)是非常明顯的。當(dāng)然，行業(yè)格局確實(shí)發(fā)生了一些變化，過去的一些民營(yíng)龍頭企業(yè)在這幾年的拿地中可能都會(huì)缺席，未來的份額也會(huì)往下走；而一些央企地方國(guó)企的份額會(huì)明顯上升，特別是融資環(huán)境整體改善之后，他們拿地的積極性也在明顯提升。對(duì)于峻工，因?yàn)橛斜＝粯钦咭约案鞣N貼息和信貸支持，出現(xiàn)問題的可能性較小。反轉(zhuǎn)是必然的，只是對(duì)于反轉(zhuǎn)的彈性市場(chǎng)仍然有分歧。較大的分歧還在于2023年的銷售、開工的恢復(fù)彈性有多大，市場(chǎng)還需要一個(gè)觀察的窗口期。

地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)得到較好的化解，對(duì)于銀行體系的復(fù)蘇也有積極的意義。過去幾年，銀行的估值一直在刷新低，一方面確有行業(yè)發(fā)展的規(guī)律在里面，銀行進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸期，行業(yè)格局也出現(xiàn)了一些惡化，城商行的崛起對(duì)于股份制銀行和全國(guó)性銀行在資產(chǎn)端造成了負(fù)面影響；另一方面最近兩年去杠桿和經(jīng)濟(jì)下行背景下的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于銀行的估值是明顯的沖擊。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和利率逐步企穩(wěn)，銀行的資產(chǎn)端也會(huì)出現(xiàn)質(zhì)量的改善。

從經(jīng)濟(jì)周期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于短周期即將見底的過程，過去以房地產(chǎn)為核心的經(jīng)濟(jì)存在3-5年的庫存周期，2023年上半年，大概率會(huì)進(jìn)入短周期的底部，并在后續(xù)開啟一段2年左右的上行。隨著經(jīng)濟(jì)上行周期的打開，疊加疫情后的放開，消費(fèi)將面臨比較友好的環(huán)境，消費(fèi)的復(fù)興不言而喻。提及消費(fèi)，大家率先想到的可能是以白酒為代表的消費(fèi)場(chǎng)景，白酒、食品飲料的確是公認(rèn)的比較不錯(cuò)的方向。但不可忽視的是另一些新型消費(fèi)的崛起，比如新能源車。從歷史數(shù)據(jù)來看，白酒家電上漲的時(shí)候，汽車的銷量往往不會(huì)太差，本質(zhì)上它們都屬于消費(fèi)品。所以，當(dāng)我們對(duì)消費(fèi)的大盤樂觀的時(shí)候，對(duì)于汽車尤其是新能源車行業(yè)的beta也會(huì)更樂觀一些。我們的微觀調(diào)研數(shù)據(jù)也佐證了這一點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年新能源車的銷量增速會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期得更加樂觀。如果說過去一年新能源車產(chǎn)業(yè)是由阿爾法驅(qū)動(dòng)疊加政策刺激，那么2023年無論是政策，還是行業(yè)大beta，或是新能源車自身產(chǎn)業(yè)的阿爾法，都是更為樂觀的。

總的來說，未來經(jīng)濟(jì)的破局仍然需要靠?jī)?nèi)部的潛力。各項(xiàng)政治的優(yōu)化為經(jīng)濟(jì)帶來了積極的變化，從明年來看，宏觀經(jīng)濟(jì)一半體量的消費(fèi)或出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇，社會(huì)零售業(yè)水平也將有明顯的恢復(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)上行的趨勢(shì)更明確，投資的機(jī)會(huì)也會(huì)更多。