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2023-01-31
奇哉！固收+大佬月報“不談”固收，林森奔私首秀交出“意外答卷”
更新時間：2022-11-11 00:06:34作者：智慧百科
在公募屆已幾乎是固收+業(yè)務(wù)“扛把子”的林森，在奔私后，反而對固收不太感冒起來.
在最新公布的林森私募產(chǎn)品首個月報中，它的季報里幾乎只字不提債券和固收。
相反給了權(quán)益類資產(chǎn)大段篇幅和重倉配置。
長期管理數(shù)百億資產(chǎn)的林森，是要轉(zhuǎn)換“投資跑道”么？
私募產(chǎn)品“首秀”
作為易方達(dá)固收業(yè)務(wù)的代表人物之一，林森是2022年加盟私募機(jī)構(gòu)勤辰資產(chǎn)的。
它的同事包括出身華安的崔瑩等等，后者也曾在公募機(jī)構(gòu)管理數(shù)百億元資金。
林森早期曾在海外機(jī)構(gòu)從事債券資產(chǎn)投資，加盟易方達(dá)后長期從事股債混合產(chǎn)品（固收+）的管理，成為“固收+”投資領(lǐng)域“奔私”罕有的案例。
今年9月19日，林森完成首個私募產(chǎn)品的募集，11月該產(chǎn)品的首份運(yùn)作報告已向持有人披露。
總體來看，林森首個私募產(chǎn)品目前處于浮虧狀態(tài)，最新凈值為0.9831。
運(yùn)作報告還披露：今年10月份的最大回撤值為-1.70%。
這意味著目前“微跌”的凈值表現(xiàn)，主要因10月份的操作所致。
資事堂還注意到：運(yùn)作報告披露了一個在私募同業(yè)中甚為少見的數(shù)據(jù)——卡瑪比率（Calmar Ratio）。
這個專業(yè)名詞是衡量對沖基金績效優(yōu)劣的指標(biāo)之一，即投資回報率除以最大回撤后的數(shù)值。卡瑪比率越大，對應(yīng)產(chǎn)品的表現(xiàn)越好。
林森在報告中披露卡瑪比率為-6.13，說明產(chǎn)品建倉初期表現(xiàn)需要提升。
策略標(biāo)注“股票多頭”
資事堂還注意到：林森上述產(chǎn)品報告對投資策略標(biāo)注為“股票多頭”，這與其債券投資歷史有一定“偏離”。
截至10月末，林森的產(chǎn)品權(quán)益?zhèn)}位為20%，投向了三個股票市場，依次為A股（占比9.70%）、美股及其他（占比6.20%）、港股（占比4.5%）。
月報沒有披露權(quán)益以外的資產(chǎn)構(gòu)成。
行業(yè)配置冷門
值得注意的是，林森將受托資金投向美國股票，這與國內(nèi)私募同業(yè)普遍投資“A+H”的風(fēng)格有顯著不同。
限于信息的有限，我們無法得知他所投的美股，是否為中概股，抑或是非中國公司股票。
但相關(guān)報告披露了該私募基金的前十大重倉股，
股票集中度為14%。這個數(shù)據(jù)對應(yīng)總權(quán)益?zhèn)}位20%，可以看出這只產(chǎn)品股票集中度較高。
資事堂注意到：林森第一大重倉行業(yè)是基礎(chǔ)化工，其次是交通運(yùn)輸、傳媒、醫(yī)藥生物和石油石化。
可以看出，他將周期類資產(chǎn)、低估值類資產(chǎn)作為建倉期的核心配置。
拆解建倉邏輯
對于建倉邏輯，林森在月報中透露：10月市場波動較大，海外投資者對中國資產(chǎn)的長期投資價值有不同看法。我們認(rèn)為外部因素對股市的擾動逐漸進(jìn)入尾聲。我們在10月逐步建倉，倉位在2-3成之間。
對于中國基本面，林森判斷：政策脈絡(luò)已日漸清晰，但我們?nèi)孕璩掷m(xù)關(guān)注政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的順暢度和力度，PMI指數(shù)回落到50%枯榮線以下。疫情不斷呈現(xiàn)散點(diǎn)式爆發(fā)，抑制消費(fèi)的復(fù)蘇，后續(xù)相關(guān)政策措施的發(fā)布亦備受關(guān)注。
林森嘗試全面轉(zhuǎn)型
林森的首份私募產(chǎn)品月報，可謂“顛覆”了他以前的投資路數(shù)。
林森曾是中國公募“固收+”領(lǐng)域的頂流人物。他加入勤辰資產(chǎn)之前曾是易方達(dá)基金的絕對主力。
林森并非股票投資出身，他早期曾任道富銀行風(fēng)險管理部的風(fēng)險管理經(jīng)理、外匯利率交易部的利率交易員，太平洋資產(chǎn)管理公司（PIMCO）基金管理部基金經(jīng)理。
值得一提的是，PIMCO是全球管理規(guī)模最大的債券投資機(jī)構(gòu)。2015年4月，林森加入易方達(dá)基金，這家公募是中國規(guī)模頭號公募，管理多只純債策略基金，并和另一位“固收+”大佬張清華搭檔管理股債混合產(chǎn)品。
至2022年一季度末（林森離職之前），他管理的基金資產(chǎn)近700億，成為易方達(dá)“扛把子”。
以林森管理的易方達(dá)安心回饋為例，這是一只股債混合策略，截至2021年末股票資產(chǎn)占比分別為29%，前五大權(quán)重股依次為歌爾股份（電子）、通威股份（電力設(shè)備）、特變電工（電力設(shè)備）、南山鋁業(yè)（有色金屬）、億嘉和（機(jī)械設(shè)備）。
可以看出，林森對于科技成長資產(chǎn)、傳統(tǒng)周期資產(chǎn)均有輻射。
此外，他在上述公募產(chǎn)品的債券持倉中，除了投向利率債，還投資了一定比例的轉(zhuǎn)債，這類資產(chǎn)具有股票類的彈性。
資事堂注意到：林森在發(fā)行私募產(chǎn)品前后的發(fā)言記錄中，對權(quán)益投資布局的觀點(diǎn)占據(jù)大量篇幅。
比如：他信奉經(jīng)典的價值成長GARP投資策略，強(qiáng)調(diào)用合理的價格去買優(yōu)質(zhì)的成長。保持樂觀
又如：他強(qiáng)調(diào)應(yīng)該把權(quán)益投資的精力花在研究報表上，因?yàn)槠髽I(yè)的財報最能真實(shí)反映基本面的狀況。
再如：他非常看好港股，估值都非常有吸引力，并認(rèn)為以5年的維度來看港股大概率能夠跑贏很多股市。
對于未來市場走勢，林森對持有人指出：雖然市場的增量資金不足，轉(zhuǎn)機(jī)的出現(xiàn)還需要更多確定性的利好催化劑，但是市場修復(fù)仍是可期的。我們保持冷靜、理性的思考，關(guān)注邊際變化所帶來的機(jī)遇。11月是非常重要的時間點(diǎn)，能夠讓我們對未來的經(jīng)濟(jì)走勢做更清晰的判斷。
“市場毫無疑問在底部區(qū)間，但我們樂觀的原因不止于此?！绷稚缡钦f。
他進(jìn)一步對持有人解釋：宏觀經(jīng)濟(jì)本身也處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近。我們對順周期行業(yè)都比較樂觀?；久婧颓榫w有望在未來的幾個月內(nèi)共振。我們同時對新的經(jīng)濟(jì)政策充滿期待。