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2023-01-31
央企整合再添新例，航空機載千億龍頭呼之欲出
更新時間：2022-06-13 07:31:20作者：未知
航空工業(yè)旗下兩大龍頭企業(yè)——中航電子、中航機電換股吸收合并迎來新進展，近千億機載龍頭呼之欲出。
//中航電子、中航機電復(fù)牌//
6月10日晚，中航電子、中航機電公告稱：中航電子擬以發(fā)行A股方式換股吸收合并中航機電，中航電子為吸收合并方，中航機電為被吸收合并方。
同時，中航電子擬采用詢價的方式向包括中航科工、航空投資、中航沈飛、航空工業(yè)成飛在內(nèi)的不超過35名特定投資者非公開發(fā)行A股股票募集配套資金不超過50億元。
本次中航機電與中航電子的換股價格分別為12.59元/股和19.06元/股，換股比例為1:0.6605。中航電子為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數(shù)量合計為25.66億股。
本次換股吸收合并完成后，機載公司將其原持有中航電子的股份以及原持有中航機電的股份按照換股比例換成的中航電子股份對應(yīng)的表決權(quán)委托給中航科工。
中航科工同意作為現(xiàn)金選擇權(quán)的提供方，在本次交易過程中將向中航機電異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。中航機電異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)為10.43元/股，除權(quán)除息調(diào)整后，現(xiàn)金選擇權(quán)價格為10.33元/股。
//換股方案簡析//
本次吸收合并為近年來軍工板塊資產(chǎn)整合領(lǐng)域的重要事件。
截至收盤停牌時，中航電子和中航機電市值分別為397億元和440億元，合計市值837億元。
截至2021年底，中航機電營收接近150億元，總資產(chǎn)達349億元；中航電子同期的該兩項數(shù)據(jù)分別為98.39億元、262.63億元。從市值、營收與資產(chǎn)規(guī)模維度看，被整合方中航機電的體量要略大于中航電子。
此外，中航科工擬認購的募集配套資金為5億元，航空投資擬認購的募集配套資金為3億元；中航沈飛擬認購的募集配套資金為1.8億元；航空工業(yè)成飛擬認購的募集配套資金為1.8億元。
民生證券表示，吸并完成后，中航電子EPS將增厚12.34%（不考慮募集資金）。2021年中航電子歸母凈利潤為7.99億元，EPS為0.41元/股；中航機電2021年歸母凈利潤為12.71億元。合并后中航電子歸母凈利潤為20.7億元，按照合并后股本測算對應(yīng)EPS為0.46元/股，較吸并前增厚12.34%。
天風(fēng)證券表示，公司作為我國機載系統(tǒng)的主要供應(yīng)商，未來三年內(nèi)或?qū)⒊浞质芤嬗凇笆奈濉逼趦?nèi)新一代航空裝備的快速放量與國產(chǎn)大飛機項目的逐步落地。同時航空裝備存量提升后潛在的機載系統(tǒng)后端維修市場或?qū)⒃谥虚L期內(nèi)保障公司的盈利能力。
在此假設(shè)下，預(yù)測公司（合并前）2022-2024年的歸母凈利潤為9.69/11.90/14.59億元，對應(yīng)PE為40.98/33.39/27.23x。若公司依照本次預(yù)案順利完成合并，預(yù)計合并后公司2022-2024年的備考歸母凈利潤為25.68/31.49/38.20億元，維持“買入”評級。
興業(yè)證券表示，中航機電、中航電子均為集團控股型平臺公司（母公司人數(shù)分別為8/11人，旗下分別有12/10家核心控股子公司）。吸收合并有利于機載機電和電子業(yè)務(wù)進一步實施專業(yè)化整合，降低上市平臺相關(guān)要素成本。
預(yù)測2022/2023/2024年中航電子/中航機電歸母凈利潤分別為9.62/11.8/14.75億元和15.05/18.55/23.01億元。最新收盤價對應(yīng)的PE分別為41.29/33.66/26.93和28.96/23.50/18.94。
若考慮配套融資，按照上述合并后的股本476,529.07萬股測算，對應(yīng)中航電子最新收盤價20.60元/股的市值為981.65億元，2022/2023/2024年兩家企業(yè)對應(yīng)的歸母凈利潤之和為24.67/30.35/37.76億元，對應(yīng)PE為39.79/32.34/26.00。
//國企改革催化軍工整合//
2022年5月18日，國資委在深化國有控股上市公司改革爭做國企改革三年行動表率專題推進會上表示，要繼續(xù)加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司力度，集團公司要系統(tǒng)梳理未上市和已上市資源，結(jié)合實際逐步將現(xiàn)有未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有計劃地注入上市公司，必要的也可單獨上市。
航空工業(yè)集團在A股控制的上市公司平臺包括中航電子、洪都航空、中直股份、中航光電、富士達等。今年兩會期間，航空工業(yè)黨組書記、董事長譚瑞松提交了關(guān)于建立軍工央企資產(chǎn)調(diào)整平臺的提案。
2022年是國企改革三年行動方案的最后一年，航空工業(yè)集團作為國有資本投資公司試點企業(yè)之一，有望在落實國資委相關(guān)改革要求方面做出表率。
民生證券表示，兩家公司體外仍有較多隸屬于航空工業(yè)集團，但委托兩家公司管理的研究所資產(chǎn)。中航機電體外尚有609所、610所，中航電子體外有607所、613所、615所、618所、631所等受托管理的研究所資產(chǎn)。中航電子和中航機電分別為我國航空電子系統(tǒng)、航空機電系統(tǒng)的龍頭企業(yè)，本次交易將在機載系統(tǒng)層面實現(xiàn)航空電子系統(tǒng)和航空機電系統(tǒng)的深度融合，順應(yīng)全球航空機載產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)化、集成化、智能化發(fā)展趨勢，有助于進一步提升航空工業(yè)機載系統(tǒng)的綜合實力。
天風(fēng)軍工表示，從全球來看，航空機載產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)系統(tǒng)化、集成化、智能化發(fā)展趨勢，國際航空產(chǎn)業(yè)巨頭大多形成了專業(yè)化的機載系統(tǒng)研制生產(chǎn)體系，機載產(chǎn)業(yè)的綜合競爭力持續(xù)提升。同海外航空機載系統(tǒng)企業(yè)相比，我國航空機載產(chǎn)業(yè)資源存在專業(yè)分類復(fù)雜、相關(guān)單位層級復(fù)雜、數(shù)量眾多、資源分散且缺少重點牽頭單位的特點，產(chǎn)業(yè)資源利用率有待提高。近年來，中航電子與中航機電通過資產(chǎn)注入、托管等方式，已分別陸續(xù)開展了各自細分領(lǐng)域的專業(yè)化整合。
此次兩家公司合并后的存續(xù)公司作為機載集團主體上市平臺，資產(chǎn)注入仍有望繼續(xù)，核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將帶動存續(xù)公司在系統(tǒng)級供應(yīng)能力持續(xù)升級，協(xié)同效應(yīng)有望進一步凸顯。公司未來或?qū)⑹芤嬗谙嚓P(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合。
//換股合并案例統(tǒng)計//
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股發(fā)生吸收合并超30次，復(fù)牌后公司股價大概率跑贏對應(yīng)行業(yè)指數(shù)。
2014年12月，同樣采取換股吸收的南車和北車合并成中國中車以后，股價一個月內(nèi)累計最大漲幅達189%。
在公布合并計劃當(dāng)天，中航電子和中航機電盤中均一度觸及漲停，且停牌前20天股價分別最大上漲47.62%、42.44%。
對于后市，投資者紛紛表示，“終于出來了，妥妥1字頂上天”、“大飛機上天了”。私募機構(gòu)也表示，中航電子、中航機電換股合并復(fù)牌，情緒上對軍工股表現(xiàn)是正面提振作用。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近年來，中國能建、龍源電力、美的集團、中國外運、招商公路、招商蛇口、中國中車等29家公司通過換股吸收合并實施A股上市，相關(guān)案例如下：
