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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在疫后刺激政策及就業(yè)高景氣推動(dòng)下，美國(guó)居民消費(fèi)持續(xù)“繁榮”，名義消費(fèi)方面，商品消費(fèi)維持高位，服務(wù)消費(fèi)修復(fù)相對(duì)滯后，但從實(shí)際消費(fèi)看，商品消費(fèi)自高位回落，服務(wù)消費(fèi)維持弱復(fù)蘇。但需留意的是，服務(wù)消費(fèi)需求復(fù)蘇，或?qū)硗泬毫Φ倪M(jìn)一步釋放。該行表示，美國(guó)居民薪資提升與就業(yè)修復(fù)超預(yù)期，以及場(chǎng)景修復(fù)下，服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)可期、有望支撐整體消費(fèi)，在刺激退潮及加息背景下，耐用品消費(fèi)前置或行近尾聲;非耐用品消費(fèi)或維持平穩(wěn)，但需警惕通脹的“侵蝕效應(yīng)”。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

美國(guó)名義消費(fèi)的“表象”?商品消費(fèi)維持高位，服務(wù)消費(fèi)修復(fù)相對(duì)滯后

整體來看，美國(guó)4月私人消費(fèi)支出及零售銷售數(shù)據(jù)，表現(xiàn)都非常強(qiáng)勁。2020年疫情爆發(fā)后，美國(guó)私人消費(fèi)一度遭受重創(chuàng)，名義同比增速一度跌至-16.1%。伴隨著美國(guó)政府對(duì)居民實(shí)施大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼，以及疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響趨于弱化，美國(guó)4月私人消費(fèi)復(fù)合增速升至6%，遠(yuǎn)超近10年均值的3.9%。同時(shí)，另一重要的消費(fèi)指標(biāo)，零售銷售復(fù)合增速在4月升至9.9%，也遠(yuǎn)高于近10年均值水平。

分結(jié)構(gòu)來看，商品消費(fèi)維持高位，服務(wù)消費(fèi)修復(fù)相對(duì)滯后。商品方面，耐用品消費(fèi)復(fù)合增速回落至13.3%，依然處于高位，非耐用品消費(fèi)復(fù)合增速為8.1%，同樣維持高位。其中，除了家電等個(gè)別商品，絕大部分商品消費(fèi)都非常亮眼。相比商品，服務(wù)消費(fèi)復(fù)合增速“僅為”4.1%、修復(fù)明顯滯后。分行業(yè)來看，醫(yī)療護(hù)理等消費(fèi)已經(jīng)超過疫情前水平，但餐飲住宿、娛樂消費(fèi)等尚未修復(fù)至疫情前水平。

美國(guó)實(shí)際消費(fèi)的“真相”?商品消費(fèi)自高位回落，服務(wù)消費(fèi)維持弱復(fù)蘇

從歷史上來看，美國(guó)名義、實(shí)際消費(fèi)走勢(shì)基本一致，但近期出現(xiàn)明顯分化。美國(guó)通脹讀數(shù)的持續(xù)高企，很明顯干擾了名義、實(shí)際消費(fèi)之間走勢(shì)的穩(wěn)健關(guān)系，導(dǎo)致二者出現(xiàn)了明顯分化。在剔除了通脹因素后，美國(guó)4月實(shí)際消費(fèi)復(fù)合增速錄得2.5%，略超疫情前10年均值水平。零售銷售方面。在剔除了通脹因素后，美國(guó)4月零售銷售實(shí)際同比增速也僅為2.3%，同樣略超疫情前10年均值水平。

分結(jié)構(gòu)來看，實(shí)際商品消費(fèi)已從高位回落、但依然高企，服務(wù)消費(fèi)維持相對(duì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。通脹高企下，美國(guó)4月耐用品實(shí)際消費(fèi)復(fù)合增速9.5%，仍高于疫情前10年均值水平的6.1%，汽車、建材等復(fù)合增速均處于歷史低位。非耐用品方面，復(fù)合增速錄得4.1%，也高于疫情前10年均值水平的2.1%。相比起商品消費(fèi)從高位回落，4月實(shí)際服務(wù)消費(fèi)復(fù)合增速僅取得0.9%，維持相對(duì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

美國(guó)消費(fèi)將何去何從?服務(wù)消費(fèi)“挑大梁”，通脹的“侵蝕效應(yīng)”需警惕

居民薪資提升與就業(yè)修復(fù)超預(yù)期，以及場(chǎng)景修復(fù)下，服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)可期、有望支撐整體消費(fèi)，但需留意服務(wù)通脹壓力繼續(xù)累積。作為美國(guó)服務(wù)消費(fèi)的領(lǐng)先指標(biāo)，居民薪資提升與就業(yè)修復(fù)，持續(xù)超預(yù)期且已進(jìn)入良性循環(huán)。疫情退潮背景下，休閑娛樂等服務(wù)消費(fèi)的能否在出行旺季獲得明顯提振，也將是檢驗(yàn)消費(fèi)成色的“試金石”。但需留意的是，服務(wù)消費(fèi)需求復(fù)蘇，或?qū)硗泬毫Φ倪M(jìn)一步釋放。

刺激退潮及加息背景下，耐用品消費(fèi)前置或行近尾聲;非耐用品消費(fèi)或維持平穩(wěn)，但需警惕通脹的“侵蝕效應(yīng)”。疫后美國(guó)耐用品消費(fèi)前置特征顯著，“超額”消費(fèi)或超4300億美元，相當(dāng)于2019年耐用品消費(fèi)的近3成。刺激退潮及加息背景下，汽車等利率敏感型耐用品的需求，或?qū)⑹艿揭种啤７悄陀闷贩矫?，剛性需求或?qū)⒅蜗M(fèi)平穩(wěn)，但需警惕高通脹對(duì)非耐用品的“侵蝕效應(yīng)”加劇凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)服務(wù)消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期;單月數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)波動(dòng)較大。