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2020-2022三年的機(jī)構(gòu)調(diào)研事件數(shù)量相比2017-2019年提升97.9%，信息披露完整度不斷提升。以2014至2022年月頻選股Top30場(chǎng)景為例，每月回看30天統(tǒng)計(jì)公募調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)變化率指標(biāo)，加入篩選策略后絕對(duì)年化收益率從16.28%提升至24.79%，相對(duì)中證全指的年化超額收益率從8.48%提升至16.99%，同時(shí)9年期間最大回撤從45.45%降至34.78%。調(diào)研熱度指標(biāo)具備較好超額收益能力，但數(shù)據(jù)噪音直接降低投資有效性的問(wèn)題有待解決。

▍機(jī)構(gòu)行為信息指標(biāo)化：調(diào)研熱度指標(biāo)具備較好超額收益能力，但數(shù)據(jù)噪音直接降低投資有效性的問(wèn)題有待解決。

機(jī)構(gòu)調(diào)研熱度指標(biāo)選股具備穩(wěn)定的收益能力，市場(chǎng)頭部公募基金調(diào)研熱度有效性更高。機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)應(yīng)用于選股和行業(yè)配置具備較好的超額收益能力，且頭部公募基金的調(diào)研行為參考價(jià)值更高。應(yīng)用于選股的勝率相對(duì)不高，但高盈虧比帶來(lái)了長(zhǎng)期的超額收益。

披露調(diào)研信息的公司數(shù)量不斷提升，2013至2022年全A個(gè)股覆蓋率達(dá)到80.31%，但應(yīng)用于選股仍存在數(shù)據(jù)有偏、數(shù)據(jù)噪音等干擾。2020-2022三年的機(jī)構(gòu)調(diào)研事件數(shù)量相比2017-2019年提升97.9%，信息披露完整度不斷提升。但由于交易所披露要求等原因，200億以下市值公司的調(diào)研事件數(shù)量占比達(dá)到約為76.4%，此外，定期調(diào)研與追漲調(diào)研等問(wèn)題也會(huì)明顯降低機(jī)構(gòu)調(diào)研指標(biāo)的投資有效性。

▍精細(xì)化挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值：選股指標(biāo)構(gòu)建加入篩選流程，聚焦高價(jià)值調(diào)研信號(hào)，提升事件驅(qū)動(dòng)的統(tǒng)計(jì)有效性。

調(diào)研熱度指標(biāo)的投資有效性，本質(zhì)依賴于調(diào)研可以及時(shí)反映機(jī)構(gòu)看好被調(diào)研標(biāo)的假設(shè)。篩選流程針對(duì)部分披露滯后、大型調(diào)研與媒體活動(dòng)的統(tǒng)計(jì)價(jià)值低、追漲調(diào)研導(dǎo)致信息已經(jīng)被市場(chǎng)消化等問(wèn)題，通過(guò)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)調(diào)研、市場(chǎng)行情、基金重倉(cāng)等數(shù)據(jù)，構(gòu)建相關(guān)字段并設(shè)計(jì)不同的方法與閾值進(jìn)行多維篩選，部分中樞隨時(shí)序變化的字段篩選結(jié)合了推進(jìn)分析的思想，從而完成數(shù)據(jù)噪音的剔除。篩選流程共剔除了24.36%的調(diào)研事件，篩選后平均參與人數(shù)下降明顯，被調(diào)研公司的平均市值小幅下降，但分布沒(méi)有發(fā)生嚴(yán)重變化，篩選結(jié)果總體呈現(xiàn)市值越大剔除比例越高的趨勢(shì)。

▍選擇性探索指標(biāo)應(yīng)用：加入篩選策略可以顯著增厚定期選股策略的收益，且公募調(diào)研行為指標(biāo)與變化率指標(biāo)收益提升更明顯。

篩選策略對(duì)于定期選股策略的超額收益提升顯著，公募基金調(diào)研行為與邊際變化類指標(biāo)的選股收益率提升更加明顯。加入篩選策略會(huì)顯著提升定期選股策略的超額收益，以2014至2022年月頻選股Top30場(chǎng)景為例，每月回看30天統(tǒng)計(jì)公募調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)變化率指標(biāo)，加入篩選策略后絕對(duì)年化收益率從16.28%提升至24.79%，相對(duì)中證全指的年化超額收益率從8.48%提升至16.99%，同時(shí)9年期間最大回撤從45.45%降至34.78%。

篩選策略對(duì)公募基金行為和變化率相關(guān)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的收益提升更加明顯，但行業(yè)配置場(chǎng)景受到選股篩選策略的負(fù)面影響。通過(guò)對(duì)常見(jiàn)的多個(gè)機(jī)構(gòu)調(diào)研統(tǒng)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行回測(cè)，可以看到公募基金行為指標(biāo)和變化率指標(biāo)的選股收益率提升更加明顯。對(duì)于月度行業(yè)配置場(chǎng)景，加入篩選策略后大部分指標(biāo)收益率出現(xiàn)不同程度的小幅下降，或與當(dāng)前機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)披露市值有偏且反映行業(yè)關(guān)注度的大型調(diào)研活動(dòng)被剔除有關(guān)。

▍風(fēng)險(xiǎn)提示：

機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)披露滯后導(dǎo)致部分信息被市場(chǎng)消化，基于歷史規(guī)律構(gòu)建的策略與模型未來(lái)可能失效，數(shù)據(jù)披露不完整導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)存在偏差。

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