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2023-01-31
1.4萬字重磅！
更新時間：2023-01-30 15:29:45作者：智慧百科
中國基金報記者 吳君 劉明 任子青
2023年A股和港股均迎來不錯開局，上證指數(shù)上漲5.68%，恒生指數(shù)更是大漲14.70%。那么，兔年春節(jié)以后，今年宏觀經(jīng)濟(jì)、市場行情將如何演繹？有哪些投資機(jī)會與風(fēng)險值得關(guān)注？哪一種風(fēng)格將更占優(yōu)？
近期，中國基金報記者采訪了理成資產(chǎn)首席執(zhí)行官、投決會主席吳圣濤，觀富資產(chǎn)CEO、創(chuàng)始人詹凌蔚，星石投資副總經(jīng)理、高級合伙人、高級基金經(jīng)理方磊，睿億投資董事長鄧躍輝，承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛，恒立基金總經(jīng)理潘煥煥6位知名私募投資經(jīng)理，把脈2023年市場走勢和投資機(jī)會。
以下是各位私募投資經(jīng)理的精彩觀點：
理成資產(chǎn)首席執(zhí)行官、投決會主席吳圣濤：展望新年，我們還是看哪一類能夠承擔(dān)國家高質(zhì)量發(fā)展、成為未來經(jīng)濟(jì)增長的新動能?？萍肌?chuàng)新行業(yè)中，如果能找到具備極高的護(hù)城河和動態(tài)發(fā)展的競爭優(yōu)勢，符合甚至引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，有潛力巨大的市場空間，有品德優(yōu)良、信念堅定的管理團(tuán)隊的企業(yè)，在調(diào)整的過程中恰恰是加大投資的機(jī)會。
觀富資產(chǎn)CEO、創(chuàng)始人詹凌蔚：看好中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇表現(xiàn)，全面回升值得期待。周期回升與政策寬松雙輪驅(qū)動，促使經(jīng)濟(jì)總量逐季向上，二季度見底回升。2023年資本市場的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)公司王者歸來，市場風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)換，困境反轉(zhuǎn)價值成長占優(yōu)。投資主線總體思路是內(nèi)需先行、安全墊后，發(fā)展和安全并重，但是2023年毫無疑問發(fā)展要領(lǐng)先于安全?？春孟M(fèi)、醫(yī)藥、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、平臺經(jīng)濟(jì)，以及電力設(shè)備、光伏和儲能等行業(yè)。
星石投資副總經(jīng)理、高級合伙人、高級基金經(jīng)理方磊：2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，基本面和全球流動性等因素都在發(fā)生積極變化，股市中投資機(jī)會將增加。后續(xù)仍應(yīng)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況以及海外貨幣政策走向，預(yù)期兌現(xiàn)驗證的窗口期可能集中于二季度，下半年形勢可能會更加明朗。2023年宏觀總旋律是“內(nèi)需向上、外需向下”，因此在股市結(jié)構(gòu)上與國內(nèi)內(nèi)需相關(guān)的板塊具有更好的彈性。
睿億投資董事長鄧躍輝：港股互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)和創(chuàng)新藥等領(lǐng)域具備較好估值修復(fù)機(jī)會。A股會經(jīng)歷輪動普漲的行情，初期上漲領(lǐng)域集中在后疫情復(fù)蘇產(chǎn)業(yè)鏈，包括順周期、消費(fèi)等。后面市場將演繹從預(yù)期修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，部分成長股由于業(yè)績持續(xù)高增長仍有很不錯機(jī)會。
承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛：目前僅是市場復(fù)蘇前期，利好因素有望在未來半年逐步兌現(xiàn)，后續(xù)仍然看好整體市場表現(xiàn)。影響市場的重要因素包括：消費(fèi)復(fù)蘇情況、政策利好情況、復(fù)蘇是否會導(dǎo)致通脹超預(yù)期、美聯(lián)儲貨幣政策走向等。
恒立基金總經(jīng)理潘煥煥：2023年權(quán)益市場投資機(jī)會應(yīng)該好于2022年，難點在于方向向上是確定的，但結(jié)構(gòu)目前來看是模糊的。今年對市場影響最重要的因素還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，后續(xù)需要重點關(guān)注兩會以及新一屆政府出臺的經(jīng)濟(jì)政策。
今年市場或?qū)⒄鹗幾邚?qiáng)
關(guān)注疫后復(fù)蘇、海外加息等因素
中國基金報：2023年年初A股和港股迎來“開門紅”，如何展望新一年的市場行情？有哪些影響因素和重要節(jié)點值得關(guān)注？
方磊：整體上看，2023年股市的投資機(jī)會是明顯多于2022年的，基本面和全球流動性等因素都在發(fā)生積極變化，全年股市的表現(xiàn)應(yīng)該不錯。我們認(rèn)為宏觀因素在2023年依舊會發(fā)揮著不小的作用。
首先，疫情政策優(yōu)化調(diào)整、全國疫情確診高峰度過后，新冠感染對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的壓制將逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性很大；
第二，地產(chǎn)供需兩端的政策配合效果也將顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售將向中長期中樞回歸，地產(chǎn)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拖累不會像2022年這么大；
第三，美聯(lián)儲加息步伐縮小已經(jīng)得到確認(rèn)，全球流動性方面出現(xiàn)了邊際好轉(zhuǎn)。此外，企業(yè)層面上，A股的盈利增速也在2022年達(dá)到了底部區(qū)域，從萬得一致預(yù)期來看，萬得全A指數(shù)2023年的凈利潤增速將在兩位數(shù)以上。
后續(xù)仍應(yīng)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況以及海外貨幣政策走向，預(yù)期兌現(xiàn)驗證的窗口期可能集中于二季度，下半年形勢可能會更加明朗。一方面，2023年上半年是觀察經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要窗口期，預(yù)計兩會后國內(nèi)穩(wěn)增長政策將進(jìn)入密集落地期，政策帶動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速率和結(jié)構(gòu)變化可能會對股市有一定影響；另一方面，目前聯(lián)邦基金利率上限為4.25%-4.5%，和預(yù)期5.1%的聯(lián)邦基金利率終點已經(jīng)比較接近了，目前市場普遍認(rèn)為此輪加息將在二季度結(jié)束。
鄧躍輝：展望2023年，我們認(rèn)為整體宏觀環(huán)境出現(xiàn)了積極有利的轉(zhuǎn)機(jī)，未來隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，整體市場將在疫情放開和地產(chǎn)恢復(fù)中不斷震蕩走強(qiáng)。我們將主要密切關(guān)注以下幾個方面的變量：
（1）從海外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，過去一年全球經(jīng)歷了嚴(yán)重的通脹以及俄烏沖突帶來的地緣政治危機(jī)，美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，全球資本市場也出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整。進(jìn)入2023年，預(yù)計全球通脹水平將逐步回落，同時美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，并實現(xiàn)終端利率目標(biāo)；但全球經(jīng)濟(jì)整體仍然較弱，經(jīng)濟(jì)衰退的壓力上升，我國出口壓力提升，通過擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)，2023年中國經(jīng)濟(jì)有望在全球整體衰退環(huán)境中實現(xiàn)逆勢穩(wěn)增長，人民幣也有望從持續(xù)貶值轉(zhuǎn)變持續(xù)升值。
（2）從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，一方面疫情防控政策優(yōu)化，在第一波感染高峰過去之后，隨著居民逐步康復(fù)，經(jīng)濟(jì)社會活動勢必將逐步回歸正常，這有利于生產(chǎn)和消費(fèi)活動的恢復(fù)；另一方面，去年四季度之后，國家逐步加大力度出臺支持地產(chǎn)融資和刺激需求的政策，預(yù)計地產(chǎn)投融資和銷售等數(shù)據(jù)將逐步企穩(wěn)改善，并將帶動相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展；與此同時，互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)、教育、醫(yī)療等，這些政策方向正在逐步轉(zhuǎn)向鼓勵民營經(jīng)濟(jì)活動，中央經(jīng)濟(jì)工作會議也提出要恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活動信心，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
影響市場的因素主要關(guān)注：一是國內(nèi)疫情進(jìn)展以及居民康復(fù)情況，同時關(guān)注居民康復(fù)后的消費(fèi)意愿以及出行活動情況；二是國內(nèi)宏觀政策的持續(xù)落地，包括對消費(fèi)、地產(chǎn)和民營經(jīng)濟(jì)等刺激鼓勵政策；三是海外通脹和美聯(lián)儲加息進(jìn)展，以及海外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。
重要時間點包括春節(jié)旺季消費(fèi)復(fù)蘇情形，兩會期間政策推出及落地情況，海外主要關(guān)注美聯(lián)儲加息節(jié)奏和終點利率水平。
吳圣濤：我們認(rèn)為無論在A股還是港股，市場將呈現(xiàn)出遠(yuǎn)多于2022年的機(jī)會?？傮w來講有幾方面的原因：首先是經(jīng)過了一輪大幅的調(diào)整，各個主要行業(yè)的股票價格已經(jīng)蘊(yùn)含了極度悲觀的預(yù)期、市場整體已經(jīng)處于過去多年以來的估值低位；其次，國家在面臨轉(zhuǎn)型及復(fù)蘇壓力的階段，有能力保持貨幣政策、財政政策的獨立性，我們預(yù)計2023年將保持整體流動性的相對溫和或相對寬松；第三，經(jīng)過了2021-2022年的大幅下跌，市場的收益率預(yù)期在降低。在這樣的背景下，對于權(quán)益投資來講是相對有利的。
此外，對于長期增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，2022年企業(yè)盈利本身在增長的同時、估值經(jīng)歷了大幅壓縮，轉(zhuǎn)年的估值切換因素也為2023年較好的開局奠定基本面基礎(chǔ)。
詹凌蔚：我們認(rèn)為周期都是通過輪回來實現(xiàn)的。過程中，伴隨著疫情防控的變化、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生庫存周期的見底回升、政治周期的落幕以及新生、產(chǎn)業(yè)周期的演進(jìn)等，2023年整個市場的投資風(fēng)格，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的輪回與過去兩三年會有不同之處。今年在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，庫存周期會迎來上升；在政策周期上，宏觀經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)政治格局會更加友好；在疫情防控上，能夠迎來對人力資本等流動性的新解放。從各個方面來看，我們的主體思想是認(rèn)為今年整個市場將會好于2022年，甚至?xí)糜?021年。
潘煥煥：從全球范圍來看，中國今年經(jīng)濟(jì)增長相比歐美更好；從國內(nèi)來看，2023年應(yīng)該是疫情以來恢復(fù)正?；牡谝荒辏粡墓乐邓娇?，滬深300的市盈率水平還在中位數(shù)之下，居10年平均水平的33%分位數(shù)，恒生指數(shù)的市盈率水平也跟10年平均水平差不多，當(dāng)前估值水平并不高。從這三個角度看，2023年權(quán)益市場投資機(jī)會應(yīng)該好于2022年，但這并不表示2023年的權(quán)益市場是一份容易的考卷。2023年市場的難點在于方向向上是確定的，但結(jié)構(gòu)目前來看是模糊的。今年對市場影響最重要的因素還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，后續(xù)需要重點關(guān)注兩會以及新一屆政府出臺的經(jīng)濟(jì)政策。
曹雄飛：中國國內(nèi)防疫政策優(yōu)化，美國加息接近尾聲，對房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為政策支持，這三大壓制權(quán)益市場的因素在2022年年末得以解除，因此市場在2022年年尾和2023年年初迎來“開門紅”。我們認(rèn)為，目前僅是市場復(fù)蘇前期，利好因素有望在未來半年逐步兌現(xiàn)，后續(xù)仍然看好整體市場表現(xiàn)。
影響市場的重要因素：（1）春節(jié)后需要重點觀察消費(fèi)復(fù)蘇是否符合市場預(yù)期；（2）“兩會”前后各行業(yè)利好政策是否兌現(xiàn)；（3）2023年中期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是否會導(dǎo)致通脹超預(yù)期；（4）美國下半年通脹情況以及美聯(lián)儲貨幣政策走向。以上因素都會對階段性行情造成重大影響。
經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇or強(qiáng)復(fù)蘇
市場有望享受“戴維斯雙擊”
中國基金報：大家普遍對2023年上半年疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較看好，你如何看待？將如何演繹？對市場會有哪些影響？
吳圣濤：過去的一年黑天鵝事件層出不窮，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身以及人們參與經(jīng)濟(jì)活動的信心造成了連續(xù)不斷的巨大打擊。2023年我們覺得比較確定的是由于外圍環(huán)境與國內(nèi)政策的變化，壓制經(jīng)濟(jì)的因素在邊際上漸漸好轉(zhuǎn)，對于企業(yè)來說具備擴(kuò)大投資和生產(chǎn)的條件，而對應(yīng)到資本市場則可能一方面盈利增速改善，一方面呈現(xiàn)出風(fēng)險偏好的提升。
但我們?nèi)躁P(guān)注幾個重要問題，一是居民10萬億的超額儲蓄能否以及如何向消費(fèi)轉(zhuǎn)換，二是企業(yè)如何通過創(chuàng)新實現(xiàn)局部熵減，三是證券市場如何可持續(xù)地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)以達(dá)到供需平衡。因此上半年可能更多呈現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，下半年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場有望享受盈利與估值的戴維斯雙擊。
鄧躍輝：我們比較認(rèn)同市場對上半年疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀情緒，疫情管控放開后，雖然會經(jīng)歷一波感染高峰期，但隨著居民自身抗體的形成以及身體的恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)社會活動將恢復(fù)，整體線下消費(fèi)和商務(wù)往來將逐步恢復(fù)到疫情前的水平。
對于后疫情復(fù)蘇方向，我們認(rèn)為節(jié)奏上會經(jīng)歷幾個階段：
第一階段，在疫情放松初期，股價上漲更多的由復(fù)蘇預(yù)期帶來的估值修復(fù)，由于放開初期整體社會經(jīng)歷一輪疫情感染高峰，初期經(jīng)濟(jì)活動反而會因為居民感染發(fā)燒而比放松前下降，但等到感染高峰過去，居民康復(fù)，經(jīng)濟(jì)活動將恢復(fù)，因而放松初期，后疫情復(fù)蘇方向的上漲更多的是預(yù)期修復(fù)帶來的，真正的經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇需要等到疫情感染高峰過去，居民恢復(fù)正常生產(chǎn)生活后才逐步實現(xiàn)。
第二階段，疫情修復(fù)后的數(shù)據(jù)驗證階段，等到春節(jié)旺季過后，市場將會開始逐步關(guān)注春節(jié)旺季消費(fèi)數(shù)據(jù)，以及春節(jié)后開工數(shù)據(jù)，大家關(guān)注的焦點將從預(yù)期階段轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實階段，尤其是逐步進(jìn)入三四月份財報披露窗口期，市場將逐步驗證經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和公司業(yè)績是否如預(yù)期一致，所以這個階段更多的表現(xiàn)數(shù)據(jù)驗證階段，如果整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)強(qiáng)勁，則后疫情復(fù)蘇方向有望繼續(xù)上行。
第三階段，普漲后的分化階段，隨著整體經(jīng)濟(jì)活動的恢復(fù)，各行業(yè)都會經(jīng)歷一輪復(fù)蘇過程，但隨著經(jīng)濟(jì)社會正常化，經(jīng)濟(jì)主體間將重新進(jìn)入分化階段，這個階段，真正有競爭力的公司將逐步跟同行業(yè)拉開差距。
方磊：2023年上半年逐漸走出疫情的概率是很大的，即國內(nèi)需求的復(fù)蘇可能是2023年對股票投資影響最大的宏觀因素，我們對于2023年的經(jīng)濟(jì)修復(fù)保持相對樂觀的看法。
一方面，第一輪疫情感染高峰基本順利度過，國內(nèi)需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的壓力或?qū)⒅饾u得到改善，國內(nèi)居民消費(fèi)有望沿著“疫情影響褪去帶動消費(fèi)復(fù)蘇-就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)、居民收入上升-消費(fèi)繼續(xù)復(fù)蘇”的路徑逐漸形成正循環(huán)，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)向長期中樞回歸的動力比較強(qiáng)。
另一方面，預(yù)計上半年是政策密集落地期，政策主導(dǎo)下的投資端將繼續(xù)保持韌性，制造業(yè)投資和基建投資大概率將延續(xù)2022年保持平穩(wěn)增長，地產(chǎn)投資的拖累也將減弱。
對于股市而言，除了經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來的企業(yè)盈利增長，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好趨勢還意味著股市風(fēng)險偏好將得到提升。資本市場穩(wěn)定對于市場預(yù)期穩(wěn)定有著較大的影響，我們認(rèn)為上半年疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將奠定全年股市震蕩向上的走勢。結(jié)構(gòu)上，如果疫后消費(fèi)和服務(wù)業(yè)快速回補(bǔ)至中樞水平，相關(guān)板塊可能仍有超預(yù)期的投資機(jī)會。
詹凌蔚：迎接上升新周期?？春弥袊?jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇表現(xiàn)，全面回升值得期待。此處“新”指的是一個新的政治周期，新的疫情防控運(yùn)行周期，包括由此而衍生出來的新政策周期等所帶來的階段性結(jié)果。正是在這樣一個新周期作用下，我們看好中國經(jīng)濟(jì)在2023年強(qiáng)復(fù)蘇的表現(xiàn)。預(yù)計，2023年中國的GDP增長在5%到5.5%，而且這種增長可能是全面回升的格局。
周期回升與政策寬松雙輪驅(qū)動，促使經(jīng)濟(jì)總量逐季向上，二季度見底回升。我們認(rèn)為今年的復(fù)蘇是強(qiáng)勁、全面的。主要理由如下：第一，從內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)周期來說，庫存周期將在今年二季度左右見底回升；第二，從外生的政策周期、政治周期以及疫情防控的周期來看，都會保持有利于經(jīng)濟(jì)活動的恢復(fù)，有利于社會投資主體休養(yǎng)生息的局面。
在政策周期的驅(qū)動下，今年中國的居民部門有希望逆轉(zhuǎn)過去一年多資產(chǎn)負(fù)債表衰退的局面，地產(chǎn)行業(yè)，以及內(nèi)循環(huán)啟動方面的政策可能將超預(yù)期。
潘煥煥：當(dāng)下時點，我們判斷2023年經(jīng)濟(jì)為弱復(fù)蘇，原因有兩點：第一，目前看不到經(jīng)濟(jì)的抓手。第二，受三年疫情的影響，地方政府和居民的資產(chǎn)負(fù)債表需要修復(fù)。目前，我們的判斷是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，后續(xù)弱復(fù)蘇能否轉(zhuǎn)化為強(qiáng)復(fù)蘇，需要觀察政府出臺政策的情況。
經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇可能會制約指數(shù)和大盤價值股的反彈空間，但和經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)的行業(yè)以及小盤成長個股可能會更占優(yōu)。今年對市場影響最重要的因素還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，后續(xù)需要重點關(guān)注兩會以及新一屆政府出臺的經(jīng)濟(jì)政策。預(yù)計隨著政策的進(jìn)一步明朗，市場的結(jié)構(gòu)也會逐步清晰。
曹雄飛：整體看好市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向不變。目前看來，全國疫情高峰已經(jīng)過去，春節(jié)后人流、物流是一個快速恢復(fù)的狀態(tài)，這樣生產(chǎn)生活經(jīng)濟(jì)狀況有望逐步恢復(fù)到疫情前水平。需要注意的是，參照其他國家的經(jīng)驗，可能會有第二波、第三波疫情的沖擊。因此我們認(rèn)為，復(fù)蘇的方向不變，但是需要仔細(xì)跟蹤觀察，特別要避免階段性的過于樂觀。對于疫情可能出現(xiàn)的反復(fù)，我們認(rèn)為不會對整體市場的運(yùn)行方向造成影響，市場的學(xué)習(xí)和適應(yīng)能力非常迅速，不會受困于短期疫情波動。
價值風(fēng)格和科技、成長或都有機(jī)會
中國基金報：最近以消費(fèi)為代表的藍(lán)籌白馬股反彈受到關(guān)注，而以新能源為代表的成長股則出現(xiàn)調(diào)整，對此如何解釋？新年市場哪種風(fēng)格和方向會表現(xiàn)更占優(yōu)？
吳圣濤：2023年以來市場整體呈現(xiàn)出“開門紅”的局面，其中外資的大幅買入使得相關(guān)的板塊，比如以消費(fèi)為代表的藍(lán)籌白馬股受益更為明顯，這也是我們前面提到市場風(fēng)險偏好改善的直接結(jié)果。關(guān)于未來哪種風(fēng)格和方向表現(xiàn)會占優(yōu)，我們還是看哪一類能夠承擔(dān)國家高質(zhì)量發(fā)展、成為未來經(jīng)濟(jì)增長的新動能。
大家可以看得到，科技、安全、發(fā)展等，都是在二十大報告里面提到的非常多的一些字眼。國家反復(fù)提經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)要向科技、創(chuàng)新調(diào)整，這實際上指明了企業(yè)的盈利增長來源，也給我們的投資提供了方向。在這些行業(yè)中，如果能找到具備極高的護(hù)城河和動態(tài)發(fā)展的競爭優(yōu)勢，符合甚至引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，有潛力巨大的市場空間，有品德優(yōu)良、信念堅定的管理團(tuán)隊的企業(yè)，在調(diào)整的過程中恰恰是加大投資的機(jī)會。
曹雄飛：以消費(fèi)為代表的藍(lán)籌白馬股，包括銀行、保險等行業(yè)的大幅反彈，本質(zhì)上就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期推動的股價修復(fù)，是從極度悲觀預(yù)期到正常預(yù)期的回歸。而在白馬藍(lán)籌修復(fù)過程中，外資持續(xù)不斷買入，市場上相對收益投資者又被迫抽離前期超額收益較大的以新能源為代表的成長股的資金，導(dǎo)致了這種極端分化行情的發(fā)生。
實際上，歷史上這種分化行情雖少，但每隔兩三年也會有發(fā)生。預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，白馬藍(lán)籌會率先修復(fù)。我們認(rèn)為，隨著藍(lán)籌股估值修復(fù)基本到位，春節(jié)后成長性行業(yè)有望開始輪番表現(xiàn)。全年表現(xiàn)看，我們認(rèn)為都有機(jī)會，但成長賽道股的機(jī)會更大。
鄧躍輝：自去年11月份以來消費(fèi)白馬股表現(xiàn)更強(qiáng)，主要原因在于：
一是防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，消費(fèi)等領(lǐng)域受益更直接，而新能源等領(lǐng)域受益相對有限，且在疫情期間，新能源行業(yè)反而受益于政策刺激成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的重要抓手，受疫情影響相對較小。
二是消費(fèi)白馬股在過去兩年經(jīng)歷了相對較充分的下跌，估值處于歷史相對低位，機(jī)構(gòu)持倉比例也從21年初的高點逐步下行至歷史較低水平；而新能源等成長方向在過去兩年疫情期間，行業(yè)經(jīng)歷了快速發(fā)展，股價整體上漲較充分，成為機(jī)構(gòu)持倉最重的方向，近期雖然經(jīng)歷了一定的調(diào)整，但整體機(jī)構(gòu)持倉和估值水平并不算太低。
從全年來看，我們認(rèn)為整體受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期消費(fèi)等領(lǐng)域?qū)⒔?jīng)歷較大幅度的估值修復(fù)和業(yè)績改善，整體表現(xiàn)也將更強(qiáng)；而新能源等成長賽道在近期經(jīng)歷調(diào)整后，隨著估值重新進(jìn)入較低的安全邊際區(qū)間，我們認(rèn)為部分業(yè)績?nèi)匀痪S持較高增長的細(xì)分賽道和個股在調(diào)整充分后仍具備較好的投資機(jī)會。
潘煥煥：這一波消費(fèi)藍(lán)籌白馬的上漲可能有兩點原因，第一，近期美元走弱，外部金融緊縮壓力放緩，和歐美相比預(yù)期2023年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會更優(yōu)，海外資金有重新配置中國資產(chǎn)的需求。第二，消費(fèi)藍(lán)籌白馬股去年10月初受整個大盤和外部環(huán)境影響有一波急殺，這一波下殺后部分消費(fèi)藍(lán)籌股估值回到了合理甚至便宜的位置，如部分白酒龍頭股在去年10月底跌到了20倍左右，估值修復(fù)帶來了一波較大的反彈。
而新能源賽道的下跌從基本面看應(yīng)該是市場對幾個細(xì)分賽道各有擔(dān)憂，過去兩年高景氣度的新能源板塊，在硅料和風(fēng)機(jī)價格下跌背景下，風(fēng)光儲2023年的裝機(jī)量應(yīng)該會有高增長，對新能源車銷量預(yù)期市場有分歧。但無論風(fēng)光還是新能源車，市場普遍擔(dān)心它們的中游大擴(kuò)產(chǎn)帶來的競爭格局惡化和單位盈利下滑，而上游原材料價格的下跌還需要探明新的平衡點。其它成長股中的半導(dǎo)體面臨下游需求疲軟和去庫存的雙重壓力，軍工行業(yè)也同樣有集采的擔(dān)憂。此外，成長股從交易的角度看，也與機(jī)構(gòu)籌碼仍然過于集中有關(guān)。2023年如果經(jīng)濟(jì)只是弱復(fù)蘇，則和經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)的行業(yè)以及小盤成長個股可能會更占優(yōu)。如果經(jīng)濟(jì)超預(yù)期強(qiáng)復(fù)蘇，則大盤價值可能會更占優(yōu)。
具體從行業(yè)角度看，在市場對經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的預(yù)期下，和經(jīng)濟(jì)相關(guān)的傳統(tǒng)周期板塊會受到反彈高度的約束。受益于疫后復(fù)蘇的消費(fèi)板塊，有些細(xì)分子行業(yè)已經(jīng)提前反應(yīng)，有些細(xì)分子行業(yè)也被質(zhì)疑疫后復(fù)蘇力度會低于預(yù)期。自下而上的僅從基本面而言，在此時似乎很難明確看出哪個行業(yè)能夠形成市場共識和共振。因此，當(dāng)前在行業(yè)配置上，可能需要更加的均衡配置。
方磊 ：藍(lán)籌白馬股近期表現(xiàn)較好與北向資金快速流入有關(guān)系。國內(nèi)各項政策優(yōu)化后，市場對于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，普遍認(rèn)為中國將率先進(jìn)入復(fù)蘇周期，海外資金對于A股的后市表現(xiàn)十分看好，例如，高盛策略分析師團(tuán)隊表示得益于一些政策M(jìn)SCI中國指數(shù)或?qū)⒃贊q15%。隨著市場不確定性因素落地，外資的風(fēng)險偏好增強(qiáng)，截至1月19日，北向資金共凈流入已經(jīng)超出2022年全年的水平。成長板塊方面，雖然他們的長期需求邏輯較好，但2023年可能面對供需錯配的局面需要消化，市場分歧可能階段性擴(kuò)大，因此2022年后兩個月表現(xiàn)較弱，但當(dāng)估值回落至較為合理區(qū)間后，隨著股市整體情緒的回暖，成長板塊也在2023年初出現(xiàn)了一定的反彈。
目前我們認(rèn)為價值板塊還是相對占優(yōu)的，經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)將帶動價值板塊的估值修復(fù)。2023年全年來看，價值與成長的相對強(qiáng)弱可能會受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)程度的影響。如果恢復(fù)的較好，價值板塊全年的表現(xiàn)可能會更突出；如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度弱于預(yù)期，市場可能會重新關(guān)注景氣投資，尤其是在2023年有業(yè)績驗證的細(xì)分領(lǐng)域。
詹凌蔚：觀富資產(chǎn)2023年度策略報告題目是《林深時見鹿，鯨落萬物生--迎接上升新周期》。
林深時見鹿：是指樹林深處，野鹿時隱時現(xiàn)。類比的是在過去2～3年受益于產(chǎn)業(yè)周期的雙碳、高端制造以及產(chǎn)業(yè)升級的表現(xiàn)優(yōu)秀的行業(yè)，在2023年要經(jīng)歷時間和終局的考驗，會經(jīng)歷質(zhì)疑，迷惘和挑戰(zhàn)。不會像2021、2022上半年那樣以賽道股講長期邏輯就能無限地拔高估值，而是要回到一個相對均衡的、看估值和業(yè)績成長匹配度的投資風(fēng)格上來。原因是整個產(chǎn)業(yè)周期2023年需求端的增長會降速，供應(yīng)端的無序競爭會此起彼伏，整個產(chǎn)業(yè)周期雖然還在，但是需要向遠(yuǎn)處，深處去尋找機(jī)會了，對扎實研究的考驗是增大的，要真正走到樹林深處才能獲取可觀的收益，而這需要時間，可能會面臨波折和考驗。
鯨落萬物生：鯨落萬物生本身就是蘊(yùn)含周期輪回哲學(xué)意義在里面，鯨落時，他的身體釋放出的養(yǎng)分，成就了海洋里曾經(jīng)被他所統(tǒng)治的所有其他生物。類比的是過去2～3年處于優(yōu)勢地位、主宰地位的產(chǎn)業(yè)周期的代表公司或者行業(yè)階段性的回落時候，過去2～3年的被壓在下面的行業(yè)可能都有風(fēng)格轉(zhuǎn)換，成為市場中耀眼、占據(jù)優(yōu)勢表現(xiàn)機(jī)會的一些行業(yè)和個股。
新一年的市場風(fēng)格：在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇和全面回升的態(tài)勢下，2023年資本市場的投資風(fēng)格是轉(zhuǎn)變優(yōu)質(zhì)公司王者歸來，市場風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)換，困境反轉(zhuǎn)價值成長占優(yōu)。以寬基指數(shù)來說，滬深300的表現(xiàn)可能會好于中證1000，甚至中證500。2023年行業(yè)景氣的驅(qū)動力，將來源于政策的放松與宏觀經(jīng)濟(jì)的回升。
海外面臨經(jīng)濟(jì)衰退和滯脹風(fēng)險
美聯(lián)儲加息或臨近尾聲
中國基金報：為什么這一波港股會比A股漲得更猛？你對港股新一年的表現(xiàn)怎么看？全球經(jīng)濟(jì)、流動性以及美聯(lián)儲政策等方面有哪些看法？
方磊 ：2021年2月以來港股的下跌幅度更大。國內(nèi)各項政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)帶動A股和港股的上漲，由于港股估值端受海外流動性影響更大、估值更低，美債長端利率震蕩回落形成中期利好，因此港股反彈的也更猛。
目前可以確定的是美聯(lián)儲加息周期已經(jīng)進(jìn)入到步幅放緩的階段，全球流動性出現(xiàn)了邊際好轉(zhuǎn)。但海外通脹壓力還未得到完全緩解，勞動力不足、資本開支不足的問題將使得通脹具備韌性，聯(lián)儲政策利率維持高位的時間或超預(yù)期，2023年全年海外流動性或仍保持偏緊狀態(tài)，這將提高經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期的可能性。目前看2023年全球經(jīng)濟(jì)會是整體下滑并觸底反彈的狀態(tài)，2024年全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⒅厥皠恿Α?/p>
曹雄飛：港股既受益于美國國債收益率見頂，又受益于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，屬于分子分母端雙重受益，加之過去三年實在跌幅巨大，因此反彈的能量更大幅度更高。新的一年至少看多港股到年中，之后要視整體市場估值和全球通脹情況來重新做出判斷。
全球經(jīng)濟(jì)在2023年的運(yùn)行會比較復(fù)雜，目前很難有明確的預(yù)判，中國會進(jìn)入復(fù)蘇，美國會進(jìn)入衰退，各國政策目標(biāo)不一致，也會隨著通脹和經(jīng)濟(jì)狀況快速做出調(diào)整，因此在投資上也需要仔細(xì)觀察，應(yīng)對為主。
潘煥煥：首先，港股對海外流動性變化更敏感。其次，港股下跌幅度足夠深，跌得透，反彈也更強(qiáng)。這一波港股的反彈首先是受益于海外流動性收緊的邊際放松，其次受益于國內(nèi)疫情及地產(chǎn)政策調(diào)整變化的影響。第三是平臺經(jīng)濟(jì)整改完成和扶持地產(chǎn)行業(yè)也對港股市場有明顯的促進(jìn)作用，港股經(jīng)過去年11月以來的一波強(qiáng)反彈，無論是互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、還是消費(fèi)板塊都經(jīng)歷了估值修復(fù)，最容易賺錢的階段已經(jīng)過去，后市將會進(jìn)入分化階段。
去年第四季度我們認(rèn)為港股更具投資價值，經(jīng)過這輪相對強(qiáng)勢的反彈，港股雖然還是具有較好的配置價值，但是已與A股的性價比差別不大。
在全球經(jīng)濟(jì)方面，2023 年全球經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下挫，從滯漲向衰退轉(zhuǎn)變，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回落速度快于新興經(jīng)濟(jì)體。全球經(jīng)濟(jì)的兩大龍頭，美國和歐元區(qū)衰退是確定的，不確定的是深度衰退還是溫和衰退。中國復(fù)蘇也是確定的，不確定的是弱復(fù)蘇還是強(qiáng)復(fù)蘇。流動性方面，美國方向是由緊到松，中國方向是由松到緊。美聯(lián)儲后續(xù)加息幅度空間有限，但美國通脹要再回到2%也很難。
吳圣濤：境外的美聯(lián)儲持續(xù)加息及俄烏事件，境內(nèi)的疫情及部分行業(yè)政策影響，使得港股承受了整體比A股巨大的波動，因而在相關(guān)負(fù)面影響改善的過程中，港股也更早有所修復(fù)。整個2022年全球市場最重要的關(guān)注點是美聯(lián)儲的加息進(jìn)程，2023年，相信市場已充分反應(yīng)了美聯(lián)儲此輪加息周期，會把關(guān)注點轉(zhuǎn)向美國經(jīng)濟(jì)是否會衰退，由于美國金融體系和政府足夠成熟且有較多工具可用，衰退我們是認(rèn)為可控的。在前期跌幅較大的基礎(chǔ)上，港股可能有階段性的大機(jī)會。
鄧躍輝：這一波港股比A漲得更猛主要因為過去兩年港股受制于國內(nèi)外不利的宏觀政策環(huán)境，整體跌幅更大，很多板塊和個股跌幅超過90%，估值達(dá)到歷史極值，整體市場估值更低，也更具備安全邊際，因而反彈的起點更低，彈性更大；同時港股對整體國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢更加敏感，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外部通脹和加息壓力減緩的情形下，港股作為外資投資中國的橋頭堡，也是外資加倉中國的前站。
對于港股新一年的表現(xiàn)我們持樂觀態(tài)度，主要邏輯在于壓制港股的國內(nèi)外因素在新的一年均實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
從國內(nèi)宏觀政策環(huán)境來看，二十大之后，國內(nèi)對于地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域政策開始轉(zhuǎn)向，并明確提出要恢復(fù)民營經(jīng)濟(jì)活力、恢復(fù)市場信心，這將極大的提振港股這些領(lǐng)域的估值水平。
從國外宏觀形勢來看，港股跌幅較大，還受到過去一年海外嚴(yán)峻的通脹形勢以及美聯(lián)儲的超預(yù)期持續(xù)加息，導(dǎo)致全球股票市場整體承壓，外資持續(xù)流出新興市場，回流美國，并不斷推升美元指數(shù)；而今年由于通脹逐步回落，美聯(lián)儲加息也臨近終點，全球資本將逐步加大對新興市場的配置力度，尤其是中國經(jīng)濟(jì)在2023年預(yù)計將在全球主要經(jīng)濟(jì)體中逆勢復(fù)蘇，中國權(quán)益資產(chǎn)的吸引力大幅提升，因而也是外資加倉的重點方向。
詹凌蔚：關(guān)于港股：第一，港股經(jīng)歷了2022年大幅調(diào)整，其中很多行業(yè)是具備投資價值的。具體而言，我們相對比較看好例如互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)中的一些核心領(lǐng)域，包括跟經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)、 AH同時上市但是港股估值偏低的一些領(lǐng)域。
第二，從全球比較的視野來看，由于美聯(lián)儲持續(xù)加息，2022年經(jīng)歷了一次大的外資流出，今年情況會有所不同。今年在全球衰退的大背景下，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說是一抹亮色，所以我覺得海外資金也會更加重視港股市場。
第三，2023年在很多領(lǐng)域政策是有很大修復(fù)的，以地產(chǎn)領(lǐng)域、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域為代表，而這兩個領(lǐng)域中，港股是有很多A股沒有的優(yōu)質(zhì)公司的。所以從以上幾個維度，我們認(rèn)為2023年確實要更加重視港股。
關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)及流動性，我們認(rèn)為2023年最大的經(jīng)濟(jì)增長的不利條件是在國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境上。當(dāng)前投資者對歐美的通脹和美聯(lián)儲的貨幣政策普遍樂觀，我們認(rèn)為這是資本市場要警惕的風(fēng)險。國際經(jīng)濟(jì)方面美歐衰退已經(jīng)成為定局，預(yù)計2023年GDP增長是在1%以下，甚至是在0%左右，但是真正最大的風(fēng)險不在于衰退，而是滯脹。即通脹的壓力可能不會隨著衰退的初步階段而有所緩解，會導(dǎo)致美聯(lián)儲進(jìn)退兩難。導(dǎo)致我們市場投資者預(yù)期的美聯(lián)儲能夠很快進(jìn)入降息周期的預(yù)期，可能沒有那么快能夠?qū)崿F(xiàn)。
所以，國際方面一方面2023年要警惕歐美滯脹的持續(xù)時間更長，美聯(lián)儲不會那么快轉(zhuǎn)入降息；另一方面還要警惕日本在通脹壓力上升的時候，退出貨幣寬松政策的時候，會不會引起全球流動性的動蕩。
年初積極調(diào)整組合結(jié)構(gòu)
重點布局消費(fèi)、新能源等板塊
中國基金報：年初你在投資操作上有哪些變化？2023年更看好A股和港股的哪些行業(yè)和板塊的投資機(jī)會？為什么？
方磊：2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，股市中的投資機(jī)會將增加。2023年宏觀總旋律是“內(nèi)需向上、外需向下”，因此在股市結(jié)構(gòu)上與國內(nèi)內(nèi)需相關(guān)的板塊可能更具彈性。2021年下半年以來，多點疫情的爆發(fā)導(dǎo)致國內(nèi)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的供給出清較為劇烈，預(yù)計2023年需求逐漸恢復(fù)并越過供需平衡點后，消費(fèi)等與內(nèi)需密切關(guān)聯(lián)板塊的盈利彈性將有所顯現(xiàn)，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的業(yè)績可能會超出市場預(yù)期。同時，我們對中長期發(fā)展空間大的成長板塊也保持密切關(guān)注，尤其是那些基本面不錯、估值合理偏低的細(xì)分板塊。
曹雄飛：年初對組合進(jìn)行了市場的均衡，增配了消費(fèi)行業(yè)，主要是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且前期股價跌幅較大的標(biāo)的。2023年，看好新能源行業(yè)，包括海風(fēng)、光伏、儲能等，上述行業(yè)在2022年下半年跌幅較大，但未來兩年行業(yè)復(fù)合增長率仍可超過30%，估值目前處在較低位置，股價的性價比極高?？春檬芤嬗诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)，這塊細(xì)分領(lǐng)域?qū)?jīng)濟(jì)擴(kuò)張的彈性較大，而股價仍處在低位?？春貌糠稚嫌钨Y源行業(yè)，包括銅、鋁、磷、鋰等供給相對受限，而需求有明確擴(kuò)張的行業(yè)。看好港股部分頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺，隨著政策轉(zhuǎn)向，這類公司有望迎來盈利和估值的向上雙擊。
詹凌蔚：投資主線總體思路是內(nèi)需先行、安全墊后，發(fā)展和安全并重，但是2023年毫無疑問發(fā)展要領(lǐng)先于安全。我們看好以下幾類的行業(yè)機(jī)會：一是受益于疫情防控政策逆轉(zhuǎn)，且具備中長期成長空間的機(jī)會，包括醫(yī)藥、食品飲料、酒店以及線下餐飲；二是受益于產(chǎn)業(yè)政策逆轉(zhuǎn)，且具備中長期成長空間的投資機(jī)會，比如互聯(lián)網(wǎng)平臺、傳媒；三是受益于地產(chǎn)政策逆轉(zhuǎn)的低估值開發(fā)商以及地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈；四是經(jīng)過大幅調(diào)整，目前還仍在下行的保安全、保供應(yīng)領(lǐng)域的機(jī)會，包括計算機(jī)應(yīng)用、半導(dǎo)體等；五是受益于產(chǎn)業(yè)周期演進(jìn)與宏觀政策拉動投資周期共振的儲能、電網(wǎng)電力設(shè)備等行業(yè)。
鄧躍輝：年初以來，我們在投資操作上提高了整體倉位水平，并加大了港股和順周期消費(fèi)領(lǐng)域的配置水平。我們認(rèn)為，2023年A股和港股都具備較好的投資機(jī)會。整體而言，A股或?qū)⒔?jīng)歷輪動普漲的行情。疫情政策優(yōu)化初期，上漲的領(lǐng)域主要集中在順周期消費(fèi)等板塊；等到經(jīng)濟(jì)社會恢復(fù)正常，市場將從預(yù)期修復(fù)階段轉(zhuǎn)向基本面驗證階段，真正有業(yè)績增長且估值有吸引力的公司將有不錯的投資機(jī)會。另外，港股中的互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)和創(chuàng)新藥等領(lǐng)域具備較好的估值修復(fù)機(jī)會。
吳圣濤：年初以來，我們維持股票倉位不變，在可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域增加了配置，核心原因是2022年下半年轉(zhuǎn)債市場不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值壓縮明顯，具備了更好的安全邊際，優(yōu)選品種、加大配置已經(jīng)變得切實可行。具體到投資方向，2023年不排除金融地產(chǎn)可能會有反彈的機(jī)會，但長期看其不符合經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，而新能源、先進(jìn)制造業(yè)公司則更符合國家未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。此外，我們相信互聯(lián)網(wǎng)較大可能在低基數(shù)和政策邊際放松的情形下會有所表現(xiàn)。
潘煥煥：積極看好2023年A股和港股市場的投資機(jī)會。我們堅持多資產(chǎn)配置的思路并從三個維度來加大權(quán)益市場頭寸，一是提高A股和港股的持倉比例；二是上證指數(shù)3500點以下開展定向增發(fā)組合投資；三是配置了可轉(zhuǎn)債和可交債，這類債券既有安全邊際也能受益股票市場上漲。在行業(yè)上，我們2023年沿著和經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)行業(yè)布局，目前更看好A股和港股的醫(yī)藥、運(yùn)營商和軍工等行業(yè)機(jī)會。
整體政策基調(diào)依舊偏暖
積極關(guān)注后續(xù)政策落地的情況
中國基金報：近期各種政策頻出，行業(yè)利好不斷，對政策面您有哪些預(yù)測？春節(jié)以后的兩會怎么看？
方磊：整體政策基調(diào)依舊是偏暖的。宏觀政策方面，短期貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)保持偏寬松，但隨著國內(nèi)需求的恢復(fù)、通脹的溫和修復(fù)，貨幣環(huán)境或?qū)⒅饾u回歸中性。財政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求“積極的財政政策加力提效，保持必要的財政支出強(qiáng)度，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險可控”，預(yù)計全年財政政策的力度仍將保持偏強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)政策方面，互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)也會出現(xiàn)更多的積極信號。
我們認(rèn)為春節(jié)后兩會將延續(xù)2022年末中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào)。2023年地方兩會GDP加權(quán)算出的全國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)為5.6%，較2022年下降0.5個百分點，全國兩會的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能會定為5%以上。其中，促消費(fèi)可能會被定為2023年最為重要的任務(wù)，兼顧發(fā)展速度和發(fā)展質(zhì)量的重大項目投資可能成為對經(jīng)濟(jì)起托底作用的政策抓手。
詹凌蔚：貨幣政策方面，仍然判斷重心是實現(xiàn)寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)。財政政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議對財政政策的表態(tài)仍然是提質(zhì)增效，依然是積極的總基調(diào)。產(chǎn)業(yè)政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實施方式，尊重市場優(yōu)化方向的產(chǎn)業(yè)政策能夠真正發(fā)揮有效的引導(dǎo)作用。積極關(guān)注春節(jié)后兩會政策的落地，觀察對市場信心的修復(fù)情況。
鄧躍輝：未來國內(nèi)政策戰(zhàn)略上將從供給側(cè)改革轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需，有利于需求擴(kuò)張的政策預(yù)計會陸續(xù)推出。同時，有利于活躍民營經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大就業(yè)和提升居民收入水平、消費(fèi)意愿類的政策也將有配套舉措。春節(jié)以后的兩會，工作重心將轉(zhuǎn)向如何實現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)，重點關(guān)注經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策的落地情況。
潘煥煥：近期無論是科技創(chuàng)新、數(shù)據(jù)安全還是房地產(chǎn)都出臺了不少政策，我們預(yù)計為了拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，后續(xù)會有更多的政策出臺。針對當(dāng)前需求不足和信心不足的情況，兩會后的政策著力點可能會包括以下幾個方面：一是實施更加寬松的貨幣政策，不排除降準(zhǔn)降息；二是進(jìn)一步加大對房地產(chǎn)行業(yè)的扶持力度；三是中央財政會加大對地方財政的支持；四是擴(kuò)大內(nèi)循環(huán)的消費(fèi)，并增加基建投資等。
曹雄飛：我們認(rèn)為近期的政策利好不是終點，2023年刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為政策的重點，政策利好一直會持續(xù)到兩會。春節(jié)后市場大概率從節(jié)前的“價值搭臺”轉(zhuǎn)向“成長唱戲”，因此對節(jié)后到兩會期間的行情持樂觀態(tài)度。
國內(nèi)外影響因素共同擾動
多重風(fēng)險仍需警惕
中國基金報：你認(rèn)為2023年有哪些影響市場的重要因素，其中有哪些風(fēng)險因素比較值得關(guān)注？
方磊：2023年影響市場的因素可以分為海內(nèi)外兩方面。海外方面，美聯(lián)儲貨幣政策的變化、連續(xù)緊縮政策帶來的歐美經(jīng)濟(jì)下行幅度，以及地緣沖突的變化可能是重要影響因素。目前我們判斷美聯(lián)儲2023年保持偏高利率、歐美經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)淺衰退、地緣沖突將長期化，整體海外風(fēng)險集中于歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力加大對中國外需的影響。國內(nèi)方面，內(nèi)需的復(fù)蘇程度、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的通脹環(huán)境變化可能是更加突出的影響因素。國內(nèi)方面的風(fēng)險因素可能在于內(nèi)需復(fù)蘇帶動通脹快速上升對貨幣環(huán)境形成制約，但短期可能還看不到。
鄧躍輝：從國內(nèi)影響因素來看，一是疫情結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)社會能多大程度恢復(fù)到疫情前的水平；二是國內(nèi)宏觀政策及貨幣政策能否維持相對寬松的環(huán)境，產(chǎn)業(yè)層面是否會出臺對消費(fèi)、地產(chǎn)和民營經(jīng)濟(jì)等刺激鼓勵政策。從海外影響因素來看，一是海外通脹下行幅度及節(jié)奏，以及由此影響下的美聯(lián)儲加息進(jìn)展情況如何；二是海外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，美日歐等主要經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)狀況。上述因素都會影響全球資本市場對于2023年盈利展望和流動性環(huán)境的判斷。
2023年需要關(guān)注的風(fēng)險因素有兩方面，一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險，二是海外加息幅度超預(yù)期，或經(jīng)濟(jì)下行幅度超預(yù)期的風(fēng)險。
潘煥煥：對于2023年A股市場，我們主要關(guān)注的影響因素有：經(jīng)濟(jì)刺激政策、產(chǎn)業(yè)政策和民企信心、中美關(guān)系、中美兩國的貨幣政策、股債性價比等。此外，房地產(chǎn)市場的下滑、居民消費(fèi)和民企投資信心不足，地方城投債違約、美國衰退則是我們重點關(guān)注的風(fēng)險。
吳圣濤：盡管我們認(rèn)為2023年的市場機(jī)會可能比2022年要多，但客觀上我們?nèi)匀幻媾R巨大的挑戰(zhàn)。從外因來講，中美高科技領(lǐng)域的脫鉤制約了中國在很多重要領(lǐng)域里的發(fā)展，這對于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響深遠(yuǎn)。另外俄烏沖突制約了全球的發(fā)展，影響很多國家在能源安全、糧食安全等方面的重新布局和考量。從內(nèi)因來看，經(jīng)濟(jì)增速難以回到過去高速增長的水平，導(dǎo)致全市場利潤增長水平下降。另外中國企業(yè)在參與全球化的過程中受益，但面對國際環(huán)境的快速發(fā)展，企業(yè)優(yōu)勝劣汰的周期大幅壓縮。
回到投資本身，企業(yè)的快速分化要求我們警惕盲目看多，行業(yè)的快速迭代要求我們要規(guī)避越來越多的價值陷阱，公司業(yè)務(wù)和業(yè)績波動的加大要求我們前瞻性地辨識競爭優(yōu)勢和商業(yè)壁壘的可持續(xù)性。
詹凌蔚：首先，我們認(rèn)為2023年最大的風(fēng)險點是信心，信心比黃金更重要。其次，當(dāng)前全球投資者對2023年美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束，以及降息周期的開啟是抱有較大預(yù)期的。我們認(rèn)為美國的通脹中樞可能不會那么快下行，美聯(lián)儲的目標(biāo)利率從4.75%提到5.25%甚至以上是存在合理性的，這一旦成為現(xiàn)實的話會是一個風(fēng)險點。最后一個風(fēng)險點是疫情的演進(jìn)，如果出現(xiàn)大規(guī)模二次感染或集中出現(xiàn)一些新的亞型變異株，這對經(jīng)濟(jì)社會帶來的沖擊需要關(guān)注。
曹雄飛：2023年影響市場的風(fēng)險因素包括以下幾方面：一是歐美經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致出口低預(yù)期；二是美國通脹韌性太強(qiáng)，導(dǎo)致下半年貨幣政策低預(yù)期；三是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況階段性不及預(yù)期；四是海外戰(zhàn)爭風(fēng)險；五是下半年國內(nèi)通脹抬頭的風(fēng)險等。
編輯：小茉
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