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來(lái)源：中信證券

▍購(gòu)置稅減免正式落地，政策范圍超市場(chǎng)預(yù)期。

5月31日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于減征部分乘用車車輛購(gòu)置稅的公告，對(duì)購(gòu)置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期間內(nèi)且單車價(jià)格(不含增值稅)不超過30萬(wàn)元的2.0升及以下排量乘用車，減半征收車輛購(gòu)置稅。此前市場(chǎng)預(yù)期購(gòu)置稅減免范圍為1.6L排量以下的車型，最終政策落地為2.0L及以下排量車型，政策覆蓋范圍超市場(chǎng)預(yù)期。疊加各地方推出的汽車消費(fèi)刺激政策、“汽車下鄉(xiāng)”活動(dòng)等，預(yù)計(jì)汽車行業(yè)銷量有望迎來(lái)較為快速的修復(fù)。

▍政策有望拉動(dòng)108-180萬(wàn)輛乘用車新增需求。

復(fù)盤2009/2015年購(gòu)置稅減免刺激政策，購(gòu)置稅減免累計(jì)分別為471/1522億元，拉動(dòng)消費(fèi)的杠桿系數(shù)（即減1元稅能拉動(dòng)多少汽車消費(fèi)）約為14.6/5.4倍?？紤]到杠桿乘數(shù)有一定邊際遞減效應(yīng)，假設(shè)本次刺激政策的杠桿乘數(shù)分別為3/4/5倍，以此前國(guó)常會(huì)提出的減征600億元購(gòu)置稅測(cè)算，則預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)拉動(dòng)消費(fèi)1800/2400/3000億元，對(duì)應(yīng)新增購(gòu)車需求108/144/180萬(wàn)輛。

▍購(gòu)置稅減免覆蓋面廣，普惠絕大部分燃油車。

排量段上看，根據(jù)上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)測(cè)算，2021年2.0L及以下排量乘用車銷量占燃油車的比例為97.4%，占所有乘用車比例為83.2%。價(jià)格段上看，30萬(wàn)以下車型銷量占燃油車的比例為86.8%。本次購(gòu)置稅減免政策覆蓋面廣，已普惠絕大部分燃油車，對(duì)汽車消費(fèi)有望形成全方位的刺激和拉動(dòng)作用。結(jié)構(gòu)與彈性上看，2021年2.0L以下排量段銷量占車企自身銷量的比例居前的車企包括：廣汽乘用車100%、廣汽本田99%、上汽通用98%、一汽大眾96%、上汽大眾96%、吉利汽車95%、長(zhǎng)安汽車（自主）91%、長(zhǎng)城汽車83%、上汽乘用79%、廣汽豐田77%。

▍購(gòu)置稅減免針對(duì)燃油車，但各地方也在陸續(xù)推出利好新能源汽車的政策。

由于新能源汽車本身不征收購(gòu)置稅，因此購(gòu)置稅減免政策利好的是燃油車與HEV。但當(dāng)前各地方政府亦在因地制宜推出新能源汽車刺激政策：如上海市置換純電動(dòng)汽車每輛補(bǔ)貼1萬(wàn)元、深圳市對(duì)新購(gòu)置符合條件的新能源汽車給予不超過1萬(wàn)元/輛的補(bǔ)貼。此外，工業(yè)和信息化部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、國(guó)家能源局決定聯(lián)合組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，新能源汽車有望進(jìn)一步向低線城市下沉，電動(dòng)化的大趨勢(shì)仍在持續(xù)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；行業(yè)銷量不及預(yù)期；缺芯情況加劇。

▍投資策略：購(gòu)置稅減免政策正式落地，且覆蓋廣度超市場(chǎng)預(yù)期，有望對(duì)汽車銷量產(chǎn)生顯著的拉動(dòng)作用，看好汽車板塊整體的恢復(fù)與發(fā)展。

該政策將會(huì)明顯利好銷量彈性大、邊際利潤(rùn)好的車企，特別是以傳統(tǒng)燃油車為盈利核心的車企：廣汽集團(tuán)、吉利汽車、長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車、上汽集團(tuán)等。此外，長(zhǎng)期來(lái)看我們?nèi)匀徽J(rèn)為，新能源汽車的熱銷是最值得把握的投資主線，即便沒有后續(xù)政策推出，蔚小理、比亞迪和特斯拉的熱銷仍將是貫穿全年的投資主線。我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦：理想汽車、小鵬汽車、蔚來(lái)等領(lǐng)銜智能化創(chuàng)新的造車新勢(shì)力，以及新能源汽車銷量火爆、盈利邊際有望大幅改善的比亞迪（A+H）。在零部件板塊，我們當(dāng)前重點(diǎn)推薦的標(biāo)的包括：菱電電控、旭升股份、保隆科技、華陽(yáng)集團(tuán)、中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、拓普集團(tuán)、中鼎股份、伯特利、福耀玻璃、星宇股份等。同時(shí)我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商龍頭企業(yè)也將充分受益于汽車銷量的復(fù)蘇，重點(diǎn)推薦：中升控股、美東汽車、永達(dá)汽車。