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2022年以來(lái)，受A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩的影響，一級(jí)半市場(chǎng)的定增項(xiàng)目發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模雙雙下滑超50%，部分定增標(biāo)的還未解禁已現(xiàn)浮虧，給二級(jí)市場(chǎng)的定增基金也帶來(lái)了不小的收益壓力。

對(duì)于當(dāng)前形勢(shì)下定增項(xiàng)目的配置價(jià)值，業(yè)內(nèi)人士表示，目前市場(chǎng)估值水平已經(jīng)處于近5年、近10年的較低分位，隨著后續(xù)疫情等因素緩解，基本面數(shù)據(jù)環(huán)比有望趨好。

從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，定增投資或?qū)⒅饾u進(jìn)入較具性價(jià)比的階段。當(dāng)前，投資者可以關(guān)注超跌類(lèi)定增相關(guān)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。

定增基金收益承壓

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩，定增市場(chǎng)的表現(xiàn)也因此產(chǎn)生波動(dòng)，不僅定增項(xiàng)目的發(fā)行數(shù)量減少，多個(gè)項(xiàng)目發(fā)行后也出現(xiàn)了破發(fā)現(xiàn)象。

財(cái)通基金的基金經(jīng)理曹玉龍表示，從項(xiàng)目供給來(lái)看，整體發(fā)行節(jié)奏有所放緩。今年以來(lái)，截至5月31日，全市場(chǎng)共發(fā)行競(jìng)價(jià)定增標(biāo)的60宗，融資規(guī)模928億元，較去年同期121宗、1876億元規(guī)模雙雙下滑超過(guò)50%。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)性增加，且呈現(xiàn)較明顯的下跌態(tài)勢(shì)。截至5月31日，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以及中證1000指數(shù)開(kāi)年以來(lái)的跌幅分別為-12.46%、-17.18%、-27.62%、-20.69%，定增市場(chǎng)的投資難度有所加大，部分標(biāo)的甚至出現(xiàn)了募資未到賬已浮虧的情形。

就中金公司研究部統(tǒng)計(jì)的公募產(chǎn)品參與定增項(xiàng)目的情況來(lái)看，最近一年，華夏基金旗下的磐利一年定開(kāi)A、磐銳一年定開(kāi)A、磐益一年定開(kāi)等產(chǎn)品獲配定增股份占凈值比例最高，而財(cái)通內(nèi)需增長(zhǎng)12個(gè)月定開(kāi)、華夏磐利一年定開(kāi)A等產(chǎn)品參與的定增項(xiàng)目數(shù)量較多。

回顧去年，上述幾只公募產(chǎn)品也是積極參與定增項(xiàng)目的重要機(jī)構(gòu)投資者。去年下半年，這幾只代表性產(chǎn)品的收益率均在10%以上，其中華夏磐利一年定開(kāi)A的收益率超過(guò)40%。

不過(guò)，受大盤(pán)震蕩影響，今年以來(lái)上述幾只產(chǎn)品的收益率均為負(fù)值，業(yè)績(jī)壓力陡增。值得注意的是，最近一個(gè)月，上述產(chǎn)品的收益有所好轉(zhuǎn)，其中華夏磐利一年定開(kāi)A最近一個(gè)月的收益高達(dá)9.44%。

后市可謹(jǐn)慎樂(lè)觀

對(duì)于當(dāng)前形勢(shì)下定增項(xiàng)目的配置價(jià)值，中金公司研究部指出，定增標(biāo)的浮虧或許也蘊(yùn)藏著投資機(jī)會(huì)。

觀察2020年二季度以來(lái)定增項(xiàng)目的破發(fā)效應(yīng)，競(jìng)價(jià)類(lèi)項(xiàng)目跌破發(fā)行價(jià)后無(wú)顯著超額收益，但定價(jià)類(lèi)項(xiàng)目發(fā)行價(jià)格的錨定效應(yīng)則相對(duì)較強(qiáng)。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)跌破發(fā)行價(jià)后，定價(jià)類(lèi)項(xiàng)目短期雖然沒(méi)有顯著的超額收益，但60個(gè)交易日及以上的平均超額收益率達(dá)2.3%，勝率超過(guò)63%。

曹玉龍認(rèn)為，從估值水平、指數(shù)下跌空間以及基本面三個(gè)角度來(lái)看，對(duì)定增項(xiàng)目的配置機(jī)會(huì)整體持謹(jǐn)慎態(tài)度，但無(wú)需過(guò)度悲觀。

首先，從估值角度來(lái)看，截至5月31日，以上證指數(shù)市盈率（TTM）、滬深300市盈率（TTM）、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率（TTM）、中證1000指數(shù)市盈率（TTM）為代表的市場(chǎng)估值水平處于近5年、近10年較低分位。

其次，從指數(shù)下跌的幅度來(lái)看，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前下跌幅度已與2011年、2016年和2018年三輪較大的市場(chǎng)跌幅相接近。

最后，從基本面角度看，二季度宏觀數(shù)據(jù)及企業(yè)微觀盈利承壓較大，或?qū)⑻幱谀陜?nèi)較低位置，如果后續(xù)疫情等因素緩解，數(shù)據(jù)環(huán)比有望趨好。

綜合考慮市場(chǎng)估值水平、指數(shù)下跌幅度以及宏觀數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利趨勢(shì)，曹玉龍預(yù)計(jì)，目前市場(chǎng)或已在一定程度上反映了悲觀預(yù)期。他雖對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎，但認(rèn)為后續(xù)沒(méi)有必要對(duì)定增市場(chǎng)過(guò)度悲觀。

此前，一位熟悉定增投資的業(yè)內(nèi)人士告訴證券時(shí)報(bào)記者，公募、保險(xiǎn)、外資是長(zhǎng)期活躍在定增市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)參與者，這三類(lèi)機(jī)構(gòu)參加的定增項(xiàng)目往往規(guī)模較大、折扣空間較小。這意味著，相比更高的折扣，這些機(jī)構(gòu)更加追求項(xiàng)目的質(zhì)地，總體上有著較強(qiáng)的長(zhǎng)期投資理念。

這一點(diǎn)也在曹玉龍的觀點(diǎn)中得到驗(yàn)證?！岸ㄔ鐾顿Y的實(shí)際收益表現(xiàn)，不僅要看參與時(shí)的市場(chǎng)位置和折扣水平，與解禁退出時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境亦息息相關(guān)。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，定增投資或?qū)⒅饾u進(jìn)入較具性價(jià)比的階段。”曹玉龍表示。

曹玉龍認(rèn)為，基于前述“謹(jǐn)慎不悲觀”的市場(chǎng)態(tài)度，綜合考慮行業(yè)景氣周期、折扣水平等因素，投資者可以以提高安全邊際和相對(duì)均衡的配置思路關(guān)注或參與定增市場(chǎng)?！翱紤]到當(dāng)前定增市場(chǎng)折扣收益仍處于歷史較低水平、市場(chǎng)波動(dòng)依然較大，或可關(guān)注超跌類(lèi)定增相關(guān)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。”曹玉龍說(shuō)。