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紅周刊 | 張桔

作為公司排名中等偏下的公司，圓信永豐算是為數(shù)不多的權(quán)益規(guī)模占優(yōu)的公司，但是這樣的思路在股市震蕩起伏時容易變成短板，雪上加霜的是公司的特色化主題型公募，似乎未能實(shí)現(xiàn)差異化出彩。

相比去年，前五月內(nèi)地公募基金排名巨變，萬家系的兩只基金憑借重倉地產(chǎn)和資源股已經(jīng)積累了超過40%的漲幅，但是諸多此前風(fēng)光的賽道型選手則相對沉寂，比如醫(yī)藥類公募舵手。

此前公募重倉醫(yī)藥的邏輯主要是創(chuàng)新藥和CXO等領(lǐng)域， 但今年間或有所表現(xiàn)的是疫苗和試劑類等與新冠相關(guān)的子行業(yè)；可這一類偏事件驅(qū)動型的機(jī)會，很難成為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)長期重倉的首選，因此也就造成了側(cè)重醫(yī)藥類的基金經(jīng)理，延續(xù)流年不利的處境。不僅是大家耳熟能詳?shù)膸孜还坚t(yī)藥“女神”，實(shí)際上這一類的基金經(jīng)理都難逃趨勢的束縛，圓信永豐的肖世源也不例外。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，肖世源目前在管三只公募產(chǎn)品，雖然今年的業(yè)績尚且屬于同類中游，但是三只基金合計的管理規(guī)模僅僅約為1.57億元，平均單只產(chǎn)品規(guī)模僅約為0.52億元，似乎也說明這位任職將近5年的基金經(jīng)理名氣和實(shí)力一般。而環(huán)顧公司的主動權(quán)益類基金經(jīng)理，除去曾與洪流合作拿下過狀元的范妍外，其余包括黨偉、汪萍、陳臣、鄒維、胡春霞等人，同樣似乎欠缺足夠的知名度和渠道話語權(quán)。

醫(yī)藥主題舵手管理全市場類產(chǎn)品

能力圈單一或是做大做強(qiáng)隱患

從現(xiàn)任公司主動權(quán)益基金經(jīng)理任職年限看，肖世源是僅次于范妍的第二老臣；但是一季度在管產(chǎn)品的合計規(guī)模卻僅僅在上述幾人中排在倒數(shù)第二位，僅是好過任職剛超過半年的新秀基金經(jīng)理黨偉，問題出在了哪里呢？

從公司網(wǎng)站的信息表明，肖世源是復(fù)旦大學(xué)中西醫(yī)結(jié)合臨床碩士畢業(yè)，屬于醫(yī)藥舵手中根紅苗正的科班出身。不過，他管理時間最長的一只公募產(chǎn)品卻非醫(yī)藥主題，而是全市場類的圓信永豐興源。從該基金的基金經(jīng)理變更來看，最初作為初出茅廬的新人，肖世源是與范妍搭檔來管理的。后來范妍在2018年8月卸任后，另一位范姓基金經(jīng)理范習(xí)輝加入與肖世源搭檔，但是他也在前年的2月中旬卸任，此后該基金僅剩肖世源一人管理至今。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，肖世源到目前管理該基金任職總回報是37.05%，年化回報僅為6.57%，在同類基金中的排名比較靠后。進(jìn)一步從分年度的排名來看，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)其并沒有一個自然年度能夠排在同類的前三分之一。在查閱了基金成立以來的每一份季報后，歷史上該基金重倉股并非單一集中在醫(yī)藥賽道上，也曾在全市場多行業(yè)中馳騁，但從2020年第二季度之后變得愈發(fā)聚焦。

從基金一季報的十大重倉股來看，迄今依然是年內(nèi)全線失守的狀態(tài)。其中，截至6月1日收盤，三星醫(yī)療、貝達(dá)藥業(yè)、皓元醫(yī)藥年內(nèi)的跌幅均已達(dá)到40%一線，而它們均是上一季度十大重倉中的上榜公司，特別是貝達(dá)藥業(yè)連續(xù)多個季度上榜。對比來看，首季新登榜的百普賽斯和泰林生物，從年初至今的股價跌幅均已超過30%。當(dāng)然，一季報中也有一只重倉股與醫(yī)藥行業(yè)完全不沾邊，那就是作為免稅龍頭的中國中免成功入選，不過該股年內(nèi)約兩成的跌幅也談不上出色。

對標(biāo)分析同樣是肖世源從新發(fā)時就掛帥的醫(yī)藥主題，其實(shí)他管理的圓信永豐醫(yī)藥健康實(shí)則也難言出色，不僅是迄今的年化收益7.39%僅僅排在同類616只產(chǎn)品的第583位，而且從這幾年的同類排名來看，該基金在任何一個自然年度都沒有比較突出的表現(xiàn)。從近幾個季度重倉的大致原因來判斷，肖世源似乎更喜歡生物疫苗、核酸檢測等一類偏抗疫主題的概念型公司，而并非創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械這類熱門細(xì)分賽道。此外，結(jié)合最新的一季報可見，其重倉股與上述的圓信永豐興源十大重倉的重疊度頗高。

“配置方向仍圍繞科技創(chuàng)新、有核心底層技術(shù)的進(jìn)口替代，包括高端儀器設(shè)備、核心零部件、生命科學(xué)上游產(chǎn)業(yè)鏈等主線，增配了低估值高增長的部分中藥標(biāo)的，以及受益于疫情防控的相關(guān)標(biāo)的。”基金經(jīng)理肖世源在一季報中如是表示。

此外，他所管理的基金高換手也曾被詬病過，特別是本應(yīng)長期持股的醫(yī)藥主題產(chǎn)品。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，該基金從2019年中報到2020年年報的四個財報周期中，該基金的換手率都在1000%以上，特別是2020年年報時達(dá)到了2217.06%，此后雖然去年中報時有所下降，但去年年報時又回升至1000%一線。問題在于作為主攻醫(yī)藥的掌門，如果長線看好醫(yī)藥中的某一細(xì)分板塊的話，其實(shí)大概率是不需要如此高換手的。

接受《紅周刊》采訪時，上海某券商基金分析師王曉明指出：“肖世源的產(chǎn)品雙利優(yōu)選、興源和醫(yī)藥健康基金規(guī)模都不是很大，其換手率高可能和業(yè)績不佳需要應(yīng)對贖回有關(guān)。另外，三只基金目前的持倉方向都是醫(yī)藥，相比其他醫(yī)藥主題基金，肖世源并不執(zhí)著于CRO、CXO等熱門賽道，反而主要挖掘醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)板塊的次新上市公司，皓元醫(yī)藥、海泰新光均是科創(chuàng)板公司?！?/p>

范妍之外主動權(quán)益人才凋零

圓信永豐“第二亮點(diǎn)”難尋

除去肖世源和范妍外，公司的權(quán)益團(tuán)隊(duì)既顯得人手短缺，也顯得星光不足。特別是從權(quán)益類基金舵手的流失和補(bǔ)血來分析，圓信永豐似乎失大于得。

公開數(shù)據(jù)顯示，從2019年初名將洪流離任轉(zhuǎn)投嘉實(shí)后，近兩年每年公司流失掉兩位基金經(jīng)理。雖然2020年離職的兩位非權(quán)益類掌門，但是去年下半年先后離職的范習(xí)輝和李明陽則是權(quán)益團(tuán)隊(duì)的成員，前者選擇轉(zhuǎn)投了實(shí)力和名氣遜色一籌的惠升基金，而后者曾是公司的研究部總監(jiān)，創(chuàng)造了任期兩只產(chǎn)品回報翻番的不俗成績。

對比來看，在目前的權(quán)益團(tuán)隊(duì)中，即便圈內(nèi)和基民中更愿意稱她為謝治宇夫人，但范妍明顯是當(dāng)仁不讓的權(quán)益頭牌，不過另外的幾位與她的差距是全方位的。首先是管理產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，除去上文提到的肖世源，其中任職時間最長的是4年多一點(diǎn)的胡春霞，而其他人基本上是2、3年左右的時間，最為經(jīng)驗(yàn)匱乏的是任職剛超過半年的黨偉。

再看在管產(chǎn)品的規(guī)模，彼此之間的差距一目了然。一季度末范妍的在管產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到了212.04億元，而排在第二位和第三位的基金經(jīng)理不過是15億元多一點(diǎn)，此外再無基金經(jīng)理規(guī)模能夠攀上兩位數(shù)。這樣的懸殊差距雖然也跟多數(shù)人知名度欠豐有關(guān)，但是更大的問題還是來自于在管產(chǎn)品的業(yè)績差異。范妍的代表作優(yōu)加生活的任職回報已經(jīng)接近翻兩番。同時，盡管今年股市風(fēng)雨交加，但是她管理的所有產(chǎn)品迄今回撤控制在20%以內(nèi)。

但是其他人或許是還未經(jīng)歷一個完整的牛熊周期，因此目前錄得的業(yè)績數(shù)據(jù)參考價值不大，這里以任職基金經(jīng)理時間第三長的胡春霞為例。從2018年擔(dān)任基金經(jīng)理開始,她管理時間最長的就是圓信永豐消費(fèi)升級,但是大約4年的時間所取得的任職回報也不過是剛剛超過50%。而她在公司管理的第二只基金產(chǎn)品圓信永豐大灣區(qū)，不知何故后來交給了初始一起搭檔的汪萍獨(dú)自管理。

值得注意的是，她目前在管的三只基金從名稱來看似乎風(fēng)馬牛不相及，除去消費(fèi)升級主題外，還包括了高端制造混合和圓信永豐多策略。但分析三只基金的具體持倉來看，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)似乎名稱的“框定”并未局限基金經(jīng)理的選股，她基本還是在全市場范圍內(nèi)來選擇標(biāo)的股。但是仔細(xì)鑒別三者，由她和黨偉所合作管理的高端制造混合還是明顯區(qū)別于另兩只產(chǎn)品。例如，該基金和胡春霞獨(dú)管的消費(fèi)升級，所重疊的標(biāo)的僅僅只有一只鼎龍股份。如果說黨偉是一位初上一線的權(quán)益新人需要扶持的話，那么為何公司不讓其搭檔更為穩(wěn)妥的范妍呢？而這樣看似奇怪的安排，或許某種程度上也導(dǎo)致了胡春霞今年的業(yè)績乏善可陳。截至6月1日收盤，她所管的三只基金年內(nèi)跌幅均在20%一線。

整體來看另外幾位基金經(jīng)理，或許是受公司投資文化熏陶的關(guān)系，雖然幾位相對對組合的回撤控制較好，但是他們偏于均衡分散的風(fēng)格是柄雙刃劍，這或許會導(dǎo)致未來行情起來時他們的進(jìn)攻性不足，而這對于尚需要積累名氣階段的基金經(jīng)理尤其不利。

圓信永豐特色化產(chǎn)品業(yè)績起伏較大

精選回報等多只基金清盤警報拉響

從今年一季度末的規(guī)模來看，該公司的全部資產(chǎn)合計從434.46億元回撤到400億元以內(nèi)。而作為公司排名中等偏下的公司，圓信永豐算是為數(shù)不多的權(quán)益規(guī)模占優(yōu)的公司，但是這樣的思路在股市震蕩起伏時容易變成短板，雪上加霜的是公司的特色化主題型公募，似乎未能實(shí)現(xiàn)差異化出彩。

首當(dāng)其沖的就是圓信永豐大灣區(qū)，該基金在內(nèi)地的公募特色化產(chǎn)品中稀缺性頗高。根據(jù)基金契約的要求，其投資于大灣區(qū)主題相關(guān)證券的比例，不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。而基金契約中對于大灣區(qū)的限定解釋為三種情況,或者是注冊地在大灣區(qū)，或者是營運(yùn)中心在大灣區(qū)，再或者是主營業(yè)務(wù)收入50%以上來自大灣區(qū)。粗略看了下該基金的重倉，似乎并未嚴(yán)格按照這樣的規(guī)定來配置組合。在基金季報中，現(xiàn)任的基金經(jīng)理表示：“在組合配置上，仍然以均衡配置為主，選取具有明顯國際比較優(yōu)勢和穩(wěn)定競爭格局的企業(yè)，輔以景氣度和估值的考慮，主要配置在新能源、建材、農(nóng)業(yè)、家電、化工以及低估值的金融地產(chǎn)板塊。大灣區(qū)的企業(yè)以制造和研發(fā)見長，有完整的產(chǎn)業(yè)鏈配套、人才梯隊(duì)和政策紅利，因此給標(biāo)的選擇提供了非常大的空間?！?/p>

姑且擱置風(fēng)格是否漂移，基金運(yùn)作的關(guān)鍵還在于是否給投資人謀利。2021年，圓信永豐大灣區(qū)全年實(shí)現(xiàn)凈值增長率27.47%，這一水平在同類基金中排在前200位，但是2022年冰火兩重天，截至6月1日收盤，該基金今年凈值增長率下跌22.15%，因此很有可能也讓高位進(jìn)場的投資者承受被套的浮虧。

除去該基金外，在圓信永豐的主題型公募中，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)還包括了消費(fèi)、醫(yī)藥、高端制造等幾類產(chǎn)品，但或許是產(chǎn)品的設(shè)計辨識度不高，抑或是由于長期業(yè)績并未在同類主題中名列前茅，因此似乎在基民和同行中留下的印象并不深刻。相對而言，與華安基金類似，圓信永豐也有自己的生活系列主動權(quán)益公募產(chǎn)品，分別是優(yōu)悅生活、優(yōu)加生活、優(yōu)享生活，它們相對在公司主題型公募中突出的原因，或許還是跟領(lǐng)軍人物皆為范妍有關(guān)。

其實(shí)無論主題型公募還是全市場類公募，增加客戶黏性的關(guān)鍵還是在于提高業(yè)績水平，可惜圓信永豐主動權(quán)益產(chǎn)品，目前袖珍迷你者甚眾。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至1季度末的3月31日，公司旗下包括了圓信永豐精選回報、圓信永豐醫(yī)藥健康、圓信永豐興源、圓信永豐雙利優(yōu)選4只產(chǎn)品，即便將兩類份額加總，合計的最新資產(chǎn)凈值也不到1億元，這其中三只都是上文提到的肖世源的在管產(chǎn)品，而最為岌岌可危的圓信永豐精選回報則是由鄒維管理。

聚焦圓信永豐精選回報，該基金成立于2019年的5月中旬，彼時幾乎是踩線成立，當(dāng)年的兩份財報中沒有提示過清盤隱患。但進(jìn)入2020年之后，盡管連續(xù)兩年業(yè)績持續(xù)收紅，但是該基金逐季財報中持續(xù)鳴響清盤警報，第一階段還是在一個季度中有過基金資產(chǎn)凈值超過5000萬元不“達(dá)標(biāo)”的情況，但近幾個季度已經(jīng)是清盤警報持續(xù)在全季鳴響。

究其原因，一方面或許還是和一直管理該基金的鄒維名氣缺失有關(guān)，畢竟他是公司一手培養(yǎng)出的基金經(jīng)理，從簡歷上看并無突出的亮點(diǎn)。而更重要的一點(diǎn)或許是，他即便長期行走在懸崖邊緣，但是缺乏孤注一擲豪賭單一熱門賽道的勇氣，相對持續(xù)偏均衡的配置思路，導(dǎo)致業(yè)績很難在同類中拔尖兒，比如今年一季報的十大重倉股中，我們看到的標(biāo)的來自于銀行、地產(chǎn)、新能源、通信、半導(dǎo)體、白酒、軍工、有色等諸多細(xì)分賽道，幾乎是每條賽道一個代表公司入選，這樣的思路或許在控制回撤時有利，但謀求組合相對較大化阿爾法的能力或不足。

（本文已刊發(fā)于6月4日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）