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陳洪斌為鵬揚(yáng)基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總經(jīng)理助理，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

2023年1月10日，由中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇發(fā)起的“復(fù)蘇2023-問道首席”線上訪談直播系列活動(dòng)，邀請(qǐng)鵬揚(yáng)基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事陳洪斌對(duì)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)與市場進(jìn)行展望。

核心觀點(diǎn)：

-多重利空同時(shí)發(fā)生的情況難以持續(xù)，資產(chǎn)格局預(yù)計(jì)將迎來改變

-風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，例如A股、比如創(chuàng)業(yè)板，大概率會(huì)有一個(gè)相對(duì)比較好的表現(xiàn)

-債券市場開年可能表現(xiàn)較好，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，債券市場會(huì)逐漸進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間

輪回

2018年全球發(fā)生了很多大事件，包括中美貿(mào)易戰(zhàn)，2018年不光中國，全球的股票市場都經(jīng)歷了劇烈的震蕩，但中國的債券和美元指數(shù)這兩類資產(chǎn)，在2018年仍然獲得了很好的正收益。

進(jìn)入2019年，在2018年表現(xiàn)最差的中國創(chuàng)業(yè)板居然成為了全球資產(chǎn)表現(xiàn)最好的，前一年最好的美元指數(shù)到了2019年變成了最差的。如果僅僅據(jù)此來推測2020年，是有難度的，2018年到2019年整個(gè)資產(chǎn)類別進(jìn)行了互換，難道到2020年就要換回來嗎？當(dāng)然不是，2020年由于新冠疫情爆發(fā)，全球央行大放水，貨幣環(huán)境改變，所以全球主要的資產(chǎn)類別都在漲。中國的創(chuàng)業(yè)板蟬聯(lián)冠軍。整個(gè)2020年，金融市場是繁榮的，但原油暴跌。

2021年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)是以原油為代表的商品，大類資產(chǎn)收益率排名再次出現(xiàn)輪動(dòng)。2021年中央推出了碳中和的政策，新能源賽道大爆發(fā)，所以撐著整個(gè)創(chuàng)業(yè)板正收益又走了一年。來到2022年，多重重大利空事件同時(shí)爆發(fā)，實(shí)屬罕見，對(duì)大資金風(fēng)險(xiǎn)偏好造成較大壓制，導(dǎo)致全球大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)下跌，表現(xiàn)最好的資產(chǎn)是中國的債券指數(shù)，最差的是中國的A股，這和2018年似曾相識(shí)。2018年下半年，雖然美聯(lián)儲(chǔ)還在升息。但基本上快要轉(zhuǎn)向，所以2018年下半年美國宏觀利率非常高，但是后勁不足，這也是2018年的特點(diǎn)。

2022年年底至2023年年初，美聯(lián)儲(chǔ)升息導(dǎo)致整體利率處于周期性高點(diǎn)。全球預(yù)期都比較一致，預(yù)計(jì)2023年一季度末或者二季度初美聯(lián)儲(chǔ)政策可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。因?yàn)槊绹慕?jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下滑，通脹也逐漸開始下移，甚至在明年的二季度速度可能會(huì)加速。所以美聯(lián)儲(chǔ)沒有辦法持續(xù)升息。

從外部環(huán)境來看，2018年貿(mào)易摩擦，2022年俄烏戰(zhàn)爭，這兩個(gè)年份無論是市場的表現(xiàn)，還是外在的環(huán)境、貨幣環(huán)境、地緣政治環(huán)境，都非常相近。2018年跟2022年確實(shí)有很多相似的地方，由此我們?nèi)绻ヮA(yù)測2023年是一個(gè)什么樣的圖景？會(huì)不會(huì)跟2019年有相似的地方？

股債輪動(dòng)：是否會(huì)重演2019？

2019年中國的A股尤其創(chuàng)業(yè)板是全球收益最高的資產(chǎn)，2023年就算不是最好的，會(huì)不會(huì)是表現(xiàn)不錯(cuò)的一類資產(chǎn)？我認(rèn)為這是一個(gè)大概率事件。A股的整個(gè)估值水平較低，從歷史長期來看，也處于比較合理的價(jià)值區(qū)間。

中國的債券指數(shù)還能不能繼續(xù)表現(xiàn)的非常好，我們認(rèn)為難度較大。因?yàn)樵谡麄€(gè)2022年，國債的收益率都很低，在中國歷史處于幾乎最低區(qū)間。如果在2023年中國的債券市場再想拿到一個(gè)非常好的正收益的話，就要求這個(gè)利率仍需向下，這個(gè)難度很高。

如果2023年美元指數(shù)依然是全球最好的表現(xiàn)的資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)升息而且美國經(jīng)濟(jì)要承受著本幣升值的打擊，本幣升值對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的傷害是比較大的。因?yàn)楸編派禃r(shí)貿(mào)易賬戶赤字會(huì)比較大，也意味著宏觀利率總體上較高，增加經(jīng)濟(jì)成本。

所以如果美元指數(shù)在整個(gè)2023年依然是一個(gè)表現(xiàn)非常好的正收益資產(chǎn)的話，需要美元指數(shù)在2022年歷史性高的區(qū)間里面再繼續(xù)上漲，而且在整個(gè)2023年還不能掉下來，因?yàn)橐坏┑粝聛砭筒皇侨晔找孀詈玫恼Y產(chǎn)了，在全球大類資產(chǎn)里就不會(huì)排到前面。

所以我們認(rèn)為有可能很多的資產(chǎn)類別會(huì)重演2019年，在中國市場去做投資的話，股票可能是性價(jià)比更高的一類資產(chǎn)，債券可能相對(duì)就會(huì)差一些。

展望2023年：多重利空同時(shí)發(fā)生的情況難以持續(xù)，資產(chǎn)格局預(yù)計(jì)將迎來改變

1.消費(fèi)：消費(fèi)修復(fù)方向確定，高度有待觀察，全年“先抑后揚(yáng)”

消費(fèi)修復(fù)高度有待觀察：疫情管控措施逐步優(yōu)化，疫情對(duì)消費(fèi)場景的影響有望逐步趨緩。消費(fèi)修復(fù)方向確定，但修復(fù)高度有待觀察，參考海外經(jīng)濟(jì)體放開后數(shù)據(jù)，疫情防控措施優(yōu)化后或?qū)⒆叱觥跋纫趾髶P(yáng)”的路徑。

放開初期，恐慌情緒抑制消費(fèi)活動(dòng)，以徹底放開作為時(shí)間點(diǎn)，比較不同經(jīng)濟(jì)體放開之后消費(fèi)環(huán)比變化。徹底放開后的當(dāng)季，不同經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)的反應(yīng)存在差異，差異與放開時(shí)累計(jì)感染率相關(guān)。我國初始感染率較低，恐慌情緒在初期抑制消費(fèi)活動(dòng)。參照放開之前累計(jì)感染率較低的中國臺(tái)灣、中國香港，放開當(dāng)季消費(fèi)明顯低于韓國與越南。

2.出口：全球需求回落，預(yù)計(jì)出口量價(jià)齊跌，2023年大概率延續(xù)走弱

出口陷入量價(jià)齊跌：隨著全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在2023年進(jìn)一步放緩，海外需求預(yù)計(jì)將繼續(xù)下行并帶動(dòng)出口數(shù)據(jù)持續(xù)走低。

3.制造業(yè)投資：高基數(shù)疊加全球需求走弱，制造業(yè)增速預(yù)計(jì)放緩

制造業(yè)投資增速或?qū)⒎啪彛哼M(jìn)入2022年，伴隨著出口交貨值增速的下降，工業(yè)產(chǎn)能利用率不斷回落，制造業(yè)企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)的意愿減弱。疊加制造業(yè)已連續(xù)兩年保持高速增長，高基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)2023年制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐有所下滑。

4.房地產(chǎn)投資：銷售低迷影響房企拿地意愿，房地產(chǎn)投資短期難以回升

地產(chǎn)投資短期難以回升：未來房地產(chǎn)投資走勢取決于商品房銷售，銷售明顯回升是投資回升的前提。預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)投資大概率繼續(xù)保持負(fù)增長。

5.基建投資：為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，基建仍需保持一定增速

基建仍是“穩(wěn)增長”的重要抓手：2023年，消費(fèi)有概率將復(fù)蘇，但隨著出口可能下滑，以及上半年消費(fèi)可能依然受疫情影響，基建需保持一定增速來對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的可能。

過去15年，對(duì)于普通投資者而言，房地產(chǎn)的投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他資產(chǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，后續(xù)樓市增值空間有限，居民資產(chǎn)配置難度提升，大類資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯。