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記者 | 陶知閑
編輯 | 陳菲遐

充電模塊第一股要來了。

近日，深圳市優(yōu)優(yōu)綠能股份有限公司（下稱優(yōu)優(yōu)綠能）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請。本次IPO公司擬募集資金7億元，其中充電模塊生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目2.7億元，總部及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目2.7億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金1.6億元。

優(yōu)優(yōu)綠能充電模塊第一股的光環(huán)，還要感謝左手客戶右手股東的“策略”。公司急于上市，恐怕也是要“回饋”股東們的信任。

尚未大規(guī)模應(yīng)用

優(yōu)優(yōu)綠能專業(yè)從事新能源汽車直流充電設(shè)備核心部件充電模塊的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為各功率的充電模塊，應(yīng)用于直流充電樁、充電柜等新能源汽車直流充電設(shè)備。2022年上半年公司20KW和30KW的充電模塊分別實(shí)現(xiàn)收入0.43億元和2.54億元，占總收入比例的13.15%和76.94%。此外，公司研發(fā)的小功率直流充電產(chǎn)品、V2G 產(chǎn)品、儲能充電產(chǎn)品等儲備產(chǎn)品還處于樣品試制或小規(guī)模生產(chǎn)階段，尚未有大規(guī)模應(yīng)用。

目前，行業(yè)內(nèi)尚無關(guān)于充電模塊市場占有率、行業(yè)地位的公開數(shù)據(jù)，優(yōu)優(yōu)綠能自己在基于充電模塊市場規(guī)模測算的基礎(chǔ)上，推算出2021年公司在中國大陸充電模塊市場占有率。根據(jù)測算，2021年中國大陸充電模塊市場增量為241.7億瓦，公司充電模塊內(nèi)銷瓦數(shù)為29.66億瓦，市場占有率為12.27%，主要競爭對手包括華為、中興、英可瑞（300713.SZ）、通合科技（300491.SZ）等企業(yè)。

從行業(yè)來看，優(yōu)優(yōu)綠能是充電樁上游。充電模塊在直流充電樁中起到將交流電網(wǎng)中的交流電轉(zhuǎn)換為可為動(dòng)力電池充電的直流電的作用，是直流充電樁實(shí)現(xiàn)其功能的核心部件，成本占據(jù)整個(gè)直流充電樁成本的45%至55%左右，客戶主要為充/換電樁生產(chǎn)商、充/換電站運(yùn)營商、新能源汽車廠商等類型企業(yè)。

新能源汽車充換電設(shè)備設(shè)施行業(yè)中游為充電樁及其他充電設(shè)備生產(chǎn)商，包括直流充電設(shè)備生產(chǎn)商和交流充電設(shè)備生產(chǎn)商。下游企業(yè)為運(yùn)營服務(wù)商及終端客戶，包括換電站、充電站、新能源汽車廠商及配套運(yùn)營服務(wù)商。

圖片來源：公司公告、界面新聞研究部

歸根到底，優(yōu)優(yōu)綠能所處的新能源汽車充換電設(shè)備設(shè)施行業(yè)僅僅是新能源汽車配套產(chǎn)業(yè)。該設(shè)備零部件產(chǎn)業(yè)除了優(yōu)優(yōu)綠能所生產(chǎn)的充電模塊，還包括繼電器、接觸器、監(jiān)控計(jì)量設(shè)備、充電槍、充電線纜、通信模塊等其他零部件。

作為配套產(chǎn)業(yè)，充電模塊市場較小。市占率12.27%的優(yōu)優(yōu)綠能2021年?duì)I收為4.31億元，歸屬凈利潤為4605萬元，而同期通合科技充換電站充電電源系統(tǒng)（充電樁）及電動(dòng)汽車車載電源業(yè)務(wù)收入也僅為1.17億元。

產(chǎn)業(yè)空間小在公司本次IPO“踩線達(dá)標(biāo)”中也可以得到體現(xiàn)。根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，其中之一的上市標(biāo)準(zhǔn)為“最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000 萬元”。公司2020年和2021年歸屬于母公司股東的凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)）分別為2486.35萬元和4391.73萬元，累計(jì)為6878萬元。

行業(yè)雖小，優(yōu)優(yōu)綠能的胃口卻不小。雖然公司資產(chǎn)總額僅為6.61億元（截止至2022年6月底），但是本次IPO擬募集資金額卻高達(dá)7億元，比其凈資產(chǎn)（3.79億元）還高85%。一旦募資成功，公司整體規(guī)模翻倍式擴(kuò)大，結(jié)合目前產(chǎn)能利用率不足，優(yōu)優(yōu)綠能又能如何解決呢？

值得一提的是，優(yōu)優(yōu)綠能賬面擁有3.2億元資金，資產(chǎn)負(fù)債率僅為42.64%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為2.49和2.11，顯示出公司并不缺少資金。

客戶兼股東？

近年來，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，大量資本涌入，產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)均面臨日趨激烈的市場競爭，然而優(yōu)優(yōu)綠能卻能“脫穎而出”，毛利率異常的高。

數(shù)據(jù)顯示，2021年優(yōu)優(yōu)綠能毛利率為26.28%，高于行業(yè)平均的19.46%近7個(gè)百分點(diǎn)。2022年上半年，在整個(gè)行業(yè)毛利率下滑3.17個(gè)百分點(diǎn)的背景下，公司卻逆勢增長4.97個(gè)百分點(diǎn)至31.25%，領(lǐng)先行業(yè)均值近15個(gè)百分點(diǎn)。

圖片來源：公司公告、界面新聞研究部

優(yōu)優(yōu)綠能的高毛利率一部分或來源于“置換”。近年來公司對于下游客戶的信用政策一直較為寬松，2022年上半年應(yīng)收賬款賬面價(jià)值已高達(dá)1.69億元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)比例的26.79%。公司也承認(rèn)其中的高風(fēng)險(xiǎn)，表示“應(yīng)收賬款金額可能持續(xù)增加，從而影響公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流情況，增加公司營運(yùn)資金壓力；同時(shí)，若客戶發(fā)生重大不利變化，公司將面臨相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)”。

奇高的毛利率，更多還要感謝優(yōu)優(yōu)綠能的客戶兼股東。近年來優(yōu)優(yōu)綠能對前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入比例一直維持在60%以上，2022年上半年高達(dá)63.16%，客戶集中度較高。

優(yōu)優(yōu)綠能前三大客戶都是公司的重要股東。2022年上半年公司對第一大客戶萬幫數(shù)字（萬幫新能源控股子公司，2019年5月萬幫新能源入股公司，持股比例為8%。截至2022年12月，萬幫新能源持有公司84萬股股份，持股比例為2.67%）銷售額高達(dá)7721萬元，占營業(yè)收入比例的23.33%；公司對第二大客戶ABB（2020年5月，ABB通過增資形式入股發(fā)行人，持有發(fā)行人的股權(quán)比例為7.8%，此外公司監(jiān)事曹陽任職于ABB）同期實(shí)現(xiàn)銷售收入7571萬元，占營業(yè)收入比例的22.88%；公司第三大客戶是玖行能源（其各股東合計(jì)控制公司2.11%的股份），上半年公司對其實(shí)現(xiàn)銷售收入2046萬元，占總營收比例的6.18%。三家關(guān)聯(lián)公司合計(jì)承包了優(yōu)優(yōu)綠能上半年52.39%的營收，而2020年和2021年三家公司合計(jì)占優(yōu)優(yōu)綠能營收比例的59.17%和52.48%。

圖片來源：公司公告

值得一提的是，2022年上半年優(yōu)優(yōu)綠能研發(fā)費(fèi)用占營收比例僅為5.48%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值的10.05%（通合科技為9.76%、特銳德（300001.SZ）為4.37%、英可瑞為16.01%）

優(yōu)優(yōu)綠能的產(chǎn)能利用率一直較低。2022年上半年公司產(chǎn)能利用率為76%，而此前基本維持在40%至60%。對此，公司“配備了較為充足的產(chǎn)能以滿足不斷增長的訂單生產(chǎn)需求”的解釋顯然難以令人信服。

身處成長期的研發(fā)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，優(yōu)優(yōu)綠能到底是如何做到低研發(fā)費(fèi)用率、低產(chǎn)能利用率下的高毛利率？