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“在固收投資領域，性格與專業(yè)度哪個更重要？”

背靠著黃浦江的滾滾浪濤，興業(yè)基金固收強將丁進，講述了他對于這個問題的獨到見解：

“專業(yè)能力是必備的，性格同樣也很關鍵?！?/p>

“我個人性子較慢，可能和我小時候練習下棋和喜歡讀書有些關系。性格慢，會對市場虧損或者大幅波動有更強的忍耐能力，能更理性地去看待，性格慢也能夠堅持更長期的持有，去做一些逆勢投資的事情?！?/p>

從過往業(yè)績來看，丁進是這么說的，也是這么做的。

過往定期報告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，他的代表產(chǎn)品興業(yè)收益增強債券A成立于2015年5月29日，在市場極端波動之時誕生，但運作至今卻韌勁十足，攻防俱佳。

《海通證券-基金業(yè)績排行榜（2022-12-31）》顯示，截至2022年12月30日，興業(yè)收益增強A最近七年收益率為44.17%，排名市場同類前10（10/175），長期業(yè)績表現(xiàn)搶眼。

在剛剛過去的一年里，我們遭遇了兩次權益市場的大級別波動，一次債券市場的猛烈回調。而精于大類資產(chǎn)配置的丁進，卻用自己的專業(yè)、耐心與勤勉，盡可能地抵御住市場的沖擊，讓產(chǎn)品業(yè)績保持在同類靠前的位置。

有句格言是這樣說的：Slow is smooth, smooth is fast.（慢就是穩(wěn)，穩(wěn)就是快）。丁進“以慢制快”的投資方式，幫助他在固收投資領域取得了斐然的業(yè)績，而過往深厚的履歷和扎實的工作風格，也為他在固收投資管理上的成功打下了堅實的基礎：

興業(yè)基金固定收益投資部混合資產(chǎn)投資團隊副總監(jiān)

丁進

公開資料顯示，丁進自2010年10月開始債券研究，至今已在債券投研領域實戰(zhàn)12年之久，從助理研究員、高級研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，再到現(xiàn)如今的興業(yè)基金固定收益投資部混合資產(chǎn)投資團隊副總監(jiān)。職業(yè)生涯的前行，所處職位的升遷，同樣反映出了他在股債等大類資產(chǎn)管理能力上的日益精進。

近期，派克斯研究院有幸調研了這位來自興業(yè)基金的“固收強將”，并與丁進就2023年的投資機會、投資策略以及興業(yè)基金固收團隊的投研架構展開了深入的討論。

以下為本次訪談全文：

本次訪談金句精選

1.從投資機會來看，2023年可轉債>信用債>利率債。

2.轉債投資的超額收益，歸根到底源于股票的成長性。

3.行業(yè)輪動明顯，是市場行情回暖初期的典型特征。

4.投資權益市場，更重要的是關注一些中長期的趨勢。

5.未來經(jīng)濟增長要把重心放在“質”的提高上，關鍵詞是“中國式的現(xiàn)代化”。

6.應對黑天鵝，要事前均衡，事后果斷。

7.深入和長期的研究是投資業(yè)績的基石。

8.資產(chǎn)配置均衡不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)類別差異上，還體現(xiàn)在各自流動性水平的差異上。

2023年，可轉債和權益資產(chǎn)都有機會

1.去年底債市遭遇了大規(guī)模的震蕩，理財、固收產(chǎn)品都遭遇到了比較大的回撤，您如何看待這種波動？您覺得背后的原因是什么？

丁進

自去年11月份以來，債券市場出現(xiàn)了一輪比較大的調整。調整的原因，一個是11月份出臺的優(yōu)化疫情防控和房地產(chǎn)金融支持的一些政策；另一個是，理財產(chǎn)品和債券公募基金的贖回，導致了流動性承壓，形成負反饋又進一步造成凈值下跌。

流動性風險對債市的影響通常是短期的，比如2019年包商銀行和2020年底永煤的信用風險事件，基本上在事件出現(xiàn)的1~2個月之后，債市就修復了前期下跌。

我們對比一下，其實從2018年以來，這輪債市的調整是最大的，利率債的調整大概是15-25個bp左右，信用債的調整更大，大概有100-200個bp。所以我們覺得這一波的調整，債券的收益率回到2021年是屬于正常的情況。

2.去年末到今年初，宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境都發(fā)生了比較大的變化，外圍美聯(lián)儲的貨幣政策也在持續(xù)收斂，您會如何看待后續(xù)信用市場的表現(xiàn)？目前整體債市有沒有回暖跡象？

丁進

今年經(jīng)濟修復是比較確定的，所以相比去年信用風險要更低。而且為了讓經(jīng)濟能夠比較穩(wěn)健的復蘇，貨幣政策、財政政策可能都會比較寬松，為債券配置打開了一個好局面。而且，債券市場這一波流動性風險已經(jīng)逐步緩解，未來隨著國內經(jīng)濟增長回歸合理區(qū)間，信用風險利差也會有所收縮，在經(jīng)歷一輪調整之后，信用債投資已具備明顯配置價值。

所以整體上講，現(xiàn)在債券市場的整個配置性價比顯著提升。

3.您如何看待今年利率債、信用債、可轉債的投資機會？哪一類債券資產(chǎn)的機會比較大？

丁進

2023年權益市場修復的可能性最大。過去兩年權益資產(chǎn)的調整和下跌，是受到了一些外力因素的影響，而這些因素在2023年可能好轉。因此，權益資產(chǎn)在今年有不錯的配置機會。

在利率債、信用債、可轉債這三類資產(chǎn)中，與權益資產(chǎn)關系最緊密的是可轉債。所以從機會來看，我對于這三類資產(chǎn)的推薦順序是，可轉債好于信用債好于利率債。

我們預期這三類資產(chǎn)都會獲得一些回報，可轉債的表現(xiàn)可能會更好。

4.面對近期市場風格和行業(yè)的快速輪動，有沒有哪些行業(yè)或板塊是您比較看好的，您會如何配置和應對呢？

丁進

行業(yè)輪動明顯，是市場行情回暖初期的典型特征。因為在修復行情的初期，市場沒有形成共識之下，輪動特征會明顯一些。

此刻，我們一般就拿好自己手上的籌碼，耐心的等待，如果這類短期的投資機會有足夠大的容量能讓我們參與，也可以作相關布局。

但投資權益市場，更重要的是關注一些中長期的趨勢，需要我們去做一些偏左側的布局，比如2021年的新能源與醫(yī)藥。

著眼長期，中國近些年的主要發(fā)展路徑是工業(yè)化和城市化，路程大概走的差不多了，未來的經(jīng)濟增長需要新的動力與模式。

未來經(jīng)濟增長要把重心放在“質”的提高上，這點在去年中央高層的會議上都著重提到過，叫做“中國式的現(xiàn)代化”。大力發(fā)展先進制造，可能就是未來很長時間的一個大趨勢。

先進制造包含了很多，比如半導體、超級計算、虛擬現(xiàn)實等，這些都是值得長期關注的方向。

另外，中國還有一個老齡化的情況，老齡化進程其實比我們想象中還要快一些。老齡化會讓我們國內醫(yī)療服務需求極快上升，這是醫(yī)藥行業(yè)的重大發(fā)展機會，也值得我們長期觀察。

投資策略：

應對黑天鵝，要事前均衡，事后果斷

5.公開資料顯示，您是2005年就開始從事相關工作的研究，2010年正式開始債券市場研究，一路從助理研究員、研究員、高級行業(yè)研究員成長為一位基金經(jīng)理，先后經(jīng)歷了兩輪完整的股、債牛熊市轉換，管理產(chǎn)品期間也經(jīng)受了股票熔斷、債券信用風險的考驗，能否請您談談您成長的歷程是怎么樣的？

丁進

2005年畢業(yè)之后在對沖基金工作，主要做一些商品和股票投資。2010年到上海以后，我逐漸走完了從研究員到中級研究員到基金經(jīng)理助理，然后再到基金經(jīng)理這條傳統(tǒng)的職業(yè)生涯晉升路徑，然后現(xiàn)在做投資已有十年多經(jīng)驗。

這些年我總的體會是要敬畏市場，因為這十年下來確實經(jīng)歷了很多牛熊市，特別是熊市，虧損壓力很大。

股票市場的熊市2008年、2015年、2018年，債券市場的熊市2013年、2017年都完整經(jīng)歷過。黑天鵝經(jīng)歷多了，就知道會如何應對。

一個是資產(chǎn)配置均衡，均衡不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)類別差異上，還體現(xiàn)在各自流動性水平的差異上，不會集中去買流動性較差的資產(chǎn)，股市、債市皆是如此。當然，行業(yè)自然不能集中配置。

從長期實戰(zhàn)來看，均衡配置是應對不知道什么時候出現(xiàn)的極端情況的有效方式。

另一個是事后要果斷。在大的負面沖擊下，虧損可能來得非常快，黃金窗口稍縱即逝，一定要果斷抓住機會。另外，也需要快速做出判斷，是不是到了風險的轉折點，好做出后續(xù)布局。

6.因為您管理的產(chǎn)品線也非常豐富，包括中短債基、中長債基、偏債混合基金，幾乎是橫跨固收和固收+投資的各個領域，能否分享一下您在股債投資上的配置邏輯和投資框架？

丁進

金融市場里面，匯率、商品、債券和股票是最核心內容，我債券和股票研究較多，可以為大家分享一下。

先聊聊債券資產(chǎn)。在債券領域，我主要研究宏觀的基本面，貨幣政策，通脹情況以及參與主體的一些行為特征。

投資債券，我希望獲取到一個合理的到期收益，拿到票息，或者加點杠桿獲取一些息差。當市場通脹回落時會適當增加久期；出現(xiàn)流動性沖擊的時候，也會主動找尋布局機會，因為流動性沖擊是一個短期事件，它修復的概率非常高。

投資過程中最不希望看到信用風險，所以自下而上識別每個投債券標的的信用風險是我們日常的工作內容，這部分投資框架也比較完善。

股票投資的內容更豐富。各個行業(yè)的差異性比債券資產(chǎn)要多得多，除了要了解經(jīng)濟基本面，貨幣政策外，還需要很了解產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)周期等，需要跟蹤的內容比較多。

另外一方面，除了要判斷行業(yè)，公司自身也很關鍵，因為同一個行業(yè)里面也有頭部、頸部、腰部的區(qū)別。在公司層面，要去了解財務的穩(wěn)健性、公司對于中小股東是不是誠實守信、公司股權結構是不是比較清晰等等內容。而且跟蹤公司通常需要不低于三年的時間，這樣才能更準確把握相關投資機會。

7.我們觀察到，您管理的偏債類產(chǎn)品，中長期業(yè)績非常亮眼，您有沒有歸因過好業(yè)績的來源？

丁進

偏債類產(chǎn)品從2015年開始管理，長期業(yè)績比較好。歸因主要有幾點：比較重視自下而上研究，可轉債資產(chǎn)的超額收益，還有最近幾年新能源、醫(yī)藥的一些行業(yè)的主題投資等，這些都帶來比較好的投資回報。后續(xù)主要的精力還是進一步提升自己的研究覆蓋領域，我們相信研究創(chuàng)造價值，當然投資框架也在不斷完善。但歸根到底，我們還是相信深入和長期的研究是業(yè)績的基石。

8.控制好最大回撤向來是提高基民持有體驗的重要一環(huán)。請問您管理的組合的回撤防守主要靠什么實現(xiàn)？

丁進

（1）控制總的風險敞口，比如債券的久期，配置2年久期和配置10年久期風險肯定是不一樣的，后者風險就非常大。

（2）控好權益資產(chǎn)風險敞口，在熊市中權益?zhèn)}位或許就決定了你組合整體回撤。

（3）配置要均衡，過于極端的配置，風險就會比較大。

（4）適當逆向操作，在相對低點和高點做一些逆勢操作，把產(chǎn)品的性價比做出來，低點上盡量多買一點，高點就多賣一些。

（5）階段性的回顧所持有的資產(chǎn)，有的時候回撤風險來自于市場，所以要主動適應市場節(jié)奏，階段性的做一些調整。

研究和投資相獨立的固收投研團隊

9.能否介紹下興業(yè)固收研究團隊，主要的投研分工或者組織架構是怎樣的？

丁進

投資和研究是相互獨立的。在研究部門，我們主要包含了宏觀研究、信用債信用研究、可轉債研究、利率債研究這幾個主要方面。

在投資部門，我們現(xiàn)在分成了貨幣利率、債券、混合資產(chǎn)3個公募團隊，以及1個專戶團隊。整個團隊從業(yè)資歷都比較長，核心人員平均金融從業(yè)年限14年以上。

10.能否用三個詞或者一句話總結下興業(yè)固收團隊的特色？

丁進

我想用一句話來形容，我們團隊的投資人員具備多元化的背景和投資策略，同時具有穩(wěn)健又進取的投資文化。

投資管理風格：

飲茶弈棋，慢做投資

11.您如何形容自己的性格，在固收投資領域，您覺得性格和專業(yè)度哪個更重要？

丁進

在所有投資崗位上，我覺得專業(yè)能力是必備的，因為我們做出的絕大多數(shù)決策都需要專業(yè)的知識和信息去支持。

性格同樣也很關鍵。我個人性子較慢，可能和我小時候練習下棋和喜歡讀書有些關系。

性格慢一點，我覺得在投資領域是有一點比較優(yōu)勢的。因為市場波動大，特別是最近幾年，整個資本市場大起大落蠻多。這時候心能定下來，去客觀應對，可能就占了一些優(yōu)勢。

性格慢，會對市場虧損或者較大的波動有更強的忍耐能力，能更理性地去看待，而情緒驅動的隨手交易，有時候會造成虧損。另外，性格慢也能夠堅定更長期的持有，去做一些逆勢投資的事情。

12.新的一年已經(jīng)到來，您有沒有想要和重要的人說的話？

丁進

我想和持有人說幾句話。2022年確實是比較難的一年，但是再難也都會過去，2023年已經(jīng)來了。投資就像生活一樣，要長長久久，如果你去的方向是正確的，最終都會獲得一個比較好的一個回報。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本文不屬于基金法定公開披露信息或基金宣傳推介材料，所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構成未來基金管理人之基金進行投資決策的必然依據(jù)，亦不構成對閱讀者或投資者的任何實質性投資建議或承諾。投資者購買基金時應詳細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況。