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除了寧德時(shí)代，上海恩捷還與電池生產(chǎn)商LGES、中創(chuàng)新航等企業(yè)有著密切合作。

文｜《中國(guó)企業(yè)家》記者 王欣

編輯｜姚赟

頭圖來(lái)源｜恩捷股份官微截圖

開盤即跌停，曾經(jīng)的“大白馬”恩捷股份連續(xù)兩個(gè)交易日跌停。

2022年11月21日晚間，恩捷股份發(fā)布一則公告。公告稱：公司于2022年11月20日接到董事長(zhǎng)Paul Xiaoming Lee（下稱“李曉明”）及副董事長(zhǎng)李曉華家屬通知，二人因相關(guān)事項(xiàng)被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居住，相關(guān)事項(xiàng)尚待進(jìn)一步調(diào)查。

來(lái)源：恩捷股份官網(wǎng)截圖

周一盤后公告發(fā)出，恩捷股份第二天跌停，當(dāng)天跌去了逾140億元的市值，隨后第三天繼續(xù)跌停。11月23日9點(diǎn)25分該股開盤跌停，股價(jià)為126.15元。而后，盤中有所反彈，最高回彈到了130元左右。截至11月23日收盤，恩捷股份跌幅為7%，股價(jià)約為130.36元，總市值為1163億元。

作為國(guó)內(nèi)鋰離子電池隔膜龍頭企業(yè)，從公司運(yùn)營(yíng)、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面來(lái)看，恩捷股份一直被持續(xù)看好，甚至一度被認(rèn)為是“下一個(gè)寧德時(shí)代”。據(jù)恩捷股份財(cái)報(bào)顯示：該公司盈利能力一直不錯(cuò)，2018~2021年，公司營(yíng)業(yè)收入從24.57億元增長(zhǎng)至79.82億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為48.10%，2022年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為57.56億元，同比增長(zhǎng)69.62%。

市值已破千億的恩捷股份，是云南本土市值最高的上市公司。這也讓公司的實(shí)際控制人“李氏兄弟”二人進(jìn)入富豪榜——2022年胡潤(rùn)百富榜中，李曉明家族以440億元財(cái)富，蟬聯(lián)云南首富位置；李曉華家族以325億元財(cái)富位居百富榜第155名；另外，李曉華還在2021福布斯中國(guó)最佳CEO榜排名第30位。

董事長(zhǎng)及副董事長(zhǎng)被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居住，這對(duì)這家本來(lái)發(fā)展勢(shì)頭迅猛、綜合表現(xiàn)不錯(cuò)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一起“黑天鵝事件”。

北京市京師律師事務(wù)所律師孟博告訴《中國(guó)企業(yè)家》：監(jiān)視居住是指人民法院、人民檢察院、公安機(jī)關(guān)在刑事訴訟中限令犯罪嫌疑人、被告人在規(guī)定的期限內(nèi)不得離開住處或者指定的居所，并對(duì)其行為加以監(jiān)視、限制其人身自由的一種強(qiáng)制措施。

而這種情況，基本發(fā)生在涉嫌刑事案件中。據(jù)界面新聞報(bào)道：被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居住是刑事強(qiáng)制措施，這意味著李曉明和李曉華可能涉嫌刑事犯罪，已經(jīng)被公安機(jī)關(guān)做刑事立案?jìng)刹炝?，到底?gòu)不構(gòu)成犯罪目前還不好定論。

明星企業(yè)的實(shí)控人，因涉及違法犯罪被突然帶走，并非個(gè)案：2008年11月，黃光裕被北京市公安局帶走調(diào)查，兩年后，因非法經(jīng)營(yíng)罪、內(nèi)幕交易罪和單位行賄罪被判處有期徒刑14年；2019年6月29日，新城控股創(chuàng)辦人王振華，因猥褻九歲女孩于7月1日在滬被采取強(qiáng)制措施，事發(fā)一年后，王振華一審被以猥褻兒童罪判處有期徒刑五年。

一艘失去船長(zhǎng)的大船，如何繼續(xù)駛向目的地？恩捷股份要回答投資人，回答股民，回答合作單位，以及回答自己——答案，迫在眉睫。

針對(duì)恩捷股份董事長(zhǎng)及副董事長(zhǎng)被監(jiān)視居住一事，《中國(guó)企業(yè)家》多次聯(lián)系恩捷股份相關(guān)方面，截至發(fā)稿前，未收到回復(fù)。

千億恩捷“失去”船長(zhǎng)

10月24日，恩捷股份披露三季報(bào)時(shí)，曾召開了一次董事會(huì)會(huì)議。按照慣例，作為董事長(zhǎng)的李曉明應(yīng)當(dāng)要出席，但李曉明卻委托了另一名董事Yan Ma代為表決。而在今年8月31日的投資者關(guān)系活動(dòng)上，李曉明公開露面。據(jù)了解，該活動(dòng)中，李曉華和李曉明都位列接待人員名單。

李曉明、李曉華這對(duì)兄弟，便是恩捷股份實(shí)際控制人。

履歷信息顯示，哥哥李曉明生于1958年，比李曉華大四歲。而公告稱董事長(zhǎng)Paul Xiaoming Lee，副董事長(zhǎng)李曉華，則因李曉明為美國(guó)國(guó)籍，李曉華為中國(guó)國(guó)籍。兄弟倆都有高分子化學(xué)的教育基礎(chǔ)和從業(yè)經(jīng)歷，兩人都畢業(yè)于美國(guó)馬薩諸塞大學(xué)高分子材料專業(yè)。

2001年，公司前身云南創(chuàng)新工貿(mào)有限公司成立，2006年被李曉明家族收購(gòu)，2011年完成股改后更名為云南創(chuàng)新新材料股份有限公司，并于2016年9月在深交所掛牌上市。2018年，創(chuàng)新股份收購(gòu)了同一控制人旗下的上海恩捷90.08%的股權(quán)，上市公司正式納入鋰電隔膜業(yè)務(wù)，并改名為恩捷股份。

而當(dāng)時(shí)的創(chuàng)新股份便是云南紅塔集團(tuán)的配套產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

財(cái)報(bào)顯示：恩捷股份主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三大類：一是膜類產(chǎn)品，主要包括鋰離子隔離膜、BOPP薄膜；二是包裝印刷產(chǎn)品，主要包括煙標(biāo)和無(wú)菌包裝；三是紙制品包裝，主要包括特種紙產(chǎn)品、全息防偽電化鋁、轉(zhuǎn)移膜及其他產(chǎn)品。

其中，BOPP薄膜和煙標(biāo)，均和卷煙行業(yè)相關(guān)。

據(jù)了解，恩捷股份云南省非專賣的卷煙材料A級(jí)供應(yīng)商，煙標(biāo)產(chǎn)品主要客戶為國(guó)內(nèi)大型的卷煙生產(chǎn)企業(yè)。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于“玉溪”“紅塔山”“云煙”“紅河”“雪域”“長(zhǎng)城（醇雅奶香）”“龍鳳呈祥”等國(guó)內(nèi)知名的卷煙品牌。

除卷煙生產(chǎn)企業(yè)之外，恩捷股份的主要客戶還涉及國(guó)內(nèi)外大型的鋰電池生產(chǎn)企業(yè)、食品飲料生產(chǎn)企業(yè)、塑料包裝企業(yè)、印刷企業(yè)等。其中，濕法鋰離子隔膜產(chǎn)品的主要客戶就包括了松下、LGES、三星、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、億緯鋰能、比亞迪、孚能、力神等國(guó)內(nèi)外主流鋰電池企業(yè)。

這家牽扯多個(gè)行業(yè)的供應(yīng)鏈企業(yè)，正在等待一個(gè)答案——李曉明和李曉華為何被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居??？何時(shí)能夠得到一個(gè)明確的答案。

針對(duì)被監(jiān)視居住的時(shí)間，律師孟博告訴《中國(guó)企業(yè)家》，“被告人監(jiān)視居住最長(zhǎng)不得超過(guò)六個(gè)月。在監(jiān)視居住期間，不得中斷對(duì)案件的偵查、起訴和審理。對(duì)于發(fā)現(xiàn)不應(yīng)當(dāng)追究刑事責(zé)任或者監(jiān)視居住期限屆滿的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)解除監(jiān)視居住。解除監(jiān)視居住，應(yīng)當(dāng)及時(shí)通知被監(jiān)視居住人和有關(guān)單位?！?/strong>

鳥槍換炮：從煙標(biāo)到鋰電池隔膜

恩捷股份的蛻變和轉(zhuǎn)型，處處透露著李曉明家族的遠(yuǎn)見。從財(cái)報(bào)中看，恩捷股份最賺錢的業(yè)務(wù)依然是鋰電池隔膜——而這一子，李曉明家族在十幾年前便落下了。

2010年，李曉明成立上海恩捷正式進(jìn)入鋰電池隔膜市場(chǎng)。2015年，上海恩捷開始給寧德時(shí)代供貨。

而這其中，濕法膜便是恩捷股份的王牌。

恩捷股份最早是以包裝印刷業(yè)務(wù)起家，但近三年來(lái)，膜類產(chǎn)品占總營(yíng)收比例高達(dá)90%左右。而鋰電隔膜業(yè)務(wù)更是被正式納入恩捷股份的現(xiàn)金牛，自2018年開始，鋰電池隔膜收入占比連年提升，并且毛利率明顯高于煙標(biāo)、特種紙等產(chǎn)品。

該公司還是創(chuàng)新股份時(shí)，就曾披露，其煙膜產(chǎn)品主要買家包括紅塔集團(tuán)、紅云紅河集團(tuán)等40多家國(guó)內(nèi)知名卷煙廠。2021年的年報(bào)中，恩捷股份的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成中，銷售煙標(biāo)的賬目，數(shù)量為43.12萬(wàn)箱，占當(dāng)年公司總營(yíng)收比重為1.45%。

恩捷股份2022年半年報(bào)截圖。來(lái)源：恩捷股份官微截圖

這一變化的契機(jī)，來(lái)自4年前。

2018年，李曉明將創(chuàng)新股份更名為恩捷股份后，公司開始進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，先是收購(gòu)上海恩捷90.08%股權(quán)，新增濕法隔膜業(yè)務(wù)；同年上海恩捷又收購(gòu)江西通瑞100%股權(quán)，公司成立全資子公司無(wú)錫恩捷并轉(zhuǎn)讓給上海恩捷成為其全資子公司，進(jìn)一步擴(kuò)大了恩捷股份的濕法隔膜產(chǎn)能版圖。

恩捷股份聚焦于隔膜資產(chǎn)的戰(zhàn)略收購(gòu)，直接讓公司在膜類產(chǎn)品領(lǐng)域，成為國(guó)內(nèi)鋰電池隔膜的龍頭企業(yè)。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年恩捷股份的隔膜市占率高達(dá)38.6%。

恩捷股份無(wú)疑是這張隔膜中的隱形巨頭。

據(jù)了解，鋰電池主要由四大材料：正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜和其他部件組成。隔膜的作用是將電池的正極、負(fù)極分開，避免正負(fù)極接觸短路，提供微孔通道保證電解質(zhì)離子自由通過(guò)。隔膜是保證電池體系安全、影響電池性能的關(guān)鍵材料。

目前，隔膜的生產(chǎn)工藝主要有干法和濕法兩大類。鋰電池隔膜的制造主要分為濕法膜和干法膜。濕法膜擁有更為完美的成孔機(jī)理，所以孔吸率和孔徑集中度優(yōu)勢(shì)比較明顯，對(duì)Li+的傳導(dǎo)性能更強(qiáng)，而且穿刺強(qiáng)度也更大。

所以，與干法隔膜相比，濕法隔膜更適合生產(chǎn)高性能、高能量密度的動(dòng)力電池。這也是近幾年濕法隔膜的市占率大幅度提升的原因。

據(jù)EV-Volumes統(tǒng)計(jì)，2022年上半年全球新能源汽車銷量為430萬(wàn)輛，較2021年上半年增長(zhǎng)了62%，其中中國(guó)新能源汽車銷量約為245萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)高達(dá)113%。而去年濕法隔膜出貨量26億平，干法隔膜出貨量11億平，濕法隔膜出貨占比由2015年的27%提升至2020年的70%。

特斯拉的背后藏著寧德時(shí)代，而寧德時(shí)代的背后還藏著恩捷股份。

恩捷股份財(cái)報(bào)顯示：該公司下游企業(yè)除寧德時(shí)代以外，還包括松下、三星、比亞迪等客戶。并且在2021年年底時(shí)，上海恩捷與寧德時(shí)代再次簽署了一份2至5年的長(zhǎng)期保供協(xié)議，保證了公司未來(lái)銷售的穩(wěn)定性。

2021年12月22日，上海恩捷與寧德時(shí)代簽署《預(yù)付款協(xié)議》，約定寧德時(shí)代向上海恩捷支付8.5億元預(yù)付款，用于保障2022年度上海恩捷向?qū)幍聲r(shí)代及其下屬公司供應(yīng)動(dòng)力電池濕法隔膜（基膜和涂布膜），不含稅總金額約51.78億元。

除了寧德時(shí)代，上海恩捷還與電池生產(chǎn)商LGES、中創(chuàng)新航等企業(yè)有著密切合作。

依靠與寧德時(shí)代的良好合作，李曉明控制的恩捷股份逐漸成為A股鋰電池隔離膜龍頭，2021年，巔峰市值超過(guò)2800億元。

李氏家族的絕對(duì)控制力

11月22日下午2點(diǎn)，恩捷股份的官方公眾號(hào)發(fā)布了一則聲明。聲明中表示，“云南恩捷新材料股份有限公司及各子公司生產(chǎn)及交付均在正常進(jìn)行中?！蓖瑫r(shí)，還強(qiáng)調(diào)“公司擁有完善的治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)機(jī)制和內(nèi)控制度,董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)正常運(yùn)作，目前由董事兼高級(jí)副總裁程躍先生主持日常工作?！?/p>

來(lái)源：恩捷股份官微截圖

程躍是誰(shuí)？能替代李氏兄弟嗎？

《中國(guó)企業(yè)家》查閱了近兩年恩捷股份的年報(bào)和半年報(bào)，都未查到程躍相關(guān)的介紹。企查查中，未發(fā)現(xiàn)任何直接的股權(quán)關(guān)聯(lián)和介紹。從云南恩捷新材料股份有限公司的相關(guān)信息中發(fā)現(xiàn)，一個(gè)名叫ALEX CHENG的董事，身份最為接近。2020年上半年開始，ALEX CHENG陸續(xù)擔(dān)任江西睿捷新材料有限公司董事長(zhǎng)，江西睿捷新材料有限公司法定代表人，上海甲恩特新材料科技有限公司董事，以及云南恩捷新材料股份有限公司董事。

不論這個(gè)ALEX CHENG是否為程躍，其對(duì)恩捷股份的影響力無(wú)法與李曉明兄弟相比——以李氏兄弟為代表的李氏家族，一直牢牢掌控著恩捷股份的大小事務(wù)。

截至目前，李曉明作為恩捷股份的董事長(zhǎng)和董事，直接持有恩捷股份14.14%股份為第二大股東；其兄弟李曉華作為恩捷股份副董事長(zhǎng)、董事、總經(jīng)理，直接持有恩捷股份7.5%的股份為第五大股東；而第一大股東為香港中央結(jié)算有限公司，直接持有14.27%股份。

實(shí)際上，不僅只有李氏兄弟二人，李家的實(shí)控人及一致行動(dòng)人共有六位，均深度綁定恩捷股份股權(quán)當(dāng)中。

Sherry Lee與李曉明為父女關(guān)系，持股恩捷股份7.99%；Jerry Yang Li與李曉華為父子關(guān)系，持股1.65%；另外李曉明家族通過(guò)玉溪合益投資有限公司間接持股13.39%。所以，可以得知，截止2022年第三季度，實(shí)際控制人李曉明家族合計(jì)持股44.67%，對(duì)公司有絕對(duì)的控制權(quán)。

制圖：王欣

而恩捷股份對(duì)外的延展和控制，也以恩捷創(chuàng)新材料股份有限公司為主體。企查查顯示，恩捷創(chuàng)新材料股份有限公司對(duì)外投資了7家企業(yè)，分別是上海恩捷新材料科技有限公司，持股95.2%；云南紅塔塑膠有限公司，持股100%；云南德新紙業(yè)有限公司，持股100%；蘇州捷勝科技有限公司，持股10%；云南紅創(chuàng)包裝有限公司，持股60.9%；寧波恩捷新材料有限公司，持股100%；無(wú)錫恩捷貿(mào)易有限公司，持股100%。這些企業(yè)包括了BOPP膜、特種紙、隔膜&鋁塑膜以及各類包裝。

而上海思捷新材料科技有限公司又投資了無(wú)錫恩捷、重慶恩捷、珠海恩捷等23家公司，其中大部分公司，均是目前恩捷股份在籌建的新項(xiàng)目。目前，恩捷股份在建項(xiàng)目包括江西恩博、重慶恩捷、江蘇恩捷、玉溪恩捷、匈牙利恩捷、美國(guó)恩捷等。

20天前，恩捷股份在官方公眾號(hào)中發(fā)布了一封名為《恩捷的堅(jiān)持》的公開信。信中，他們描述了恩捷從包裝與印刷業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)為全球鋰電池隔膜龍頭的成長(zhǎng)歷程，總結(jié)了20多年打拼的辛酸與不易。

這一構(gòu)建了20年多的商業(yè)版圖，突然置身于濃霧之中。

參考資料：

《恩捷股份（002812.SZ）：成本鑄就壁壘，濕法隔膜龍頭乘風(fēng)破浪》，德邦證券

《濕法隔膜龍頭積極擴(kuò)產(chǎn)多重優(yōu)勢(shì)鞏固行業(yè)地位》，長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司

《手握765億的云南首富，恩捷股份正副董事長(zhǎng)被監(jiān)視居住》，界面新聞

《鋰電池濕法隔膜行業(yè)龍頭，未來(lái)增長(zhǎng)可期》，第一上海