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中國基金報記者 方麗 李樹超

經(jīng)歷一波三折的2022年之后，2023年開年市場呈現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)暖跡象，市場活躍度快速提升。站在兔年春節(jié)新的投資起點，如何看待A股市場的整體投資機會和結(jié)構(gòu)性變化？怎樣延續(xù)公募基金的投研優(yōu)勢，以更好的投資策略去斬獲超額收益？哪些行業(yè)或者領(lǐng)域更具投資價值？中國特色估值體系會如何演繹？這些都成為目前市場關(guān)注的熱點。

為此，中國基金報記者專訪了七位績優(yōu)基金經(jīng)理，針對兔年投資做出深入解讀和展望。

這些基金經(jīng)理是：

嘉實基金股票投研CIO 姚志鵬

銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監(jiān) 李曉星

萬家基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理 莫海波

泓德基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理 王克玉

平安基金權(quán)益投資中心投資執(zhí)行總經(jīng)理、基金經(jīng)理 神愛前

大成基金董事總經(jīng)理、股票投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理 韓創(chuàng)

前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)、基金經(jīng)理 崔宸龍

這些基金經(jīng)理表示，2023年市場整體情況會優(yōu)于2022年，壓制去年市場表現(xiàn)的美債利率、疫情反復(fù)、通脹壓力等因素，預(yù)計在2023年都會迎來比較明顯的改善，甚至有人認為或類似2019年。在2023年，順周期、新能源、數(shù)字經(jīng)濟、醫(yī)藥等領(lǐng)域都被基金經(jīng)理看好，不過他們也認為，目前制約影響市場因素主要消費和房地產(chǎn)復(fù)蘇的力度，投資者布局要做好長期投資、價值投資。

基金君梳理了他們的精彩觀點如下：

姚志鵬：展望2023年，將是宏觀周期和企業(yè)盈利企穩(wěn)復(fù)蘇之年。伴隨新一年經(jīng)濟復(fù)蘇、企業(yè)盈利的擴張與投資者信心的恢復(fù)，A股權(quán)益資產(chǎn)的性價比已經(jīng)持續(xù)凸顯。正是積極配置權(quán)益類資產(chǎn)的布局時刻。

李曉星：2023年，我們對于市場信心的恢復(fù)是充滿希望的，本質(zhì)是我們認為各項政策措施將在2023年有所體現(xiàn)，經(jīng)濟增速預(yù)計會快于2022年。

莫海波：整體在內(nèi)復(fù)蘇、外衰退背景下，人民幣匯率有望升值，北向資金回流A股，企業(yè)盈利邊際改善，全年A股有望震蕩向上。

王克玉：結(jié)合市場的估值和流動性的狀況，判斷A股市場將以較低估值基礎(chǔ)上震蕩上行，大概率表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征。

神愛前：經(jīng)濟復(fù)蘇的強弱與持續(xù)性可能是2023年影響A股走勢的關(guān)鍵性變量。如果經(jīng)濟復(fù)蘇強度與持續(xù)時間超預(yù)期，風格則會更加偏價值、消費、核心資產(chǎn)，反之則會更加偏成長。

韓創(chuàng)：2023 年應(yīng)是一個比較均衡的年份，因為是經(jīng)濟復(fù)蘇比較明確的一年，各行各業(yè)都有機會，所以可能呈現(xiàn)出行業(yè)輪動或者較多個股溫和上漲的風格。

崔宸龍：大部分行業(yè)和公司經(jīng)歷了2022年一年的下跌，目前的估值水平處于底部的位置，同時經(jīng)濟基本面的復(fù)蘇將會進一步推升企業(yè)的盈利水平，因此全年市場中有可能會出現(xiàn)盈利和估值雙擊的機會。

2023年將好于2022年

有望震蕩向上

中國基金報記者：站在兔年春節(jié)新的投資起點，能否談?wù)勀鷮θ闍股市場的整體判斷？

莫海波：2023年，國內(nèi)在擴內(nèi)需政策的主導下，國內(nèi)經(jīng)濟有望逐步走向復(fù)蘇；海外在美國經(jīng)濟下行壓力下，加息預(yù)期持續(xù)放緩。整體在內(nèi)復(fù)蘇、外衰退背景下，人民幣匯率有望升值，北向資金回流A股，企業(yè)盈利邊際改善，全年A股有望震蕩向上。

韓創(chuàng)：2023 年應(yīng)是一個比較均衡的年份，因為是經(jīng)濟復(fù)蘇比較明確的一年，各行各業(yè)都有機會，所以可能呈現(xiàn)出行業(yè)輪動或者較多個股溫和上漲的風格。

2023年或類似于2019年?；乜?019年，可能全年并沒有一條非常明確的主線，但是不同的投資思路都能取得非常不錯的投資回報。另一個類似2019年的情況是，中小盤股及大盤股的表現(xiàn)可能不會有非常明顯的區(qū)別2019 年，核心資產(chǎn)的上市公司股價在持續(xù)上漲，也能看到很多以5G、新材料為代表的中小盤成長股上漲得很好，相對來講是一個偏均衡、偏普漲的行情。我個人看法是，2023 年大概率也是如此。

姚志鵬：展望2023年，將是宏觀周期和企業(yè)盈利企穩(wěn)復(fù)蘇之年。伴隨新一年經(jīng)濟復(fù)蘇、企業(yè)盈利的擴張與投資者信心的恢復(fù)，我們認為新的一年，A股權(quán)益資產(chǎn)的性價比已經(jīng)持續(xù)凸顯。資產(chǎn)的選擇最重要的是方位感，在市場歷史估值的相對低位、周期方向和動能都趨于向上的時機，我們認為正是積極配置權(quán)益類資產(chǎn)的布局時刻。

從宏觀視角看，2023年的宏觀環(huán)境整體有望是“宏觀溫和復(fù)蘇+盈利企穩(wěn)+流動性平穩(wěn)+風險偏好提升”的組合。海外流動性跨過緊縮速度的高點，國內(nèi)穩(wěn)增長下流動性維持寬松，預(yù)計2023年全年股市資金供求重回溫和增量格局，市場結(jié)構(gòu)機會不斷涌現(xiàn)，中期投資應(yīng)聚焦尋找未來3年符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型特征的產(chǎn)業(yè)線索上。

王克玉：對于2023年中國經(jīng)濟，海內(nèi)外絕大多數(shù)研究機構(gòu)預(yù)測會出現(xiàn)明顯反彈。過去影響A股市場的負面因素，包括國際金融市場緊縮和國內(nèi)疫情防控措施不確定性等都已經(jīng)基本消除，房地產(chǎn)政策正持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，中國經(jīng)濟逐漸恢復(fù)活力，一系列宏觀政策的優(yōu)化也有利于加快經(jīng)濟恢復(fù)的速度。

即使部分投資者擔憂奧密克戎新變種會引發(fā)二次大范圍感染，從而對短期中國經(jīng)濟造成一定沖擊，但疫情波峰后消費邊際回升大概率是確定性事件。作為觀察市場最核心的指標，房地產(chǎn)行業(yè)的政策友好程度大為改善，特別是整體的融資約束的放松將有利于優(yōu)勢企業(yè)增強資本實力并在行業(yè)低谷實現(xiàn)快速擴張，改善行業(yè)競爭格局。因此，基本面改善進度有望好于市場預(yù)期。

展望未來，結(jié)合市場的估值和流動性的狀況，判斷A股市場將以較低估值基礎(chǔ)上震蕩上行，大概率表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征。

崔宸龍：預(yù)計2023年市場整體情況會優(yōu)于2022年。壓制2022年市場的主要因素，包括美債利率、疫情反復(fù)、通脹壓力等因素，預(yù)計在2023年都會迎來比較明顯的改善。大部分行業(yè)和公司經(jīng)歷了2022年一年的下跌，目前的估值水平處于底部的位置，同時經(jīng)濟基本面的復(fù)蘇將會進一步推升企業(yè)的盈利水平，因此全年市場中有可能會出現(xiàn)盈利和估值雙擊的機會。

李曉星：2023年，我們對于市場信心的恢復(fù)是充滿希望的，本質(zhì)是我們認為各項政策措施將在2023年有所體現(xiàn)，經(jīng)濟增速預(yù)計會快于2022年。我們預(yù)計2023年GDP增速平穩(wěn)，財政赤字率基本保持穩(wěn)定略升，政府支出以穩(wěn)為主，地產(chǎn)市場以防風險為主，平臺經(jīng)濟逐漸煥發(fā)活力，消費復(fù)蘇可期?？傮w上來說是以市場化的方式修養(yǎng)生息，消費拉動經(jīng)濟逐步恢復(fù)，整體實現(xiàn)社會的高質(zhì)量發(fā)展，同時兼顧安全。

神愛前:2022年是極其不平凡的一年，外部環(huán)境經(jīng)歷了俄烏沖突的升級，也經(jīng)歷了美國加息超預(yù)期，同時油氣價格的上漲也給全球帶來了通脹的壓力。我們內(nèi)部也是歷經(jīng)疫情的沖擊、地產(chǎn)的下行，整體經(jīng)濟表現(xiàn)乏力。也正是這種復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，使得股市投資尤為困難，大幅波動與回撤，同時伴隨變幻多次的市場風格博弈，相信大部分人不管是股票投資還是基金投資，體驗感可能都不是很好。

欣喜看到情況正在發(fā)生變化，外圍擾動減弱（俄烏戰(zhàn)爭、美國加息、油氣價格等），內(nèi)部經(jīng)濟改善預(yù)期強烈（疫情拐點、地產(chǎn)趨穩(wěn)等），同時整體市場估值處于相對低位，我們相信并且期待2023年出現(xiàn)明顯的修復(fù)行情。全年看，可能風格共存與輪動，一方面，圍繞經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的消費醫(yī)藥、核心資產(chǎn)等價值修復(fù)機會；另一方面，具有獨立產(chǎn)業(yè)趨勢的成長機會。

2023年核心變量

消費和房地產(chǎn)復(fù)蘇的力度

中國基金報記者：在當前市場流動性保持寬裕，國內(nèi)防控政策優(yōu)化，經(jīng)濟復(fù)蘇，友好的政策預(yù)期，疊加美元加息放緩預(yù)期，您認為2023年哪些因素可能會成為影響A股走勢的關(guān)鍵性變量？

姚志鵬：從海內(nèi)外市場看，影響2023年的關(guān)鍵因素主要有以下幾點。

從海外市場看，全球通脹或?qū)㈤L期處于高位，導致2023年海外市場仍處于加息進程中，但整體或?qū)⒂删o到松；同時，地緣政治對資本市場的擾動依然存在諸多不確定。

從國內(nèi)市場看，各種影響因素中，機會大于風險。首先，疫情政策的優(yōu)化，有望提振經(jīng)濟活躍度、帶動居民資產(chǎn)負債表迎來修復(fù)，預(yù)計2023年國內(nèi)整體消費將逐步復(fù)蘇。

第二，從市場整體估值水平看，即使經(jīng)歷了年初至今的反彈，市場整體估值依然處于底部區(qū)域，有利于提升市場的投資性價比。

第三，2023年穩(wěn)增長政策或?qū)⒅饾u落地。尤其是關(guān)于加快建設(shè)制造強國、質(zhì)量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國的部署下，信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)和行業(yè)將成為市場關(guān)注的重點。

王克玉：2023年可能影響A股走勢的變量主要有2個：估值修復(fù)、經(jīng)濟基本面改善的預(yù)期。其中，估值修復(fù)因素方面，經(jīng)過連續(xù)兩年的估值收縮，目前A 股估值處于較低水平，眾多成長型公司的回購和長期穩(wěn)健經(jīng)營公司提高分紅比例，提高了投資者的回報。經(jīng)濟基本面改善預(yù)期方面，我們對于2023年中國經(jīng)濟實現(xiàn)整體性好轉(zhuǎn)非常有信心，預(yù)計實際增速很有可能會超過市場普遍預(yù)期。

李曉星：我們認為2023年影響A股走勢的關(guān)鍵變量是經(jīng)濟觸底回升帶來的信心恢復(fù)。2022年由于信心的缺失，盡管相關(guān)上市公司大部分的業(yè)績都是處于預(yù)期的上限，但估值的殺跌非常嚴重。如果市場信心有所恢復(fù)，估值和業(yè)績的雙擊值得期待。

崔宸龍：2023年上述因素已經(jīng)部分反應(yīng)在市場的表現(xiàn)當中，當然目前更多的是預(yù)期，并不是實際兌現(xiàn)的復(fù)蘇情況。最終市場的走勢還是會取決于基本面情況，無論是消費、醫(yī)藥、還是高端制造、周期等，基本面較好的板塊，相比市場整體來說，依然會大概率取得超額收益。因此上述因素變化后，市場的關(guān)鍵性變量在于上述因素的兌現(xiàn)情況，如果超預(yù)期則會是正向的推進，反之亦然。

神愛前:經(jīng)濟復(fù)蘇的強弱與持續(xù)性可能是2023年影響A股走勢的關(guān)鍵性變量。如果經(jīng)濟復(fù)蘇強度與持續(xù)時間超預(yù)期，風格則會更加偏價值、消費、核心資產(chǎn)，反之則會更加偏成長。從節(jié)奏看，上半年大概率圍繞經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)的品種略強一些，下半年隨著預(yù)期兌現(xiàn)，修復(fù)剩余空間不足等問題，成長在下半年領(lǐng)先的概率更大。

莫海波：2023年在外部加息壓力顯著緩解后，國內(nèi)整體流動性環(huán)境還是比較充裕的。但核心變量還是兩大內(nèi)需支柱：消費和房地產(chǎn)復(fù)蘇的力度，如果能夠不斷超預(yù)期，那么A股向上的空間可能會進一步打開。

韓創(chuàng)：2023年，政策還是會扮演非常重要的角色，同時經(jīng)濟內(nèi)生增長也會起到比較大的作用。2023 年市場可能有兩條主線：一是受惠穩(wěn)增長的行業(yè)，另外一條是政策支持的行業(yè)。這兩條主線會有交叉部分，也會有各自的演繹。

開年上漲源于經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀情緒

持續(xù)性取決于經(jīng)濟復(fù)蘇強度

中國基金報記者：2023年開年伊始，基于經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的可選消費、地產(chǎn)鏈以及科技成長股的估值回升漲幅居前；投資端復(fù)工預(yù)期帶動的建材、建筑行業(yè)，以及可選消費的線下娛樂、白酒等都有所表現(xiàn)，您認為這些領(lǐng)域的持續(xù)性如何？能否成為貫穿全年的投資主方向？

李曉星：2023年我們更為看好科技成長股，由于信心的缺失，很多相關(guān)公司在2022年盡管實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，但是估值被殺得嚴重。如果他們的業(yè)績增速在2023年依然可以維持快速增長，那股價的上漲幅度是可以期待的，我們會繼續(xù)選擇業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司。

崔宸龍：新年開始后，市場整體都出現(xiàn)上漲，這種上漲是對于經(jīng)濟基本面復(fù)蘇預(yù)期的正常反饋。等到各個板塊修復(fù)到正常的估值水平，之后的表現(xiàn)取決于后續(xù)行業(yè)基本面的情況，包括后續(xù)的政策力度，居民的消費意愿等等都會成為影響上述行業(yè)的主要因素。因此目前去判斷是否能成為全年的投資主方向還很困難，需要不斷跟蹤。

神愛前:2023年經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期強烈，經(jīng)濟復(fù)蘇的確定性較高，在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的帶動下，經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)的可選消費、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)都有望出現(xiàn)較好漲幅，這個具有一定合理性，當前階段更多為預(yù)期改善下的估值修復(fù)。

但分歧可能在于經(jīng)濟復(fù)蘇的強度和持續(xù)性，估值修復(fù)階段結(jié)束后，會轉(zhuǎn)為業(yè)績推動階段，這時基本面的兌現(xiàn)情況將成為關(guān)鍵。我們認為經(jīng)濟復(fù)蘇強度與持續(xù)性關(guān)鍵變量在于地產(chǎn)改善的程度，如果地產(chǎn)改善明顯，可能將打開復(fù)蘇的空間與持續(xù)性。需要對地產(chǎn)做進一步跟蹤與觀察。

莫海波：持續(xù)性主要還是取決于經(jīng)濟復(fù)蘇的強度，如果超預(yù)期，則上述板塊不僅是盈利的明顯修復(fù)，更有估值的加速修復(fù)，呈現(xiàn)戴維斯雙擊的態(tài)勢，這些順經(jīng)濟周期的方向大概率能夠貫穿全年。但如果經(jīng)濟復(fù)蘇的力度較弱，那么上述板塊的向上空間就有限，行業(yè)間的輪動可能比較快。

韓創(chuàng)：2023年地產(chǎn)鏈及一部分可選消費可能會有比較持續(xù)的機會。經(jīng)濟穩(wěn)增長的過程中，地產(chǎn)行業(yè)是一個關(guān)鍵因素，因此股市中最為受益的仍然是包括部分資源品、大金融、建材家居、部分制造業(yè)和部分消費板塊等在內(nèi)的順周期行業(yè)。其中部分資源品除了地產(chǎn)之外的其他需求本身就持續(xù)較快增長，再疊加地產(chǎn)這塊需求的企穩(wěn)和供給端的控制，供需結(jié)構(gòu)會得到很好改善。大金融、建材家居、部分制造業(yè)等都是地產(chǎn)企穩(wěn)的受益者，也應(yīng)當會有較好表現(xiàn)。消費品方面一些供需結(jié)構(gòu)較好，以及及時調(diào)整了思路的消費品公司可能會有更好表現(xiàn)。

王克玉：可選消費和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈在重要的政策轉(zhuǎn)變之后都具備基本面顯著轉(zhuǎn)好的機會，前期有一定的前瞻性的表現(xiàn)，后期需要根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研的情況印證投資的判斷。科技產(chǎn)業(yè)是中國經(jīng)濟體系中市場競爭力最強的產(chǎn)業(yè)之一，過去一個階段受到行業(yè)景氣度的影響，估值處于持續(xù)回落過程中，在2023年市場流動性相對寬松的環(huán)境下也具備比較強的反彈動力。

姚志鵬：從產(chǎn)業(yè)機遇上看，經(jīng)濟企穩(wěn)通常都會對應(yīng)豐富結(jié)構(gòu)機會，在自上而下視角下風險偏好修和自下而上視角下有著業(yè)績與估值擴張潛力的賽道中，很多值得關(guān)注的機會已經(jīng)在逐步凸顯：

第一、景氣度整體仍在高位、估值消化充分、預(yù)期與持倉較低、產(chǎn)業(yè)邏輯仍在的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈；第二、發(fā)展與安全統(tǒng)籌兼顧的新增長范式下的大安全主題，包括估值處于長期低位、行業(yè)有望困境反轉(zhuǎn)的計算機、半導體方向；第三、房地產(chǎn)政策糾偏和受益于疫后復(fù)蘇帶來需求改善的可選消費，及周期相關(guān)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

看好新能源、醫(yī)藥、

數(shù)字經(jīng)濟等多個領(lǐng)域

中國基金報記者：除了上述行業(yè)外，您認為2023年哪些行業(yè)或者領(lǐng)域更有機遇？投資的核心邏輯是什么？

姚志鵬：在市場大級別底部的區(qū)域，為了波動率而錯過一些大級別產(chǎn)業(yè)趨勢，事后看可能會顯得比較可惜。展望未來，我們正處于經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級之中，當降低地產(chǎn)的高杠桿時，經(jīng)濟必然進入一個“重結(jié)構(gòu)、輕總量”的過程之中。參考國際經(jīng)濟歷史，轉(zhuǎn)型期的核心是要找到新的經(jīng)濟驅(qū)動引擎，我們認為“內(nèi)外雙循環(huán)”正是在中長期維度均有豐富機會重要主線。

一方面內(nèi)循環(huán)對于產(chǎn)業(yè)安全、國家安全、能源安全、糧食安全和信息安全的需求，會帶來進口替代的持續(xù)；另外一方面，隨著中國經(jīng)濟的崛起，外循環(huán)也越來越成為升級的重要抓手。中國在國際產(chǎn)業(yè)中具備比較優(yōu)勢的新能源、智能汽車、新消費等產(chǎn)業(yè)將成為重要的增長動力。在這些基礎(chǔ)上，相關(guān)產(chǎn)業(yè)會有機會誕生豐富的投資機會與投資線索。

李曉星：看好的方向包括電動車、光伏、儲能、海風、國防軍工、半導體設(shè)備和材料、信創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)、消費醫(yī)療、創(chuàng)新藥以及食品飲料等行業(yè)。背后的邏輯就是信心的恢復(fù)，優(yōu)質(zhì)公司的估值回升。

崔宸龍：個人依然看好成長創(chuàng)新的領(lǐng)域，包括鋰電池，光伏，綠電運營商，合成生物學，創(chuàng)新藥等幾大主要方向。

這次新能源帶來的能源革命的投資機會是跨時代的，其體量和影響力將會媲美前兩次工業(yè)革命，人類社會利用能源的方式又出現(xiàn)了革命性的改變，其能源獲取的效率和使用效率將會快速提升。在效率快速提升的同時，傳統(tǒng)化石能源的資源限制瓶頸問題將會被打破，全社會的能源使用總量將會出現(xiàn)持續(xù)快速的增長。

我們現(xiàn)在處于發(fā)展的前期，無論是光伏，風電還是儲能，都還在對傳統(tǒng)能源行業(yè)進行初步的替代，而僅僅是替代的空間就十分巨大。新能源行業(yè)在發(fā)展的過程中，出現(xiàn)了很多質(zhì)疑的聲音以及很多的分歧，這是正常的情況。

因此我們依然看好能源革命為主線的投資機遇，其中能夠帶領(lǐng)和促進行業(yè)發(fā)展的公司是我們需要重點關(guān)注和研究的對象。

另外，我還看好合成生物學，其本質(zhì)是利用人工方式加速生物的定向進化，在碳中和過程中，我們需要在原材料的生產(chǎn)端盡量減少碳排放，提高能源利用效率，而合成生物學正是有上述的優(yōu)勢，高效，環(huán)保，低碳排放，是對于傳統(tǒng)材料生產(chǎn)方式的革新。

神愛前:2023年我們主要關(guān)注以下幾方面機會：第一、經(jīng)濟復(fù)蘇主線：經(jīng)濟復(fù)蘇帶來相關(guān)板塊業(yè)績改善，重點關(guān)注消費、醫(yī)藥、醫(yī)美、免稅、傳媒、建材家居等機會；

第二、風光儲等泛新能源行業(yè)：新能源整體增速在下移，但估值也已經(jīng)大幅下來了，估值匹配度進入更好的區(qū)間。相應(yīng)的即使增速下移后，橫向?qū)Ρ绕渌袠I(yè)，仍然比大部分行業(yè)具有業(yè)績領(lǐng)先優(yōu)勢，可以積極去關(guān)注一些結(jié)構(gòu)性機會，比如，海風、海纜、儲能、光伏新型電池片、新技術(shù)新材料等。

第三、汽車零部件：國產(chǎn)車崛起趨勢非常清晰和迅猛，有望帶動汽車供應(yīng)鏈本土化，汽車零部件本土化空間巨大，另外伴隨大宗商品、電池成本等下降，國產(chǎn)車成本壓力下降，之前受壓制的智能化支出或迎來加速。

第四、科技與安全產(chǎn)業(yè)鏈：科技產(chǎn)業(yè)鏈補短板，同時配合下游景氣改善，存在一定機會，另外關(guān)注具有經(jīng)濟后周期屬性的半導體板塊。

莫海波：我們覺得上游的原材料同樣有非常大的機會，比如有色、煤炭、鋼鐵等，因為只要是經(jīng)濟復(fù)蘇，那最終大概率會傳導到上游，并且上游供需格局較好，價格彈性也大，因此盈利向上的空間也是比較可觀的。除此之外，一些持續(xù)高景氣的行業(yè)，比如軍工、TMT等，在經(jīng)濟復(fù)蘇過程中，市場風險偏好提升，這類板塊估值想象空間較大，也是有很大機會的。

韓創(chuàng)：國企改革是另一個值得重視的方向。2023年是經(jīng)濟增長的大年，國企毫無疑問也承擔著這一使命。同時，我們看到2023年國資委考核體系是一增一穩(wěn)四提升，新納入了凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)現(xiàn)金比率兩個指標，考核體系愈發(fā)科學嚴謹。此外國企的激勵制度、資產(chǎn)整合等方面的改革都在向縱深推進，這些都有利于國企估值體系的提升。很多國企在2023年承擔了穩(wěn)增長和高質(zhì)量發(fā)展兩大課題，將從總量政策和產(chǎn)業(yè)政策兩方面受益，我認為這是另一個值得重視的方向。

王克玉：我們判斷2023年A股市場大概率表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征，未來兩個季度處于各類經(jīng)濟政策集中推出的階段，投資層面將重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策，自下而上深度研究，尋找優(yōu)質(zhì)的公司。重點關(guān)注三個領(lǐng)域的投資機會：數(shù)字經(jīng)濟、汽車零部件和前期跌幅較大但具備高成長性的板塊。

數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域是過去中國各行業(yè)發(fā)展最快的領(lǐng)域之一，在2021年開始連續(xù)的行業(yè)整頓之后，行業(yè)發(fā)展規(guī)則顯著改善；特別是數(shù)字經(jīng)濟是典型的全球或區(qū)域運營的經(jīng)濟形態(tài)，在目前的全球格局下對于中國的開放發(fā)展具備極其重要的意義。

在汽車零部件領(lǐng)域，中國企業(yè)的競爭力在快速提升，短期內(nèi)受終端銷售波動的影響，相關(guān)公司估值已經(jīng)回落到有吸引力的水平。

前期跌幅較大但具備高成長性的板塊中，我們相對看好醫(yī)藥和電子，這兩個行業(yè)在2010年之后成長出一批具備國際競爭力的企業(yè)，特別是過去兩年競爭力大幅提升，但是受到行業(yè)政策和行業(yè)景氣度的影響，短期內(nèi)市場表現(xiàn)落后，目前行業(yè)和重點公司的估值極具吸引力，給我們非常好的投資機會。

一季度或積極布局順周期

看重經(jīng)濟復(fù)蘇和成長性產(chǎn)業(yè)趨勢

中國基金報記者：針對上述觀點，您在今年一季度會否針對上述變化做出組合的優(yōu)化和調(diào)整？倉位調(diào)整的方向和節(jié)奏是怎樣的？

莫海波：一季度在順周期方向的配置可能會相對多一些，但同時也會考慮估值盈利的性價比。比如：如果下游漲的比較多，估值優(yōu)勢不明顯，則會適當往估值更低的上游去配置?？傊蠓较蚺渲檬琼樦芷?，但會考慮性價比而適當調(diào)倉。

神愛前:一季度我們組合仍主要圍繞經(jīng)濟復(fù)蘇主線和成長性產(chǎn)業(yè)趨勢兩個方向布局。后續(xù)觀察經(jīng)濟復(fù)蘇的情況，與估值修復(fù)的程度，做相應(yīng)調(diào)整。整體講，全年角度，越往后看，業(yè)績兌現(xiàn)與成長性越重要，市場會逐漸得由估值修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，今年越往后組合會更加注重業(yè)績的成長性。

韓創(chuàng)：我在一季度的組合會大部分延續(xù)去年底的配置，因為當時我的思路就已經(jīng)跟現(xiàn)在差不多。當然，在組合實際運行過程中，也會密切跟蹤經(jīng)濟實際復(fù)蘇的進度，以及相關(guān)公司的受益程度，并進行相應(yīng)調(diào)整。

王克玉：現(xiàn)階段比較看好的行業(yè)是數(shù)字經(jīng)濟和醫(yī)藥，之后會根據(jù)對產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤情況，進一步關(guān)注電子和家居家電等行業(yè)的投資機會。

崔宸龍：我個人的投資是以長期投資為主，因此不會因為短期因素的變化而去大幅調(diào)整投資組合。未來，我依然堅定看好能源革命為主線的投資方向，同時會不斷關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向和大趨勢，根據(jù)基本面情況對于投資組合進行合理的調(diào)整。在倉位上依然會保持較高的權(quán)益?zhèn)}位，在當前的市場估值水平下，權(quán)益資產(chǎn)的整體吸引力非常強，長期看處于較低的位置，是布局的好時機。

探索中國特色的估值體系

或適度提升國企估值

中國基金報記者：易主席提出中國特色的估值體系，您如何看？其中有哪些機會？是否給2023年市場帶來新變化？

姚志鵬：探索建立中國特色的估值體系可能會適度提升國企估值。過去兩年，隨著地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整以及經(jīng)濟的下行壓力，大量國企，包括建筑、通信、基建，銀行、保險、非銀金融等領(lǐng)域的國企估值下行明顯。

在易會滿主席提出要構(gòu)建中國特色的估值體系的同時，支持房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展的政策相繼出臺，地產(chǎn)行業(yè)的系統(tǒng)性風險基本可以認為階段性解除了。圍繞地產(chǎn)企穩(wěn)復(fù)蘇帶來的資產(chǎn)負債表修復(fù)將有望重啟。在這個過程中大量前期受地產(chǎn)下行拖累的國企的估值有望回升。

具體到投資上，如果考慮上述邏輯與商業(yè)邏輯結(jié)合，那么，在推動能源轉(zhuǎn)型方向上肩負新使命且有穩(wěn)定現(xiàn)金流的能源企業(yè)、符合國家安全方向的大型央企、受益地產(chǎn)支持政策的相關(guān)金融保險行業(yè)等領(lǐng)域等企業(yè)估值中樞均有望提升。

莫海波：中國特色的估值體系其中的一個重要方面是讓市場逐步關(guān)注低估值的國企。2016年供給側(cè)改革以來，國企盈利有明顯改善，但市場對此關(guān)注度不夠，導致盈利漲了但估值沒漲。2023年，國企大多數(shù)處于中上游的順周期行業(yè)，大概率會顯著受益于此輪經(jīng)濟的復(fù)蘇，隨著盈利的修復(fù)，這類國企的關(guān)注度會有所提升，估值也有望修復(fù)至一個合理的水平。

崔宸龍：中國的資本市場經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，市場規(guī)模不斷壯大，規(guī)則逐步完善，活力和吸引力逐步增強，不同國家的資本市場會發(fā)展出其獨有的特點。我們也會從中國市場獨有的特點，更加關(guān)注企業(yè)的內(nèi)部治理水平、對于社會發(fā)展的貢獻、對于環(huán)保，碳中和等關(guān)鍵因素的把控、對于國家戰(zhàn)略大方向的支持和配合，同時結(jié)合股東回報水平，綜合做出更加全面的投資決策，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)和關(guān)鍵行業(yè)的發(fā)展，發(fā)揮我們資本市場對于實體經(jīng)濟的助力作用，讓我們的國家和社會發(fā)展的越來越好。

神愛前:中國經(jīng)濟有著自己的特色，全球看也成長起來了一批具有全球競爭優(yōu)勢的行業(yè)與公司。公司估值一方面要看商業(yè)模式與競爭力，另一方面也要考慮中國經(jīng)濟社會發(fā)展的階段，引導資源更好的去配置社會經(jīng)濟需要發(fā)展的方向。像一些具有中國競爭優(yōu)勢和發(fā)展需要的行業(yè)，比如高端制造業(yè)、科技創(chuàng)新行業(yè)、市場化的國企等等，可能更需要構(gòu)建中國特色的估值體系，引導資本市場更好的發(fā)展。

韓創(chuàng)：我認為中國特色的估值體系確實是一個具有遠見的提法。很多國企實際上是奮戰(zhàn)在科技攻關(guān)、保供保民生、穩(wěn)增長等各條重要戰(zhàn)線的最前沿，隨著治理體系、考核激勵等各方面因素的不斷完善，這些公司的投資價值會更多地得到市場認可。

王克玉：探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮，對中國資本市場發(fā)展具有重大意義，對資本市場的價值發(fā)現(xiàn)及資源配置功能的發(fā)揮將起到重要作用。

作為專業(yè)的機構(gòu)投資者，對公司的估值要基于經(jīng)濟發(fā)展階段、上市公司的經(jīng)營進行嚴謹?shù)姆治觯皇莾H僅根據(jù)投資理論進行推導，也應(yīng)當考慮到投資者的實際投資行為。未來在投資中，我們會進一步提升投研能力，更加專業(yè)、全面地分析公司、分析市場，更好地滿足持有人的投資需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求。

經(jīng)濟復(fù)蘇力度、美國經(jīng)濟會衰退等

成為今年風險點

中國基金報記者：在您看來，今年A股市場還有哪些潛在的風險點？在投資中該如何規(guī)避？

姚志鵬：經(jīng)濟的復(fù)蘇并非一蹴而就，信心與市場情緒的恢復(fù)也是逐步的。在防疫政策轉(zhuǎn)變之后，我國可能也會面臨其他先行放開國家類似經(jīng)歷的多輪疫情沖擊（逐步減弱）、以及歐美經(jīng)濟下行帶來的外需回落壓力。所以內(nèi)外部環(huán)境的持續(xù)變化、疫情感染周期的干擾、歐美經(jīng)濟繼續(xù)放緩，甚至美國也有可能會出現(xiàn)衰退等對外需的影響等，都是需要關(guān)注的潛在風險點。

莫海波：A股市場的風險大部分來自于市場預(yù)期過高，但實際基本面可能沒有跟上。關(guān)于這一點，我們會密切跟蹤宏觀經(jīng)濟的高頻指標，同時對于一些市場情緒高漲、估值明顯偏高的一些板塊，時刻保持理性。

韓創(chuàng)：2023年，A股還是有些不確定因素。第一個不確定性因素是海外需求到底有多大程度下滑，比如美國經(jīng)濟會衰退，但到底是溫和的衰退還是超預(yù)期強衰退，對于投資的影響還是比較大的，需要去觀察。第二是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的力度。我本人對 2023 年的經(jīng)濟復(fù)蘇是比較有信心的，但同時會緊密地跟蹤數(shù)據(jù)，畢竟這幾年的內(nèi)外部因素的沖擊，對消費意愿、消費能力等方面都會有一些影響，所以要關(guān)注經(jīng)濟恢復(fù)節(jié)奏。

崔宸龍：今年A股的主要風險點可能主要來自于預(yù)期和現(xiàn)實之間的差距，因為年初以來，基本上各個行業(yè)都有由于經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期帶來的修復(fù)，而等到后續(xù)需要基本面兌現(xiàn)的階段，是否有些行業(yè)的基本面并沒有如預(yù)期的那般的實現(xiàn)增長和復(fù)蘇，如果出現(xiàn)不及預(yù)期的情況，則很可能這些行業(yè)回到前期的低位。在投資中，我們會優(yōu)先選擇行業(yè)空間大，長期發(fā)展前景好的方向，盡量避免長期空間有限或者存量博弈的行業(yè)，這樣會在一定程度上避免這種短期不及預(yù)期的情況發(fā)生后，出現(xiàn)較大的損失。

神愛前:今年大的系統(tǒng)風險可能比較低，更多的是一些結(jié)構(gòu)性風險。比如經(jīng)濟復(fù)蘇的強度不及預(yù)期、持續(xù)時間不及預(yù)期等等，結(jié)構(gòu)性估值高估等等，輪動的風險等。盡量不特別依賴短期經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢選股，去找一些中長期具有成長與空間的行業(yè)與個股，可以一定程度上規(guī)避短期博弈帶來的風險。

王克玉：2023年A股市場還需關(guān)注的潛在風險點包括，發(fā)達經(jīng)濟體高利率環(huán)境下誘發(fā)超預(yù)期衰退、疫情后續(xù)走勢是否超預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)性，以及產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的調(diào)整過程中對企業(yè)經(jīng)營的影響等。

盡量用長期資金和閑錢投資

不要短期頻繁操作

中國基金報記者：2022年主動權(quán)益類基金收益不佳，投資者情緒較為低迷，貴司對2023年的收益預(yù)期有何期待？對持有人做好基金投資有何建議？

姚志鵬：從全年角度來看，我們建議價值、低估值、成長策略均衡配置，不用糾結(jié)價值還是成長，也不用糾結(jié)滬深300還是中證500，把投資機會的尋找交給專業(yè)的人。此外，從中長期角度來看，比如3至5年的角度，建議大家在大類資產(chǎn)配置上可以適當?shù)娜ピ黾右恍┑筒▌?、穩(wěn)健類、安全類的資產(chǎn)，增加一些全球的配置，重視保險保障類資產(chǎn)的特殊價值。整體家庭資產(chǎn)配置更加注重現(xiàn)金流、更加注重流動性。

李曉星：2022年過去了，國際局勢的風云突變，奧密克戎的多點散發(fā)，一些灰犀牛板塊的預(yù)期波動，相信去年對于絕大多數(shù)人來說都是充滿挑戰(zhàn)的一年，對于二級市場的投資者更是如此?；仡櫲ツ甑氖袌?，價值和周期板塊表現(xiàn)突出，消費底部反轉(zhuǎn)，基本處于市場中游，科技板塊整年表現(xiàn)不佳，電子、傳媒、計算機、國防軍工以及電力設(shè)備新能源都是墊底的幾個板塊。從因子的有效性來說，困境反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)突出，在整體市場信心不足的背景下，市場參與者將絕大部分關(guān)注度都放在了邊際變化上，行業(yè)空間、競爭格局、業(yè)績持續(xù)性以及相對估值在股票定價體系中發(fā)揮的作用并沒有往年大。

市場這樣的運行結(jié)果，跟前年底大部分人的預(yù)期是很不一樣的，這也反映了市場的一致預(yù)期一般都很難兌現(xiàn)。權(quán)益市場有個特點是往往今年的經(jīng)驗就是明年的教訓，今年的教訓就是明年的經(jīng)驗。當一個方法被所有人認同的時候，往往就是這個方法要階段性失效的時候。

但如果基金經(jīng)理可以長期堅持一個有效的辦法，那他長期業(yè)績也會是不錯的，每種投資方法都會有自己的高光時刻。我們一直堅持的投資方法是景氣度投資方法，即選擇長期空間大、短期業(yè)績好且估值相對合理的優(yōu)質(zhì)公司，賺取業(yè)績增長的錢。景氣度投資方法在大多數(shù)年份都是有效的，但一般在經(jīng)濟下行周期的末期會階段性失效。比如2018年和2022年，因為這個這時候往往伴隨著信心的喪失，業(yè)績兌現(xiàn)程度越好的公司，大家反而越會擔心未來會下行。我們重點關(guān)注了科技+消費，組合整體表現(xiàn)并沒有達到我們的預(yù)期，我們持倉標的基本面的業(yè)績基本都是兌現(xiàn)的，但估值下降的幅度還是遠大于業(yè)績增長的速度，這背后的核心就是我們之前講的市場信心的缺失。這個反映了獨立思考的重要性，投資人跟風追高不容易賺錢。

我們總體對于2023年的市場非常樂觀，會保持組合的進攻性，努力為持有人帶來滿意的回報！

莫海波：2023年整體市場大概率比2022年好，即使是對經(jīng)濟弱復(fù)蘇的假設(shè)，2023年也大概率呈現(xiàn)非常多的行業(yè)輪動機會。對于持有人，我們認為最重要的是需要保持耐心，不要看到市場熱鬧就急于追漲殺跌，因為只要在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，絕大多數(shù)板塊都會輪動到，只要保持平和心態(tài)，相信最終都能收獲比較可觀的收益率。

神愛前:我們對2023年比較樂觀。在內(nèi)部環(huán)境明顯改善的情況下，當前市場估值處于相對低位，市場有望出現(xiàn)明顯的修復(fù)行情。很多基金持有人，在過去兩年體驗感并不好，但隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，上市公司盈利改善，基金投資的收益率可能也將有改善。希望投資者能夠完整看待股市漲跌周期，盡量用閑錢投資，更淡然面對市場波動與回撤。

韓創(chuàng)：我認為2023年應(yīng)當是權(quán)益投資的一個較好年份。權(quán)益市場的特點是只要國家不斷發(fā)展，就一定會持續(xù)給投資者帶來良好回報，但不可避免地中間會產(chǎn)生波動，我們不能因為市場的波動而遠離權(quán)益投資的藍海。我對持有人投資基金的建議主要有以下兩點：一是盡量用閑錢投資，只有這樣才能相對淡化短期波動和內(nèi)心焦慮，這是取得基金投資良好回報的重要前提；二是減少擇時，盡量在充分考察判斷后，選擇自己信任的基金經(jīng)理做相對較長的投資。

崔宸龍：首先要非常感謝我的基民朋友們，過去一年是非常艱難的一年，基金整體的收益率不佳，感謝大家的堅持。2023年大概率是一個轉(zhuǎn)折之年，我們回顧權(quán)益市場的歷史情況，公司的長期股價表現(xiàn)基本是圍繞其基本面情況波動。

雖然2022年在權(quán)益市場整體承壓的情況下，很多公司的估值出現(xiàn)了大幅回調(diào)，但是我們相信優(yōu)秀的公司在持續(xù)的增長前提下，其估值會逐步回歸，長期看價格會回歸于公司基本面。建議持有人盡量用長期資金和“閑錢”做基金投資，合理安排手中的投資資金分配；不要進行短期頻繁的操作，以免在市場出現(xiàn)大幅波動時，出現(xiàn)操作失誤，造成不必要的虧損。

王克玉：權(quán)益市場的波動與市場流動性和企業(yè)盈利之間存在較大關(guān)系。如果市場短期表現(xiàn)較差，往往也會影響投資行為，從而導致市場估值持續(xù)收縮，而這種情況的出現(xiàn)往往意味著更好的投資機會。對持有人來說，如果可以利用市場低迷、價值低估的階段適度增加權(quán)益類基金的配置，將有益于提高其長期投資收益。

編輯：艦長

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