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【觀察者網(wǎng) 采訪、翻譯/李澤西 編輯/張廣凱】

1月12日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)年通脹率已回落至6.5%，美國(guó)各方都“松了口氣”。不過，這仍高于該國(guó)1980年代后、2020年代前任何時(shí)期的通脹率。與此同時(shí)，歐盟的通脹率仍在雙位數(shù)百分比，而日本的通脹率已達(dá)“泡沫經(jīng)濟(jì)”后的最高位。全球的這一波通脹，尚未結(jié)束。

當(dāng)前全球性的通脹，源自何處？銀行是如何創(chuàng)造貨幣的？被認(rèn)為幫助終結(jié)2008年金融危機(jī)的量化寬松，為何當(dāng)時(shí)未引起通脹，現(xiàn)在卻引起了新的危機(jī)？《貨幣從哪里來？》的作者之一、“量化寬松”一詞的提出者溫切斯特大學(xué)銀行與經(jīng)濟(jì)學(xué)教授理查德·沃納（Richard Werner）近日接受觀察者網(wǎng)專訪，解讀了通貨膨脹的來龍去脈和銀行業(yè)的奧秘。該采訪分為上下兩部分，本文為上半部分。

以下為采訪實(shí)錄：

觀察者網(wǎng)：《貨幣從哪里來》一書反思了2008年金融危機(jī)，認(rèn)為商業(yè)銀行是主要的貨幣創(chuàng)造者，央行對(duì)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模失控是主要原因。能簡(jiǎn)單地解釋一下這個(gè)觀點(diǎn)嗎？

理查德·沃納：我認(rèn)為當(dāng)前的通脹與2008年金融危機(jī)反應(yīng)出了同樣的結(jié)構(gòu)性問題，背后都是銀行監(jiān)管。提到“銀行監(jiān)管”，有些人想到的是存款準(zhǔn)備率、資本充足協(xié)議（亦稱“巴塞爾協(xié)議”）等技術(shù)問題。我所指的銀行監(jiān)管涵蓋更寬泛的概念。監(jiān)管機(jī)構(gòu)確實(shí)據(jù)此監(jiān)管銀行，但我一直認(rèn)為這不是正確的方式。

許多人認(rèn)為，如果我們要求銀行保留一定資金比率——這一比率在2008年危機(jī)后略微提高了一點(diǎn)——那類似2008年的銀行業(yè)危機(jī)就不會(huì)重現(xiàn)了。事實(shí)并非如此。

1988年推出的第一次巴塞爾協(xié)定目標(biāo)是防止銀行業(yè)危機(jī)。很快，日本發(fā)生了一場(chǎng)重大的金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)，日本央行行長(zhǎng)就采納了巴塞爾框架，證明它沒有起作用。推出了第二次巴塞爾協(xié)定后，我們就經(jīng)歷了2008年的危機(jī)?，F(xiàn)在推行的是第三次巴塞爾協(xié)定。我認(rèn)為這不是正確的監(jiān)管方式。

巴塞爾銀行監(jiān)理委員會(huì)

巴塞爾機(jī)制管理資本充足率的方式，基于對(duì)銀行工作原理的特定理解；如果要監(jiān)管好一個(gè)行業(yè)的話，政府顯然需要對(duì)其有所了解。監(jiān)管銀行的有效性，顯然取決于哪個(gè)理論是正確的，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否采納了正確的監(jiān)管方式。

目前有三種理論。第一種理論“金融中介論”認(rèn)為銀行只不過是金融行業(yè)的中介，收集存款再將其借貸出去；這種解讀方式是目前最流行的，出現(xiàn)于大多數(shù)金融教科書，銀行書籍和經(jīng)濟(jì)學(xué)書籍中，也被監(jiān)管機(jī)構(gòu)使用。（譯注：即信用媒介論）這在外行看來似乎是合理的，銀行確實(shí)接受存款，并且貸款。該理論也因此認(rèn)為銀行并不特殊，因?yàn)檫€有其他非銀行金融機(jī)構(gòu)同樣接受資金在將其借出。自1980年代以來，我剛才提到的巴塞爾協(xié)定假設(shè)這一理論是正確的。

稍微往前倒一下，從1930年代到1960年代，當(dāng)時(shí)人們認(rèn)為另一理論是正確的，所謂的“部分準(zhǔn)備金理論”。這一理論也認(rèn)為每個(gè)銀行都是金融中介，收集存款、放貸，但銀行業(yè)整體是特殊的，因?yàn)樗麄冊(cè)阢y行間市場(chǎng)互動(dòng)過程中創(chuàng)造貨幣，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)生重大影響。這一理論認(rèn)為銀行確實(shí)有貨幣創(chuàng)造的功能，但我們不再重視該理論，從而也忽視了銀行的貨幣創(chuàng)造功能。

更古老的是第三個(gè)理論，在“部分準(zhǔn)備金理論”出現(xiàn)之前一直占主導(dǎo)地位，從18世紀(jì)流行至1920年代，即“信用創(chuàng)造理論”。這個(gè)理論認(rèn)為實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家是錯(cuò)誤的，銀行既不需要接受現(xiàn)金存款，也不需要借出現(xiàn)金，不是金融中介，而具有特權(quán)的貨幣創(chuàng)造者?！安糠譁?zhǔn)備金理論”認(rèn)為銀行集體可以通過多次經(jīng)手同一筆貸款創(chuàng)造貨幣；“信用創(chuàng)造理論”則認(rèn)為單個(gè)銀行可以獨(dú)自創(chuàng)造貨幣，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響巨大。（譯注：信用創(chuàng)造理論認(rèn)為，信用就是貨幣。銀行不需要先實(shí)際借入現(xiàn)金，也不受存款準(zhǔn)備金率的限制，憑借自己的信用就可以創(chuàng)造信貸，而信貸只要在流通和支付中被承認(rèn)，就等同于貨幣。也就是說，銀行具有無限創(chuàng)造貨幣的能力。）

在過去的一個(gè)世紀(jì)里，人們一直在爭(zhēng)辯這三個(gè)關(guān)于銀行業(yè)的理論，但沒有人通過實(shí)踐檢驗(yàn)真理，我就決定填補(bǔ)這個(gè)空白。我是第一個(gè)實(shí)證測(cè)試這三個(gè)理論的人。我在2014年寫的《銀行能從零開始單獨(dú)創(chuàng)造貨幣嗎？》和2016年寫的《經(jīng)濟(jì)學(xué)失去的世紀(jì)》均刊登于《國(guó)際金融分析評(píng)論》，通過實(shí)踐研究證明最古老的銀行“信貸創(chuàng)造理論”才是正確的，另外兩個(gè)理論是錯(cuò)誤的。

監(jiān)管者長(zhǎng)期以來忽視了這一點(diǎn)，這是為什么他們的措施沒有奏效，也是為什么我們很可能面臨新的一場(chǎng)銀行危機(jī)。

2020年初，美聯(lián)儲(chǔ)將利息基準(zhǔn)率降至接近為零

觀察者網(wǎng)：當(dāng)前歐美國(guó)家正陷入嚴(yán)重的通貨膨脹，它們2020年以來的貨幣政策，是否也犯了同樣的錯(cuò)誤？

理查德·沃納：當(dāng)前的通脹的確與此有關(guān)。在2020年，各國(guó)的央行采取協(xié)調(diào)一致的行動(dòng)，要求商業(yè)銀行增加消費(fèi)信貸發(fā)放，以及購(gòu)買非銀行業(yè)的資產(chǎn)。這樣一來，商業(yè)銀行就創(chuàng)造了新的貨幣，這就是現(xiàn)在的通貨膨脹的原因。

本來，應(yīng)該是中央銀行去購(gòu)買非銀行業(yè)資產(chǎn)。那樣的話，那些資產(chǎn)的賣方可以把獲得的錢存入銀行，銀行得以改善資產(chǎn)負(fù)債表，增加準(zhǔn)備金。

然而，各國(guó)的做法導(dǎo)致商業(yè)銀行創(chuàng)造了新的貨幣，注入經(jīng)濟(jì)。各國(guó)政府的政策還導(dǎo)致新的貨幣主要流向消費(fèi)，而同時(shí)消費(fèi)品供應(yīng)卻因疫情而受限。當(dāng)更大的需求、更多的錢追逐更少的消費(fèi)品時(shí)，價(jià)格必然上漲。這是中央銀行政策造成的后果。

因此，我們需要加強(qiáng)討論貨幣創(chuàng)造的過程，以及資本流向的問題，是利于增長(zhǎng)并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的消費(fèi)及商業(yè)投資，還是陷入金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)交易之中，產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)、通貨膨脹？

觀察者網(wǎng)：2008年危機(jī)之后，伯南克主導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策受到稱贊，他也因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。但是2020年之后的量化寬松，卻引發(fā)了嚴(yán)重問題。這兩次量化寬松存在哪些區(qū)別？

理查德·沃納：這正是每個(gè)人都應(yīng)該問的問題。我們可以從實(shí)際政策和結(jié)果中看到有區(qū)別。

2008年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)發(fā)生了一場(chǎng)銀行危機(jī)，銀行的信貸創(chuàng)造正在崩潰，因此貨幣供應(yīng)量正在萎縮，經(jīng)濟(jì)開始停滯。就在那時(shí)，本·伯南克（Ben Bernanke）想起了我1995年在日本提出的建議。那時(shí)我是香港怡富證券（Jardine Fleming）的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在《日本經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)表了我的建議。

當(dāng)時(shí)我認(rèn)為，日本需要一個(gè)新的貨幣政策來應(yīng)對(duì)類似的情況——銀行信貸正在崩潰，經(jīng)濟(jì)衰退——解決方案是量化寬松，即擴(kuò)大銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸創(chuàng)造。

量化寬松的關(guān)鍵是讓銀行信貸繼續(xù)下去。政府可以采用兩種方案：

第一，如果銀行本身瀕臨破產(chǎn)，中央銀行可以介入，以賬面價(jià)值從銀行購(gòu)買不良資產(chǎn)，將它們從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移到中央銀行，問題就解決了。這一過程沒有挪用稅收，因?yàn)橹醒脬y行沒有資金成本，對(duì)社會(huì)也不產(chǎn)生成本。

2008年，很多人都在警告這個(gè)過程會(huì)產(chǎn)生通脹，但實(shí)際上通脹是不可能因此發(fā)生的。這是因?yàn)?，只有?dāng)銀行業(yè)將創(chuàng)造的貨幣注入非銀行業(yè)，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)或金融行業(yè)流通的資金，才會(huì)發(fā)生通脹。而按照我的建議做，就沒有創(chuàng)造貨幣，因?yàn)檫@只是銀行系統(tǒng)內(nèi)部的資產(chǎn)重組，從銀行轉(zhuǎn)移到中央銀行，資金沒有直接注入經(jīng)濟(jì)。這是銀行恢復(fù)健康的關(guān)鍵步驟。

第二，如何增加銀行信貸，增加貨幣量？這也應(yīng)該由央行來操作。中央銀行可以從非銀行業(yè)購(gòu)買資產(chǎn)，然后銀行向賣家提供新資金。這就是重啟銀行信貸的方式。

伯南克也參與了1990年代日本就量化寬松的辯論，他還在日本發(fā)表過文章，非常關(guān)注日本經(jīng)濟(jì)。到2008年，他成為了美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)主席，似乎記得我的提議，因?yàn)樗麑⒋寺鋵?shí)了下去。

此前，日本央行也從2001年開始采用量化寬松政策，但只是套用了“量化寬松”之名，實(shí)行傳統(tǒng)貨幣主義之實(shí)，即高強(qiáng)度的貨幣擴(kuò)張，給銀行發(fā)更多的錢，讓銀行積累了更多準(zhǔn)備金，但銀行仍然不愿意放貸，所以沒有起作用。這是顯而易見的，我當(dāng)時(shí)就這么說了。

日本央行已維持接近零利率、乃至負(fù)利率數(shù)十年，但并未刺激日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)

而伯南克在2008年落實(shí)的“量化寬松”才是真正的量化寬松。2009年1月，伯南克在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院的一次演講中表示，我們其實(shí)應(yīng)該稱之為信貸寬松，量化信貸寬松，因?yàn)槟康氖菙U(kuò)大銀行信貸。我同意。

2008年，美聯(lián)儲(chǔ)以非常實(shí)惠的價(jià)格，以賬面價(jià)值或略低的價(jià)格從銀行購(gòu)買了不良資產(chǎn)，將它轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)，強(qiáng)化了銀行資產(chǎn)負(fù)債表。結(jié)果，美國(guó)成了首個(gè)走出金融危機(jī)的國(guó)家，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快復(fù)蘇，期間沒有通貨膨脹。

我們前面講到，量化寬松有兩種方案。第一個(gè)方案是不會(huì)不創(chuàng)造貨幣的。第二個(gè)方案會(huì)產(chǎn)生貨幣，但如果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得信貸的話，產(chǎn)生的是增長(zhǎng)而非通脹。

其他國(guó)家的央行沒有這么做，而是實(shí)行了“假的”量化寬松，只是增加了銀行的準(zhǔn)備金，而沒有確保銀行系統(tǒng)中的不良資產(chǎn)會(huì)得到清理。結(jié)果是金融市場(chǎng)確實(shí)獲得了資金，但這并沒有真正幫助銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供貸款，造成了非常緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這是歐洲所經(jīng)歷的，金融危機(jī)由美國(guó)轉(zhuǎn)移到西班牙、愛爾蘭、葡萄牙、希臘，以及英國(guó)和日本。

我從90年代就告誡他們，需要增加銀行（對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的）信貸規(guī)模。事實(shí)是，在1990年代和2010年代，信貸規(guī)模在不斷萎縮。我認(rèn)為這種情況下經(jīng)濟(jì)不可能恢復(fù)。到2013年，他們開始采取更多幫助銀行信貸的措施，但效果不是很好，他們本應(yīng)該采取我說的真正量化寬松政策。

2020年有什么不同？如果你當(dāng)時(shí)咨詢我的意見，我會(huì)說不應(yīng)該采取量化寬松，因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒有危機(jī)：銀行信貸能力非常強(qiáng)勁，在美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)和日本都在增長(zhǎng)，貨幣也在不斷地被創(chuàng)造。

但是，各國(guó)的央行，采取了我說的第二種量化寬松，即當(dāng)銀行信貸萎縮、需要擴(kuò)大銀行信貸時(shí)，央行從非銀行業(yè)購(gòu)買資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的賣家會(huì)把錢注入銀行賬戶，因此銀行創(chuàng)造了新的存款，獲得更多準(zhǔn)備金。銀行從而可以把這些準(zhǔn)備金注入經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造信貸。這就是各國(guó)央行所作的事，它們?cè)趶?qiáng)迫銀行創(chuàng)造貨幣。

這是本應(yīng)在2008年才需要的措施，但央行在沒有必要的時(shí)候?qū)⑵渎鋵?shí)。他們選擇了最激進(jìn)的方式，立即擴(kuò)大銀行信貸，部分國(guó)家信貸由本來的6%至7%增速上升至10%以上，有些國(guó)家甚至達(dá)到20%。這是爆炸性的貨幣創(chuàng)造。

美國(guó)M2廣義貨幣量，2020年暴增

觀察者網(wǎng)：西方有些人聲稱，地緣政治緊張才是通脹失控的最大原因，而非貨幣增長(zhǎng)。

理查德·沃納：當(dāng)我們討論貨幣創(chuàng)造時(shí)，貨幣的流向也是非常重要的。如果新注入的錢用于生產(chǎn)性商業(yè)投資，就不會(huì)有通貨膨脹；如果用于消費(fèi)，就會(huì)有消費(fèi)者價(jià)格的通脹；如果用于購(gòu)買資產(chǎn)、房地產(chǎn)，就會(huì)有資產(chǎn)價(jià)格的通脹。

現(xiàn)實(shí)是，這些錢大多注入消費(fèi)行業(yè)，部分注入資產(chǎn)，產(chǎn)生了持續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格通脹，以及與過去不同的消費(fèi)品價(jià)格上漲。

與此同時(shí)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)實(shí)施了嚴(yán)格的限制；封控措施所造成的供應(yīng)限制，加上“印鈔”所增加的消費(fèi)需求，價(jià)格顯然會(huì)被推高。

我曾于2020年5月公開警告，各國(guó)央行的措施18個(gè)月后估計(jì)會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。他們2020年采取我說的第二種量化寬松措施令我感到震驚；在2008年需要這么做時(shí)，他們沒有這樣做，整個(gè)90年代，日本央行都在跟我爭(zhēng)論，說我的提議行不通，不能強(qiáng)迫銀行創(chuàng)造信貸。結(jié)果你猜怎么著，2020年3月，他們突然想通了，并采取了統(tǒng)一協(xié)調(diào)的舉措，共同制造了通脹。

因此，通脹不是歐洲軍事沖突或能源問題產(chǎn)生的。當(dāng)我在2020年做出預(yù)測(cè)時(shí)，我并沒有預(yù)測(cè)到歐洲會(huì)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，我只是根據(jù)各國(guó)央行推行的銀行信貸創(chuàng)造政策推斷。

《貨幣從哪里來？》，作者：理查德·沃納 等，譯者：朱太輝 等，出版時(shí)間：2022年12月

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