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中國(guó)基金報(bào)記者 姚波

系好安全帶，全球經(jīng)濟(jì)再次陷于危險(xiǎn)之中。美國(guó)通脹再爆表扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，為全球市場(chǎng)敲響警鐘，投資者需要應(yīng)對(duì)新一輪下跌風(fēng)暴。機(jī)構(gòu)斷言，海外資本市場(chǎng)調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束。

近日，世界銀行和聯(lián)合國(guó)不約而同下調(diào)全球今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增速。世行預(yù)計(jì)，目前的經(jīng)濟(jì)衰退將可能是全球80多年來(lái)最大的，全球經(jīng)濟(jì)從疫情造成的衰退中初步復(fù)蘇后，正開(kāi)始出現(xiàn)一輪最快速的放緩。

經(jīng)濟(jì)放緩疊加通貨膨脹，大滯脹正成為潛在的全球經(jīng)濟(jì)頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn)。

美通脹再超預(yù)期

最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)再刷40余年高位，打破了市場(chǎng)一廂情愿的樂(lè)觀。美股一度在5月底結(jié)束了連續(xù)七周的跌勢(shì)，出現(xiàn)一波大漲，部分原因是市場(chǎng)預(yù)測(cè)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)可能已在4月見(jiàn)頂，令市場(chǎng)愈發(fā)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將有一些空間暫停加息。

通脹比想象的更頑固。美國(guó)5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)8.6%，高于4月份 的8.3%，續(xù)創(chuàng)1981年來(lái)新高。這一增幅不僅高于預(yù)期的8.3%，且環(huán)比增幅1%，同樣高于預(yù)期的0.7%和4月的0.3%。同時(shí)，更能預(yù)測(cè)加息路徑的美國(guó)核心CPI數(shù)據(jù)沒(méi)有好轉(zhuǎn)，5月幾乎所有細(xì)分項(xiàng)都上漲，如住房、機(jī)票、二手車(chē)、卡車(chē)以及新車(chē)指數(shù)。

從暫時(shí)論到見(jiàn)頂論，市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期再度被證偽。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年3月份預(yù)測(cè)通脹到年底會(huì)降到2%區(qū)間，現(xiàn)在看上去越發(fā)荒謬。貝萊德債券負(fù)責(zé)人里德指出，美聯(lián)儲(chǔ)的首要目標(biāo)是對(duì)抗通脹，這幾個(gè)月現(xiàn)實(shí)卻反映出通脹更具粘性，且受食品和能源驅(qū)動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)很難將其壓低。

目前，美國(guó)普通汽油的平均零售價(jià)達(dá)到每加侖5美元，創(chuàng)20多年來(lái)的新高。美汽車(chē)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，需求持續(xù)超過(guò)石油供應(yīng)，將推動(dòng)油價(jià)進(jìn)一步上漲，情況可能會(huì)變得更糟。

飆升的通貨膨脹已經(jīng)開(kāi)始影響消費(fèi)者的情緒。根據(jù)密歇根大學(xué)最新發(fā)布的消費(fèi)者信心指數(shù)，美國(guó)消費(fèi)者信心在6月份跌至最低點(diǎn)50.2，為20世紀(jì)70年代開(kāi)始這項(xiàng)調(diào)查以來(lái)的最低水平。甚至有機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心全家度假機(jī)票價(jià)格太高，中高收入都開(kāi)始感受到通脹的破壞性影響。

美國(guó)總統(tǒng)拜登表示，應(yīng)該要有心理持續(xù)一段時(shí)間應(yīng)對(duì)高通脹。面對(duì)中期選舉的龐大壓力，他再次開(kāi)啟“甩鍋”模式，一邊稱(chēng)通脹主要由美聯(lián)儲(chǔ)管理，另一邊再次將通脹歸咎于俄烏沖突。

激進(jìn)加息預(yù)期再起

緊接物價(jià)數(shù)據(jù)出爐，本周將再迎美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。外界曾預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在這次議息會(huì)議上把利率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。但現(xiàn)在，市場(chǎng)預(yù)期再度扭轉(zhuǎn)，激進(jìn)加息的預(yù)期迅速調(diào)高。

美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議上，鮑威爾稱(chēng)已為6月和7月加息0.5個(gè)百分點(diǎn)做好了準(zhǔn)備，市場(chǎng)只是對(duì)9月會(huì)議上如何加息存在爭(zhēng)議。5月下旬美股反彈時(shí)，一些分析師甚至樂(lè)觀地認(rèn)為今年僅需6月、7月加息兩次。

現(xiàn)在一切都發(fā)生改變：芝加哥商品交易所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在6月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為76.8%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率從CPI數(shù)據(jù)出爐前的3.6%大增至23.2%。美聯(lián)儲(chǔ)掉期顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在6月、7月和9月的會(huì)議上均加息50個(gè)基點(diǎn)，但7月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率已達(dá)到50%。

機(jī)構(gòu)也開(kāi)始重新上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，不少機(jī)構(gòu)也預(yù)期超常規(guī)加息幅度。

巴克萊成為首家預(yù)計(jì)加息75個(gè)基點(diǎn)的華爾街大行，激進(jìn)預(yù)期下周就會(huì)加息75個(gè)基點(diǎn)。該行指出，鑒于近期通脹數(shù)據(jù)的意外上行，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取比預(yù)期更加鷹派的立場(chǎng)。

國(guó)盛證券預(yù)計(jì)，6月15日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議大概率還是加50基點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注更新后的加息路徑，尤其是7月或9月加75個(gè)基點(diǎn)的可能性。瑞銀集團(tuán)預(yù)計(jì)，高于預(yù)期的通脹將令美聯(lián)儲(chǔ)面臨壓力，今年存在加息75個(gè)基點(diǎn)的可能。

投資者的擔(dān)憂之一是，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)采取多么激進(jìn)的行動(dòng)，食品和燃料成本可能會(huì)繼續(xù)飆升。貝萊德全球固定收益首席投資官里克指出，美聯(lián)儲(chǔ)控制食品價(jià)格的能力很小，供需不匹配、能源和工資成本上升，以及俄烏危機(jī)增加了央行過(guò)度“剎車(chē)”的可能，貨幣政策發(fā)生錯(cuò)誤的概率很高。

外圍市場(chǎng)正試圖在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊政策之前搶跑。近一周，從澳大利亞到印度，利率都在飆升，而歐洲央行也在疫情后首次發(fā)出了大幅加息的信號(hào)。

長(zhǎng)期以來(lái)，歐洲央行一直是世界上最寬松的央行之一，但也開(kāi)始暗示可能會(huì)在9月將其主要存款利率提高到零以上，這將是其八年來(lái)首次脫離負(fù)利率。 歐洲央行還表示，它將終止對(duì)成員國(guó)債務(wù)的凈購(gòu)買(mǎi)，這引發(fā)了人們對(duì)歐元區(qū)較弱經(jīng)濟(jì)體面臨金融壓力的擔(dān)憂。

經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大

作為全球經(jīng)濟(jì)龍頭的美國(guó)，也面臨著經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱，占到GDP70%以上，因而從未出現(xiàn)過(guò)消費(fèi)下降而GDP上漲。

消費(fèi)者信心指數(shù)正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。目前密歇根美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)僅有50，已低于1991年和2001年經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的讀數(shù)，僅次于70年代的大滯脹和2008年的金融危機(jī)。一般消費(fèi)者信心指數(shù)跌破80，就意味著未來(lái)半年至1年出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)極高。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)僅為0.9%，該機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)距離衰退已經(jīng)不遠(yuǎn)，房屋、零售庫(kù)存和消費(fèi)信貸等數(shù)據(jù)看起來(lái)更為黯淡。

隨著華爾街股市大跌，隨利率預(yù)期波動(dòng)的兩年期美國(guó)國(guó)債收益率升至3% 以上，上一次超過(guò)這一水平是在2008年金融危機(jī)時(shí)期。美國(guó)五年期國(guó)債收益率超過(guò)30年期國(guó)債收益率，收益率曲線嚴(yán)重倒掛，表明市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能正在變高。

歐洲的情況只會(huì)更糟。歐洲中央銀行執(zhí)行委員會(huì)成員法比奧稱(chēng)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張幾近停滯，政策制定者在應(yīng)對(duì)高通脹時(shí)可能面臨更高的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。目前，歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)“實(shí)際停滯”， 歐洲主要經(jīng)濟(jì)體正飽受折磨，西班牙的GDP增長(zhǎng)放緩，法國(guó)停滯，意大利收縮，德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力已經(jīng)很小，從2月末就開(kāi)始減弱。

全球通脹形勢(shì)不容樂(lè)觀，疊加經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，大型經(jīng)濟(jì)體都面臨著滯脹或類(lèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)現(xiàn)在更接近“脹而不滯”，歐洲已然“滯脹”，而諸多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)更高，不僅需要努力應(yīng)對(duì)疫情和通脹壓力，還需要面臨貨幣貶值和資本外流的外部沖擊。

國(guó)際貨幣基金組織總裁克里斯塔利娜指出，全球已經(jīng)有兩個(gè)國(guó)家陷入了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退: 今年烏克蘭經(jīng)濟(jì)至少收縮了35% 甚至40% ，而俄羅斯也收縮了11.5% 。不少新興經(jīng)濟(jì)體正遭受著經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重沖擊，比如斯里蘭卡、黎巴嫩或埃及，當(dāng)?shù)厝艘呀?jīng)感受到了經(jīng)濟(jì)衰退所帶來(lái)的痛苦。

全球風(fēng)暴再臨？

股票價(jià)格的漲跌主要取決于兩件事：一家公司的利潤(rùn)及現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，以及投資者愿意為此支付多少估值。激進(jìn)加息嚴(yán)重影響了估值定價(jià)過(guò)程，而通脹則長(zhǎng)期影響公司盈利能力和消費(fèi)者信心。

自疫情暴發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)紀(jì)錄的低利率推動(dòng)股市創(chuàng)下歷史新高。 現(xiàn)在，流動(dòng)性的大門(mén)正在快速關(guān)上，過(guò)于激進(jìn)的加息不僅影響股市，更高的利率還會(huì)拖累家庭和公司的支出，甚至可能會(huì)迫使經(jīng)濟(jì)更快陷入衰退。

華爾街驚恐地意識(shí)到通脹仍在惡化，現(xiàn)實(shí)情況遠(yuǎn)不如預(yù)期，市場(chǎng)再度跳水。最新一個(gè)交易日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌2.9%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌2.7%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌3.5%。同時(shí)，5月下旬開(kāi)始的所謂的美股“熊市反彈”可能已經(jīng)告吹。美銀首席投資策略師哈奈特指出通脹沖擊尚未結(jié)束，利率沖擊剛剛開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)衰退沖擊即將到來(lái)。

恐慌的投資者正在接受殘酷的現(xiàn)實(shí)。債券價(jià)格暴跌使美國(guó)國(guó)債收益率達(dá)到多年來(lái)的最高水平；因?yàn)閷で蟊茈U(xiǎn)資產(chǎn)，大量美國(guó)投資者再度轉(zhuǎn)向美元和現(xiàn)金。近一周有542億美元流入現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)，創(chuàng)6周來(lái)峰值 ，同期只有120億美元流入股票。衡量美元兌一攬子六種貨幣的美元指數(shù)升至5月中旬以來(lái)的最高水平。

美股正面臨進(jìn)一步下跌壓力。全球最大對(duì)沖基金橋水聯(lián)席首席投資官凱倫指出，美國(guó)股市尚未消化美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響。盡管目前企業(yè)利潤(rùn)非常高，但未來(lái)不太可能保持該高水平，且投資者只考慮了加息影響，而忽略了持續(xù)通脹帶來(lái)非常顯著的經(jīng)濟(jì)降速。目前的美股市場(chǎng)并沒(méi)有真正反映經(jīng)濟(jì)放緩所帶來(lái)的沖擊。

中金公司指出，通脹給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)重大挑戰(zhàn)，如果想要控制通脹，可能需要更激進(jìn)的貨幣緊縮，而更緊的貨幣將加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，增加經(jīng)濟(jì)衰退概率。一種可能是美聯(lián)儲(chǔ)不得不以經(jīng)濟(jì)衰退(“硬著陸”)為代價(jià)換取物價(jià)穩(wěn)定，從而再現(xiàn)當(dāng)年的“沃爾克時(shí)刻”。這也意味著海外資本市場(chǎng)調(diào)整未結(jié)束，股債雙殺仍是主旋律。

家族辦公室Duquesne首席投資官的斯坦利·德魯肯米勒也指出：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)，已經(jīng)非常強(qiáng)烈地預(yù)感在2023年會(huì)出現(xiàn)衰退，如果市場(chǎng)出現(xiàn)合適的機(jī)會(huì)，將會(huì)再次做空股票。

國(guó)盛證券預(yù)計(jì)，短期內(nèi)美債和美股的調(diào)整壓力變大。

80年來(lái)最低？

機(jī)構(gòu)調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增速

與通脹相應(yīng)的，是全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的現(xiàn)實(shí)。

世界銀行再次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。世界銀行在6月初發(fā)布報(bào)告指出，今年全球經(jīng)濟(jì)將放緩至2.9%，比1月的預(yù)測(cè)大幅下修1.2個(gè)百分點(diǎn)。目前的經(jīng)濟(jì)衰退將可能是全球80多年來(lái)最大的，也是經(jīng)濟(jì)從疫情造成的衰退中初步復(fù)蘇后，出現(xiàn)的最快速的放緩。全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高，可能在中、低收入經(jīng)濟(jì)體造成動(dòng)蕩，許多經(jīng)濟(jì)體將難以避免衰退。

報(bào)告預(yù)測(cè)，除了疫情影響外，俄烏沖突也加劇了經(jīng)濟(jì)的放緩，戰(zhàn)爭(zhēng)短期內(nèi)嚴(yán)重?cái)_亂了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、投資和貿(mào)易，經(jīng)濟(jì)的放緩可能會(huì)持續(xù)到2023和2024年。鑒于廣泛的不確定性，全球經(jīng)濟(jì)可能因一連串相互關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步惡化，包括地緣政治緊張進(jìn)一步升高、大幅加息和薪資增長(zhǎng)以及疫情再起。

世界銀行指出，從歷史來(lái)看，加息疊加經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)新興市場(chǎng)造成影響更大，導(dǎo)致資源緊繃和資金外流。多種風(fēng)險(xiǎn)如果同時(shí)出現(xiàn)，可能導(dǎo)致幅度更大、時(shí)間更長(zhǎng)的全球經(jīng)濟(jì)放緩。

報(bào)告甚至預(yù)測(cè)了一種最壞的情景，如果美國(guó)激進(jìn)加息給新興市場(chǎng)過(guò)大的金融壓力、歐盟全面禁止進(jìn)口俄羅斯能源，以及中國(guó)再度大范圍實(shí)施疫情封鎖，全球經(jīng)濟(jì)在2022年可能加速下滑，經(jīng)濟(jì)增速降至2.1%；2023年增長(zhǎng)幅度減少將近一半，僅1.5%，且全球人均收入增速降至零，可稱(chēng)為全球經(jīng)濟(jì)衰退。

聯(lián)合國(guó)也在近日公布了2022年中世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望，指出尚處于疫情恢復(fù)期的全球經(jīng)濟(jì)可能到了一場(chǎng)新危機(jī)的邊緣。

報(bào)告指出，俄烏沖突攪亂了疫情脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，推高食品和大宗商品價(jià)格，并在全球范圍內(nèi)加劇通脹壓力。地緣政治和經(jīng)濟(jì)上的不確定抑制了商業(yè)信心和投資，進(jìn)一步削弱了短期經(jīng)濟(jì)前景。

在此背景下，聯(lián)合國(guó)預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速僅為3.1%，比2022年1月發(fā)布的4.0%增速，下調(diào)了0.9個(gè)百分點(diǎn)。2022年全球通脹率預(yù)計(jì)將升至6.7%，是2010至2020這10年間平均通脹率的兩倍多，糧食和能源價(jià)格將大幅上漲。