（原標(biāo)題：【中泰宏觀·陳興團(tuán)隊】穩(wěn)增長仍需乘勝追擊）
5月全國疫情整體呈穩(wěn)定下降態(tài)勢，疫情約束的逐步緩解，令全國制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均有明顯反彈。一方面，供需兩端均有恢復(fù)，生產(chǎn)表現(xiàn)較為突出。復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，疊加物流保通保暢初現(xiàn)成效，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均大幅反彈，新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)也有同步回升，這使得企業(yè)庫存狀況明顯轉(zhuǎn)好，不過，從各分項上來看，制造業(yè)PMI的反彈上生產(chǎn)做出了較大貢獻(xiàn)。另一方面，價格回落速度較快。本月原材料價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均有下行，其中原材料采購價格漲幅放緩，出廠價格年內(nèi)首次回落，價格下行速度較快，或令中下游企業(yè)成本壓力有所減輕。不過經(jīng)濟恢復(fù)動能仍待加強。5月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)仍在線下且處2013年以來同期新低，就業(yè)、預(yù)期等指標(biāo)也均處同期低位，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)仍有回落，說明經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固，穩(wěn)增長政策仍有待進(jìn)一步落實。5月全國制造業(yè)PMI線下回升至49.6%，較上月大幅上行2.2個百分點，全國疫情形勢好轉(zhuǎn)，受疫情影響較大的地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，物流運輸狀況邊際改善，均使得供需雙雙回暖，支撐制造業(yè)總體景氣水平有所恢復(fù)。調(diào)查的21個行業(yè)中，PMI位于擴張區(qū)間的行業(yè)由上月的9個增加至12個。不過整體看制造業(yè)PMI仍處2013年以來同期次低位，僅略高于2019年同期水平，恢復(fù)有待加強。主要分項指標(biāo)中，供需均有改善、價格延續(xù)回落、庫存狀況轉(zhuǎn)好。
分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI錄得51%，高于上月2.9個百分點，重回線上，處2013年以來同期中低位，其生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均處擴張區(qū)間，好于制造業(yè)總體情況。中、小型企業(yè)PMI同步回升至49.4%、46.7%，景氣水平有所改善，但仍在線下，中型企業(yè)PMI處2013年以來同期低位，小型企業(yè)PMI創(chuàng)2013年以來同期新低，并持續(xù)13個月處收縮區(qū)間。
5月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別錄得49.7%和48.2%，比上月回升5.3和5.6個百分點，指向制造業(yè)產(chǎn)需均有不同程度恢復(fù)，但兩個指數(shù)仍在收縮區(qū)間，且均創(chuàng)2013年以來同期新低，恢復(fù)動能仍有待增強。分行業(yè)看，化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、專用設(shè)備、汽車等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)大幅反彈至擴張區(qū)間；石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、鋼鐵等原材料行業(yè)新訂單指數(shù)重回擴張區(qū)間。5月新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)線下回升，但仍為2013年以來同期新低，指向外貿(mào)低位改善。5月供應(yīng)商配送時間指數(shù)反彈至44.1%，不過仍遠(yuǎn)低于2013年以來同期水平，印證全國整車貨運流量指數(shù)環(huán)比改善，但同比增速仍低，指向物流保通保暢需持續(xù)推進(jìn)。
5月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)延續(xù)回落至55.8%，制造業(yè)原材料采購價格漲幅有所收窄，但仍處于相對較高水平。其中造紙印刷及文教體美娛用品、石油煤炭及其他燃料加工、化工、橡膠塑料制品、醫(yī)藥等行業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)繼續(xù)位于60%以上高位。出廠價格指數(shù)同步下行至49.5%，為今年以來首次降至線下，表明制造業(yè)產(chǎn)品銷售價格總體水平回落，其中鋼鐵、有色、金屬制品等行業(yè)出廠價格指數(shù)低于45%。原材料購進(jìn)價格指數(shù)與出廠價格指數(shù)之差有所收窄，企業(yè)成本壓力部分緩解。5月以來國際油價均值回升，國內(nèi)煤價走勢分化，鋼價由升轉(zhuǎn)降，預(yù)計5月PPI環(huán)比延續(xù)下行，同比增速在基數(shù)抬升下或仍趨回落。
5.庫存有所好轉(zhuǎn)
5月原材料庫存指數(shù)由降轉(zhuǎn)升至47.9%，結(jié)束此前持續(xù)3個月的下行，產(chǎn)成品庫存指數(shù)有所回落至49.3%，指向庫存狀況有所改善。產(chǎn)成品庫存指數(shù)與原材料庫存指數(shù)之差有所下行，但仍為2013年以來同期新高，說明前期被動積壓程度較深，使得庫存仍在高位。
6.非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低位反彈
5月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)線下反彈錄得47.8%，主要受到服務(wù)業(yè)景氣回升帶動，不過整體仍遠(yuǎn)低于2013年以來同期水平。5月全國疫情整體呈現(xiàn)穩(wěn)定下降態(tài)勢，支撐服務(wù)業(yè)景氣修復(fù)，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)大幅反彈至47.1%，但仍遠(yuǎn)低于往年同期水平。從行業(yè)情況看，調(diào)查的21個行業(yè)中有17個商務(wù)活動指數(shù)高于上月，其中零售、鐵路運輸、航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)位于擴張區(qū)間；住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)位于線下低位水平。5月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)逆勢回落至52.2%，雖仍在擴張區(qū)間，但遠(yuǎn)低于2013年以來同期水平，印證石油瀝青裝置開工率創(chuàng)歷年同期新低，指向開工情況并不理想。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期