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為什么說2023年A股全年走勢(shì)呈現(xiàn)“N”字型震蕩走高，風(fēng)格上小盤成長更勝一籌，而主戰(zhàn)場大類行業(yè)是醫(yī)療保健和信息科技？招商證券策略首席分析師張夏、策略分析師陳剛帶來“A股2023年十大預(yù)測和十大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資展望”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

01

A股震蕩走高，全年走勢(shì)呈現(xiàn)N字型

對(duì)2023年A股我們十大預(yù)測分別是，預(yù)測一：A股將會(huì)震蕩走高，全年的走勢(shì)類似“N”字形；預(yù)測二：擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，A股整體盈利增速回升至小個(gè)位數(shù)10%左右的增長；預(yù)測三：推動(dòng)產(chǎn)業(yè)安全發(fā)展，科技自立自強(qiáng)的政策頻出，科創(chuàng)類屬性股票崛起，以高端制造、醫(yī)療醫(yī)藥、新能源、自主可控和軍工裝備為代表的新時(shí)代五朵金花綻放，科創(chuàng)類指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；預(yù)測四：A股成長風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，小盤成長更勝一籌；

圖片來源：招商證券

預(yù)測五：美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)重啟降息，美債收益率加速下行，外資會(huì)比較明顯回流A股；預(yù)測六：天量居民儲(chǔ)蓄部分回流權(quán)益資產(chǎn)，公募、私募發(fā)行較2022年明顯回暖，但存量贖回的壓力仍大，居民增量資金呈現(xiàn)一個(gè)小幅凈流入的態(tài)勢(shì)；預(yù)測七：信息科技、醫(yī)療保健、消費(fèi)服務(wù)增速明顯回暖成為業(yè)績占優(yōu)的大類行業(yè)；預(yù)測八：中美關(guān)系再生波瀾，成為階段性影響A股的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素；預(yù)測九：大型儲(chǔ)能、類儲(chǔ)能將迎來爆發(fā)元年；預(yù)測十：車路協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈將迎來爆發(fā)。

每個(gè)觀點(diǎn)做一個(gè)總結(jié)和擴(kuò)散，第一個(gè)，A股震蕩走高，全年走勢(shì)呈現(xiàn)“N”字形。早些時(shí)候我們就提出一個(gè)理論，A股是一個(gè)三年半的周期，每隔三年半隨著經(jīng)濟(jì)下行穩(wěn)增長發(fā)力，新增中長期社融增速轉(zhuǎn)正并加速改善，A股將會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)震蕩上行的走勢(shì)，將會(huì)持續(xù)兩年半左右。隨著經(jīng)濟(jì)的改善，通脹升溫，我們又會(huì)收緊財(cái)政、貨幣政策，那么社融增速將會(huì)進(jìn)入下行周期，隨之而來是企業(yè)盈利增速進(jìn)入下行周期，市場會(huì)調(diào)整一年左右。上行兩年半加下行一年左右，加起來就是三年半左右。

圖片來源：招商證券

上圖我們展示的就是每個(gè)三年半的一個(gè)周期，以虛線隔開，分水嶺就是新增社融增速轉(zhuǎn)正并加速改善。2022年4月份市場見到了上一輪周期的最底部，從2019年1月份開始上行了兩年到兩年半左右，下行了一年左右，到2022年4月份見到了上一輪的最低點(diǎn)。不過這一次去年反彈以后，由于受到疫情沖擊經(jīng)濟(jì)二次探底，中長期社融增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，市場也出現(xiàn)了二次探底。10月底隨著二十大勝利召開，市場對(duì)于未來穩(wěn)增長更加明確。預(yù)期在疫情政策改變以及穩(wěn)增長發(fā)力之后，我們的社融和中長期社融增速在今年也將會(huì)逐漸的轉(zhuǎn)正并進(jìn)入到加速上行的狀態(tài)，也就是說A股將會(huì)重新回到上行周期。距離4月份已經(jīng)過去了半年，接下來我們還有兩年的時(shí)間，就是2023、2024呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，我們把它稱之為逢3逢4的結(jié)構(gòu)牛，所以我們說A股2023年是一個(gè)震蕩上行的走勢(shì)。

為什么又是“N”字形？其實(shí)這是一個(gè)比較常見的狀態(tài)。市場在見到底部之后，它往往是一波先往上沖，到年中的時(shí)候，對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也好，對(duì)市場漲幅也好到了一定限度之后，因?yàn)楦鞣N風(fēng)險(xiǎn)因素的擾動(dòng)有可能會(huì)調(diào)整一波。我圖中畫了2009年、2013年還有2019年的走勢(shì)，都是市場見底之后走出了一個(gè)“N”字形的走勢(shì)。它非常符合投資者的行為模式，先是預(yù)期打滿一波上漲，預(yù)期打滿之后隨著風(fēng)險(xiǎn)因素爆發(fā)，市場調(diào)整一波。而這種調(diào)整往往與貨幣政策和財(cái)政政策的階段性轉(zhuǎn)向有很大關(guān)系。然后大家發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)依然如常在改善，又會(huì)回到上行周期。對(duì)于2023年我們認(rèn)為也可能是這樣，現(xiàn)在大家對(duì)于復(fù)蘇的預(yù)期將會(huì)不斷計(jì)入并打滿。等到二季度的時(shí)候，如果由于其它外部因素?cái)_動(dòng)或者各種原因出現(xiàn)一個(gè)回撤是很有可能的。隨著疫情再進(jìn)一步緩解，中國經(jīng)濟(jì)再度回到上行周期，A股重新回到上行周期。所以我們判斷今年非常類似于2013年或者2019年，走的應(yīng)該是個(gè)類“N”字形的走勢(shì)，這是第一個(gè)預(yù)測。

第二個(gè)預(yù)測是對(duì)全年盈利增速的預(yù)測，我們團(tuán)隊(duì)對(duì)于全年盈利做了一個(gè)簡單的測算。根據(jù)我們的推演，我們認(rèn)為2023年的GDP增速可能介于4.5%-5%之間。按照這樣的假設(shè)，企業(yè)盈利增速回升的幅度會(huì)達(dá)到10%左右（扣除掉金融）。如果包含全部A股是7.5%左右，它是一個(gè)溫和的復(fù)蘇。這也是基于我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇并且穩(wěn)增長發(fā)力能夠達(dá)到4.5%-5%之間的假設(shè)做出來的預(yù)測。

02

外資回流A股，小盤成長更勝一籌

第三個(gè)預(yù)測是關(guān)于大的方向，我們認(rèn)為科創(chuàng)作為一個(gè)主線。很多人說明明看了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議反復(fù)強(qiáng)調(diào)，第一大任務(wù)是擴(kuò)大內(nèi)需。但其實(shí)仔細(xì)去讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，花了更多的文字描述建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。在描述建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的過程中，提到了這些重要的方向，比如找準(zhǔn)關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件的薄弱環(huán)節(jié)合力攻關(guān)，并且明確提出要保證產(chǎn)業(yè)體系的自主可控和安全可靠?？萍颊咭劢棺粤⒆詮?qiáng)，狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育發(fā)展壯大。加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計(jì)算等前沿技術(shù)的開發(fā)應(yīng)用，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)。這個(gè)表述其實(shí)就是二十大報(bào)告對(duì)于我們經(jīng)濟(jì)定調(diào)的延續(xù)性表述。

在二十大報(bào)告里面，明確表示排名第一的任務(wù)是要建設(shè)高水平的市場經(jīng)濟(jì)體制，排名第二的任務(wù)是建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。而建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系里面核心的表述也是安全發(fā)展，科技自立自強(qiáng)，推動(dòng)制造業(yè)高端化，制造智能化、綠色化發(fā)展，新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保，培育新的增長引擎，加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

對(duì)比二十大報(bào)告和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議報(bào)告的產(chǎn)業(yè)描述會(huì)發(fā)現(xiàn)有幾個(gè)重合點(diǎn)。這個(gè)重合點(diǎn)叫新一代信息技術(shù)和人工智能可以合在一起。新一代信息技術(shù)并不完全只指人工智能，它里面有元宇宙、半導(dǎo)體技術(shù)還有剛才提到的車路協(xié)同，各種各樣的軟件等等都應(yīng)該算新一代信息技術(shù)。當(dāng)然人工智能單獨(dú)拎出來，再加上生物技術(shù)，這三個(gè)在二十大報(bào)告里面是排名靠前三。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議報(bào)告里面排名前三的行業(yè)是新能源、人工智能和生物制造。人工智能和生物制造這兩個(gè)方向是被反復(fù)提及，所以在整個(gè)2023年最值得重視的就是人工智能、生物技術(shù)、新能源。還有一個(gè)大的方向是數(shù)字經(jīng)濟(jì)。當(dāng)數(shù)據(jù)發(fā)展到一定階段的時(shí)候，就要變現(xiàn)，就要把它產(chǎn)業(yè)化。無論是以元宇宙的名義，以人工智能名義，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)的名義，還是以數(shù)據(jù)要素的名義，它的本質(zhì)都是一樣的。也就是說2023年，我們將會(huì)經(jīng)歷數(shù)字資產(chǎn)變現(xiàn)化的一個(gè)過程，相關(guān)方向都值得重點(diǎn)關(guān)注。

相對(duì)而言，科創(chuàng)類的指數(shù)可能會(huì)表現(xiàn)更加占優(yōu)，因?yàn)榭苿?chuàng)類的信息科技相關(guān)的占比更高。也就是2023年應(yīng)該是科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)相對(duì)占優(yōu)，我們推的是五朵金花，高端制造、醫(yī)療醫(yī)藥、新能源、自主可控和軍工裝備，基本上完全按照二十大報(bào)告和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神反復(fù)強(qiáng)調(diào)的方向做的推薦。如果對(duì)的話，很可能是2023年最重要的一個(gè)判斷。因?yàn)槿绻?jīng)濟(jì)是溫和復(fù)蘇，其它板塊缺乏彈性，科創(chuàng)類一枝獨(dú)秀，當(dāng)然它就是超額收益的關(guān)鍵所在。

圖片來源：招商證券

第四個(gè)預(yù)測是美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，美債收益率加速下行。我們知道2022年美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，今年按照目前市場預(yù)測來看，加息的終點(diǎn)是5.25%-5.5%之間。也就是今年2月1號(hào)再會(huì)公布一次加息，3月份再會(huì)公布一次加息之后美聯(lián)儲(chǔ)加息就結(jié)束了。目前而言，美債10年期國債收益率最高沖到4以上，最低調(diào)整到3.5，最近有所反彈。但是如果今年美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地或者加息結(jié)束，甚至逐漸走向降息，那么美債收益率將會(huì)呈現(xiàn)加速下行的態(tài)勢(shì)。此前美債收益率加速上行的過程當(dāng)中，外資階段性流出了。隨著美債收益率走弱，美元指數(shù)走弱，人民幣兌美元今天（1月3日）又升值到一個(gè)比較高的位置，所以2023年外資會(huì)階段性回流A股，這對(duì)A股來說比較重要的一個(gè)變化。

第五個(gè)預(yù)測，如果說產(chǎn)業(yè)政策比較有利于科創(chuàng)，而美債收益率加速下行它又比較有利于成長性的板塊，所以A股整體應(yīng)該成長占優(yōu)。相比大盤成長，現(xiàn)在缺乏大規(guī)模的增量資金，要支撐大盤成長，所謂茅指數(shù)核心資產(chǎn)要想大漲，我們認(rèn)為在2023年流動(dòng)性環(huán)境之下不具備。所以同樣是成長風(fēng)格占優(yōu)，有限的增量資金肯定就聚焦小盤成長，整個(gè)小盤成長應(yīng)該會(huì)相對(duì)占優(yōu)。從歷史上來看，當(dāng)美債實(shí)際利率加速下行的時(shí)候，確實(shí)小盤成長占優(yōu)的概率是比較高的，所以從前面兩個(gè)結(jié)論能夠得出來關(guān)于A股風(fēng)格的結(jié)論，小盤成長更勝一籌。

03

主戰(zhàn)場大類行業(yè)是醫(yī)療保健和信息科技

第六個(gè)預(yù)測是關(guān)于居民的資金，過去一段時(shí)間大家都在討論居民的超額儲(chǔ)蓄，過去兩年隨著疫情的反復(fù)，大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比較悲觀，對(duì)收入的預(yù)期也比較悲觀。我們之前也寫過報(bào)告，居民的超額儲(chǔ)蓄、新增儲(chǔ)蓄率、凈儲(chǔ)蓄增速都創(chuàng)下了過去10年以來的新高，防御性儲(chǔ)蓄的規(guī)模非常大。隨著疫情的緩解，再加上穩(wěn)增長不斷發(fā)力，我們相信2023年居民的情緒會(huì)逐漸回暖。逐漸回暖就意味著買基金投資、買房子、消費(fèi)都有可能會(huì)增加。超額儲(chǔ)蓄要轉(zhuǎn)化為投資，否則以現(xiàn)金或者以儲(chǔ)蓄的形式持有資產(chǎn)收益率太低，必然找一些中高收益率的資產(chǎn)，基金和股票在這個(gè)位置是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。所以，我們預(yù)計(jì)公私募的發(fā)行都會(huì)回暖，因?yàn)楫吘咕用竦男判幕貋砹?，而且市場也逐漸走出低迷，新發(fā)行的規(guī)模會(huì)明顯增加。相比2020年到2021年超大規(guī)模的增量資金的入市，2023年我們預(yù)計(jì)是溫和的流入，它支持一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情，不支持全面大牛市。

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第七個(gè)預(yù)測是關(guān)于業(yè)績的行業(yè)比較。2023年哪些行業(yè)業(yè)績回升幅度最大？根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)對(duì)于大類行業(yè)業(yè)績測算來看，2023年業(yè)績?cè)鏊僮罡叩陌鍓K是消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療保健和信息科技。從起點(diǎn)來看，2022年消費(fèi)服務(wù)的業(yè)績還可以，但是醫(yī)療保健和信息科技是比較糟糕的。按照回升幅度來看，醫(yī)療保健和信息科技是回升幅度最大的行業(yè)，盡管它們可能不是全年增速最高的行業(yè)，但是是回升幅度最大的行業(yè)。我們做出行業(yè)推薦一個(gè)非常重要的依據(jù)，醫(yī)療保健和信息科技它既是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神還有我們二十大報(bào)告里面提的三大行業(yè)，新一代信息技術(shù)，人工智能、生物技術(shù)，同時(shí)醫(yī)療保健和信息科技又是2023年業(yè)績回升幅度最大的行業(yè)。所以我們覺得今年的主戰(zhàn)場大類行業(yè)應(yīng)該是醫(yī)療保健和信息科技。由于消費(fèi)服務(wù)的增速也可以，在里面也可以找得到一些低于預(yù)期的板塊有所表現(xiàn)，但是主戰(zhàn)場應(yīng)該是醫(yī)療保健和信息科技。這個(gè)結(jié)論跟前面我們說的風(fēng)格還有我們的大類方向也是一致的。

第八個(gè)預(yù)測是關(guān)于明年的風(fēng)險(xiǎn)。我們判斷2023年美國可能針對(duì)中國打壓措施又有可能卷土重來，這會(huì)階段性壓制我們的市場情緒。階段性隨著打壓加碼，可能我們風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，但是用不了多長時(shí)間就知道其實(shí)也沒啥用，市場又會(huì)回到上行周期。但是中間可能有一波調(diào)整，源自于中美關(guān)系的再起波瀾。

最后兩個(gè)預(yù)測就不詳細(xì)展開了，剛才我們同事陳剛做了比較明確的匯報(bào)。智能駕駛很有可能是今年超預(yù)期發(fā)展的一個(gè)領(lǐng)域。前面發(fā)展的是電動(dòng)車，主要是電動(dòng)化，現(xiàn)在很顯然智能化已經(jīng)在逐漸提速了，包括智能物流、園區(qū)的各種智能化裝備，無人物流配送等等領(lǐng)域很有可能在今年迎來一個(gè)大爆發(fā)，這也是我們特別值得關(guān)注的一個(gè)比較大的方向，當(dāng)然無人駕駛或者智能駕駛的關(guān)鍵硬件設(shè)施就車路協(xié)同。