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金融滋養(yǎng)各行各業(yè)，金融中心之地位乃是兵家必爭。有觀點認為新加坡很快會超越香港，成為亞洲第一的國際金融中心。此文分析香港和新加坡金融市場的長短強弱

文 | 陳汐 劉建中

中國香港（下稱香港）和新加坡長期“愛恨糾纏”， “新港之爭”是新時代的“雙城記”。

香港和新加坡都是“東亞奇跡”，“亞洲四小龍”，崛起軌跡高度雷同。她們擁有太多相似之處：購物天堂，華人世界，文化多元包容，面積小、資源少卻是世界最重要的金融、貿(mào)易和航運中心。

她們都向全世界展現(xiàn)著自己的魅力：金融發(fā)達、法律健全、政治穩(wěn)定、政府高效廉潔、營商環(huán)境自由開放、高素質人才恒河沙數(shù)。因為如此多的相似之處，兩地管理者也相互以對方為鏡鑒，而在大眾內(nèi)心之中也存在著深深的“瑜亮情結”。

最近“新港之爭”在輿論上日趨白熱化，有文章炒作資本和財富撤離香港，而新加坡是最大受益者。

這些文章列出了一些情況。比如，2021年福布斯新加坡富豪排行榜TOP50中，前10富豪里面有4位是來自中國的新移民。中國醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）的實控人李西廷排名榜首，火鍋連鎖龍頭海底撈（06862.HK）的實控人張勇夫婦名列第4。

再如，2022年3月以來，全球最大的企業(yè)管理和協(xié)同化商務解決方案供應商思愛普公司（SAP）、世界知名品牌戴森（Dyson）、法國制藥巨頭賽諾菲（Sanofi）紛紛宣布在新加坡投資建廠。戴森更是在新加坡設立全球新總部，總理李顯龍親自出席揭幕儀式。

這些文章認為除了越南，新加坡成為了又一個疫情受益國家，而香港的地位日漸衰落。香港在“新港之爭”中已然落了下風。

其中有些觀點言之鑿鑿，說不久之后，新加坡就會取代香港，成為繼紐約、倫敦之后的世界第三金融中心。曾經(jīng)光輝燦爛的“紐倫港”將讓位于“紐倫坡”。

有些人用英國智庫Z/Yen集團發(fā)布的 “全球金融中心指數(shù)”（GFCI，Global Financial Centers Index）疊加一些其他事實，來支持香港將被超越的觀點。

“全球金融中心指數(shù)”的確是比較權威的指標。該指數(shù)持續(xù)對全球金融中心進行競爭力評估和排名，每年3月和9月定期更新以顯示競爭力的變化。自2007年3月發(fā)布第1期以來，已經(jīng)連續(xù)發(fā)布了31期。

“全球金融中心指數(shù)”顯示，香港的排名長期居于第三。香港和第一的紐約，第二的倫敦形成了“紐倫港”的穩(wěn)定格局。然而2019年香港發(fā)生了一些情況，導致2020年3月其排名大幅下挫到第六。當局面穩(wěn)定之后，2021年9月，香港排名回到第三。2022年3月最新的31期排名中，香港得分715分仍為第三名，比第二名倫敦低11分，比第六名新加坡高3分。

這些人說，新加坡比香港僅僅低3分，考慮到財富快速向新加坡轉移，用不了多久新加坡就會超越香港。

的確，最近有些超級富裕家庭選擇了新加坡作為財富管理地點。我們也承認以“家族辦公室”（Family Office）為代表的財富管理業(yè)務在新加坡發(fā)展迅猛。2021年“家族辦公室”管理資產(chǎn)增長了100%以上。

但是，新加坡和香港的金融實力真的相差無幾嗎？香港很快會被新加坡超越嗎？

本文比較香港和新加坡的國際金融中心地位，希望通過分析，揭示真相。

世界金融中心必須擁有強大的資本市場，而資本市場的核心是股票和債券市場。我們看看“新港”的股票和債券市場之間有多大差距。

股票和債券市場香港勝出無疑

必須承認，新加坡在國際金融中心的競賽上一直奮勇拼搏。她頻出政策以吸引人才、企業(yè)及資金。但目前，香港在股票和債券市場上明顯勝過新加坡。

先看股票市場。熟悉香港和新加坡市場的投資人士都知道，香港以資本市場為主，新加坡以外匯市場為主。香港的資本市場要比新加坡大很多，特別是股票市場。2021年底香港股市總市值為42.4萬億港元，新加坡股市總市值8000億新元，折合4.6萬億港元（此處和下文，新元與港元換算都用1:5.8）。香港股票總市值是新加坡的9倍多（42.4/4.6=9.2）。

香港和新加坡的股票市場都向全世界開放，而香港的成交量遠超新加坡。2021年新加坡股市總成交量為3288億新元，折合1.9萬億港元。而香港股市2021年總成交量為41萬億港元，約為新加坡市場的22倍。

香港和新加坡的股票市場為何有如此大差異？主要因為服務對象不同。新加坡主要面向東盟市場；而香港金融業(yè)主要服務中國內(nèi)地。比如香港銀行約45%的貸款和內(nèi)地企業(yè)有關。

東盟以中小經(jīng)濟體為主，很難出現(xiàn)優(yōu)質公司。零星出現(xiàn)的優(yōu)質公司也會選擇其他市場上市。

中國內(nèi)地的優(yōu)質資產(chǎn)會優(yōu)先選擇香港而不是新加坡上市。目前香港股票市場80%市值來自內(nèi)地企業(yè)。可以說，香港股市已經(jīng)是中國內(nèi)地經(jīng)濟的晴雨表，而不是香港經(jīng)濟的晴雨表。

新加坡股票市場小，資金少，除非被逼無奈，新興優(yōu)質企業(yè)不愿意去新加坡掛牌上市。5月20日蔚來汽車（NIO.S）在新加坡證券交易所掛牌只是為了緩解在美股的“摘牌”風險。

新加坡股票市場由于缺乏流動性、又缺乏新興優(yōu)質企業(yè)，所以難以吸引國際資金的活躍參與。這形成了一種負反饋，難以破解。新加坡要彌補股市短板，需要相當長的時間。

再看債券市場。債券的發(fā)行籌資額以及債券交易額，是兩個衡量債券市場影響力的重要指標。從表面上看，2021年香港交易所全年債券共籌集1.55萬億港元；而新加坡交易所2021年全年債券共籌集 4.29億新元，折合2.49萬億港元。

似乎，新交所的債券市場已經(jīng)大幅勝過港交所。然而事實并非如此。

一位從業(yè)10余年的境外債券投資機構管理人對《財經(jīng)十一人》說：“很多債券是在香港募集的，然后去新加坡掛牌。在哪里掛牌主要出于披露規(guī)則、稅務規(guī)則等方面的考量。在哪里掛牌本身意義不大，而在哪里真實募集資金才重要?！?/p>

他繼續(xù)說：“新加坡交易所看起來募集了約2.5萬億港元，但其實顯示的是掛牌量。真實募集資金要小很多。” “如果考慮真實募資額，香港市場會明顯勝過新加坡。而且，這些債券的真實交易也大多發(fā)生在香港。交易的方式大多是OTC（over the counter，場外交易)，所以數(shù)量難以統(tǒng)計。但根據(jù)我的經(jīng)驗，香港的債券市場肯定是勝過新加坡的?！?/p>

無論股票市場還是債券市場，服務對象決定了長期地位。香港服務于中國內(nèi)地，這是新加坡無法動搖的優(yōu)勢。

外匯市場仍是香港占優(yōu)

新加坡和香港分別是世界第三大和第四大外匯交易市場。在成交量方面，新加坡和香港相差無幾。國際清算銀行每3年公布一次數(shù)據(jù)，目前最新數(shù)據(jù)是2019年數(shù)據(jù)4月的數(shù)據(jù)。2019年4月新加坡平均每日交易額為6400億美元，香港為6320億美元，略低于新加坡。

但在未來的外匯市場上，香港會比新加坡更具優(yōu)勢。首先，香港是全球第三大美元交易中心，新加坡排在其后。美元是全球排名第一的儲備貨幣，在總量中占比接近60%。而且美元具有最佳的流動性和抗風險性，所以美元交易額比全體貨幣的總交易額更重要、更關鍵。

并且，香港的人民幣市場比新加坡大很多。香港是境外人民幣最大樞紐，而新加坡排名第三。2021年12月香港的人民幣存款余額超過9000億元人民幣，而新加坡為1750億元人民幣。

東盟是中國最大的貿(mào)易伙伴，很多中國內(nèi)地企業(yè)通過香港去東盟投資。香港未來可以強化人民幣融資和交易功能，擴大周圍地區(qū)特別是東南亞地區(qū)人民幣業(yè)務。隨著人民幣國際化進程的推進，香港作為世界第一的人民幣離岸中心，其優(yōu)勢顯而易見。

資產(chǎn)管理和財富管理
市場規(guī)模仍是香港大

很多讀者可能認為資產(chǎn)管理和財富管理是一回事。其實雖然兩者密不可分，但卻也存在明顯區(qū)別。資產(chǎn)管理的出發(fā)點是“資產(chǎn)的保值增值”。資產(chǎn)管理對募集的資產(chǎn)負責，而無須照顧某個投資者的特殊需求。而財富管理的出發(fā)點是“滿足客戶需求”，對客戶負責。不僅要考慮保值增值，還要照顧客戶在財富傳承、避稅等方面的需求。

資產(chǎn)管理更傾向于靠近資產(chǎn)交易活躍的市場，所以資產(chǎn)管理的主要力量集中于香港。根據(jù)香港證券與期貨事務監(jiān)察委員會的調(diào)查，2020全年香港資產(chǎn)管理規(guī)模為4.5萬億美元。根據(jù)新加坡金融管理局發(fā)布的《2020年新加坡資產(chǎn)管理調(diào)查》（2020 Singapore Asset Management Survey）新加坡同期資產(chǎn)管理規(guī)模為4.65萬億新元，約合3.4萬億美元。香港比新加坡高32.4%。

財富管理的故事與資產(chǎn)管理略有不同。

2021年四季度德勤發(fā)布了《2021年德勤國際財富管理中心排名報告》。此研究報告認為瑞士在財富管理市場中仍居全球榜首。

瑞士的競爭力、資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)績表現(xiàn)均保持領先。從競爭力和資產(chǎn)規(guī)模來看，各地排名有所不同。

在競爭力方面，新加坡和香港排名第二和第三；

而在資產(chǎn)規(guī)模（德勤報告的財富管理規(guī)模排名以離岸財富來衡量）方面，英國和美國則排名第二和第三，香港和新加坡分列第四、第五。

2020年香港的財富管理規(guī)模為1萬億美元，而新加坡是7900億美元。2017年-2020年，新加坡財富管理規(guī)模年均增速約6%，香港約為3.5%。如果兩者都保持以上的平均增速，新加坡的財富管理規(guī)模還需要10年才能超過香港。

對于資產(chǎn)管理和財富管理，規(guī)模都是最重要的指標。而從規(guī)模來看，不管是資產(chǎn)管理還是財富管理，香港都勝過新加坡。

當然有讀者會說，新加坡在“家族辦公室”方面的發(fā)力不容小覷。

家族辦公室是新加坡的局面改變者嗎？

什么是家族辦公室？根據(jù)美國家族辦公室協(xié)會的定義，家族辦公室是指“專為超級富有的家庭提供全方位財富管理和家族服務，以使其資產(chǎn)的長期發(fā)展，符合家族的預期和愿景，并使其資產(chǎn)能夠順利地進行跨代傳承和保值增值的機構?！?普通富人享受不起家族辦公室的服務，其每年費用常常超過百萬美元。

香港資深交易員嶄西向《財經(jīng)十一人》介紹：“家族辦公室是家族財富管理的最高形態(tài)，是家族信托在完善體系和豐富功能后的進階版。除了信托結構中原有的委托人（超富家庭）、受托人（信托機構）及受益人（親屬）外，還有律師事務、稅務策劃、保險、退休金、投資咨詢、基金管理等眾多專業(yè)機構參與其中。并可從家族財富管理和傳承，擴展到家族治理和非金融資本管理?！?/p>

新加坡金融管理局（MAS）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年到2019年期間，新加坡家族辦公室的數(shù)量增加了五倍。新加坡一位高級部長表示，2020年新加坡本地約有200個家族辦公室，管理資產(chǎn)規(guī)模一般超過1億美元，雖然總規(guī)模難以統(tǒng)計，但約200億美元。

據(jù)央視等多家媒體報道，2021年香港家族辦公室數(shù)量增速超過100%，達到400多家。由于需求激增，家族辦公室的門檻被大幅提高。

從2022年4月18日起，申請時基金的最低資產(chǎn)管理規(guī)模為1000萬新元（約4700萬人民幣），且要在兩年內(nèi)增加到2000萬新元（約9400萬人民幣）。并明確要求至少10%的資金投資到新加坡本地市場。

通過以上信息可推測，2021年通過家族辦公室，新加坡吸引了200多億美元資產(chǎn)的流入。但是，200億美元對于體量數(shù)萬億的財富管理和資產(chǎn)管理市場而言，幾乎可以忽略不計。

香港擁有眾多個渠道吸引世界各地的資金，僅僅滬港通和深港通給香港帶來的資金凈流入就超過了新加坡的家族信托。2020年滬港通和深港通合計凈買入6700億港元，約合860億美元；2021年凈買入4500億港元，約合580億美元，遠超200億美元。

綜合上文，在股票、債券、外匯、資產(chǎn)管理、財富管理各個市場，香港金融業(yè)都強于新加坡。尤其她們在股票市場方面的差距達到10倍，而新加坡又很難找到超越路徑。

實際上，香港在銀行信貸、黃金交易等方面也都超越新加坡。金融業(yè)附加值可以作為金融市場影響力的一種衡量。2020年新加坡金融業(yè)附加值是450億美元，而香港約為767億美元，是新加坡的1.7倍?？梢娦录悠屡c香港的金融市場影響力還存在顯著差距。

作為國際金融中心，法治、自由、開放是必備要素。但它的發(fā)展?jié)摿θQ于服務對象。香港服務整個中國內(nèi)地，是中國和世界的節(jié)點，發(fā)展空間巨大。新加坡在這方面只能羨慕香港。

總結

目前，在股票、債券、外匯、資管等重要資本市場，香港完勝新加坡。但香港不可以驕傲，更不可以忽視新加坡帶來的挑戰(zhàn)。

香港應該繼續(xù)發(fā)揮自己的優(yōu)勢，比如其自由開放程度一直勝過新加坡。并且不斷彌補自己的不足，穩(wěn)固五大市場地位：

一是亞洲最重要的資本市場；

二是世界最大的人民幣離岸中心；

三是一帶一路的金融服務樞紐；

四是亞洲首要的資產(chǎn)和財富管理中心；

五是亞洲第一的綠色金融中心。

香港要大量培養(yǎng)ESG人才（ESG：環(huán)境、社會與公司治理）、“雙碳”人才，制定綠色金融標準。香港在未來要做亞洲綠色金融中心。

今年4月14日，70歲的新加坡總理李顯龍宣布，49歲的現(xiàn)任內(nèi)閣財政部長黃循財將成為自李光耀、吳作棟、李顯龍之后的新加坡“第四代團隊領導人”，并在未來合適的時刻接替自己的總理職位。

今年7月1日，64歲的李家超將上任中華人民共和國香港特別行政區(qū)第六任行政長官。他將以用人唯才的原則，并在“愛國者治港”原則之下，開啟“良政善治”的新局面。

在兩位新領導人的帶領下，香港和新加坡無疑都會走向更大的成功。香港和新加坡之間并不是“既生瑜、何生亮”的無奈，而是彼此借鑒，取長補短，資源互補，競合前行。

（文中嶄西為化名）

作者為《財經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員，編輯：劉建中