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本文作者 | 張賀

要評(píng)出A股最會(huì)花錢的公司，紫金礦業(yè)絕對(duì)榜上有名。2022年剛過去5個(gè)月紫金礦業(yè)就花出去了100億元。

5月30日，紫金礦業(yè)發(fā)布公告稱，完成對(duì)龍凈環(huán)保的收購。這個(gè)“A收A”的戲碼，從5月9日晚宣布至今才不到1個(gè)月。

而在9日宣布以17.34億元收購上市公司ST龍凈15.02%股權(quán)，同時(shí)還獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓方10.02%的投票權(quán)之前，紫金礦業(yè)還在4月29日晚發(fā)布了耗資76.82億元收購盾安集團(tuán)旗下包括西藏阿里拉果錯(cuò)鹽湖鹽湖鋰礦70%權(quán)益和江南化工、盾安環(huán)境部分股權(quán)在內(nèi)的四項(xiàng)資產(chǎn)包的公告。

如果算上4月20日披露的與仙樂都礦業(yè)的股權(quán)認(rèn)購協(xié)議，短短一個(gè)多月，紫金礦業(yè)就花近100億元收購，這一金額甚至超過了3200多家A股公司市值。

收購成就紫金礦業(yè)

某種程度上說，沒有那一次次收購，就沒有當(dāng)前2000億市值、躋身世界500強(qiáng)的紫金礦業(yè)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，紫金礦業(yè)僅2016年沒有資產(chǎn)交易，絕大多數(shù)交易都直指礦山。

來源：同花順iFinD

2015年和2020年是兩次收購高峰，分別耗資44.43億元和55.36億元。其中，2015年，紫金礦業(yè)收購了巴理克（新幾內(nèi)亞）有限公司50%股權(quán)和50%債權(quán)及卡莫阿控股49.5%的股權(quán)，獲得或分享波格拉金礦和卡莫阿銅礦的運(yùn)營權(quán)。2020年，又收購大陸黃金100%股權(quán)、西藏巨龍銅業(yè)50.1%股權(quán)和圭亞那金田100%股權(quán)。

2021年年報(bào)披露，紫金礦業(yè)共擁有25處礦產(chǎn)項(xiàng)目，涉及13個(gè)國家和地區(qū)。其銅礦儲(chǔ)量達(dá)2033萬噸，相當(dāng)于全國的75.25%；金礦792萬噸，相當(dāng)于全國的41.1%，同時(shí)還是國內(nèi)最大的礦產(chǎn)鋅生產(chǎn)企業(yè)。此外，紫金礦業(yè)還擁有鋰、鐵、銀等礦產(chǎn)。

來源：紫金礦業(yè)2021年年報(bào)

收購的標(biāo)的中，卡莫阿銅礦是全球第四大高品位銅礦，巨龍銅礦是我國已探明最大斑巖型銅礦。二者連同2019年全面收購的塞爾維亞佩吉銅（金）礦（原Timok項(xiàng)目）是 “三大世界級(jí)”銅礦。2021年5月，卡莫阿-卡庫拉銅礦一期380萬噸/年選礦系統(tǒng)建成投產(chǎn)；10月塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶正式投產(chǎn)；12月西藏巨龍銅礦一期建成投產(chǎn)。

三大銅礦投產(chǎn)及哥倫比亞武里蒂卡金礦技改項(xiàng)目完成等動(dòng)作，幫助紫金礦業(yè)2021年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增長29%、礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)鋅（鉛）分別同比增長17%和15%。隨著金屬價(jià)格上漲，去年紫金礦業(yè)營收和歸母凈利潤分別同比增長31%和141%，達(dá)到2251億和157億元；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流同比大增83%，達(dá)到261億元；資產(chǎn)負(fù)債率也同比下降3.61個(gè)百分點(diǎn)，為55.47%。

2022年一季度，紫金礦業(yè)歸母凈利潤延續(xù)高增速，同比增長143.88%，達(dá)到61.24億元。卡莫阿-卡庫拉二期工程年處理380萬噸礦石項(xiàng)目提前約4個(gè)月建成投產(chǎn)更是為未來業(yè)績添了一把力。

對(duì)于慣常收購的紫金礦業(yè)來說，2021年業(yè)績和現(xiàn)金流的大幅增長，是今年豪擲近百億收購資產(chǎn)的重要支撐。不過也離不開2020年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃所預(yù)留的空間。

2020年12月，紫金礦業(yè)2020年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿）的業(yè)績考核目標(biāo)中，明確提到，2021、2022和2023年末的資產(chǎn)負(fù)債率不高于65%。而2020年末紫金礦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為59.08%。如果以2022Q1數(shù)據(jù)計(jì)算，加上近期近100億元的收購，紫金礦業(yè)的負(fù)債率為60%左右，距離65%的限額仍有一定空間。

新業(yè)務(wù)增加新挑戰(zhàn)

如果此番收購仍然以一般意義上的有色金屬或貴金屬礦山為主，那么對(duì)紫金礦業(yè)來說是駕輕就熟。但與此前不同，近期的收購面向的主要并非銅、鋅這樣的有色金屬和貴金屬礦山，而是環(huán)保資產(chǎn)和鋰資源（小金屬）。

除了近日收購的ST龍凈致力于環(huán)保業(yè)務(wù)尤其是大氣污染治理服務(wù)，盾安集團(tuán)旗下的四項(xiàng)資產(chǎn)，包括深耕制冷業(yè)務(wù)的盾安環(huán)境股權(quán)、主營民爆和風(fēng)電業(yè)務(wù)的江南化工股權(quán)、如山系投資項(xiàng)目和金山礦業(yè)100%股權(quán)。其中，金山礦業(yè)交易作價(jià)高達(dá)48.97億元，占兩筆交易總價(jià)格的一半。

這么貴的資產(chǎn)，盈利能力一定很強(qiáng)吧？非也。

公告顯示，2021年金山礦業(yè)無銷售收入，凈虧損為920萬元。其核心資產(chǎn)為拉果資源公司70%股權(quán)，拉果資源公司擁有西藏阿里改則縣拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦項(xiàng)目，拉果錯(cuò)鹽湖為待開發(fā)的大型硫酸鈉亞型鹵水湖。因?yàn)轫?xiàng)目未開發(fā)，拉果資源公司2021年無銷售收入，凈虧損320萬元。

對(duì)于拉果錯(cuò)鹽湖的資源量，公告提到了截至2012年底的數(shù)據(jù)，距今約10年。公告顯示，拉果錯(cuò)鹽湖保有資源量折碳酸鋰214萬噸，平均鋰離子濃度270毫克/升；鎂鋰比3.32，伴生氧化硼382萬噸、平均含量2.57克/升，氯化鉀744萬噸、平均含量5.13克/升。

來源：紫金礦業(yè)公告

拉果錯(cuò)鹽湖不是紫金礦業(yè)第一筆關(guān)于鋰資源的收購。2021年，紫金礦業(yè)明確全面進(jìn)軍新能源新材料領(lǐng)域，先后獲得了阿根廷3Q鋰鹽湖項(xiàng)目，在剛果（金）布局了硬巖鋰勘察項(xiàng)目。2021年年報(bào)中，紫金礦業(yè)提出，到2025年有望形成5萬噸碳酸鋰產(chǎn)能。

盡管今年碳酸鋰價(jià)格暴漲，且新能源車、儲(chǔ)能等帶來廣闊的行業(yè)前景。但未來碳酸鋰能否維持如此高的價(jià)格是個(gè)疑問，尤其碳酸鋰的高價(jià)已經(jīng)影響到新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展，大大吞噬了下游利潤。在如此高位收購尚未開發(fā)的項(xiàng)目，是否明智？隨著業(yè)務(wù)類型的增加，紫金礦業(yè)的經(jīng)營管理又能否跟得上？

還有ST龍凈的問題。

《證券日?qǐng)?bào)》發(fā)文，ST龍凈隱藏有內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。5月9日，ST龍凈公告稱，控股股東累計(jì)占用其資金3.65億元，并且尚有1.56億元資金未歸還。此外，ST龍凈還與大股東關(guān)聯(lián)方公司森帝木業(yè)、西藏思匯錦進(jìn)行交易，有2.09億元經(jīng)由關(guān)聯(lián)公司被大股東“借走”。

而且除了2021年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額同比下降42.03%外，截至2021年末，ST龍凈應(yīng)收賬款賬面余額為34.6億元，壞賬準(zhǔn)備合計(jì)6.47億元。不僅如此，從2018年至今，ST龍凈資產(chǎn)負(fù)債率也維持在73.01%至74.79%的較高水平。

盡管環(huán)保資產(chǎn)可以與紫金礦業(yè)的業(yè)務(wù)形成協(xié)同，但ST龍凈內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)的存在，也會(huì)增加未來紫金礦業(yè)整合資產(chǎn)的難度。

除此之外，年報(bào)顯示，紫金礦業(yè)海外銅、黃金礦產(chǎn)資源量、儲(chǔ)量、產(chǎn)量及利潤貢獻(xiàn)均全面超越國內(nèi)，其中海外資源量銅占比76%、金占比74%，海外產(chǎn)量銅占比53%、金占比60%，境外生產(chǎn)經(jīng)營利潤貢獻(xiàn)達(dá)到51%。在全球愈加割裂的當(dāng)下，紫金礦業(yè)海外業(yè)務(wù)的經(jīng)營也面臨一些不穩(wěn)定。