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一場俄烏沖突，把整個歐洲拉下了水。

北溪二號天然氣項目停止導致能源價格飆升；難民涌入加劇政治經(jīng)濟問題；資本逃離打擊歐元信心。歐洲明明很受傷，為什么非要跟著美國趟渾水？

即使一邊制裁一邊服軟，歐洲還是離滯脹越來越近。

一方面，通脹預(yù)期脫錨的風險加劇。歐央行將在今年秋季退出負利率。

另一方面，經(jīng)濟增長面臨多重逆風。歐元區(qū)經(jīng)濟今冬明初或?qū)⑾萑胨ネ恕?/p>

歐洲真的對這些代價都做好準備了么？

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明明很受傷，歐洲為何要硬抗俄羅斯？

俄烏沖突升級以來，歐盟一系列操作令人費解。

一面跟著美國大肆制裁俄羅斯，一面耗費巨資尋找替代能源，把美國等眾多能源商的腰包填個滿滿當當。

歐洲真的是被美國賣了還幫忙數(shù)錢而不自知么？未必。

實際上，當初建立歐盟，就是為了形成和美國抗衡的一極。歐盟“跟投”制裁俄羅斯有多種因素，最主要的是從近代戰(zhàn)爭史和地理位置上來說，強硬的俄羅斯讓歐洲缺乏安全感。

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戰(zhàn)后德國，不顧美國反對，多年與俄羅斯講求合作共贏。德國利用北約防御體系極大降低了軍費投入，埋頭發(fā)展經(jīng)濟。若不是這次俄烏沖突升級，很多項目的合作和發(fā)展都會繼續(xù)。法國是歐盟中最大主導力量之一，軍事上的獨立話語權(quán)也是歐盟最強。甚至連匈牙利都可以站出來反對制裁俄羅斯。歐盟和俄羅斯不論是能源合作還是經(jīng)貿(mào)流通都十分緊密。

然而隨著俄烏沖突的一步步升級，站在歐盟的角度，是放任俄羅斯更符合利益，還是硬抗俄羅斯更符合利益呢?

如果說用一個不大不小的戰(zhàn)局來消耗俄羅斯是殺敵一千自損八，那么放任這頭自沙皇時期就令歐洲人深深忌憚的猛獸可能就是養(yǎng)虎為患。于是歐洲只能選擇美國。

同時，各種戰(zhàn)火紛飛的場面和真?zhèn)坞y辨的事件使得歐洲深受震撼，他們“難以置信在離布魯塞爾兩個多小時航程的歐洲居然炮火連天”。復旦大學歐洲問題研究中心主任丁純教授指出：這導致反俄上升為政治正確，民意綁架政治決策。

在美歐政客和主流輿論的引導下，這些國家罔顧北約不考慮俄方安全關(guān)切一再違約東擴的歷史經(jīng)緯，塑造了普京為實現(xiàn)“俄羅斯帝國妄想”的角色。洶涌的民意倒逼歐洲各國政府，不顧理性做出對俄的制裁決策。

而歐洲內(nèi)部也是一團散沙。盡管在整體表態(tài)上歐洲各國保持一致，但其具體應(yīng)對都代表了自身的利益，使得整個歐洲看上去十分矛盾。

英國、波蘭及波羅的海三國等，對俄制裁和對烏輸送武器出手果斷、堅決。法、德等國在源上嚴重依賴俄羅斯，盡管面臨民意壓力和英美的道德綁架，但仍表現(xiàn)得相對克制。匈牙利、塞爾維亞相對親俄，因此只譴責不制裁。

俄烏危機對歐盟進一步的沖擊

除了推動當前通脹高歌猛進，俄烏危機的持續(xù)發(fā)酵還可能通過貿(mào)易、難民和資本流出等渠道打擊歐洲投資和消費信心，對經(jīng)濟產(chǎn)生進一步的負面影響。

首當其沖的自然還是影響貿(mào)易。

制裁與反制裁對歐元區(qū)的拖累將比2014年更為顯著。歐盟分別于2014年7月和9月兩度制裁俄羅斯，俄羅斯以禁運40%歐元區(qū)農(nóng)產(chǎn)品回應(yīng)。據(jù)歐共體估計，該輪制裁和反制裁分別使歐元區(qū)GDP減少了0.3%和0.4%。但本次的制裁和反制裁涉及到的天然氣原油等基礎(chǔ)品種，對歐元區(qū)的經(jīng)濟的破壞性要大得多。

與沖突相關(guān)的額外供應(yīng)鏈中斷也同樣嚴峻。例如，歐元區(qū)依賴俄烏超過30%的谷物進口和26%的俄羅斯化肥進口。從西歐到東歐，從北歐到巴爾干半島，農(nóng)業(yè)從業(yè)者面臨著相似的困境，本已處于高位的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格，由于俄烏沖突而雪上加霜一路飆升。

俄羅斯經(jīng)濟放緩對歐元區(qū)出口的直接影響相對有限。這其中德國受影響最大，對俄羅斯的出口約占GDP的0.8%。

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其次是難民涌入的經(jīng)濟、社會成本沉重。

聯(lián)合國難民署4月20日發(fā)表聲明稱，隨著俄烏沖突持續(xù)，已有超過500萬人逃離烏克蘭。大部分進入歐洲其他國家。在波蘭、斯洛伐克、羅馬尼亞等臨近的中東歐國家，安置工作已讓志愿者耐心消耗，非政府資源告急，整個社會陷入疲憊狀態(tài)。

據(jù)歐盟智庫布呂格爾研究所測算，2022年歐盟妥善安置烏克蘭人將花費至少430億歐元。而歐盟全年計劃總支出僅為1710億歐元，巨大的安置成本對于任何剛剛從疫情中復蘇的歐盟國家來說都是棘手難題。

而隨著俄烏沖突的持續(xù)，危機外溢的風險將進一步上升，尤其是諸多中東國家出現(xiàn)糧食危機后，難民情況也將惡化至千萬級別，這可能成為二戰(zhàn)后世界規(guī)模最大的人道主義危機。

最后是外國投資者喪失對歐洲的基本信任導致資本流出

北京語言大學丁一凡指出，新冷戰(zhàn)會使歐洲變得不穩(wěn)定。軍備競賽加上各種小摩擦，會讓國際投資者遠離歐洲。

從俄烏沖突升級開始，歐洲資本就開始外流，主要流向美國。尤其是這一次對俄制裁中，歐盟機構(gòu)與歐洲議會要求沒收俄資產(chǎn)的聲音不斷擴大，讓外國投資者喪失了對歐洲最基本的底層信任。

歐元作為全球支付貨幣的使用頻率下降。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）的數(shù)據(jù)顯示，3月歐元在全球支付市場占比下降到了35.4%，創(chuàng)下逾10年最大降幅。是新冠疫情最初幾個月以來的最低比例。

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年內(nèi)歐洲或?qū)⒖吹健皽洝钡拇鷥r

摩根士丹利在近期的《完美風暴——歐洲經(jīng)濟年中展望》的報告中便指出，俄烏沖突間進一步惡化供應(yīng)鏈、通脹和消費投資信心，并導致企業(yè)利潤率和家庭可支配收入的壓縮，最終拖累消費、投資和進出口?；蛟S年內(nèi)歐洲就將看到“滯脹”的代價。

經(jīng)濟增長——疲軟將延續(xù)至2023年上半年。經(jīng)濟活動的疲軟已經(jīng)在第一季度GDP中顯現(xiàn)，歐元區(qū)總產(chǎn)值將在第二季度跌至0.2%。而下半年將出現(xiàn)更多的實質(zhì)性損害，疲軟將自年底延續(xù)至2023年上半年。

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其中消費方面，私人消費一直是歐元區(qū)經(jīng)濟從新冠疫情中復蘇的關(guān)鍵驅(qū)動力，但GDP初步數(shù)據(jù)表明，家庭消費在今年年初有所下降。盡管有名義可支配收入高增長、勞動力市場緊張和高額儲蓄的支持，2022年私人消費增長依然將陷入低迷，主要是受到消費者信心下降和通貨膨脹加劇的打擊。

同時，持續(xù)的通脹環(huán)境給企業(yè)的利潤率帶來了巨大的壓力，越來越多的企業(yè)鼓勵削減投資。在私人投資不振的情況下，公共投資將成為支持投資增長的重要動能。今、明年投資增速分別為3.3%和1.8%。

另外出口方面，自俄烏沖突升級以來，企業(yè)已經(jīng)開始經(jīng)歷出口需求的萎縮。歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)的新出口部分放緩，德國、法國和西班牙的指數(shù)本月急劇下降，跌入榮枯線下方。2022年貿(mào)易對GDP的凈貢獻將趨于零增長。

唯一的好消息是就業(yè)市場保持了強勁復蘇，歐元區(qū)總就業(yè)率回到了2019年第四季度的水平以上。而且這種復蘇在整個歐元區(qū)都是同質(zhì)的，即便是西班牙和意大利也僅落后約1個百分點。但由于通脹侵蝕著工資的購買力，工資增長仍然顯得緩慢。

通貨膨脹——處于前所未有的高歌猛進之中。4月通脹同比上漲7.4%，與3月份相比所停滯，但這是由于能源市場的政策干預(yù)的結(jié)果。核心通脹的潛在壓力不僅在加強還在擴大。預(yù)計通脹要到今年9月才能見頂，達到8.3%的峰值。

政策減緩了價格飆升：為了保護消費者免受價格飆升的影響，歐元區(qū)大多數(shù)政府都制定了保護措施，包括削減增值稅、補貼和直接的價格上限。其中許多政策是4月頒布的，所以緩解通脹繼續(xù)激增。如果沒有這些措施，未來幾個月的通脹高點將接近9.0%。

向核心商品的擴散：能源和大宗商品價格大幅上漲越來越多地蔓延到核心商品，比如最近的飆升主要是由耐用品所推動。同時，強勁的需求也推動了商品價格的大幅上漲。因為經(jīng)濟反彈和財政支持，允許企業(yè)將成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。未來幾個月，漲價對消費者的傳遞將繼續(xù)增加，核心商品將成為今年通脹的關(guān)鍵驅(qū)動因素。

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物價難以回到低水平均衡：盡管當前通脹是受到了俄烏沖突的影響，但這并不意味著未來還能恢復到疫情前的低水平。因為就業(yè)市場和工資狀況已經(jīng)改變。就業(yè)者和工會有強烈的動機增加工資來彌補部分失去的購買力，我們可以密切關(guān)注德國5月份的鋼鐵工人談判，他們要求加薪8.2%。薪資表現(xiàn)出剛性也是滯脹的重要特征之一。

緊貨幣、寬財政應(yīng)對“滯脹”陰影

俄烏沖突的升級使歐洲不得不面臨越來越近“滯脹”陰影的挑戰(zhàn)。

長期以來，歐洲央行采取了大規(guī)模資產(chǎn)購買、負利率、遠期指導等一系列措施來擺脫通縮。但現(xiàn)在歐央行需要確保通脹的急劇上升不會導致通貨膨脹預(yù)期脫錨。

貨幣政策——歸零告別負利率時代：歐元區(qū)通脹的急劇上升使得歐央行的正?；缆芳眲〖铀伲?月份的央行議息會議將表明何時結(jié)束資產(chǎn)購買，何時開始加息。

歐央行曾表態(tài)，會在不遲于7月停止凈資產(chǎn)購買，首次加息發(fā)生在凈資產(chǎn)購買結(jié)束后的“一段時間”?？紤]到長期通脹預(yù)期脫錨的風險，央行采取行動的壓力很大。摩根士丹利預(yù)計，緊縮的節(jié)奏是6月凈資產(chǎn)購買將結(jié)束，隨后7月和9月兩次上調(diào)，使基準利率歸回零。此后歐央行將暫停加息，因為4季度至明年1季度經(jīng)濟將陷入衰退。歐央行將在明年9月和12月重啟加息。最終的中性利率在1%-1.25%之間。

財政政策——通脹補貼增加赤字。創(chuàng)紀錄的能源價格給消費者帶來越來越大的壓力，尤其是低收入家庭。財政政策的主要方向便是限價、減稅和補貼。

法國是最先采取行動的國家之一，其今年早些時候已經(jīng)對公用事業(yè)價格實行了上限和補貼燃料價格。這與不干預(yù)情景相比，價格降低了約24%，這也是為什么法國的通脹水平低于大多數(shù)歐元區(qū)國家。

更多國家從4月份開始采取措施。如西班牙、荷蘭和比利時的重點是對公用事業(yè)減稅或直、間接補貼降低燃料價格?？紤]到巨大的財政成本，這些計劃大多數(shù)將實施約3-4個月（法國、荷蘭將持續(xù)到年底）。

這些措施也意味著2022年政府赤字將保持高位，達到名義GDP的5%左右。鑒于主權(quán)債務(wù)的長期性，債券收益率的飆升不會立即轉(zhuǎn)為更高的利息支出，因此，歐洲央行停止購買和加息短期對歐洲主權(quán)債務(wù)的影響有限。

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從更長遠來看，俄烏沖突對歐洲的改變也遠非眼前的“滯脹”。德國二戰(zhàn)后首次對外援助致命性武器并建立千億歐元國防基金；英國牽頭撮合波羅的海三國等組成非軍事小北約；法、德為軸心的聚合力受到挑戰(zhàn)；歐盟的綠色轉(zhuǎn)型將被推遲，能源結(jié)構(gòu)去俄化加速，產(chǎn)業(yè)鏈被迫調(diào)整；以及歐元清算儲備地位的弱化；這或許都會深深的改變歐洲。

而隨著戰(zhàn)火的持續(xù)，無論最終是俄羅斯完成了對烏克蘭的去軍事化，還是俄羅斯無法體面退場，歐洲都將成為其自身所不愿看到的美、俄角力場，并留下長期無法愈合的傷口。所以，重要的不是如何緊縮貨幣或者擴大赤字，盡快促使和談才是歐洲眾多國家的燃眉之選。

不過悲哀的是，俄烏最終何時能停戰(zhàn)，并不是歐洲能說了算的。

參考原文：European Economics Mid-Year Outlook《The Perfect Storm》：Morgan Stanley