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文丨潘俊田 張家豪 李梓楠 程曼祺 賀乾明

編輯丨程曼祺

一項(xiàng)新技術(shù)，要從實(shí)驗(yàn)室走進(jìn)日常生活，離不開資本支持。錢多錢少、從哪兒來、去了哪兒，會(huì)加速或減緩科技落地的過程。

市場(chǎng)上的錢整體變少了。主要原因之一是美國政府在 2022 年結(jié)束了疫情下的特殊貨幣政策。2020 年新冠暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)投放了近 5 萬億美元（約 35 萬億元人民幣）。美股進(jìn)入 1990 年代科技泡沫以來上漲最快的時(shí)期，漲得最多的是科技股。

狂歡在 2021 年 11 月結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ) 2022 年多次加息，流動(dòng)性收緊疊加全球增長低迷，放水時(shí)漲得最多的科技成長股，現(xiàn)在也跌得最慘。未上市科技公司獲得的錢也相應(yīng)減少。

但科技投資的比例卻在提升。2022 年上半年，中國一級(jí)市場(chǎng)中，硬科技投資事件占整體比例是前一年的近兩倍，其中半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、氫能、儲(chǔ)能等重點(diǎn)科技領(lǐng)域投資逆勢(shì)上升。

部分美國投資者離開，但留下來的錢更集中地涌向了人工智能、生物科技、半導(dǎo)體、汽車和制藥領(lǐng)域，其占比已超過 65%，是 2018 年投資高峰時(shí)的 3 倍。

更多外國投資者在填補(bǔ)空缺。2022 年上半年外國投資者參與的私募股權(quán)交易占中國市場(chǎng)總數(shù)的 16.3%，只比前一年的 18% 略降，來自歐洲、中東等地的投資者希望在中國尋找機(jī)會(huì)。

中國大公司一邊降本增效，一邊也維持著對(duì)科技的投資。騰訊、阿里、字節(jié)、京東、美團(tuán)、百度、小米七家公司，2021 年一共投資了 128 家科技公司，2022 年是 103 家，但科技投資占比從 21% 上升到 42%。

市場(chǎng)化資金外，各國政府開始大力補(bǔ)貼關(guān)鍵科技領(lǐng)域，重點(diǎn)行業(yè)是能源、汽車和半導(dǎo)體。美國在 2022 年 8 月推出《通脹削減法案》（Inflation Reduction Act of 2022），計(jì)劃提供 3690 億美元補(bǔ)貼電動(dòng)車、清潔能源及發(fā)電設(shè)施的生產(chǎn)和投資。美國與歐洲相繼出臺(tái)芯片補(bǔ)貼，前者計(jì)劃在 5 年內(nèi)補(bǔ)貼 2800 億美元，后者要在 2030 年前投資超 430 億歐元。

錢更集中涌向科技，尤其是科技產(chǎn)業(yè)上游，背后的共同變化是，投資從追逐倍率增長到更在意安全感和確定性?？萍紕?chuàng)新本身高風(fēng)險(xiǎn)，不確定性中的確定性是整體增長放緩中，技術(shù)是所剩不多的變量。一些特定領(lǐng)域由于政策傾斜也在變得更確定、安全。

過去幾十年里，主導(dǎo)世界科技創(chuàng)新的是自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和全球化分工。單獨(dú)國家對(duì)一些領(lǐng)域的支持，也有賴于全球技術(shù)的整體進(jìn)步、成果分享和人才流動(dòng)。現(xiàn)在支持科技產(chǎn)業(yè)的錢的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)都在變化，各國政府介入地更多了，這能否帶來等量的成績，還需歷經(jīng)數(shù)年才能看到結(jié)果。

美國投資者撤退，但更多海外資本投資中國

經(jīng)歷 2021 年的小高峰后，2022 年中國創(chuàng)投市場(chǎng)整體交易數(shù)和金額減少，但科技投資事件占比提升明顯。2017 年到 2021 年，這一比例一直沒超過 10%，2022 年上半年是 14.9%。

全球前沿科技以往的投資主力是美國風(fēng)投和他們?cè)谑澜绺鞯氐膶W(xué)徒。美國資金不僅流向本土科技公司，也深度參與了中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的崛起。

美國投資者 2022 年參與的交易的融資額下降幅度大于大盤，但留下來的錢也更集中地涌向硬科技。在 2018 年的投資高峰中，人工智能、生物科技、半導(dǎo)體等科技投資不到美國投資者參與的交易總數(shù)的 1/4，2022 年上半年的占比則超過 65%。

對(duì)于投資者來說，科技仍是相對(duì)好的選擇。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)已過于成熟，科技才是中國最新的活力和變量所在。

美國之外，其它外國投資人正在更多投資中國。據(jù) PitchBook 數(shù)據(jù)，2022 年上半年外國投資者參與的私募股權(quán)交易占中國市場(chǎng)總數(shù)的 16.3%，只比前一年的 18% 略降，來自歐洲、中東等地的投資者部分填補(bǔ)了美國投資者離場(chǎng)的空缺。

過去 20 年，中國龐大的市場(chǎng)、勤奮的創(chuàng)業(yè)者和工程師與來自美國硅谷和華爾街的風(fēng)投、金融機(jī)制合力創(chuàng)造了互聯(lián)網(wǎng)奇跡，每一方都得到了想要的東西。不止美國投資者，更多地方的錢想來中國尋找相似的機(jī)會(huì)。

A 股成全球最大 IPO 市場(chǎng)，破發(fā)增多是回歸常態(tài)的表現(xiàn)

2022 年有 444 家公司登陸美股市場(chǎng)，共融資 220 多億美元，2021 年則有 1748 家公司上市，融資近 3200 億美元。英國和香港市場(chǎng)的融資規(guī)模也同比驟降超 90% 和 60%。

A 股的 IPO 數(shù)據(jù)相對(duì)好看，共有 422 家公司上市，比 2021 年少了近 100 家，但總?cè)谫Y額超 5800 億元人民幣，比 2021 年多了 420 多億元，這也使 A 股成為 2022 年全球融資最多的市場(chǎng)。

同期，A 股經(jīng)歷了兇猛的破發(fā)潮。422 起 IPO 中，109 家公司上市首日破發(fā)?？苿?chuàng)板尤甚，121 家新上市公司中 44 家破發(fā)，上市首日平均上漲 21.25%——科創(chuàng)板 2019 年夏天開盤以來這一數(shù)字一直高于 100 %。

美股 2022 年 IPO 減少，一個(gè)重要原因是美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了疫情期間的特殊貨幣政策。

2020 年新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)迅速降息到 0%，并重啟量化寬松計(jì)劃，向市場(chǎng)投放了近 5 萬億美元（約 35 萬億元人民幣）。錢多水大，美股進(jìn)入了科技泡沫以來上漲最快的時(shí)期。以科技公司為主的納斯達(dá)克指數(shù)從 2020 年初的 6000 點(diǎn)攀升至 2021 年 11 月 16000 多點(diǎn)的最高點(diǎn)，上漲近 140%，漲幅是道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的 3 到 4 倍。紐交所和納斯達(dá)克總市值上漲了 11 萬億美元，漲出了 5.5 個(gè)蘋果公司。

狂歡在 2021 年底結(jié)束，此后美聯(lián)儲(chǔ)加速從市場(chǎng)收回美元，將利率提高到 4% 以上。納斯達(dá)克指數(shù)現(xiàn)已較 2021 年底的高點(diǎn)下跌近三分之一。

放水期漲得最高的科技成長型股票，在收縮期也跌得最慘。高盛和摩根士丹利編制的未盈利上市科技公司指數(shù)較高點(diǎn)下滑 80%，降幅是納斯達(dá)克大盤的兩倍多。

A 股之前甚少破發(fā)是因?yàn)樘厥獾纳鲜卸▋r(jià)制度。2019 年后 A 股在科創(chuàng)板試水注冊(cè)制，理論上公司只要符合條件就可上市，監(jiān)管部門不再指導(dǎo)個(gè)股，定價(jià)也更遵循市場(chǎng)原則。

2022 年的破發(fā)潮是回歸常態(tài)，穩(wěn)賺不賠的打新在成熟市場(chǎng)不可持續(xù)。當(dāng)定價(jià)和申購過程變得更市場(chǎng)化，樂觀與悲觀都更直接地轉(zhuǎn)化為股價(jià)波動(dòng)。

壓力接下來會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)的科技公司。那些能融到錢的公司，未來幾年還得解決更復(fù)雜的問題，怎么退出。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭整體收縮，但科技投資占比提高

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大公司多年來不斷渴求增長。騰訊、阿里每年都要從市場(chǎng)拿走幾十億到幾百億元人民幣現(xiàn)金，美團(tuán) 2021 年 4 月通過定增和出售可轉(zhuǎn)債籌資近 100 億美元。這些錢被用到開拓新業(yè)務(wù)和對(duì)外投資中。錢的流動(dòng)增加了公司資產(chǎn)，也支持了一批新公司。

2022 年互聯(lián)網(wǎng)大公司的主題變成降本增效，對(duì)外投資額減少。騰訊、阿里、字節(jié)、京東、美團(tuán)、百度、小米七家公司 2021 年參與的投資的總?cè)谫Y額是 4700 多億元，2022 年為 1000 億元。騰訊 2022 年參與的投資項(xiàng)目的總?cè)谫Y額為 496 億元，比 2021 年少了 80%。

七家公司整體的硬科技投資比重提升，2021 年是 128 起，占總投資的 21%，2022 年是 103 起，占比提升至 42%。

美國互聯(lián)網(wǎng)大公司中，蘋果、微軟、Google、亞馬遜、Meta 五家公司 2022 年參與的交易的總?cè)谫Y額超過 7200 億元人民幣，是前一年的 2.5 倍。硬科技投資比例整體持平，2021 年是 39%，2022 年為 37%。

這些公司參投的科技公司中，融到最多錢的是 VR（虛擬現(xiàn)實(shí)） 在線教育平臺(tái) WorldVUZE，Velocity Fund、蘋果和 Meta 向它一次性投資了 80 億美元。亞馬遜投資了 3 家機(jī)器人公司；Google 投資了 15 家生物科技公司。

在給自己花錢的部分，美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭仍在大力投入服務(wù)器和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，開支進(jìn)一步上升。在微軟 2022 財(cái)年四季度（2022 年二季度）的財(cái)報(bào)會(huì)中，微軟稱當(dāng)季增長的約 14 億美元資本支出大部分用于建數(shù)據(jù)中心，Google 在 2022 年 4 月宣布投入約 95 億美元用于更新數(shù)據(jù)中心，Meta 也將擴(kuò)大原有數(shù)據(jù)中心建設(shè)計(jì)劃。

數(shù)據(jù)中心開支的大頭流向數(shù)據(jù)中心芯片。英偉達(dá)來自數(shù)據(jù)中心芯片的收入 2022 年上半年同比增長 71%，AMD 2022 年二季度的這一業(yè)務(wù)增長了約 83%，與手機(jī)、個(gè)人電腦等消費(fèi)電子芯片的需求下滑形成對(duì)比。

數(shù)據(jù)中心大芯片的創(chuàng)業(yè)潮也在繼續(xù)，2021 年是 GPU ，2022 年是 CPU?！锻睃c(diǎn) LatePost》曾報(bào)道，2021 年下半年到 2022 年上半年，國內(nèi)涌現(xiàn)了十幾家 CPU 新公司，其中部分成立不久的公司估值已達(dá) 2-3 億美元。

全世界政府都開始補(bǔ)貼關(guān)鍵科技領(lǐng)域

各國政府都有產(chǎn)業(yè)扶持、補(bǔ)貼政策，2022 年尤其多。

美國與歐洲相繼出臺(tái)芯片補(bǔ)貼法案。美國計(jì)劃在 5 年內(nèi)補(bǔ)貼 2800 億美元（約 1.95 萬億元人民幣），歐盟擬在 2030 年前投資超 430 億歐元（約 3125 億元人民幣）。

美國的補(bǔ)貼重點(diǎn)傾斜向制造。任何接受美方補(bǔ)貼的公司必須在美國本土制造芯片，在美國建立芯片工廠的企業(yè)將獲得 25% 的減稅。臺(tái)積電、英特爾、三星等主要晶圓制造廠商 2022 年已在美國投建新的晶圓工廠。

在電動(dòng)車領(lǐng)域，美國 2022 年 8 月推出《通脹削減法案》（Inflation Reduction Act of 2022），計(jì)劃提供 3690 億美元的補(bǔ)貼支持電動(dòng)車、清潔能源及發(fā)電設(shè)施的生產(chǎn)和投資。

美國希望吸引汽車制造回到美國。根據(jù)《通脹削減法案》，美國將自 2023 年起向在美國銷售的電動(dòng)車提供最高每輛 7500 美元（約 5.43 萬元人民幣）的補(bǔ)貼，其中 3750 美元發(fā)放給動(dòng)力電池公司。獲得補(bǔ)貼的汽車需在北美組裝，獲得補(bǔ)貼的電池用到的鋰、鎳、鈷等材料需在美國本土或與美國簽訂自由貿(mào)易協(xié)定（FTA）的國家采購或加工，且一半以上的零部件需在美國本土制造。

該法案也加大了對(duì)新能源的補(bǔ)貼。過去儲(chǔ)能電站必須和光伏電站一起建設(shè)，整個(gè)項(xiàng)目才能獲得補(bǔ)貼；新規(guī)下，單獨(dú)建設(shè)儲(chǔ)能電站也可獲得補(bǔ)貼；過去美國政府會(huì)補(bǔ)貼使用光伏發(fā)電的個(gè)人或公司，并不限制這些光伏設(shè)施在哪兒生產(chǎn)，新規(guī)則開始獎(jiǎng)勵(lì)制造光伏設(shè)備的公司，它們必須是美國公司或在美國有工廠。

美國也加大了對(duì)可控核聚變研究的支持，美國能源部與核安全管理局的核聚變項(xiàng)目 2023 年將獲得總計(jì) 14 億美元資金，是 30 多年來最多的一次。

美國、歐洲正以財(cái)政、行政力量，以前所未有的巨額資金支持特定產(chǎn)業(yè)，一改 1980 年代起的經(jīng)濟(jì)自由市場(chǎng)、政府去監(jiān)管趨勢(shì)。

中國從 2003 年開始補(bǔ)貼風(fēng)電，2009 年開始補(bǔ)貼光伏發(fā)電，2010 年開始補(bǔ)貼電動(dòng)車。現(xiàn)在中國生產(chǎn)了全球近一半的風(fēng)電整機(jī)，超過四分之三的光伏組件，一半以上的光伏逆變器，超 60% 的電動(dòng)車、70% 的動(dòng)力電池和更多的電池材料。

2014 年以來，政府牽頭、撬動(dòng)民間資本，中國已累計(jì)向半導(dǎo)體行業(yè)投資 1700 多億元人民幣。

中國對(duì)新能源的政策 2022 年又有更新。中國政府要求光伏電站必須建配套儲(chǔ)能才能接入電網(wǎng)，引發(fā)了發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能電站建設(shè)潮。新發(fā)布的《氫能中長期發(fā)展規(guī)劃綱要（2021-2035）》按銷量和技術(shù)開發(fā)進(jìn)度補(bǔ)貼氫能車企和氫能技術(shù)公司，讓制氫和賣氫能車更有利可圖。

重要科技領(lǐng)域投資逆勢(shì)上升

半導(dǎo)體設(shè)備、材料，儲(chǔ)能、氫能等領(lǐng)域的投資事件數(shù)逆勢(shì)上升。不少過去看消費(fèi)、TMT 的投資人轉(zhuǎn)戰(zhàn)硬科技。多位服務(wù)投資機(jī)構(gòu)的獵頭告訴《晚點(diǎn) LatePost》，自 2021 年下半年，更多機(jī)構(gòu)尤其是美元基金大力招募科技投資人，來源包括更早、更多投資半導(dǎo)體、先進(jìn)制造上游環(huán)節(jié)的人民幣基金投資人、大型科技公司技術(shù)人員和各專業(yè)領(lǐng)域博士。

現(xiàn)在重要的科技投資邏輯是跟緊政策。我們采訪的一位氫能領(lǐng)域投資人，能當(dāng)場(chǎng)背誦《氫能中長期發(fā)展規(guī)劃綱要》。

在募資端，以往典型的美元基金，紅杉中國、高瓴、IDG 近兩年都新募集了投資新能源、雙碳的基金，總募資額近 240 億元。紅杉中國還在 2022 年 11 月和彭博、博楓資產(chǎn)等一同成立 “零碳聯(lián)盟”，計(jì)劃一起投資新能源，第一個(gè)重點(diǎn)是氫能。

2022 年 6 月，美國也新成立了一個(gè)非盈利性投資機(jī)構(gòu)美國前沿基金（America’s Frontier Fund），背后的支持者有 Google 前 CEO 埃里克·施密特和 PayPal 聯(lián)合創(chuàng)始人、硅谷知名投資人彼得·蒂爾。美國前沿基金稱自己是第一家為美國國家利益投資深科技（deep-technology）的機(jī)構(gòu)。

一些人認(rèn)為自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最能催生創(chuàng)新；也有人認(rèn)為，自由市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新盲點(diǎn)。美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 2021 年向軟件領(lǐng)域投資了 1240 億美元，對(duì)硬件的投資只有 90 億美元。美國前沿基金 CEO 以此告訴美國政府，自由市場(chǎng)會(huì)忽視關(guān)鍵科技領(lǐng)域。

從科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史看，某項(xiàng)新技術(shù)能否成功商用，根本性的因素仍是需求。

政策支持和補(bǔ)貼若在對(duì)的時(shí)間順應(yīng)對(duì)的需求，可加速和放大趨勢(shì)。中國過去十幾年對(duì)智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼，有浪費(fèi)和泡沫，但最終成就產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這個(gè)例子中，需求來自技術(shù)換代，汽車業(yè)到了從燃油車走向智能電動(dòng)車的變革期。

從投整車到投空氣懸架，從投電池到投電池上的鋁塑膜

乘用車是一個(gè)需要大規(guī)模生產(chǎn)、盡可能提高生產(chǎn)效率，才可能有穩(wěn)定利潤的生意。電動(dòng)車是半個(gè)世紀(jì)以來這個(gè)市場(chǎng)第一次給新入行者機(jī)會(huì)。2022 年，中國電動(dòng)車市場(chǎng)最激烈的競(jìng)爭(zhēng)和最快的增長已經(jīng)不再是 30-40 萬元一輛的大型 SUV，而是 20 萬元價(jià)位車型，對(duì)生產(chǎn)和規(guī)模的要求更進(jìn)一步。

如今活躍的中國電動(dòng)車企，大多成立于 2014 年或更早，在 2018 年前后推出第一批產(chǎn)品。大型動(dòng)力電池公司也差不多在同一時(shí)期成立、發(fā)展。

更多投資者開始到汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游找機(jī)會(huì)。2022 年，中國電動(dòng)車企拿到 46 筆融資，2021 年是 57 起。

整車和電池制造，這兩個(gè)價(jià)值最大的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)仍占據(jù)最大額的交易：廣汽埃安 10 月融資 183 億元，投后估值超 1000 億元，已是 1.6 個(gè)小鵬。哪吒、嵐圖 2022 年的累計(jì)融資也分別達(dá) 50 億元和 45 億元。寧德時(shí)代在 6 月完成 450 億元定增，欣旺達(dá)動(dòng)力電池公司 2022 年融資 80 億元。

新變化是，以往不被投資者關(guān)注的上游環(huán)節(jié)也在獲得融資。2022 年，線控底盤領(lǐng)域發(fā)生 21 起融資，2021 年是 3 起，2020 年是 0。投資者中，除小米、寧德時(shí)代等有產(chǎn)業(yè)協(xié)同的公司，也有紅杉中國、順為資本等財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)。甚至底盤上的零部件空氣懸架也有人投，如源碼資本、深創(chuàng)投 2022 年投資了為理想供應(yīng)懸架的孔輝科技。

資金也在流向動(dòng)力電池的上游細(xì)分環(huán)節(jié)。在二級(jí)市場(chǎng)，動(dòng)力電池隔膜生產(chǎn)商恩捷股份 2022 年市值一度達(dá)到 2300 多億元，下半年回落至 1200 億元，但仍多于小鵬等車企，是國軒高科、欣旺達(dá)和中創(chuàng)新航等電池廠商的 3-4 倍。動(dòng)力電池設(shè)備供應(yīng)商無錫先導(dǎo)現(xiàn)在的市值接近 700 億元。電池制造有 20 多個(gè)環(huán)節(jié)，無錫先導(dǎo)是卷繞、涂布和模切設(shè)備的龍頭企業(yè)。

一級(jí)市場(chǎng)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈投資中，電池材料 2022 年的投資事件占比上升最多。除正負(fù)極、膈膜、銅箔等電池中的主要材料，投資人也已開始投動(dòng)力電池外殼上的鋁塑膜了。

不管是出于行業(yè)規(guī)律還是被市場(chǎng)之外的因素左右，主要硬科技領(lǐng)域都發(fā)生了投資邏輯大轉(zhuǎn)折：追超級(jí)獨(dú)角獸的方法行不通了，必須靠更多、更全的投資組合獲得整體收益。

互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)投資大行其道時(shí)，行業(yè)規(guī)則是：“一個(gè)成功基金從最好的項(xiàng)目中獲得的回報(bào)等于甚至超過其他所有項(xiàng)目回報(bào)的總和。” 明星項(xiàng)目和明星投資人輩出。

這種邏輯在投整車和高端芯片設(shè)計(jì)時(shí)依然有效。整車企業(yè)天花板很高，高端芯片設(shè)計(jì)還有技術(shù)密集、輕資產(chǎn)、溢價(jià)高、集中度高的優(yōu)點(diǎn)，如 CPU、GPU 行業(yè)一直是寡頭市場(chǎng)。

但到了產(chǎn)業(yè)鏈上游，光刻膠、電子特氣、鋁塑膜、空氣懸架、線控底盤……它們的市場(chǎng)相對(duì)小得多?？諝鈶壹苤徽颊嚦杀镜?3-5%，鋁塑膜只占 1%。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，中國政府現(xiàn)在更傾向支持成熟制程，這一方向有技術(shù)壁壘相對(duì)低，未來容易陷入價(jià)格戰(zhàn)、毛利低的隱患。

“我們不能一直以為世界動(dòng)不動(dòng)就會(huì)出個(gè)一萬億的公司，有的企業(yè)一百億美金就非常牛了?！?一位更早專注硬科技的投資人告訴我們。

務(wù)實(shí)的方向可以融到錢，科幻級(jí)的方向也是

務(wù)實(shí)的方向在獲得錢，仿佛科幻故事的方向也是。

中國的兩家可控核聚變初創(chuàng)企業(yè)能量奇點(diǎn)和星環(huán)聚能都在 2022 年上半年獲得第一筆融資。投資方包括米哈游、蔚來資本、紅杉中國、順為、昆侖、中科創(chuàng)新等。

可控核聚變一旦實(shí)現(xiàn)，可以一勞永逸地解決能源危機(jī)，它能提供無窮無盡的清潔能源。但它多年來都沒有走完從原理發(fā)現(xiàn)到原型制造的階段，即真正實(shí)現(xiàn)輸出的電能大于引發(fā)核聚變所需的電能，更別提商業(yè)化探索。

投資拐點(diǎn)仍在 2021 年到來。富豪、大機(jī)構(gòu)和公司等商業(yè)力量取代政府，成為核聚變最大支持者。美國公司 Helion 和 Commonwealth Fusion Systems（CFS）2021 年下半年獲得 5 億美元和 18 億美元融資，出資者有 YC 前 CEO 山姆·阿爾特曼、彼得·蒂爾、比爾·蓋茨、喬治·索羅斯和 Google 等。

TAE 2022 年獲得 2.5 億美元融資，這是 Google 一年內(nèi)第二次投資核聚變公司。據(jù) FIA（Fusion Industry Association，核聚變工業(yè)協(xié)會(huì)）的調(diào)查，2021 年下半年到 2022 年上半年，核聚變獲得的新增商業(yè)投資達(dá) 28.3 億美元，比過去多年的累計(jì)融資總和還多 140%。

另一個(gè)常出現(xiàn)在科幻故事里的方向量子計(jì)算，在全球已有轉(zhuǎn)冷趨勢(shì)，在中國依然火熱。

中國創(chuàng)業(yè)公司本源量子 2022 年 7 月完成近 10 億元人民幣 B 輪融資，創(chuàng)全球量子計(jì)算單筆融資紀(jì)錄。2022 年單輪融資過億的中國量子計(jì)算公司還有 4 家，其中圖靈量子成立不到一年融資 3 次，累計(jì)融資超 5 億元。在企名片數(shù)據(jù)庫中以 “量子計(jì)算” 為標(biāo)簽檢索中國市場(chǎng)歷年獲得第一輪融資的公司數(shù)，2014 年以來，這個(gè)數(shù)值一直沒超過 3，2022 年跳漲至 8。

而全球范圍，四家上市量子計(jì)算公司 2022 年的股價(jià)都大幅下挫，平均跌幅近 90%，是同期納斯達(dá)克整體跌幅的近 2.5 倍。一級(jí)市場(chǎng)的總?cè)谫Y額也在 2022 年第二季度驟降。

一個(gè)被暢想已久的顛覆式技術(shù)能在短期內(nèi)獲得大量融資需要兩個(gè)條件。

一是技術(shù)確有進(jìn)展。在可控核聚變領(lǐng)域，一批公司正用高溫超導(dǎo)材料替代核聚變裝置托卡馬克中以往使用的低溫超導(dǎo)材料。新材料可在托卡馬克大小相當(dāng)時(shí)制造更強(qiáng)的磁場(chǎng)，這意味著更低的建設(shè)成本和更高的發(fā)電效率。2021 年 CFS 在這一方向的進(jìn)展激發(fā)了投資熱情。

二是磨人耐心的時(shí)刻尚未出現(xiàn)，新機(jī)會(huì)還沒有被證偽。在那些屢試屢敗的領(lǐng)域，只要冷卻期夠久，再加一個(gè)新的技術(shù)火花，人們會(huì)相信 “這次不一樣”。

無人駕駛和 AR 眼鏡已經(jīng)歷過這種波動(dòng)。量子計(jì)算則可能正處于期待到質(zhì)疑的轉(zhuǎn)折中，當(dāng)意識(shí)到變化不會(huì)如此快到來，人們從興奮轉(zhuǎn)向觀望。

“我們總是高估 2 年的變化，低估 5 年的變化?！?大部分科技投資人聽過這個(gè)道理，但不妨礙更多錢涌向創(chuàng)新的兩端，要么是馬上就能見錢的終點(diǎn)前的 100 米，要么是無需考慮賺錢的夢(mèng)想開端。

投資人不再相信無人駕駛

經(jīng)歷一場(chǎng)長達(dá)十年的期待、冒險(xiǎn)和巨額投入后，2022 年一系列事件顯示，大公司、投資方、進(jìn)而大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都不再相信可以通過幾年傾力投入實(shí)現(xiàn)無人駕駛。

以無人化程度劃分，自動(dòng)駕駛可分為 L0-L5 6 個(gè)等級(jí)，其中 L2 是輔助駕駛，可實(shí)現(xiàn)自適應(yīng)巡航、車道保持等功能，司機(jī)要隨時(shí)接管車輛；L3 及以上是自動(dòng)駕駛，其中 L4 階段，車輛可在絕大部分情形下自己行駛，司機(jī)僅需在極端情況下接管。

漸進(jìn)式路線的代表是特斯拉，它在量產(chǎn)車上前裝高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)，不斷積累數(shù)據(jù)、迭代算法，希望最終實(shí)現(xiàn)無人駕駛；顛覆現(xiàn)有駕駛的 Waymo 路線，則以小規(guī)模路測(cè)切入，希望直接實(shí)現(xiàn)無人駕駛。

過去十多年里，更早吸引資源和關(guān)注的是顛覆式創(chuàng)新。Google 在 2011 年公布 Waymo 項(xiàng)目。蘋果、百度和一批創(chuàng)業(yè)公司跟進(jìn)。2016 年前后是這一路線的創(chuàng)業(yè)、融資高峰。Waymo 市值在 2018 年達(dá)到近 2000 億美元的峰值。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在 2019-2020 年。Waymo 遲遲無法擴(kuò)大無人車的路測(cè)和運(yùn)營規(guī)模，且這個(gè)方法非?；ㄥX：改車、裝傳感器、雇安全員、建設(shè)數(shù)據(jù)中心存儲(chǔ)計(jì)算數(shù)據(jù)都是投入，幾乎沒有任何收入。

2020 年大賣的特斯拉則在同年推出 FSD（Full Self-Driving，完全自動(dòng)駕駛）測(cè)試版，還收費(fèi)，一邊收錢，一邊收集數(shù)據(jù)、迭代技術(shù)。更多車企隨后跟進(jìn)，為高級(jí)輔助駕駛買單，要么自研，要么找供應(yīng)商合作。

到 2022 年，Waymo 估值已滑落至 300 億美元；蘋果也妥協(xié)了，鼓搗造車 6 年后，蘋果 2022 年放棄了直接造沒有方向盤的劃時(shí)代產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而做更普通的車，先支持高速路上的自動(dòng)駕駛，新車上市計(jì)劃被推遲到 2026 年。

對(duì)這兩家巨頭，花錢事小，更痛的是機(jī)會(huì)成本。尤其是希望造車的蘋果，它多次推遲發(fā)車時(shí)間表，已錯(cuò)過了進(jìn)入智能電動(dòng)車市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)。

創(chuàng)業(yè)公司日子更難。已上市的自動(dòng)駕駛公司 2022 年股價(jià)平均降幅超 80%，自動(dòng)駕駛公司 Aurora 跌去 83%，無人卡車公司圖森未來、Embark 跌幅均超 95%。

曾拿到大眾、福特兩家頭部車企超 36 億美元投資的自動(dòng)駕駛公司 Argo.AI 2022 年 11 月宣告破產(chǎn)，大眾稱未來會(huì)把更多精力投入到量產(chǎn)自動(dòng)駕駛。中國的相似公司，小馬智行、文遠(yuǎn)知行等 2022 年融資節(jié)奏放緩。

做輔助駕駛的公司 2022 年獲得了更多資源。大眾在 10 月以 10 億歐元投資中國自動(dòng)駕駛芯片公司地平線，同時(shí)以 14 億歐元與地平線成立合資公司，新公司將為大眾在中國銷售的車型開發(fā)輔助駕駛系統(tǒng)。這是大眾進(jìn)入中國 40 年來最大一筆投資。

不過輔助駕駛中的 L2+（高級(jí)輔助駕駛）方向仍有不確定性。據(jù)中信證券，2022 年 10 月，L2+ 在中國乘用車市場(chǎng)滲透率不到 5%。

一些 L2+ 核心系統(tǒng)、傳感器供應(yīng)商對(duì)《晚點(diǎn) LatePost》表達(dá)的最大擔(dān)憂是，滿懷期待的車企接下來可能發(fā)現(xiàn)，L2+ 還不夠好，好到能真的幫助賣車。一些車企可能減少投入，也有車企仍會(huì)采購，但更多是為了銷售噱頭。供應(yīng)商產(chǎn)品的性能不再是最重要的，價(jià)格才是。這不會(huì)是個(gè)令人愉快的市場(chǎng)。

13 年新能源補(bǔ)貼結(jié)束，全球超 6 成電動(dòng)車由中國制造

中國財(cái)政部的 “新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)貼” 始于 2010 年終于 2022 年。明年 1 月 1 日起，消費(fèi)者購買電動(dòng)車后，車企將不再獲得現(xiàn)金補(bǔ)貼，但車主仍享受免征汽車購置稅（為車價(jià) 10%）的政策。

補(bǔ)貼持續(xù)的 13 年間，中國財(cái)政部共發(fā)放近 2000 億元資金。補(bǔ)貼與車企銷量掛鉤，2016-2021 年，獲得補(bǔ)貼最多的是比亞迪，近 70 億元，第二是特斯拉，超 34 億元。

動(dòng)力電池公司則以白名單形式受到扶持。2015 年，工信部要求車企只有在使用工信部認(rèn)定的電池公司產(chǎn)品時(shí)才能獲得補(bǔ)貼。此后 3 年里，有 57 家電池公司進(jìn)入白名單，但當(dāng)時(shí)份額領(lǐng)先的 LG 和三星等日韓公司被排除在外。中國市場(chǎng)成為本土電池公司的 “溫室”。

到動(dòng)力電池白名單于 2019 年 6 月失效時(shí)，中國裝機(jī)量排名前 10 的電池公司已全部是中國公司。

中國的補(bǔ)貼政策也希望引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展方向。2015 年以后，補(bǔ)貼向高續(xù)航車型傾斜，純電車獲得補(bǔ)貼的門檻從最低續(xù)航 80 km 提升至 100 km，2019 年和 2020 年又上升至 250 km 和 300 km。更早轉(zhuǎn)向長續(xù)航三元鋰電池的寧德時(shí)代是這一導(dǎo)向的最大受益者。2016 年，寧德時(shí)代超過比亞迪登頂中國裝機(jī)量第一并保持至今。

經(jīng)歷 13 年補(bǔ)貼，中國現(xiàn)在是全球最大的電動(dòng)車市場(chǎng)。中國 2021 年生產(chǎn)了全球 53% 的電動(dòng)車，70% 的鋰電池，80% 的電池正極材料和 90% 的電池負(fù)極材料。2022 年前 10 個(gè)月，中國電動(dòng)車產(chǎn)量的全球占比上升到 62%。2022 年全球賣出最多電動(dòng)車的比亞迪，和全球裝機(jī)最多電池的寧德時(shí)代都是中國公司。

扶持政策最有成果的部分是 “不直接花錢” 的部分，即進(jìn)入白名單的寧德時(shí)代等中國動(dòng)力電池公司。

那些在行業(yè)早期為教育中國市場(chǎng)做出主要貢獻(xiàn)，讓電動(dòng)車尤其是純電車成為私家車選項(xiàng)的車企——特斯拉、蔚小理并不主要依靠補(bǔ)貼崛起。

中國電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈依然有一些薄弱環(huán)節(jié)。2021 年中國本土制造了全球 20 % 的汽車芯片，但其中只有不到 5% 由中國公司生產(chǎn)。

電動(dòng)車的產(chǎn)品性能和綜合用車成本現(xiàn)在已趨近燃油車。2022 年前 10 個(gè)月，中國電動(dòng)車新車滲透率已超 25%，每賣出的 4 輛車中就有一輛是電動(dòng)車。

是時(shí)候讓補(bǔ)貼退場(chǎng)了。電動(dòng)車已從小眾市場(chǎng)進(jìn)入大眾市場(chǎng)，它將更多受到宏觀經(jīng)濟(jì)、整體消費(fèi)意愿的影響，在滲透率已如此高的情況下，明年中國電動(dòng)車市場(chǎng)的增速大概率會(huì)放緩。

全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也將更加激烈，競(jìng)爭(zhēng)不止發(fā)生在公司之間。現(xiàn)在接棒加大扶持汽車的是美國和歐洲。德國 2022 年把單車補(bǔ)貼上調(diào)了 50%，想拿補(bǔ)貼的車企必須獲得德國政府批準(zhǔn)；美國出臺(tái)了近 3700 億美元的補(bǔ)貼計(jì)劃，要求是汽車得在北美生產(chǎn)，還要使用北美產(chǎn)的電池。

AI 平臺(tái)創(chuàng)業(yè)潮消退，生成人工智能激發(fā)新機(jī)會(huì)

據(jù) PitchBook 數(shù)據(jù)，2022 年前三季度，全球人工智能領(lǐng)域投資降到 604 億美元，同比減少 32%，比整體下滑趨勢(shì)多了十多個(gè)百分點(diǎn)。在中國，人工智能領(lǐng)域的融資額比前一年減少了 29%，融資事件減少 26%。

供應(yīng)鏈管理、對(duì)話人工智能等旨在提高效率、節(jié)省人力的 AI 公司融資還在增長，而人工智能平臺(tái)公司融資下降超 80%。這一領(lǐng)域的明星公司是曠視、商湯，他們過去把握了人工智能圖像識(shí)別領(lǐng)域的技術(shù)。但圖像識(shí)別如今最大的應(yīng)用是安防，?？?、大華、宇視等行業(yè)巨頭獲取了更多商業(yè)利益。商湯 2022 年市值下跌超 60%，曠視仍卡在上市流程中。

與創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比的是，大公司仍在加注人工智能。Google 和微軟等巨頭的持續(xù)投入，帶來了激發(fā)新機(jī)會(huì)的技術(shù)進(jìn)展：“大模型” 和基于大模型的各種 “生成人工智能” 工具。

DALL-E2、Stable Diffusion 等工具可根據(jù)文本生成圖片。年底大火的 ChatGPT 可像人一樣回答提問，甚至自己寫代碼。AI 展現(xiàn)出用于廣告創(chuàng)意、代碼撰寫等場(chǎng)景的巨大潛力。紅杉資本發(fā)文稱它們可以 “創(chuàng)造萬億美元的經(jīng)濟(jì)價(jià)值”。

2022 年 8 月，美國科羅拉多州博覽會(huì)在不知 AI 參與的情況下，把數(shù)字技術(shù)創(chuàng)作藝術(shù)獎(jiǎng)冠軍給了 AI 工具 Midjourney 生成的畫作 “Théatre D'opéra Spatial”。

Google 以及微軟 2021 年投資了 10 億美元的 OpenAI 是這些新工具的技術(shù)基礎(chǔ)——大模型的主要貢獻(xiàn)者。

大模型可從大量數(shù)據(jù)中提煉規(guī)律和特征，吸收新數(shù)據(jù)后，這些規(guī)律（參數(shù)）會(huì)自行 “創(chuàng)作” 出結(jié)果，比如像人一樣回答問題，或生成一幅畫和一段視頻。有千億甚至萬億個(gè)參數(shù)的大模型，只需稍微調(diào)整就可完成翻譯、對(duì)話、閱讀理解、續(xù)寫內(nèi)容、補(bǔ)充代碼等數(shù)十種任務(wù)。

OpenAI 推出的 ChatGPT 使用的大模型 GPT-3 系列，訓(xùn)練時(shí)吞掉了互聯(lián)網(wǎng)上絕大多數(shù)英文文本，從各種網(wǎng)頁、新聞、食譜、圖書到程序代碼，整個(gè)英文維基百科只占它訓(xùn)練數(shù)據(jù)的 0.6%。2022 年初 Google 推出的超級(jí)語言模型 Switch Transformer，進(jìn)一步將參數(shù)量從 GPT-3 的 1750 億個(gè)拉升至 1.6 萬億個(gè)。

隨著算法優(yōu)化和算力更便宜，訓(xùn)練一個(gè)大模型的成本正在下降，從動(dòng)輒上千萬美元降低到百萬美元甚至更低。更多創(chuàng)業(yè)公司有了訓(xùn)練大模型、開發(fā)產(chǎn)品的能力。

新技術(shù)帶來了新的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，2022 年與生成人工智能相關(guān)的融資超過 20 億美元，大多集中在第四季度，相當(dāng)于這個(gè)領(lǐng)域此前 5 年的總和。

生成人工智能創(chuàng)造高質(zhì)量圖片或文本時(shí)有隨機(jī)性，不是每次都有好結(jié)果。它想要獨(dú)立產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值必須可靠且穩(wěn)定，現(xiàn)在還沒有明顯跡象證明人工智能技術(shù)可以較快跨越這一鴻溝，更務(wù)實(shí)的方向是給人打下手。

即使如此，Google 也開始嚴(yán)肅考量新技術(shù)會(huì)否挑戰(zhàn)自己的商業(yè)基石。據(jù)報(bào)道，ChatGPT 發(fā)布后，Google 管理層宣布了 “紅色警戒”（Red Code），評(píng)估對(duì)話機(jī)器人對(duì)搜索引擎的挑戰(zhàn)。使用 ChatGPT 時(shí)，發(fā)問者可以直接得到一段有邏輯的回答，使用搜索引擎得到的是一排網(wǎng)頁鏈接。

邊緣突破是科技史上一再上演的故事，Google 等巨頭也曾是破壞式的創(chuàng)新者。人們期待新一次技術(shù)變革已經(jīng)很久了，這不會(huì)年年發(fā)生，但進(jìn)度條每年都在前進(jìn)，直到臨界點(diǎn)到來。

題圖來源：“Inside The Lunar Cosmodrome”，a painting by Andrei Sokolov （1973）。