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2023-01-31
吊打愛優(yōu)騰，芒果超媒業(yè)績的秘密：巨額關(guān)聯(lián)交易|清流·上市公司
更新時(shí)間：2022-06-06 16:00:24作者：佚名
出品|清流工作室
作者|韓江雪 主編|趙妍
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在《乘風(fēng)破浪3》的初舞臺上，40歲的“甜心教主”王心凌梅開二度，憑借一首《愛你》再度躥紅，在粉絲們“你一票、我一票，心凌80還唱跳”的呼號聲中迅速霸屏朋友圈。
被王心凌帶火的還有《乘風(fēng)破浪》的出品方芒果超媒（300413.SZ）。5月24日，被譽(yù)為“王心凌概念股”的芒果超媒盤中漲幅一度逼近10%。不過這種強(qiáng)勢只是曇花一現(xiàn)，其股價(jià)隨后迅速回落，近幾日則一直處于弱勢震蕩中。
這家2018年借殼上市的視頻公司，一直有著頗為靚麗的財(cái)務(wù)業(yè)績，2021年公司營收規(guī)模153.56億，扣非后凈利潤20.6億，其中視頻業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)43.61%。其盈利能力秒殺愛優(yōu)騰這些老牌視頻巨頭，毛利率水平甚至超越了奈飛這種國際巨頭。
清流工作室研究發(fā)現(xiàn)，芒果超媒一直維持著巨額關(guān)聯(lián)交易，而這些關(guān)聯(lián)交易是其靚麗業(yè)績背后的重要推手。此外，作為一家文化類國有企業(yè)，芒果超媒長期享受著稅收優(yōu)惠政策，這也是公司財(cái)務(wù)業(yè)績靚麗的一個(gè)重要因素。
關(guān)聯(lián)交易“創(chuàng)造”利潤
芒果超媒的控股股東是湖南廣播電視臺，在我國的各大地方電視臺中，湖南臺在文娛節(jié)目方面可謂是一枝獨(dú)秀，而超群的綜藝節(jié)目策劃和制片能力，是湖南臺長盛不衰的核心要素之一。
芒果超媒作為湖南臺旗下上市公司，在獲取優(yōu)質(zhì)內(nèi)容方面，有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，這對于一家視頻公司而言是至關(guān)重要的。
根據(jù)芒果超媒子公司快樂陽光與湖南臺2017年簽訂的協(xié)議，2020年12月30日之前，湖南臺制作的內(nèi)容，快樂陽光擁有獨(dú)家采購權(quán)，而2020年之后擁有同等條件下的優(yōu)先購買權(quán)。
在芒果超媒歷年的財(cái)報(bào)中可以看到，關(guān)聯(lián)交易在公司財(cái)務(wù)業(yè)績上扮演了極為重要的角色。
以最近三年的數(shù)據(jù)為例：
2019年，芒果超媒前五大客戶中，前三大客戶都是關(guān)聯(lián)方，合計(jì)銷售金額35.62億，在當(dāng)年銷售總額中占比高達(dá)28.5%。其中第一名是湖南廣播電視臺及其下屬公司，銷售金額是23.1億，占當(dāng)年銷售總額比例為18.48%；第二名是電廣傳媒旗下的韻洪傳播，銷售金額7.41億，占當(dāng)年銷售總額比例為5.93%。
2020年，芒果超媒前五大客戶中前兩大客戶是關(guān)聯(lián)方，其中向湖南廣播電視臺及其下屬公司銷售30.38億，向咪咕文化銷售8.26億，合計(jì)金額38.64億，占總銷售金額比例為27.59%。
2021年，芒果超媒向關(guān)聯(lián)方湖南廣播電視臺及下屬公司、咪咕文化分別銷售32.89億、16.5億，合計(jì)金額49.4億，占當(dāng)年銷售總額比例高達(dá)32.17%。
湖南廣播電視臺不僅是芒果超媒第一大客戶，同時(shí)兼任其第一大供應(yīng)商。
2019年，芒果超媒向湖南廣播電視臺及下屬公司采購金額6.26億，占當(dāng)年采購總額比例為7.55%；2020年，其向湖南廣播電視臺及下屬公司采購12.1億，采購占比為13.11%；到了2021年，向湖南廣播電視臺及下屬公司采購11.33億，占當(dāng)年采購比例的11.43%。
從上面數(shù)據(jù)可以看出，芒果超媒在日常業(yè)務(wù)中對關(guān)聯(lián)方存在較大的依賴性。雖然芒果超媒在財(cái)報(bào)中沒有披露這些關(guān)聯(lián)交易，究竟為公司帶來了多少利潤，但是可以從其借殼上市的說明書中窺探關(guān)聯(lián)交易為其帶來的暴利：
資料來源：公司公告
2017年，芒果超媒向湖南臺采購的前十大劇目中，《歌手2017》的采購金額（版權(quán)原值）僅為3682.2萬，而其向愛奇藝、騰訊音樂的分銷金額分別為1.89億、0.57億，合計(jì)2.45億，毛利高達(dá)2.08億；《花兒與少年第三季》采購金額1167.37萬，分銷給優(yōu)酷的銷售金額為6226.42萬，毛利高達(dá)0.51億；《我想和你唱第二季》采購金額1165.39萬，分銷給網(wǎng)易云音樂、優(yōu)酷的金額分別為1415.09萬、8018.87萬，毛利高達(dá)0.83億。
光這三個(gè)節(jié)目的版權(quán)，就為其創(chuàng)造了3.42億元的毛利。而這種版權(quán)分銷就是一錘子買賣，產(chǎn)生的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用幾乎可以忽略不計(jì)，這3.42億元的毛利幾乎就是純利潤。而快樂陽光2017年合并口徑的凈利潤為4.89億，這三個(gè)節(jié)目的版權(quán)帶來的利潤約占其總利潤的70%。
實(shí)際上，這些從湖南臺低價(jià)采購的版權(quán)，為芒果超媒帶來的收益遠(yuǎn)不止這些，除分銷收益外，這些節(jié)目本身可以在芒果TV上觀看，可以為其帶來大量流量，這些流量又能產(chǎn)生大量會(huì)員及廣告收益。
這樣的版權(quán)交易，沒有一丁點(diǎn)技術(shù)壁壘，湖南臺完全可以自己來分銷，而它之所以假手芒果超媒，無非是向其輸送一些利益，讓其業(yè)績看起來靚麗一些罷了。
目前，長視頻三巨頭愛優(yōu)騰長期深陷虧損泥潭不能自拔，反而是規(guī)模較小的芒果超媒早早實(shí)現(xiàn)了盈利，并不是芒果超媒有什么超凡的能力，而是它后面有湖南臺的支持，湖南臺源源不斷向其輸入優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，這對一家視頻公司而言至關(guān)重要，下面我們將芒果超媒和愛奇藝的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比：
資料來源：choice及公司財(cái)報(bào)
從兩家公司最近三年的毛利率來看，愛奇藝一直到2021年毛利率都不到10個(gè)點(diǎn)，而芒果超媒基本上維持在40%以上，完全吊打愛奇藝。但是營收規(guī)模上，愛奇藝是遠(yuǎn)超芒果超媒的，2021年其營收規(guī)模是芒果超媒（視頻業(yè)務(wù)）的2.71倍，愛奇藝之所以毛利率遠(yuǎn)遜于芒果超媒，主要是因?yàn)槊磕甑陌鏅?quán)支出巨大，最近三年愛奇藝每年的版權(quán)攤銷金額在170億左右，占當(dāng)年?duì)I收比例超過50%，而芒果超媒版權(quán)攤銷金額在40億左右，占當(dāng)年視頻業(yè)務(wù)營收比例不超過30%。
芒果超媒之所以每年的版權(quán)攤銷金額占營收比例較小、毛利率出類拔萃，與大股東湖南臺支持不無關(guān)系，歸根結(jié)底，是因?yàn)橛袀€(gè)好“爹地”。
稅收優(yōu)惠
除關(guān)聯(lián)交易外，另一個(gè)在芒果超媒財(cái)務(wù)業(yè)績中扮演了重要角色的，是稅收優(yōu)惠政策。
芒果超媒旗下的6家核心子公司——快樂陽光、快樂購、芒果影視、芒果娛樂、芒果互娛、天娛影視——屬于經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)的單位，根據(jù)財(cái)政部、稅務(wù)總局等聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于繼續(xù)實(shí)施文化體制改革中經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)若干稅收政策的通知》（財(cái)稅〔2019〕16號）規(guī)定，轉(zhuǎn)制文化企業(yè)自2019年1月1日起可繼續(xù)免繳五年企業(yè)所得稅，即2019年至2023年免征所得稅。
所以芒果超媒雖然每年都有大量利潤，但是需繳納的所得稅微乎其微。
比如2019年至2021年，芒果超媒的稅前利潤分別為11.78億、19.87億、21.14億，同期所得稅費(fèi)用分別為2003.15萬、741.12萬、0.44萬，最高的2019年，綜合所得稅率約為1.7%，2021年稅前利潤超20億而所得稅費(fèi)不到5000元，幾乎是完全免稅的。
同樣是視頻公司，愛優(yōu)騰們就沒有這樣的待遇了。比如愛奇藝2019年至2021年稅前利潤分別為-102.25億、-69.84億、-60.12億，三年累計(jì)虧損超過230億，但是同期的所得稅費(fèi)用分別為5185.2萬、2327.6萬、9654.5萬；嗶哩嗶哩2019年至2021年稅前利潤分別為-12.68億、-30億、-67.13億，同期所得稅費(fèi)用分別為3586.7萬、5336.9萬、9528.9萬。
如果沒有這樣的稅收優(yōu)惠政策，按照正常的25%稅率來繳納所得稅的話，芒果超媒的盈利能力將會(huì)打一個(gè)較大的折扣。
由此可見，芒果超媒異于同行的盈利能力，除了得益于關(guān)聯(lián)方交易之外，也少不了國家稅收政策的支持。
結(jié)語
芒果超媒這家公司財(cái)務(wù)業(yè)績雖然看起來靚麗性感，但是對關(guān)聯(lián)方的依賴也是顯而易見的，而它們之間的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)很難說是公允的市場價(jià)格，比如版權(quán)的采購，版權(quán)的定價(jià)本身帶有強(qiáng)烈的主觀色彩，價(jià)值評估具有很大的彈性，這種彈性就可以為利益輸送提供操作空間。
此外，得益于國企身份，芒果超媒享受著國家稅收優(yōu)惠政策，企業(yè)所得稅微乎其微，如果未來稅收政策發(fā)生變化，也會(huì)對公司的財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生較大沖擊。