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債券市場(chǎng)近期深幅下跌。截至11月16日，10年期國(guó)債期貨主力合約11月以來(lái)下跌1.9%，2年期國(guó)債期貨主力合約下跌0.6%，中債綜合凈價(jià)總指數(shù)下跌0.91%，債券基金指數(shù)相對(duì)抗跌，僅下跌了0.39%。

羊群效應(yīng)加大下跌幅度

歷史上，債券市場(chǎng)這種烈度的調(diào)整并不少見(jiàn)。但不同的是，這輪調(diào)整發(fā)生在理財(cái)產(chǎn)品全面凈值化轉(zhuǎn)型之后，眾多風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R1或R2的投資者首次直面凈值虧損。

年初以來(lái)，受各種因素影響，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，導(dǎo)致低風(fēng)險(xiǎn)資金大量涌入債券市場(chǎng)。特別是凈值化轉(zhuǎn)型之后，銀行理財(cái)規(guī)模由2021年6月底的25.8萬(wàn)億元增至今年6月末的29.15萬(wàn)億元。旺盛的配置需求疊加LPR利率下行周期，推動(dòng)債券市場(chǎng)收益率不斷下行，10年期國(guó)債收益率一度下行至2.6%。

但是，進(jìn)入10月份，先是三季度GDP數(shù)據(jù)修復(fù)至3.9%，隨后民企融資“第二支箭”發(fā)力，人民幣匯率由貶轉(zhuǎn)穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策和基本面的預(yù)期不斷改善，導(dǎo)致債券市場(chǎng)收益率從底部開(kāi)始反彈。從歷史維度來(lái)看，原本正常的債市波動(dòng)會(huì)使包括銀行理財(cái)在內(nèi)的固定收益類產(chǎn)品凈值出現(xiàn)一定回撤。但是，習(xí)慣于剛性兌付的低風(fēng)險(xiǎn)投資者，在凈值跌破面值后選擇贖回，并引發(fā)羊群效應(yīng)，加大了債券跌幅。

債市的基本面與金融條件并未變差

從決定債券價(jià)格的核心因素來(lái)看，增長(zhǎng)、通脹、貨幣、信用違約并未變差，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)基本面、金融條件還是市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，都不支持債市繼續(xù)大幅下跌。第一，從基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要一個(gè)過(guò)程，穩(wěn)增長(zhǎng)依然是未來(lái)一段時(shí)間政策的主題詞。第二，無(wú)論是CPI還是PPI，均顯示近期出現(xiàn)一定的通縮壓力，客觀上更容易對(duì)利率形成壓制作用，而不是推動(dòng)利率上行。第三，從金融條件來(lái)看，“寬貨幣”向“寬信用”的擴(kuò)張依然不夠通暢，需要資金面持續(xù)接力。第四，本輪回調(diào)和2016年底不同。2016年底的時(shí)候債券市場(chǎng)杠桿水平整體較高，去杠桿壓力大；而本輪債券回調(diào)之前，眾多投資者對(duì)利率波動(dòng)已有預(yù)期，整體配置的久期相對(duì)更短，這從回購(gòu)市場(chǎng)隔夜品種占比一度達(dá)到90%以上可見(jiàn)一斑。

當(dāng)下回調(diào)給未來(lái)上漲留出空間

伴隨市場(chǎng)回調(diào)，債券市場(chǎng)短端交易相對(duì)擁擠的情況有所緩解。如果沒(méi)有本輪調(diào)整，明年的債市猶如螺螄殼里做道場(chǎng)，越走越逼仄。而經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整之后，未來(lái)的債市有望如長(zhǎng)江穿過(guò)三峽，越走越開(kāi)闊。

債券市場(chǎng)的周期性波動(dòng)往往是來(lái)得迅猛、走得悄無(wú)聲息。債券市場(chǎng)的每一輪回調(diào)，都會(huì)給未來(lái)的上漲留出充足的空間。

觀察債券基金指數(shù)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，不管經(jīng)歷多么極端的不利情況，隨著時(shí)間的推移，債券基金指數(shù)都會(huì)創(chuàng)出新高。堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，穩(wěn)坐債市釣魚(yú)臺(tái)是一種智慧。在市場(chǎng)快速下跌之后，不斷加碼買入，更是一種積極的策略。（CIS）