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近一個(gè)月滬指迎來(lái)反彈，從3000點(diǎn)以下的位置站上了3100點(diǎn)，但目前又處于橫盤(pán)震蕩狀態(tài)。期間對(duì)于后市走勢(shì)的研判，公募和私募也有在不斷發(fā)聲。

曾有媒體在2008年的4月以“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)打響”為噱頭吸引了眾多讀者眼球。如今，A股是否會(huì)繼續(xù)反彈，是否處于較低估值區(qū)間，也成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。

作為主流機(jī)構(gòu)投資者，公募基金和一些頂流私募的操作成為了市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，它們正在不斷地向市場(chǎng)宣告，當(dāng)前投資A股具有一定中長(zhǎng)期價(jià)值。同時(shí)，一些知名基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品也逐漸放開(kāi)限購(gòu)，一些百億和幾十億級(jí)別的私募公司也在進(jìn)行著大手筆自購(gòu)的行為。

即將步入6月，對(duì)于個(gè)人投資者而言，他們更關(guān)心的是股票還會(huì)好嗎？基金還能繼續(xù)拿著嗎？

艱難的開(kāi)局

歷史總是如此的相似，時(shí)隔十四年，A股市場(chǎng)又一次發(fā)出“保衛(wèi)3000點(diǎn)”的呼聲。4月25日，A股的一次下跌打破了眾多投資者的預(yù)期，三大主流股指跌幅均超過(guò)5%，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)2928.51點(diǎn)，而滬指上一次收盤(pán)跌破3000點(diǎn)還發(fā)生在2020年6月30日。

“今年開(kāi)年過(guò)得太難了”，一位公募基金從業(yè)人士這樣形容。A股市場(chǎng)在今年以來(lái)遭遇了一次猛烈下跌，滬指從3500點(diǎn)跌到2800點(diǎn)只用了一個(gè)多月時(shí)間。截至4月27日，行業(yè)板塊除了煤炭之外，幾乎“全軍覆沒(méi)”，電子板塊的跌幅排在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)的首位，超過(guò)了35%，其余板塊均遭遇了不同程度的下跌。

“4月底那段時(shí)間的急跌幅度甚至比2020年那波還要?jiǎng)×摇?，一位投資人士如是說(shuō)。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，3月3日滬指盤(pán)中最高達(dá)到3500.29點(diǎn)，4月27日滬指盤(pán)中最低跌到2863.65點(diǎn)。

有關(guān)“保衛(wèi)3000點(diǎn)”的呼聲近期再次在A股市場(chǎng)傳來(lái)，這一次與歷史有著諸多相似之處。記者梳理近14年同月的滬指表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，自2008年以來(lái)，除了2015年之外，每年4月份滬指的點(diǎn)數(shù)總是在3000點(diǎn)上下浮動(dòng)。2008年4月23日，滬指收?qǐng)?bào)3278.33點(diǎn)，就在前一日滬指跌破了3000點(diǎn)，當(dāng)日在金融股的反彈帶領(lǐng)下，“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”最終有驚無(wú)險(xiǎn)。今年4月25日，滬指跌破了3000點(diǎn)，收?qǐng)?bào)2928.51點(diǎn)，有關(guān)“保衛(wèi)戰(zhàn)再次打響”的調(diào)侃聲音也在各大平臺(tái)傳出，但這一次的主角不再是證券、銀行為首的金融股，率先反彈的是近兩年最火熱的新能源板塊。

而在這之前，滬指已經(jīng)歷了年初以來(lái)的一輪下跌，今年第一個(gè)交易日，滬指的收盤(pán)點(diǎn)數(shù)還在3600點(diǎn)之上。對(duì)于很多投資者而言，不僅4月份的投資收益不理想，年初以來(lái)的整體投資體驗(yàn)也同樣糟糕。

截至4月29日收盤(pán)，滬指回暖重新站上3000點(diǎn)，此后滬指一路震蕩向上，但前期市場(chǎng)的急跌已經(jīng)造成了情緒面的波動(dòng)。截至5月27日收盤(pán)，滬指報(bào)3130.24點(diǎn)，當(dāng)前滬指在3100點(diǎn)上下震蕩，不僅投資者開(kāi)始擔(dān)心未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，基金公司們也正時(shí)刻注意投資者的情緒，并同時(shí)穩(wěn)住基金業(yè)績(jī)。

但一些基金公司旗下產(chǎn)品年內(nèi)已經(jīng)有不小虧損，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，有173只混合型基金和177只股票型基金年內(nèi)凈值跌幅超過(guò)30%（份額分開(kāi)計(jì)算），最大凈值跌幅已經(jīng)接近45%。

市場(chǎng)下跌，基金也跟著大跌。面對(duì)公募基金開(kāi)年業(yè)績(jī)不佳的現(xiàn)象，有投資者在社交平臺(tái)表示，早就已經(jīng)習(xí)慣了基金的下跌，只要不賣(mài)出就永遠(yuǎn)不會(huì)虧。也有投資者表示愿意與市場(chǎng)死磕到底，只要下跌就會(huì)一直定投基金。

有公募基金經(jīng)理在面對(duì)這樣一個(gè)開(kāi)局不利的場(chǎng)面時(shí)，不僅在季報(bào)中承認(rèn)了業(yè)績(jī)不佳不能“甩鍋”給市場(chǎng)以外的因素外，也坦誠(chéng)反思和重新審視了自己多年來(lái)建立的投資框架。經(jīng)過(guò)年初以來(lái)的市場(chǎng)大幅調(diào)整之后，投資者從過(guò)去兩年對(duì)基金的狂熱中逐漸冷靜，最明顯的便是新基金不再普遍那么熱銷(xiāo)，基金經(jīng)理也會(huì)重新重視市場(chǎng)估值是否合理。

基金經(jīng)理們的反思

對(duì)于基民在內(nèi)的眾多投資者而言，這段時(shí)間固然難熬，而對(duì)于基金經(jīng)理同樣也是如此。

要拿什么來(lái)拯救市場(chǎng)前期下跌之后所帶來(lái)的各種負(fù)面因素，比如，因?yàn)槎唐诳只艑?dǎo)致的基金規(guī)模遭遇大額贖回，因?yàn)椴惶春梦磥?lái)市場(chǎng)走勢(shì)而暫時(shí)不買(mǎi)基金。作為二級(jí)市場(chǎng)的主流專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，公募基金公司中有著諸多掌管上百億規(guī)模權(quán)益類(lèi)基金的基金經(jīng)理，他們正在面臨著較大的業(yè)績(jī)與規(guī)模的雙重壓力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度末，共有35只股票型基金規(guī)模超過(guò)100億元，去年四季度末規(guī)模超過(guò)100億元的股票型基金共有44只；共有57只混合型基金規(guī)模超過(guò)100億元，去年四季度末這個(gè)數(shù)字為86只。對(duì)比來(lái)看，百億級(jí)別的“巨無(wú)霸”基金們正在減少，投資者對(duì)業(yè)績(jī)的走勢(shì)是敏感的，一旦業(yè)績(jī)不佳就會(huì)選擇“出逃”，基金經(jīng)理們?cè)诩緢?bào)中表現(xiàn)出更多的是坦誠(chéng)相待，直言投資的風(fēng)險(xiǎn)和不足。

中歐基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康目前是混合型基金中規(guī)模最大的一只，截至4月29日，年內(nèi)凈值跌幅超過(guò)24%，一季度末規(guī)模環(huán)比減少約72億元。一季報(bào)顯示，中歐醫(yī)療健康的重倉(cāng)股主要來(lái)自醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械等板塊，基金經(jīng)理葛蘭在業(yè)內(nèi)也有“醫(yī)藥女神”的稱(chēng)號(hào)，生物醫(yī)藥科班出身的她重倉(cāng)股也大多來(lái)自這個(gè)行業(yè)。

雖然一季度醫(yī)藥板塊屬于調(diào)整較大的板塊，但內(nèi)部仍然不缺少一些突出的細(xì)分領(lǐng)域。葛蘭在季報(bào)中也表示，選企業(yè)要以長(zhǎng)期投資價(jià)值為投資導(dǎo)向，她更看好核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療等方向。

“創(chuàng)新相關(guān)的市場(chǎng)還遠(yuǎn)未觸及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的天花板，海外市場(chǎng)也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的趨勢(shì)仍在延續(xù)，創(chuàng)新藥臨床申請(qǐng)數(shù)量逐年創(chuàng)出新高。創(chuàng)新質(zhì)量方面，近幾年整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新品種誕生?！备鹛m在季報(bào)中表示。

雖然生物醫(yī)藥具備中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，但葛蘭也明確表示，短期市場(chǎng)波動(dòng)難以避免。

管理規(guī)模遭遇大幅下跌的還有易方達(dá)基金經(jīng)理張坤，他管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選一季度末規(guī)模為552.72億元，環(huán)比減少超過(guò)120億元，一季度區(qū)間凈值漲幅為-14.99%。一季報(bào)中，張坤表示，與基金持有人一樣，他也對(duì)基金凈值的明顯下跌感到焦慮，他認(rèn)為“焦慮可能不僅來(lái)自于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的下跌，更來(lái)自對(duì)未來(lái)繼續(xù)下跌的擔(dān)憂”，這是大腦天生的一種感知趨勢(shì)，就好比投資的股票上漲，就會(huì)釋放令人滿(mǎn)足的多巴胺。但大腦的有些特性是不利于投資的，張坤認(rèn)為，雖然無(wú)法改變特性，但可以坦然接受，才能保持心態(tài)平和。

“盡管短期市場(chǎng)面臨不少的困難，但這也為長(zhǎng)期投資者提供了相當(dāng)有吸引力的價(jià)格。我們相信，企業(yè)每天不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到其價(jià)值的積累中，而不斷增長(zhǎng)的企業(yè)價(jià)值終將投射到其市值增長(zhǎng)中。”張坤在一季報(bào)中表示。

與上述二位基金經(jīng)理一樣，銀華基金經(jīng)理焦巍管理的銀華富裕主題在一季度也遭遇了一定幅度回撤，一季度末基金規(guī)模為173.36億元，環(huán)比減少超50億元，一季度凈值區(qū)間漲幅為-20.17%。

銀華富裕主題在最近三個(gè)季度的區(qū)間凈值都是下滑，焦巍在一季報(bào)中毫不避諱地說(shuō)“不能再有資格將凈值表現(xiàn)推諉于天災(zāi)和外部不確定性的影響”，作為行業(yè)里提出投資要聚焦南宋版圖的基金經(jīng)理，焦巍的觀點(diǎn)和看法總是充滿(mǎn)了話題性，他今年首季度的投資體會(huì)充滿(mǎn)了反思和總結(jié)。

雖然身處困難時(shí)刻，焦巍認(rèn)為悲觀主義者往往因?yàn)椴幻つ康臉?lè)觀等待而更加能夠做好充分的準(zhǔn)備，樂(lè)觀主義者則面對(duì)超出樂(lè)觀預(yù)期的偏差而心理崩塌。他對(duì)自己的持倉(cāng)做了調(diào)整和堅(jiān)持。

從焦巍管理的銀華富裕主題來(lái)看，一季度末重倉(cāng)股中，保留和增加了能夠直接和終端消費(fèi)者對(duì)接的醫(yī)美及OTC中藥品種，減倉(cāng)了創(chuàng)新藥的疫苗，以及 CXO 龍頭公司。焦巍意識(shí)到投資不能再集中于過(guò)去基金抱團(tuán)較多的消費(fèi)和醫(yī)藥賽道，他開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)橐?C 端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔。不過(guò)，這并不會(huì)改變他對(duì)醫(yī)藥和消費(fèi)“在過(guò)去的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是水草肥美盛產(chǎn)牛股的豐盛之地，此后也仍然不會(huì)改變”的看法。

焦巍還意識(shí)到，估值和邊際變化對(duì)組合大部分公司的重要性，這也讓他不再死守堅(jiān)決不賣(mài)出好公司的信條，而改之為動(dòng)態(tài)平衡。

“既然身處其中難以窺其全貌和別人的底牌，不如回歸時(shí)間的維度，在年報(bào)、季報(bào)的時(shí)點(diǎn)明牌翻出之后，對(duì)標(biāo)的和當(dāng)時(shí)的決策場(chǎng)景進(jìn)行后手的復(fù)盤(pán)。這樣才能秉承慎獨(dú)的心態(tài)，找出自己的失誤和致勝之處，并進(jìn)行紀(jì)律性糾正?！苯刮≡谝患緢?bào)中如是說(shuō)。

國(guó)海證券研報(bào)指出，基金經(jīng)理的一季報(bào)觀點(diǎn)關(guān)鍵詞主要有市場(chǎng)、行業(yè)、疫情和估值，其中，基金經(jīng)理頻繁提及“經(jīng)濟(jì)”（117次）、“疫情”（108次）。在2022年疫情出現(xiàn)反彈的局勢(shì)下，基金經(jīng)理對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)持短期謹(jǐn)慎觀望、長(zhǎng)期積極樂(lè)觀的態(tài)度，更關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿??！爸圃鞓I(yè)”（37次）和“新能源（36次）”是未來(lái)展望中提及次數(shù)最多的兩大行業(yè)類(lèi)詞匯，軍工制造業(yè)和新能源行業(yè)的高成長(zhǎng)潛力正成為百億基金經(jīng)理的共識(shí)。

來(lái)自公司層面的信心

滬指3000點(diǎn)的“保衛(wèi)戰(zhàn)”在今年上半年不期而遇，市場(chǎng)行情不好，投資者不買(mǎi)單，基金公司曾一度給投資者們做“心理按摩”，各家基金公司利用媒體平臺(tái)公開(kāi)對(duì)外發(fā)表對(duì)市場(chǎng)當(dāng)前投資價(jià)值的看法，這些看法大多是樂(lè)觀或者中性的態(tài)度。

華夏基金總結(jié)了今年以來(lái)市場(chǎng)下跌的主要原因，包括美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮（1月27日）、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)（2月24日）、上海疫情（3月28日），但三因素對(duì)市場(chǎng)預(yù)期最悲觀的階段正在逐步過(guò)去。

摩根士丹利華鑫基金指出，自4月26日階段性低點(diǎn)以來(lái)，截至5月23日，上證指數(shù)累計(jì)反彈9%，核心賽道如新能源汽車(chē)指數(shù)（+30%）、光伏指數(shù)（+37%），均已接近或觸及3月中旬本輪上海疫情爆發(fā)前的點(diǎn)位，基于疫情好轉(zhuǎn)、供應(yīng)鏈修復(fù)帶來(lái)的盈利改善交易基本完成。而短期疫情沖擊過(guò)后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨庫(kù)存周期高位、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，疊加美國(guó)庫(kù)存高、生產(chǎn)能力恢復(fù)、零售回落，對(duì)出口產(chǎn)業(yè)形成拖累，因此仍然需要強(qiáng)力政策以擴(kuò)大內(nèi)需，也使得市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策存在較高預(yù)期。雖然基本面和海外風(fēng)險(xiǎn)目前尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，但上海疫情已有明顯好轉(zhuǎn)，且LPR調(diào)降落地，宏觀流動(dòng)性環(huán)境明顯改善，這將為市場(chǎng)底部抬升提供支持。

除了積極發(fā)文穩(wěn)定投資者情緒外，基金公司在實(shí)際操作中還會(huì)選擇自購(gòu)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，今年以來(lái)共有76家基金公司宣布自購(gòu)，這其中包括基金公司為了提振投資者信心，自掏腰包購(gòu)買(mǎi)的基金，也有一些“發(fā)起式”基金按照成立條件，需要公司和高管進(jìn)行認(rèn)購(gòu)一定金額。

實(shí)際上，早在年初市場(chǎng)持續(xù)下跌時(shí)，就有易方達(dá)、廣發(fā)、匯添富基金等20多家基金公司自購(gòu)，也有基金公司持續(xù)加碼自購(gòu)，更多知名基金經(jīng)理管理的基金，每日每戶(hù)限額的限制也得到了放開(kāi)。

除此之外，還有一些知名私募公司也在今年以來(lái)進(jìn)行了大手筆自購(gòu)。知名私募寧泉資產(chǎn)在4月26日宣布運(yùn)用固有資金申購(gòu)旗下基金1.1億元，完成該筆投資后，公司共計(jì)持有旗下基金約2.1億元。據(jù)了解，寧泉資產(chǎn)背后的實(shí)控人便是興全基金原總經(jīng)理?xiàng)顤|。楊東曾在2007年市場(chǎng)高位時(shí)提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，此后他也多次寫(xiě)信為投資者提示投資風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年有15家規(guī)模在百億元以上的私募基金宣布自購(gòu)，自購(gòu)資金規(guī)模合計(jì)超過(guò)20億元，其中，九坤投資自購(gòu)金額為3.6億元，寧波幻方量化自購(gòu)金額為3.5億元。規(guī)模在50億元至100億元，20億元至50億元，5億元至10億元區(qū)間的私募公司中，均有自購(gòu)產(chǎn)品的行為。

對(duì)于基金公司而言，自購(gòu)不僅可以提振市場(chǎng)有心，還有利于自家產(chǎn)品的口碑營(yíng)銷(xiāo)?！八侥甲再?gòu)，一方面是認(rèn)可當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處于底部區(qū)域，對(duì)接下來(lái)的市場(chǎng)行情充滿(mǎn)信心；另一方面通過(guò)自購(gòu)這種利益捆綁的方式，可以增強(qiáng)投資者信心，降低投資者非理性贖回帶來(lái)的損失，提升投資者持有體驗(yàn)?！彼侥寂排啪W(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜表示。

市場(chǎng)能否持續(xù)反彈

對(duì)于基金公司而言，眼下最重要的是根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)和多種不確定因素來(lái)迅速作出倉(cāng)位調(diào)整。

據(jù)有關(guān)券商統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，一季度公募基金增倉(cāng)銀行股，減倉(cāng)電子股，而銀行股在內(nèi)的金融股目前估值仍處于低位。對(duì)于投資者而言，他們最想了解的還是接下來(lái)A股究竟會(huì)是何種走勢(shì)，目前是處于筑底區(qū)間還是會(huì)有明顯反彈？

招商基金認(rèn)為，展望A股未來(lái)，盡管當(dāng)前政策效果不明朗且仍需時(shí)間摸底，但投資者已轉(zhuǎn)向開(kāi)始正視穩(wěn)增長(zhǎng)，開(kāi)始更加積極地尋找低估或錯(cuò)殺的投資機(jī)會(huì)。其中，業(yè)績(jī)確定性仍然是未來(lái)市場(chǎng)聚焦的核心風(fēng)格，市場(chǎng)或?qū)年P(guān)注單一的業(yè)績(jī)確定性轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)績(jī)確定性的邊際改善，其中穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)需求的投資主線將會(huì)開(kāi)始真正顯現(xiàn)。將重點(diǎn)關(guān)注銀行、地產(chǎn)、基建板塊；此外，參考?xì)v史上“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策周期下行業(yè)之間的接力，大消費(fèi)板塊，包括食品飲料、農(nóng)林牧漁以及社服板塊，有望逐步迎來(lái)較好的配置機(jī)遇。

“盡管近期市場(chǎng)有所反彈，但其性質(zhì)主要是超跌反彈，背景是去年四季度以來(lái)A股連續(xù)大幅度下跌，絕大多數(shù)個(gè)股價(jià)格依然在歷史底部區(qū)間”，長(zhǎng)城基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向威達(dá)表示。

“我們感覺(jué)雖然短線反彈可能告一段落，但中期角度看 A股絕大部分風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，繼續(xù)下跌的空間不大?？紤]到短期反彈有獲利回吐的壓力，未來(lái)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊還有很大的不確定性，今年政治生態(tài)又相對(duì)比較復(fù)雜，短期經(jīng)濟(jì)回升有難度，外部環(huán)境也日趨嚴(yán)峻，我們認(rèn)為，未來(lái)一到兩個(gè)月A股總體還是以震蕩筑底反彈為主要格局，短期內(nèi)對(duì)反彈高度不宜期望過(guò)高?！毕蛲_(dá)表示。

某位私募投資人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，短期來(lái)看，很難判斷是否有積極因素出現(xiàn)，目前更多的基金投資者還是更偏向于右側(cè)投資，但基金經(jīng)理則更希望能夠提前在左側(cè)埋伏，導(dǎo)致目前很多基金都在面臨著大額贖回壓力。該投資人士認(rèn)為，市場(chǎng)底部大概率要到6月份才會(huì)形成，當(dāng)前對(duì)于基金公司而言，最重要的還是做好投資者教育工作，減少投資者的“追漲殺跌行為”。

正所謂“熊市不言底”，某私募投資經(jīng)理表示，滬指在此前跌入3000點(diǎn)以?xún)?nèi)之后，市場(chǎng)中的某些資產(chǎn)開(kāi)始呈現(xiàn)出一些較好的性?xún)r(jià)比，但目前來(lái)看需要等到基本面好轉(zhuǎn)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)層面的擔(dān)憂消失，可能才會(huì)是一個(gè)相對(duì)較好的選擇。

向威達(dá)認(rèn)為，對(duì)A股當(dāng)前的點(diǎn)位和估值，投資者不必過(guò)度悲觀，而應(yīng)該從戰(zhàn)略上對(duì)基本面扎實(shí)、長(zhǎng)期景氣度向上、低估值、高股息的公司逢低布局。結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)逢低關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的基建產(chǎn)業(yè)鏈和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，包括建筑建材、煤炭、鋼鐵和銀行等方向；從中長(zhǎng)期、戰(zhàn)略和國(guó)家安全的角度，重點(diǎn)關(guān)注科技、軍工、新材料等板塊以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈；繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)業(yè)農(nóng)藥、化肥及醫(yī)藥股等。

責(zé)任編輯：陳偲