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姜誠，2014年至2016年在安信基金任基金經(jīng)理，2018年12月到中泰資管任基金經(jīng)理，基金經(jīng)理從業(yè)年限5.8年，目前管理7只基金，資產(chǎn)共142.8億。

中泰星元價值優(yōu)選是姜誠到中泰后管理的第一只基金，也是管理時間最久、規(guī)模最大的一只基金，下面主要以該基金為代表進行分析。

一 基金業(yè)績

從2018-12-06 到 2023-01-13，中泰星元價值優(yōu)選的收益率為146.9%，年化24.6%，最大回撤16.3%。

基金的基準是中證800指數(shù)收益率*60%+中債綜合指數(shù)收益率*40%，同期收益率為25.9%，年化5.8%，最大回撤18.8%。

中泰星元價值優(yōu)選相對基準的優(yōu)勢明顯，從累計超額收益率上看，2020年下半年之后出現(xiàn)了明顯的上升：

二 風險分析

對于投資者而言，投資一個基金首先應了解基金的風險暴露情況，即該基金賺錢要承擔哪些風險，或者說賺的錢從何而來。

偏股型基金的風險通常分為市場、風格、行業(yè)和個股幾個層面。

1.市場

主要看基金配置了多大比例的股票，股票比例越高，整體受股市漲跌的影響越大。

中泰星元價值優(yōu)選的股票持倉比例長期在80%左右，變化不大，姜誠基本不作倉位上的擇時操作：

2.風格

同一市場上不同風格的股票漲跌差異有時會很大，基金經(jīng)理通常有一定的風格偏向，因此特定階段某種風格的基金會表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢。

最常見的市場風格分為價值和市值兩個維度，在價值維度，2019-2020是成長風格占優(yōu)，2022之后價值風格占優(yōu)；在市值維度，2021年之前是大盤風格占優(yōu)，之后是中小盤風格占優(yōu)。

下圖是2019年以來A股市場的風格變化情況，紅線代表價值相對成長的累計超額收益，藍線是小盤相對大盤的累計超額收益：

在價值風格維度，市盈率是最常見的估值指標，市盈率高表示偏成長，市盈率低表示偏價值。

下圖比較了中泰星元價值優(yōu)選持倉股票市盈率（藍）和中證800的市盈率（橙），可以看到基金的整體市盈率大致在10左右，明顯低于市場，顯示出姜誠具有明顯的價值傾向：

圖中還有一個細節(jié)，2020年12月之前基金和市場的估值差較小，之后的差異變大了，表明之后基金的價值偏向更明顯了。

基金的價值偏向在2019、2020是不利的，而2022年是有利的。

再看看基金的市值風格，下圖是基金和中證800的市值加權(quán)中位數(shù)比較，可以看到基金的市值偏好比中證800小的多：

對比市場風格走勢可以看出，基金的市值偏向在2019、2020是不利的，而2021年之后是非常有利的。

中小盤價值的基金風格從一定程度上能夠解釋基金近兩年的強勢表現(xiàn)，另一方面也顯示了基金2019、2020年逆勢不跑輸市場的可貴。

3.行業(yè)

姜誠的行業(yè)配置是很分散，最大的行業(yè)占比也就20%左右。

下表統(tǒng)計了近3年基金年報、半年報中披露的行業(yè)配置：

行業(yè)的配置明顯體現(xiàn)了姜誠逆向投資的特點，長期倉位較重的行業(yè)如化工、建筑、交通運輸、輕工、建材、煤炭等，都屬于沒什么想象空間的傳統(tǒng)行業(yè)，近些年火爆的新能源、軍工、電子、醫(yī)藥等成長行業(yè)沒有配置或配置很少，食品飲料也幾乎可以忽略不計。

三季報披露的占比61%的前十大重倉股行業(yè)中，銀行有所增加：

4.個股

姜誠的行業(yè)配置分散，個股卻相對集中，這幾年前十大股票占比通常在60%左右，這也反映出其精選個股的投資理念：

三 投資理念

在基金三季報里，姜誠表達了他的投資理念：

…長期回報除了取決于企業(yè)價值本身之外，還受制于買入價格，或者簡而言之，超額收益來自“物超所值”，也不是過程中的曲線形態(tài)。所以我們的目標是以盡可能低的價格買盡可能好的東西，好東西的評價標準是長期重量，而非短期趨勢。而低價的好貨更多埋藏在市場的偏見之下，所以投資組合形成于對市場的被動應對…

“物超所值”、“低價的好貨” 表達了姜誠的核心理念，“而這些低價的好貨更多埋藏在市場的偏見之下”，表現(xiàn)在行業(yè)配置上回避了所有的熱門賽道。

“低價好貨”在基金持倉股票上表現(xiàn)為低PB高ROE的組合。

PB低于市場：

ROE高于市場：

姜誠這兩年的業(yè)績確實很好，其的投資理念個人也很認同，但美中不足的地方也是有的。

從統(tǒng)計上看，規(guī)模和基金戶數(shù)往往是基金業(yè)績的敵人。中泰星元價值優(yōu)選這兩年經(jīng)歷了規(guī)模和熱度巨幅上升。

基金業(yè)績的走強吸引了大量的資金，規(guī)模也迅速擴張，2021年1季度大約5億，2022年3季度已經(jīng)到了69億：

2020年一季度基金的投資戶數(shù)還不到1萬戶上升到目前近60萬戶：

姜誠近兩年發(fā)了不少基金，目前管理7只基金，有偏股混合型、有靈活配置型的、還有二級債，基金多了是否會影響業(yè)績？

另外，目前中泰資管旗下大部分偏股主動基金都是姜誠管理的，而公司真正做股票主動投資的基金經(jīng)理只有姜誠和田瑀，客觀的說，整體投研實力和大公司比還是有差距的。