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紅周刊 本刊編輯部 | 李洪力

業(yè)內(nèi)人士判斷，此輪A股的“飲酒”行情或在春節(jié)后仍會延續(xù)。但繁榮背后亦有隱憂，白酒行業(yè)擠壓式增長格局，讓很多二三線白酒靠低價換取銷量。

隨著疫情防控優(yōu)化、消費復(fù)蘇、節(jié)假日等因素影響，作為2022年11月以來A股反彈的主力板塊之一，白酒板塊明顯強勢。截至今年1月18日，在區(qū)間大盤上漲11.44%情況下，申萬白酒指數(shù)整體上漲了43.76%。個股上，以“茅五瀘”為代表的一線白酒區(qū)間平均漲幅在40%以上。

盡管2022年的疫情讓白酒消費場景和渠道受限，庫存有明顯提升，但從白酒上市公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，其仍是消費行業(yè)中較為韌性的陣營，尤其是高端白酒的業(yè)績?nèi)员３指咚僭鲩L。有業(yè)內(nèi)人士判斷，此輪A股的“飲酒”行情或在春節(jié)后仍會延續(xù)，但繁榮背后亦有隱憂。白酒行業(yè)擠壓式增長格局，讓很多二三線白酒靠低價換取銷量，價格倒掛現(xiàn)象已成普遍情況，對于往年酒企借消費提升而采取的提價做法，2023年在去庫存主基調(diào)下恐難實現(xiàn)。

“飲酒”行情節(jié)后仍會延續(xù)

《紅周刊》從北京、河南、山東一些酒商處了解到，隨著疫情防控優(yōu)化消費儲備復(fù)蘇，走親訪友、春節(jié)返鄉(xiāng)等需求場景得到一定程度恢復(fù)，目前各大名酒的中低端產(chǎn)品以及二三線品牌產(chǎn)品的銷售狀況要好于2022年中秋國慶期間。

“春節(jié)前夕這段時間，銷售正逐步恢復(fù)正常?！痹诎拙菩袠I(yè)從業(yè)30余年的河南匯海酒業(yè)有限公司創(chuàng)始人徐鵬對《紅周刊》表示，雖然銷售情況好轉(zhuǎn)，但目前的銷售情況和2022年春節(jié)期間相比仍有所下滑，單價上，大部分產(chǎn)品仍延續(xù)了中秋國慶的價格，甚至有的比之前價格還要低，只有少部分價格出現(xiàn)反彈。

此外，山東、北京等地的一些白酒經(jīng)銷商還表示，銷量雖然有所回升，但主要仍以清庫存為主，折扣力度比較大。

終端市場的相對回暖，讓敏感資金持續(xù)流入白酒板塊。Wind數(shù)據(jù)顯示，板塊中的20只白酒股自去年11月份以來平均上漲了40%以上。以貴州茅臺為代表的龍頭白酒股，更是成為近期北上資金的重點流入品種。

那么，春節(jié)過后白酒行情是否還會走強？對此，民生證券食品飲料行業(yè)高級分析師張杰（化名）對《紅周刊》表示，“隨著首輪疫情達峰，一線城市地鐵客運量、交通擁堵指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)率先回升，這些出行鏈高頻數(shù)據(jù)可被視為白酒等消費領(lǐng)域表現(xiàn)的先導(dǎo)指標，而目前出行鏈的明顯修復(fù)表明疫后消費需求的釋放與線下消費場景的擴大，而消費復(fù)蘇預(yù)期的兌現(xiàn)，也加速了內(nèi)資入場，進而推動‘喝酒’行情的延續(xù)?！?/p>

“此外，從全球資產(chǎn)配置的角度，在美國衰退預(yù)期下，中國市場正呈現(xiàn)出邊際確定性向好態(tài)勢，中國資產(chǎn)性價比明顯提升。因此，在對美聯(lián)儲加息擔(dān)憂仍存、海外衰退預(yù)期尚在的背景下，預(yù)計外資的流入將成為趨勢，而這也為節(jié)后‘喝酒’行情提供強力支撐。”張杰表示。

“當前白酒板塊是受疫情后第一個正常春節(jié)消費需求高峰的驅(qū)動，而春節(jié)后，與白酒高度正相關(guān)波動的基建投資的釋放也會一定程度上拉動白酒消費?！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌認為，春節(jié)后的白酒板塊仍然有較強的支撐，白酒行情的波動受消費和投資兩個動能的推動。但在消費需求規(guī)模相對正常年份縮減的情況下，市場份額會進一步向頭部和底部分化，中間品牌的競爭會加劇。

二三線品牌虛假繁榮

2023年提價策略將失效

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，雖然近期白酒終端銷售有所回暖，但價格并不堅挺，尤其二三線白酒品牌多數(shù)通過降價促銷手段來換取銷量?！都t周刊》從一些酒商方面了解到，為了2023年合同續(xù)簽和2022年的返利，部分經(jīng)銷商貸款壓貨，市場仍以消化庫存為主。

“上刑場之前努力吃頓飽?！鄙綎|白酒評論人、高密酒友之家胡詩坤對《紅周刊》表示，元旦過后至春節(jié)這段時間，白酒銷量瞬間暴漲，看似繁榮，但這是回光返照式虛假繁榮。年前這波銷量，除了過年剛需的原因，更多的是品牌方低價甩貨刺激的，很多品牌官旗店用低于經(jīng)銷商成本價甩貨。最直觀的反映是，1月5日，茅臺兔年生肖酒在i茅臺平臺正式發(fā)布之前市場炒到6000元左右，但僅上市一周就大降價，價格掉到3500元左右。

一級市場酒水行業(yè)研究者歐陽千里對《紅周刊》表示，“兔茅的價格下滑，是因為市場短線炒作所致，換成市場語言，伴隨著茅臺生肖酒市場的繁榮，兔茅的價格正在回歸理性。另外，目前很多二三線品牌的價格出現(xiàn)倒掛，原因還是消費市場不景氣?！?/p>

其實，在價格倒掛的背后是經(jīng)銷商庫存壓力的增加。據(jù)《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報告》顯示，2022年1月~6月，80%的白酒經(jīng)銷商庫存壓貨嚴重；其中，約39.7%的酒商庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3~5個月。

那么，隨著近期消費復(fù)蘇，往年各大酒企都會借機提價的做法是否會在2023年上演呢？知趣咨詢總經(jīng)理、白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛對《紅周刊》表示，整個中國酒行業(yè)的提價周期已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在大多數(shù)酒企的主要任務(wù)是穩(wěn)價，消化前期提價之后的這個勢能，特別是對于那些進行全國性擴張的區(qū)域性酒企來說，如何維持主導(dǎo)產(chǎn)品的價格剛性，從而保持企業(yè)的高端品牌形象，是2023年這些酒企的核心課題。

歐陽千里也認為，2023年，白酒終端價格會在2022年的基礎(chǔ)上平穩(wěn)過渡，畢竟2022年下半年是市場最難熬的歲月，“在市場的恢復(fù)期，各大酒企會選擇控貨來挺價，會力推更低價格的產(chǎn)品來保證市場營收，而不會采取提價方式來刺激市場”。

相對上述人員的樂觀，胡詩坤對2023年白酒市場預(yù)期較為悲觀。他認為，2019年~2021年，白酒瘋狂漲價三年，全國酒廠一窩蜂的擴產(chǎn)，由于白酒生產(chǎn)的周期長，大量擴產(chǎn)的惡果其實還沒爆發(fā)，在供大于求的情況下，數(shù)倍產(chǎn)能再集中投入市場，2023年白酒價格可能還會跌，市場絞殺會更加嚴重。

擠壓式增長格局凸顯

白酒行情進一步分化

相對經(jīng)銷商的謹慎，白酒公司2022年的業(yè)績似乎受疫情影響不大，頭部酒企業(yè)績依然保持較為理想增速。譬如，貴州茅臺最新披露2022年業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入1272億元左右，同比增長16.20%左右；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右。山西汾酒公告，預(yù)計2022年實現(xiàn)營收260億元左右，同比增加30%左右，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤79億元左右，同比增加49%左右。

除了貴州茅臺和山西汾酒外，雖然其他上市公司尚未披露2022年業(yè)績預(yù)告，但從2022年前三季度業(yè)績表現(xiàn)來看，五糧液等頭部酒企依然具備高速增長的預(yù)期。

據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2022年1至9月份，白酒行業(yè)20家上市公司實現(xiàn)營收合計2684.52億元，相較去年同期增長16.04%；實現(xiàn)凈利潤合計1000.52億元，相較去年同期增長21.17%。另有公開數(shù)據(jù)顯示，2022年三季度，六家名酒上市公司營收在白酒行業(yè)占比超過83%，凈利潤在白酒行業(yè)占比超過91%，體現(xiàn)出行業(yè)集中度進一步集中的趨勢。

“白酒市場仍處于擠壓式增長階段，即多數(shù)白酒公司的增長是建立在中小酒企市場下滑的基礎(chǔ)之上?！睔W陽千里判斷，2023年，市場仍將處于“去庫存”的氛圍，尤其是非品牌酒商，將遇到更大的困難，因為沒有品牌的白酒等同于水。伴隨著茅臺、五糧液的營收高企，洋河、汾酒、瀘州老窖、郎酒、習(xí)酒、劍南春等營收也突破200億，這意味著市場格局正在發(fā)生變化，酒業(yè)處于“馬太效應(yīng)”的關(guān)鍵時期，導(dǎo)致中小酒企甚至省級龍頭酒企發(fā)展空間越來越小。

蔡學(xué)飛表示，2023年白酒會延續(xù)2022年的趨勢，在強分化下走向多元化，首先，醬酒產(chǎn)區(qū)、濃香產(chǎn)區(qū)、清香產(chǎn)區(qū)內(nèi)的一線名酒會迎來新的增長周期。其次，隨著中國消費復(fù)蘇，白酒的社交性屬性在走強，商務(wù)、宴請、禮品等場景有望在2023年恢復(fù)，水晶坊、舍得等二線高端名酒也有望迎來新的發(fā)展空間。再次，擁有大資本背書的酒企可能會有不錯的表現(xiàn)，在資本的推動下，華潤旗下金沙、景芝等白酒品牌可能會逆勢擴張。最后，隨著消費者健康意識的崛起，2023年有望推動以利口化和健康化為代表的小酒種的發(fā)展。

那么，這些趨勢是否會反映到二級市場？張杰表示，“茅五瀘”高端白酒將憑借各自的品牌力共享消費升級、高端白酒市場擴容帶來的紅利。由于高端白酒競爭格局相對穩(wěn)定、核心競爭力各有特色，“茅五瀘”股價整體走勢趨同，并與其他非高端白酒股價走勢形成分化。這一判斷能夠從2022年各白酒品牌股價走勢上得到驗證，2022年，“茅五瀘”股價整體表現(xiàn)穩(wěn)健，而次高端白酒受經(jīng)濟環(huán)境影響較大。未來，隨著高端白酒品牌地位日益鞏固，這種分化會更加明顯。

“對于非高端酒內(nèi)部各品牌，公司自身α能夠?qū)蓛r產(chǎn)生更大影響。例如，2022年，舍得、水井坊、酒鬼酒均出現(xiàn)明顯調(diào)整，而汾酒在名酒品牌加持下更有韌性。此外，非高端酒品牌有可能出現(xiàn)由內(nèi)/外部顯著變化催生的“黑馬”。例如，2022年華潤入主金種子，開啟“啤白模式”，這一事件引起金種子股價迅速上漲，最終以58.01%的漲幅領(lǐng)漲全年白酒板塊。未來，伴隨著非高端酒各品牌之間的差異化競爭，個股走勢間的分化可能會更加明顯?！?/p>

張杰認為，名酒品牌壁壘堅實，復(fù)蘇中業(yè)績增長確定性強。合理估值下積極布局高端貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；地產(chǎn)酒優(yōu)先關(guān)注蘇酒、徽酒，推薦洋河股份、古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、今世緣；次高端彈性有望在2023年二季度逐步顯現(xiàn)，推薦山西汾酒、舍得酒業(yè)。

（本文已刊發(fā)于1月21日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）