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2023-01-31
債市大跌，超2000只破凈！銀行理財怎么了？最新分析研判
更新時間：2022-11-20 14:57:01作者：智慧百科
中國基金報記者 方麗
債券市場的大跌成為近期市場最為關(guān)注的問題，調(diào)整也引發(fā)了銀行理財產(chǎn)品、債券基金的凈值調(diào)整。
尤其是一直以低波穩(wěn)健著稱的銀行理財產(chǎn)品，數(shù)千只產(chǎn)品已“破凈”——跌破一元面值。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，全市場存續(xù)理財產(chǎn)品累計單位凈值小于1的破凈產(chǎn)品已經(jīng)超過2000只，不過多數(shù)產(chǎn)品虧損幅度較小。
在這一產(chǎn)品凈值急跌過程之中，不少銀行理財子公司行動起來。截至11月18日，已有大約18家向投資者道歉或解釋情況，其中包括招銀理財、中銀理財、民生理財、中郵理財、南銀理財、興銀理財?shù)榷嗉覚C構(gòu)。
中國基金報記者采訪多位分析人士認為，由于債券近期大幅的下跌，理財產(chǎn)品的凈值相應(yīng)的出現(xiàn)了較大的波動，投資者恐慌式的拋售、贖回加劇了理財產(chǎn)品凈值的波動。而目前央行釋放流動性之后，整體債券已經(jīng)回歸穩(wěn)定，且基于中長期的債市判斷，投資者無需過于擔(dān)憂當(dāng)前短期的市場波動，可理性布局，繼續(xù)持有以待債券市場企穩(wěn)。
銀行理財產(chǎn)品大面積破凈
此次債券大跌席卷了銀行理財產(chǎn)品，短時間內(nèi)集中爆發(fā)，讓數(shù)千只產(chǎn)品破凈。
wind理財產(chǎn)品凈值表現(xiàn)數(shù)據(jù)，剔除近2個月無凈值數(shù)據(jù)的產(chǎn)品，截至11月19日，全市場存續(xù)理財產(chǎn)品中，其中累計單位凈值小于1的破凈產(chǎn)品有2415只,不過多數(shù)產(chǎn)品虧損幅度較小，基本在0.98元至0.99區(qū)間之內(nèi)。
此前銀行理財產(chǎn)品多以低波穩(wěn)健著稱，此次大面積破凈以及出現(xiàn)虧損，引發(fā)投資者的擔(dān)憂和關(guān)注。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的核心原因是債券市場的大波動。
普益標準研究員王高鵬表示，此次理財產(chǎn)品出現(xiàn)的較大幅度的波動主要是由于債券市場出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，導(dǎo)致不少理財產(chǎn)品出現(xiàn)了回撤、負收益的情況。
王高鵬介紹，11月份以來，無論是利率債、還是信用債、企業(yè)債利率都出現(xiàn)不同程度的上漲，10年期國債利率從11月1日的2.6605%上升到11月17日的2.8372%，上升了17.67BP，由于利率上升壓制了債券的收益率，中證全債指數(shù)11月以來累計下跌了0.8%。債券下跌的邏輯在于對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期轉(zhuǎn)好，政策退坡、利率上行的預(yù)期增強。而理財產(chǎn)品多數(shù)是固定收益類產(chǎn)品，底層資產(chǎn)是債券，由于債券近期大幅的下跌，理財產(chǎn)品的凈值相應(yīng)的出現(xiàn)了較大的波動，投資者恐慌式的拋售、贖回加劇了理財產(chǎn)品凈值的波動。
格上財富金樟投資研究員蔣睿也解讀道，今年債市主要的交易邏輯是防疫、地產(chǎn)拖累和經(jīng)濟衰退。近期防疫轉(zhuǎn)松，地產(chǎn)出臺有力的支持政策，大家預(yù)期經(jīng)濟向好，所以債市這兩天交易的都是經(jīng)濟好轉(zhuǎn)預(yù)期（經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，利率向政策利率抬升，債市回調(diào)），理財產(chǎn)品的投資標的還是以債券為主，也就產(chǎn)生了回撤。
對此，融360數(shù)字科技研究院分析師劉銀平也表示，近期理財產(chǎn)品凈值回撤現(xiàn)象較為普遍，尤其是固收類產(chǎn)品凈值也出現(xiàn)大幅波動，主要是因為近期債券市場震蕩，遭遇較大拋售，債券價格下跌，導(dǎo)致配置債券的理財產(chǎn)品凈值也跟隨下跌。
引發(fā)超10家銀行理財子發(fā)文解釋
在這一產(chǎn)品凈值急跌過程之中，不少銀行理財子公司行動起來。截至11月18日，已有大約18家向投資者道歉或解釋情況，其中包括招銀理財、中銀理財、民生理財、中郵理財、南銀理財、興銀理財?shù)榷嗉覚C構(gòu)。
面對凈值回撤和產(chǎn)品贖回壓力，理財子公司紛紛發(fā)聲，一方面安撫投資者情緒，另一方面也對后市進行分析展望。這些機構(gòu)紛紛認為，在逐漸消化政策預(yù)期后，市場預(yù)計將回歸現(xiàn)有基本面，產(chǎn)品凈值表現(xiàn)也預(yù)計將逐步修復(fù)。
招銀理財表示，近期債券市場出現(xiàn)調(diào)整，導(dǎo)致部分理財產(chǎn)品和基金產(chǎn)品出現(xiàn)不同程度的回撤，產(chǎn)品凈值波動引發(fā)投資者擔(dān)憂，這些是短期出現(xiàn)的問題，從長期看有信心保持樂觀。同時還表示，目前債市短期急跌，但債券有票息收益，行情逐步見底，已至建倉時點。受市場調(diào)整回撤較大的產(chǎn)品均處于靜態(tài)收益較高水平，其長期回報將向靜態(tài)收益水平回歸。
民生理財認為，對于債市不必過于悲觀，主要原因在于居民和企業(yè)實際融資需求未見拐點，政策持續(xù)在穩(wěn)增長、寬信用方向發(fā)力，包括居民消費端的刺激政策、地產(chǎn)供給側(cè)需求側(cè)的優(yōu)化政策、制造業(yè)投融資支持政策等，都需要低環(huán)境延續(xù)，以引導(dǎo)融資需求上升，支持實體信用修復(fù)。 目前在債市調(diào)整后，收益率更高，票息保護更高，為投資者提供了更好的買點，推薦繼續(xù)持有，把握配置及結(jié)構(gòu)性交易機會。
中郵理財表示，目前市場的調(diào)整更多是基于預(yù)期被打破，加上前期利率水平較低帶來的預(yù)期沖擊，盡管有政策調(diào)整的預(yù)期影響，但更多的是情緒的宣泄。短期來看，利率已經(jīng)出現(xiàn)超調(diào)。中長期來看，資金面只是向政策利率小幅回歸，而不是貨幣政策正式轉(zhuǎn)向?？傮w而言，市場短期可能存在一定的調(diào)整壓力，但中長期來看，本輪調(diào)整到位后，存在一定的配置機會。
杭銀理財表示，在逐漸消化政策預(yù)期后，市場預(yù)計將回歸現(xiàn)有基本面，產(chǎn)品凈值表現(xiàn)也將逐步修復(fù)。本周央行已在公開市場加大投放力度，債市流動性有望保持相對寬松格局，債券收益進一步上行空間有限，產(chǎn)品持倉資產(chǎn)收益已提升至合理水平，產(chǎn)品凈值有望企穩(wěn)修復(fù)。因此，對于投資者已經(jīng)持有的中短期固收類產(chǎn)品，基于中長期的債市判斷，無需過于擔(dān)憂當(dāng)前短期的市場波動，可以繼續(xù)持有以待債券市場企穩(wěn)。
流動性風(fēng)險不大
在超過2000只銀行理財“破凈”之后，個別中低風(fēng)險產(chǎn)品觸發(fā)大額贖回，讓不少投資者擔(dān)憂流動性風(fēng)險。近期就出現(xiàn)某款R2級理財產(chǎn)品一度遭遇暫緩贖回的情況。不過，整體來看流動性風(fēng)險并不大。
對此，格上財富金樟投資研究員蔣睿表示，債券型產(chǎn)品管理的難度在信用風(fēng)險管理也在流動性風(fēng)險的管理上。通常情況下，機構(gòu)都會留有類現(xiàn)金資產(chǎn)來應(yīng)對日常贖回，并且會根據(jù)投資者的粘性來判斷資產(chǎn)負債的匹配程度，大部分產(chǎn)品都遇到巨額贖回的情況還是非常小概率的事件。
“近日，受債券市場影響，理財市場有所波動，部分理財出現(xiàn)一定贖回。但整體來看，破凈峰值不及年初，對銀行理財機構(gòu)的投資運作影響有限，理財市場流動性風(fēng)險可控?！?普益標準研究員姜玲表示，在全面凈值化時代，銀行理財市場正逐步加強對產(chǎn)品凈值波動的抵御能力。
姜玲進一步解釋，一是在經(jīng)歷3月市場“破凈潮”后，銀行理財機構(gòu)對新發(fā)產(chǎn)品進行了調(diào)整。例如，封閉式產(chǎn)品期限有所延長，截至2022年6月份，全市場新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限延長至443天，同比增長57.65%，短期內(nèi)贖回壓力較小。
二是監(jiān)管針對流動性風(fēng)險管理的管理辦法正式實施，進一步明確了贖回管理細則。例如，對開放式產(chǎn)品贖回比例做出限制，根據(jù)2022年5月實施的《理財公司理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險管理辦法》，開放式理財產(chǎn)品發(fā)生巨額贖回的，理財公司當(dāng)日辦理的贖回份額不得低于前一日終理財產(chǎn)品總份額的10%，對其余贖回申請可以暫停接受或延期辦理。
而融360數(shù)字科技研究院分析師劉銀平表示，目前投資者對凈值型理財產(chǎn)品的接受度較前兩年已經(jīng)明顯上升，且個人投資者對市場波動的反應(yīng)及贖回行為都有一定滯后性，部分理財產(chǎn)品還設(shè)置了封閉期，整體來看，銀行理財產(chǎn)品的流動性風(fēng)險不大。
南方某大中型基金公司內(nèi)部人士也表示，贖回壓力對個別組合是客觀存在的，但當(dāng)前債券市場深度和交易活躍程度較好，調(diào)整到位后也有穩(wěn)定資金會關(guān)注機會，同時市場流動性環(huán)境較為均衡，流動性風(fēng)險發(fā)生的可能性不大。
理財產(chǎn)品收益率有望穩(wěn)健
此次債市調(diào)整對銀行理財產(chǎn)品短期收益率影響也頗大，不少產(chǎn)品最近一周回報為負數(shù)。
方正證券11月16日研報數(shù)據(jù)顯示，固收類理財凈值11月以來跌幅擴大，理財凈值下跌的理財產(chǎn)品占比為34%，明顯高于10月下跌占比12.5%。理財凈值回撤使得理財規(guī)模減小。截至11月15日，理財合計規(guī)模為27.9萬億，這要較10月底的28萬億減少了約1000億，其中主要是固收類理財產(chǎn)品由18.68萬億減少至了18.5萬億，減少1800億元。
如果僅看銀行理財，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，在3萬多只理財產(chǎn)品當(dāng)中，最近一周出現(xiàn)負收益的理財產(chǎn)品超過1萬只，凈值下跌產(chǎn)品數(shù)量占比同樣較大。
這一收益率是否會持續(xù)下行？普益標準研究員王高鵬表示，2022年“資管新規(guī)”正式開始實行。(《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》)。2022年也稱為資管新規(guī)的元年，銀行理財產(chǎn)品逐漸向凈值化轉(zhuǎn)型，凈值化管理的體現(xiàn)是：不設(shè)定也不再承諾預(yù)期收益率，每天的市場波動都體現(xiàn)為凈值的變化。
“理財產(chǎn)品未來會適時地增加股票、債券等資產(chǎn)的投資，無論是股票還是債券，資產(chǎn)的價格都會有波動，也會影響理財產(chǎn)品的收益率?！?王高鵬表示，投資者應(yīng)當(dāng)對理財產(chǎn)品短期的波動有所預(yù)期。但未來理財產(chǎn)品的收益率不具備持續(xù)下行的基礎(chǔ)，央行的三季度貨幣執(zhí)行報告中提到，目前我國經(jīng)濟復(fù)蘇偏向樂觀，有效需求恢復(fù)的勢頭日益明顯，經(jīng)濟長期向好基本面未變，面對國內(nèi)經(jīng)濟面臨環(huán)境更趨復(fù)雜，海外通脹高位運行，全球經(jīng)濟面臨下行壓力等背景下，我國的貨幣政策仍然保持穩(wěn)健寬松，保持流動性合理充裕。
格上財富金樟投資研究員蔣睿則表示，拉長時間來看，利率下行是大趨勢，但是這中間肯定會有一些波動。如果從這方面來看，未來理財產(chǎn)品收益率下行確實是一個趨勢，投資者需要理性看待這個問題，提前適應(yīng)投資收益中樞可能有所降低的環(huán)境。
此外，融360數(shù)字科技研究院分析師劉銀平表示，整體來看，市場利率仍在下行階段，固收類理財產(chǎn)品的收益率可能會繼續(xù)走低。不過很多產(chǎn)品配置了權(quán)益類資產(chǎn)，股市走勢不穩(wěn)，理財產(chǎn)品凈值在不同階段的表現(xiàn)差異較大。
市場已逐漸平穩(wěn)
投資者冷靜布局
面對債券市場的急跌，近兩天央行大量流動性投放，市場已經(jīng)逐步平穩(wěn)，同時央行、證監(jiān)會、外管局同日發(fā)文打出債市高質(zhì)量發(fā)展的組合拳，對債券市場也帶來利好。在此背景下，多位研究人士建議，投資不必過于驚慌，需要冷靜布局。
“從過往經(jīng)歷來看，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)預(yù)期的交易不會在極短的時間快速交易完，這次其實還是有一定的現(xiàn)實原因在的?！?格上財富金樟投資研究員蔣睿表示，今年股票市場表現(xiàn)不佳，避險情緒高漲，過多資金涌入債券市場，導(dǎo)致銀行間利率是低于政策利率的，這本身就是一個潛在的危險。另一方面，過往的理財產(chǎn)品采用攤余成本法估值，凈值曲線非常平穩(wěn)，現(xiàn)在理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型之后，市場接受程度不高，導(dǎo)致破凈后的理財贖回潮，進一步引起債市的非理性超跌。
蔣睿認為，周三央行采用了一定的流動性呵護，交易情緒有所修復(fù)，截至11月18日贖回也在逐步穩(wěn)定。短期來看，利率的波動會比往常大一些，情緒徹底修復(fù)后會逐步達到新的平衡，慢慢趨于穩(wěn)定。情緒導(dǎo)致的非理性拋售往往修復(fù)快于正常進度，最終債市會回歸到經(jīng)濟基本面。
融360數(shù)字科技研究院分析師劉銀平也表示，政策大幅轉(zhuǎn)向短期內(nèi)發(fā)生的概率較低，債市拐點也暫未出現(xiàn)，不過市場情緒已經(jīng)充分釋放，隨著收益率的逐漸調(diào)整，債券的吸引力上升，資金入市逐漸修復(fù)市場行情，這種波動趨勢持續(xù)時間不會太久。
而對于個人投資者應(yīng)該如何應(yīng)對？劉銀平表示，理財產(chǎn)品凈值漲跌起伏是正?，F(xiàn)象，投資者不應(yīng)遇到產(chǎn)品凈值或收益下跌就著急贖回，應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品的中長期收益走勢。在購買理財產(chǎn)品之前，投資者也應(yīng)該充分了解自身的風(fēng)險偏好及理財產(chǎn)品的風(fēng)險情況，不購買超出自身風(fēng)險承受能力的理財產(chǎn)品。
普益標準研究員姜玲同樣表示，投資者應(yīng)理性看待凈值波動，短期市場波動不能代表產(chǎn)品到期后最終呈現(xiàn)的收益水平，可長期持有產(chǎn)品靜待市場修復(fù)。整體來看，銀行理財產(chǎn)品在回撤和波動控制方面具備一定優(yōu)勢，待市場企穩(wěn)，仍具流動性配置價值。
“對于長期配置的個人投資者而言，不需要過多擔(dān)心利率風(fēng)險帶來的回撤，利率擇時對于任何人而言都是非常難的，且性價比不高，可以繼續(xù)持有等待凈值修復(fù)?！?格上財富金樟投資研究員蔣睿表示，對于短期持有的投資者而言，主要看資金的可用時間，其他投資機會等，根據(jù)自身情況判斷。除發(fā)生踩踏和信用風(fēng)險，都可以選擇做時間的朋友等待凈值修復(fù)。
編輯：艦長