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2023-01-31
財(cái)華洞察調(diào)高回購價(jià)上限，比亞迪成長空間如何？
更新時(shí)間：2022-06-10 14:01:32作者：佚名
全力邁向"綠牌"的汽車制造商比亞迪（002594.SZ, 01211.HK），近日證實(shí)將向特斯拉（TSLA.US）供應(yīng)電池。
另一方面，該公司在6月9日的公告確認(rèn)將回購價(jià)上限300元人民幣，提高至400元人民幣，也收獲了不少好感。
當(dāng)前比亞迪的A股股價(jià)為322.41元人民幣，超出原來的回購上限價(jià)300元人民幣，距離新的上限價(jià)400元人民幣仍有僅兩成折讓；H股則為300港元，較A股股價(jià)大約折讓21%。
根據(jù)相關(guān)回購公告，比亞迪可在不超過12個(gè)月內(nèi)，回購總金額不超過18.5億元人民幣、不低于18億元人民幣的股份，按新的回購價(jià)上限400元人民幣測算，預(yù)計(jì)回購股份數(shù)量不低于462.5萬股，約占比亞迪已發(fā)行股本的0.159%。
這些股份或不會被注銷，而可能用于實(shí)施后續(xù)的員工持股計(jì)劃，所以回購對于現(xiàn)有股東權(quán)益的增厚作用并不大，但這可能釋放出正面的信號——比亞迪仍看好自身的長遠(yuǎn)前景。
五月新能源乘用車銷量再創(chuàng)新高
比亞迪自2022年3月起停止燃油汽車的整車生產(chǎn)，而專注于純電動和插電式混合動力汽車業(yè)務(wù)。自此之后，比亞迪的單月新能源乘用車銷量均突破10萬輛，于5月份更達(dá)至11.4萬輛，創(chuàng)下紀(jì)錄，見下圖。
2022年5月，比亞迪的純電動乘用車單月銷量按年增長185.12%，至5.33萬輛，產(chǎn)銷比達(dá)106.90%；混動乘用車單月銷量按年增長369.04%，至6.08萬輛，產(chǎn)銷比達(dá)99.20%；合并來看，新能源乘用車銷量按年增長260.41%，至11.4萬輛，產(chǎn)銷比為102.80%。
2022年前五個(gè)月，新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到50.4萬輛，同比增長358.15%，在國內(nèi)依然名列前茅，超出排名第二的特斯拉中國。
值得留意的是，比亞迪近日證實(shí)將向競爭對手特斯拉供應(yīng)電池，這不由得暫時(shí)將市場的目光從電動汽車轉(zhuǎn)移到了電池。
比亞迪的電池業(yè)務(wù)
2022年5月，比亞迪的新能源汽車動力電池及儲能電池裝機(jī)總量約為6.203GWh。見下圖，3月以來，其電池裝機(jī)總量連創(chuàng)新高。
2022年前五個(gè)月，比亞迪的新能源汽車動力電池及儲能電池累計(jì)裝機(jī)總量達(dá)到27.183GWh，見下圖，前五個(gè)月的累計(jì)裝機(jī)總量已相當(dāng)于去年全年的70%以上。
乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)顯示，2022年4月，寧德時(shí)代（300750.SZ）和比亞迪為國內(nèi)動力電池企業(yè)裝機(jī)量前二的巨頭，占比分別達(dá)到38.28%和32.18%，見下圖。
由于比亞迪的新能源汽車銷量在國內(nèi)排名領(lǐng)先，其電池在過去或主要用于自身的產(chǎn)品。該公司開發(fā)了磷酸鐵鋰電池——"刀片電池"，并自2021年4月起，為其旗下新能源純電動乘用車全系換裝"刀片電池"。
特斯拉的年報(bào)披露，當(dāng)前主要的汽車電池供應(yīng)商為松下和寧德時(shí)代，特斯拉的內(nèi)華達(dá)超級工廠就是與松下合作，投資于松下生產(chǎn)和供應(yīng)的電池設(shè)備。
這次證實(shí)將向特斯拉供應(yīng)動力電池，對比亞迪的電池業(yè)務(wù)發(fā)展將是一大進(jìn)益。
隨著動力電池獲取同行大單，比亞迪的汽車動力電池或不再僅僅局限于國內(nèi)，有望成為寧德時(shí)代在全球市場的有力競爭對手。
全球可充電產(chǎn)業(yè)的市場調(diào)研及咨詢服務(wù)供應(yīng)商SNE Research發(fā)布的調(diào)研報(bào)告顯示，2022年1月至4月，全球電動汽車電池保有量為122.9吉瓦時(shí)，較去年同期增長83.4%。在增長如此顯著的市場，比亞迪的市場份額擴(kuò)展最為迅猛。
值得留意的是，最新的2022年4月數(shù)據(jù)顯示，比亞迪已躍升為全球第二大電動汽車電池供應(yīng)商，見下表，市場份額較去年同期擴(kuò)大了8.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到15.9%，相比之下，第一大電池供應(yīng)商寧德時(shí)代的市場份額下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。
2022年前四個(gè)月的累計(jì)數(shù)據(jù)也是一樣，比亞迪的市場份額增幅最大，較去年同期擴(kuò)大了5.3個(gè)百分點(diǎn)，占了全球電動汽車電池市場的12.1%份額。
由此可見，比亞迪的汽車電池業(yè)務(wù)在今年應(yīng)有可觀的業(yè)務(wù)增長。
比亞迪的2022年第1季業(yè)績沒有披露汽車電池業(yè)務(wù)的收入數(shù)據(jù)，但從2021年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的收入占其總營收的比重并不高，只有7.62%，見下圖。
但該項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長強(qiáng)勁，見下圖，2021年，二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)的收入按年增長36.27%，至164.71億元人民幣。
也許可以預(yù)見，今年以來電池業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長和發(fā)展，有望提升比亞迪的整體營收以及整條產(chǎn)業(yè)鏈（包括電池、半導(dǎo)體、整車生產(chǎn)和銷售等）的效率。
比亞迪的估值提升空間？
SNE Research所列的全球十大電池供應(yīng)商，中國占了六家，其中涉及的上市公司包括寧德時(shí)代、比亞迪、國軒高科（002074.SZ）和欣旺達(dá)（300207.SZ）。
單就電池業(yè)務(wù)而言，比亞迪電池業(yè)務(wù)于2021年的收入規(guī)模尚不算太大，但毛利率或可與國軒高科和欣旺達(dá)等電池供應(yīng)商媲美。
國軒高科主要從事動力鋰電池和輸配電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年，動力鋰電池產(chǎn)品的收入為97.65億元（單位人民幣，下同），占了總收入的94.29%，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率為17.88%。
欣旺達(dá)主要從事鋰電池模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，但其產(chǎn)品主要用于手機(jī)數(shù)碼類、筆記本電腦和智能硬件，電動汽車電池所占比例不是太大。
以2021年的業(yè)績?yōu)槔謾C(jī)數(shù)碼類、筆記本電腦類和和智能硬件類產(chǎn)品收入占欣旺達(dá)總收入的比重分別為55.66%、14.51%和13.40%，毛利率分別達(dá)到18.39%、8.52%和9.61%，而電動汽車電池的收入占比只有7.85%，毛利率為-0.87%。
作為全球最大的動力電池供應(yīng)商，寧德時(shí)代無疑享有行內(nèi)最理想的規(guī)模效益，業(yè)務(wù)優(yōu)勢遍布整條電池產(chǎn)業(yè)鏈，從電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收，都擁有核心技術(shù)優(yōu)勢和研發(fā)布局，也因此，其盈利能力遠(yuǎn)高于同行水平。
"寧王"的營收主要來自動力電池系統(tǒng)、鋰電池材料和儲能系統(tǒng)，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)的2021年收入占比分別為70.19%、11.86%和10.45%，其中動力電池系統(tǒng)的毛利率為22%。
比亞迪沒有披露其"刀片電池"營收是合并到汽車業(yè)務(wù)中，還是包括在其二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)部門。
僅就其單獨(dú)列出的二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)而言，2021年的收入規(guī)模大約相當(dāng)于其總營收的7.62%，筆者按其列出的二次充電電池及光伏主營業(yè)務(wù)成本，估算出該業(yè)務(wù)的毛利率或?yàn)?6.95%，或許無法與"寧王"相比，但要遠(yuǎn)勝欣旺達(dá)，若今年的電池業(yè)務(wù)外部收入大增，其效益有可能進(jìn)一步提升。
按現(xiàn)價(jià)計(jì)算，寧德時(shí)代和國軒高科（動力電池業(yè)務(wù)占大部分）的市銷率分別達(dá)到6.29倍和5.53倍，明顯高于消費(fèi)類電子產(chǎn)品電池業(yè)務(wù)占多數(shù)的欣旺達(dá)，筆者認(rèn)為，這可能是新能源汽車發(fā)展前景向好，資本市場所給予的高溢價(jià)。
回到比亞迪，如果按照寧德時(shí)代和國軒高科的市銷率平均值6倍計(jì)算，比亞迪電池業(yè)務(wù)的估值或可達(dá)988億元，相當(dāng)于其當(dāng)前市值9386億元的10.53%，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收占比僅7.62%，可見單就其電池業(yè)務(wù)而言，其估值仍存在空間。
電動汽車業(yè)務(wù)方面，正如我們在《新經(jīng)濟(jì)風(fēng)云錄|跑贏新勢力，比亞迪的估值邏輯有變？》一文提到，全面"綠碼"通行的比亞迪，估值方式或應(yīng)向"新勢力"靠攏才對得起"全綠"的身份，而當(dāng)前三大新勢力蔚來、小鵬和理想的港股市銷率均在6倍以上，相比之下，比亞迪的A股市銷率只有3.88倍，或暗示其估值尚不算太高。
綜上所述，在電池業(yè)務(wù)和電動汽車業(yè)務(wù)的估值與同行相比都不算太高，而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的前景都不錯(cuò)時(shí)，或可預(yù)見得到它的估值仍具有上行空間，也就不難理解董事會在A股股價(jià)已較年初累計(jì)上漲逾20%后，仍向上修正回購價(jià)的上限了。
作者|毛婷
編輯|lele