2023成都積分入學(xué)什么時候開始申請
2023-01-31
中金：5月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，穩(wěn)增長態(tài)度十分積極
更新時間：2022-06-14 00:30:32作者：未知
5月新增貸款1.89萬億元，同比多增3920億元，高于市場預(yù)期的1.5萬億元；貸款存量同比增長11.0%，較上月上升0.1個百分點。5月新增社融2.79萬億元，同比多增8378億元，高于市場預(yù)期的2.5萬億元，主因政府債券和貸款多增。社融存量增速10.5%，較上月上升0.3個百分點。本文將從宏觀和銀行角度對5月金融數(shù)據(jù)進(jìn)行點評分析。
宏觀：穩(wěn)增長態(tài)度十分積極
5月M2與社融均明顯超出市場預(yù)期，M2同比增速已經(jīng)達(dá)到2020年高點。雖然5月票據(jù)利率的走弱加劇了市場對貸款需求疲弱的擔(dān)憂，但在政策加力寬松的背景下，5月社融和M2數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期。5月新增社融為2.79萬億元，同比多增8380億元，大幅高于WIND一致預(yù)期2.37萬億元。同時，M2同比增速從4月的10.5%加速至5月的11.1%，已經(jīng)達(dá)到2020年時的高點。
新增社融反彈的動力主要來自貸款和政府債的發(fā)行。5月新增貸款1.89萬億元，相比去年同期多增3900億元，企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資仍然是貸款反彈的主力。票據(jù)融資相比去年同期多增5591億元，5月1年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率一度跌破1%，短期限票據(jù)多次逼近0%附近，顯示出銀行票據(jù)沖量的較大力度。此外，企業(yè)短期貸款相比去年同期多增3286億元，政策性銀行可能也參與了短期流動性貸款的投放工作。居民貸款以及企業(yè)的中長期貸款依然相對疲弱，5月居民中長期貸款新增1047億元，雖然相比4月的-314億元回升，但依然處在較差的水平，同比少增3379億元。此外，5月企業(yè)中長期貸款新增5551億元，同比少增977億元。5月，政府債券融資凈額達(dá)到1.06萬億元，比去年5月高出3899億元，成為社融反彈的關(guān)鍵驅(qū)動力。
社融數(shù)據(jù)仍然反映內(nèi)生需求不足，政策乘數(shù)比較低。5月社融增速從4月的10.2%上升到5月的10.5%，比去年12月的10.3%略高0.2個百分點，反彈幅度并不算大。在過去5年的時間里，由于社融包括了貸款、債券、非標(biāo)融資、政府債等主要的實體經(jīng)濟融資方式，對經(jīng)濟增長有著很好的領(lǐng)先效果，我們在中金金融條件指數(shù)也賦予了社融較高的權(quán)重。目前官方社融總體偏弱、貸款結(jié)構(gòu)以短期為主，仍然能夠反映出經(jīng)濟當(dāng)期的內(nèi)生需求仍然不足。由于今年財政資金一部分來源于存量資金盤活而非新增債券融資，社融數(shù)據(jù)對政策力度的刻畫更不充分。
根據(jù)官方定義，社會融資總額是指實體部門從金融部門獲得的資金，包括貸款、債券、信托貸款、股權(quán)、政府債券等等。但是根據(jù)現(xiàn)行定義，央行利潤的轉(zhuǎn)移是不包含在社融數(shù)據(jù)當(dāng)中的，而發(fā)行國債會提振社融。當(dāng)然，官方公布的社融中各類融資方式都有一定的融資成本存在，和央行上繳的利潤、社保資金的使用并不能簡單畫等號。但我們不妨做一個測算，如果目前的央行利潤上繳和社保緩繳的資金并非來自央行和社保結(jié)余，而是來自于增量國債融資，那么社融存量增速會比現(xiàn)在的增速高出0.4-0.5個百分點。
M2快速上升，反映宏觀政策力度加大。M2同比增速從4月的10.5%進(jìn)一步加速至5月的11.1%，已經(jīng)達(dá)到2020年的高點。盡管政府債券發(fā)行和中國人民銀行的利潤轉(zhuǎn)移高于去年5月，但5月財政存款只增加了5592億元人民幣，比去年5月少增3665億元人民幣，根據(jù)我們的測算，僅財政存款少增就提振M2增長約0.2個百分點。在過去幾年中，由于中國融資渠道的結(jié)構(gòu)性變化和對金融業(yè)的監(jiān)管，M2增長較為平穩(wěn)。然而，隨著非標(biāo)融資的監(jiān)管已經(jīng)逐漸臨近尾聲，M2的重要性也在進(jìn)一步上升，可能會逐漸成為一個更重要的流動性跟蹤指標(biāo)。無論是央行利潤上繳支付、社保基金的緩繳，這些資金支持都可以反映在M2當(dāng)中，但并不反映在社會融資規(guī)模當(dāng)中。考慮到央行利潤上繳、社保費用緩繳直接為實體部門帶來了超過1.4萬億元的流動性，我們應(yīng)該給M2更高的關(guān)注度。
總的來看，在財政寬松的支持下，目前的流動性環(huán)境已經(jīng)足夠?qū)捤?。雖然5月受到疫情影響，但是M2和社融仍然繼續(xù)反彈，證明了政策放松流動性供應(yīng)的決心，這種流動性供應(yīng)一方面來自銀行信貸，另一方面也來自財政的積極寬松。此外，目前的市場利率也遠(yuǎn)低于政策利率，上一次出現(xiàn)這樣的情況還是在2020年疫情影響的時候。展望未來，寬松的流動性環(huán)境可能會繼續(xù)存在，這將有利于資產(chǎn)價格。雖然流動性寬松，但經(jīng)濟尚未有很明確的反彈。流動性這樣寬松的條件下，如果疊加疫情緩解，我們預(yù)計經(jīng)濟復(fù)蘇可期。
圖表：5月社融同比增速回升至10.5%
資料來源：同花順，中金公司研究部
圖表：5月新增社融中貸款、政府債環(huán)比反彈
資料來源：同花順，中金公司研究部
圖表：5月M2同比增速上升至2020年高點，季調(diào)環(huán)比增速繼續(xù)維持高位
資料來源：同花順，中金公司研究部
圖表：5月財政存款增幅明顯小于往年同期
資料來源：同花順，中金公司研究部
圖表：當(dāng)前市場利率明顯低于政策利率
資料來源：同花順，中金公司研究部
圖表：回顧歷史，股票價格下跌與流動性寬松一起出現(xiàn)時，之后往往伴隨著資產(chǎn)價格的改善
資料來源：同花順，中金公司研究部
銀行：5月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，后續(xù)怎么看？
政策加力和疫情緩解推動5月金融超預(yù)期。5月23日人民銀行召開貨幣信貸形勢分析會[1]，提出“全力以赴穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤”，政策信號明確。我們認(rèn)為5月下旬票據(jù)貼現(xiàn)利率低位反彈，可能表明貸款投放加速。5月新增人民幣貸款同比多增3920億元，其中公司貸款多增7243億元是主要貢獻(xiàn)，居民貸款少增3344億元。具體看：1）對公貸款中，對公中長期貸款同比少增977億元，顯示企業(yè)投資需求仍然較弱，但相比4月少增3953億元有所緩解；票據(jù)貼現(xiàn)和短期貸款同比多增5591/3286億元，體現(xiàn)沖量現(xiàn)象以及企業(yè)短期資金周轉(zhuǎn)需求。2）居民貸款中，中長期貸款新增1047億元，相比4月凈減少314億元轉(zhuǎn)正，但仍同比少增3379億元，主要由于按揭利率下調(diào)及購房門檻放松托底，但需求仍然偏弱；短期貸款新增1840億元，相比4月的凈減少1856億元轉(zhuǎn)正，同比小幅多增34億元，主要由于疫情緩解、消費恢復(fù)。
預(yù)計6月信貸投放仍較穩(wěn)健。今年1/3月信貸大幅多增后，2/4月信貸明顯低于預(yù)期。5月信貸快速投放可能預(yù)支6月部分需求，但我們預(yù)計6月信貸投放仍較穩(wěn)健，原因包括：1）4-5月通常為投放淡季，6月季末為投放旺季，投放量一般環(huán)比提升；2）疫情沖擊緩解，整車貨運量等指標(biāo)表明江浙等地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，企業(yè)融資需求逐步恢復(fù)；3）去年4季度以來的穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，歷史經(jīng)驗看社融脈沖領(lǐng)先經(jīng)濟預(yù)期和企業(yè)中長期貸款增速約6個月，4Q21以來社融脈沖企穩(wěn)，表明經(jīng)濟預(yù)期可能于6-7月逐漸回暖，資本開支需求上升。
政策性金融發(fā)力，基建貸款增速有望回升。6月1日國常會提出調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。假設(shè)政策性銀行2022年貸款相比2021年多增8000億元，則貸款增量能夠達(dá)到2.0萬億元，約占全年銀行業(yè)新增貸款9.2%，相比2021的5.8%明顯提升，起到跨周期調(diào)節(jié)作用。此外，4Q21政府債券發(fā)行提速，基建投資增速在2022年4月已見底，4Q21基建類貸款需求恢復(fù)表明基建貸款增速可能在2022年6-7月出現(xiàn)回升。
房地產(chǎn)貸款增速有望止跌。2021年9月以來主要城市按揭平均利率已下調(diào)約80bps，5月按揭利率下限下調(diào)20bps和LPR下調(diào)15bps為利率下調(diào)進(jìn)一步打開空間。房地產(chǎn)放松政策刺激下5月中下旬以來住房銷售環(huán)比回升，5月居民中長期貸款從凈減少轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為按揭貸款增速下滑趨勢有望緩解。對公房地產(chǎn)貸款方面，盡管銀行風(fēng)險偏好仍然較低，開發(fā)貸“穩(wěn)存量”以及并購貸投放加速有望使得貸款增速企穩(wěn)在0%左右。
風(fēng)險
經(jīng)濟增速下滑超預(yù)期，疫情影響大于預(yù)期。
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4562401/index.html
文章來源
本文摘自：2022年6月11日已經(jīng)發(fā)布的《穩(wěn)增長態(tài)度十分積極 | 5月金融數(shù)據(jù)點評》
周 彭 SAC 執(zhí)證編號：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036
黃文靜 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
張文朗 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
彭文生 SAC 執(zhí)證編號：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892
2022年6月11日已經(jīng)發(fā)布的《5月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，后續(xù)怎么看？》
林英奇 SAC 執(zhí)證編號：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853
許鴻明 SAC 執(zhí)證編號：S0080121080063
張帥帥 SAC 執(zhí)證編號：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055