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如今，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)分化，而非此前數(shù)個(gè)月口徑一致、幾乎所有人都同意大幅加息的背景是，在過去9個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了1980年代以來的最快速度加息，但這引發(fā)了市場(chǎng)暴跌，使美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入停滯，并引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫的擔(dān)憂。

現(xiàn)在，Timiraos認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)官員的主要分歧可以概括為：當(dāng)前的通脹到底會(huì)多么頑固，以及美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該如何在下一階段應(yīng)對(duì)通脹。

Dreyfus and Mellon首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Vincent Reinhart說：

本輪加息中，輕松的部分已經(jīng)完成。

Timiraos認(rèn)為，當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)的政策處于第二階段，即美聯(lián)儲(chǔ)將以較小的步伐加息。鮑威爾上個(gè)月表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在本周的議息會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)，從而將美國(guó)聯(lián)邦基金利率推向十五年來新高。

Timiraos稱，本輪加息的第二階段不會(huì)持續(xù)太久：

在大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)將在春季或夏季實(shí)現(xiàn)的第三階段，美聯(lián)儲(chǔ)將把利率維持在某個(gè)尚未確定的較高水平，直到通脹率穩(wěn)步下降至2%的目標(biāo)。

Timiraos暗示，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的后果，似乎還沒有完全顯現(xiàn)出來：

加息帶來的影響與經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的長(zhǎng)期可變滯后有關(guān)，這意味著鮑威爾可能需要一年或更長(zhǎng)時(shí)間才能知道他們收緊的力度是否過大或不夠。

Timiraos也在文中認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)希望實(shí)現(xiàn)的“軟著陸”，即在大幅加息的同時(shí)不造成嚴(yán)重的失業(yè)，似乎越來越被證明不可行。他援引花旗集團(tuán)首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nathan Sheets的話說：

幾乎所有美聯(lián)儲(chǔ)官員都預(yù)計(jì)失業(yè)率將上升，這可能導(dǎo)致在設(shè)定終端利率上出現(xiàn)更深層次的分歧。
在那個(gè)時(shí)候，那些說‘我們想保持緊縮’的人和那些說‘我們已經(jīng)完成了我們的工作’的人之間確實(shí)可能存在意見分歧。

具體來看美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧，Timiraos認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)分兩大陣營(yíng)：鴿派認(rèn)為高通脹可能會(huì)穩(wěn)步減速并希望盡量減少潛在的失業(yè)，而鷹派則更愿意采取更嚴(yán)厲的措施來對(duì)抗通脹。

鴿派：擔(dān)憂快速加息帶給經(jīng)濟(jì)破壞、通脹或很快下降

關(guān)于鴿派，Timiraos具體解釋稱：

鴿派認(rèn)為，高通脹反映的是意外情況帶給經(jīng)濟(jì)的破壞，例如疫情和地緣沖突。他們認(rèn)為，隨著這些沖擊消退，美聯(lián)儲(chǔ)的快速加息將顯著削弱經(jīng)濟(jì)需求。 他們希望看到美國(guó)房地產(chǎn)、汽車和其他耐用品市場(chǎng)維持溫和通脹。
鴿派正在敦促美聯(lián)儲(chǔ)更有耐心。他們擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)導(dǎo)致不必要的深度經(jīng)濟(jì)衰退。根據(jù)會(huì)議紀(jì)要，在上個(gè)月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，一些人據(jù)此警告不要繼續(xù)以75個(gè)基點(diǎn)的幅度加息。

Timiraos認(rèn)為，鴿派最為擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲(chǔ)今年的行動(dòng)太快了，以至于它沒有時(shí)間評(píng)估對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

鴿派的代表官員之一、費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席President Patrick上個(gè)月表示，在美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后：

如果有必要，我們總是可以進(jìn)一步收緊貨幣政策。但我們應(yīng)該讓經(jīng)濟(jì)體系自行解決，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這需要時(shí)間。

Timiraos稱，一些鴿派人士更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)低迷帶來的危害。

波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Susan Collins上個(gè)月就說：

失業(yè)的代價(jià)對(duì)人們來說是非常真實(shí)的，這是我認(rèn)真對(duì)待的事情。

Timiraos在文中稱，鷹派也認(rèn)為通脹會(huì)放緩，但如果勞動(dòng)力市場(chǎng)不顯著放緩，通脹壓力將居高不下，因?yàn)閱T工可以獲得更大的加薪，從而使薪水和價(jià)格同步上漲。

美聯(lián)儲(chǔ)理事Christopher Waller稱：

這讓我感到緊張——越來越多的企業(yè)表示：好吧，明年我們將實(shí)現(xiàn)5%的工資增長(zhǎng)，但我們不知道這是否足以留住員工。

鮑威爾上個(gè)月也有過鷹派闡述：

我們希望工資大幅上漲，但隨著時(shí)間的推移，工資上漲的水平必須與2%的目標(biāo)通貨膨脹率保持一致。

堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席Esther George表示，她認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不太可能在沒有經(jīng)濟(jì)衰退的情況下降低通脹：

我不知道如何在沒有真正放緩的情況下降低這種通脹水平——也許我們甚至要通過經(jīng)濟(jì)收縮才能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

鷹派擔(dān)心，一旦失業(yè)率上升，美聯(lián)儲(chǔ)將過早開始降息，從而有可能重演1970年代斷斷續(xù)續(xù)的緊縮政策。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這是當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)災(zāi)難性的決策錯(cuò)誤。直到1980年代初期，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克大幅提高利率，通貨膨脹才開始下降。而1982年美國(guó)的失業(yè)率升至10.8%，為大蕭條以來的最高水平。

Timiraos在文中稱，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最近也做出了鷹派表態(tài)：

包括鮑威爾在內(nèi)的幾位美聯(lián)儲(chǔ)官員在上個(gè)月的新聞發(fā)布會(huì)上表示，如果通脹再次抬頭，他們必須在2023年晚些時(shí)候重啟加息，而不是過度加息并引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，這對(duì)美國(guó)來說會(huì)更糟。

此外，還有一名曾經(jīng)的鴿派、但如今已經(jīng)被視作鷹派人物的美聯(lián)儲(chǔ)高官不容市場(chǎng)忽視，他就是明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Neel Kashkari。Timiraos援引他在今年10月的一次講話說：

當(dāng)緊縮貨幣政策引發(fā)衰退以抑制通脹時(shí)，復(fù)蘇可能會(huì)非常迅速。

在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分化的情況下，市場(chǎng)關(guān)注未來美聯(lián)儲(chǔ)將以什么樣的節(jié)奏加息。

Timiraos認(rèn)為：

鮑威爾已表示他打算按照投資者的預(yù)期加息，這將使美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率在3月前升至5%左右。 此后，許多預(yù)測(cè)人士預(yù)計(jì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)斷定經(jīng)濟(jì)放緩程度不足以充分降低通脹，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)以更傳統(tǒng)的每次25個(gè)基點(diǎn)加息。

鮑威爾上個(gè)月表示，他更愿意“放慢腳步，慢慢摸索到我們認(rèn)為合適的水平”，然后“在高位保持更長(zhǎng)時(shí)間，不要過早放松政策”。

此外，在上周的一篇文章中，Timiraos預(yù)測(cè)：

美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者預(yù)計(jì)明年價(jià)格壓力將顯著緩解，但勞動(dòng)密集型服務(wù)行業(yè)的工資快速增長(zhǎng)或通脹繼續(xù)上升可能導(dǎo)致更多政策制定者支持將明年的基準(zhǔn)利率上調(diào)至投資者目前預(yù)期的5%以上。
美聯(lián)儲(chǔ)官員們可能會(huì)在即將召開的會(huì)議后發(fā)布的新季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中暗示利率前景略顯激進(jìn)。這些可能表明政策制定者希望以至少25個(gè)基點(diǎn)的幅度繼續(xù)加息，直到他們看到勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的明確跡象。

今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)的利率峰值在4.5%至5%之間，中位數(shù)為4.6%。而Timiraos在上周的文章中稱，在12月議息會(huì)議后發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)的利率峰值將會(huì)升至4.75%至5.25%之間。