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2023-01-31
破發(fā)潮頻起，北交所發(fā)行底價制度惹爭議，以詢價為主的定價機制正呼之欲出
更新時間：2023-01-19 13:50:33作者：智慧百科
北交所底價制度是否需要做出調(diào)整？有多位業(yè)界人士近日向財聯(lián)社記者表示，他們建議北交所應取消發(fā)行底價制度，并提高詢價方式發(fā)行的比例，確立以詢價為主的定價機制，更符合市場變化。
近期來看，市場對北交所的關注較以往更加集中，爭議較為突出的便是底價發(fā)行制度問題。有業(yè)內(nèi)人士建議，北交所應該取消發(fā)行底價制度。
為何有此爭議，要從實際運行情況來看。北交所公開發(fā)行設置底價制度，新股調(diào)整發(fā)行底價到每股凈資產(chǎn)水平，主要是為了增大新股發(fā)行詢價的空間，令市場化博弈更加充分，從而完善北交所新股的估值定價機制。但在具體操作中，企業(yè)發(fā)行價格往往圍繞發(fā)行底價確定，形成“底價即市價”的心理暗示，影響到市場化詢價功能的發(fā)揮。
北交所底價制度是否需要做出調(diào)整？有多位業(yè)界人士近日向財聯(lián)社記者表示，他們建議北交所應取消發(fā)行底價制度，并提高詢價方式發(fā)行的比例，確立以詢價為主的定價機制，更符合市場變化。
有市場人士坦言，“當初建立發(fā)行底價制度的初心，是因為北交所的IPO存在一定的老股流通盤，監(jiān)管部門要求企業(yè)披露發(fā)行底價，是為穩(wěn)定市場，保護投資者的利益，確實起到了作用。但如果發(fā)行定價普遍下調(diào)到每股凈資產(chǎn)的話，就不如取消底價制度，與滬深市場同步?！?/p>
底價發(fā)行正發(fā)生哪些變化？
與其他交易所相比，底價制度是北交所獨有的發(fā)行環(huán)節(jié)的制度之一，制度設計初衷是為了平衡不同階段投資者的利益，尤其是避免擬上市企業(yè)會在創(chuàng)新層時期投機炒作。
2022年新上市公司大部分采用了直接定價發(fā)行方式，且定價基本為發(fā)行底價，形成“底價即市價”的心理暗示，造成市場的一致性預期。業(yè)界人士看來，因為從披露發(fā)行底價到企業(yè)通過審核、過會、注冊等環(huán)節(jié)再到發(fā)行之間存在時間差，這期間會受到市場、行業(yè)、輿情、政策等諸多不確定因素的影響，反而降低了發(fā)行底價維護市場穩(wěn)定的作用。
在發(fā)行底價作用減弱的情況下，2022年到2023年初，有多家企業(yè)將發(fā)行底價下調(diào)到每股凈資產(chǎn)，削弱底價對發(fā)行定價的指導作用。
公開資料顯示，已有安達科技、峆一藥業(yè)、樂創(chuàng)技術、海達爾、東和新材、花溪科技、一致魔芋、民士達、科志股份、馳誠股份、凱大催化、潤普食品、舜宇精工、歐福蛋業(yè)、巨能股份和創(chuàng)科技等16家公司降低了發(fā)行底價。其中，青島積成、歐福蛋業(yè)、田野股份、百甲科技、保麗潔、利爾達、新贛江等把發(fā)行底價下調(diào)到每股凈資產(chǎn)。
上述行為在投行人士看來也是為了抵御破發(fā)潮的影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月發(fā)行的32只新股中，28只出現(xiàn)了首日破發(fā)的情形，破發(fā)率超過85%。
另有市場人士指出，上述行為也與北交所新股發(fā)行提速有關，市場難以適應。2022年北交所共有83家企業(yè)新發(fā)上市，進入12月，新股IPO發(fā)行則是開啟加速度模式，32只新股發(fā)行，一改往日個位數(shù)上市的情況，增加幅度之大前所未有。
底價降低至每股凈資產(chǎn)水平動機多元
有市場人士認為，企業(yè)下調(diào)發(fā)行底價到每股凈資產(chǎn)也并非要以每股凈資產(chǎn)的價格發(fā)行。其主要有兩個目的，一是有向投資者讓利的動機，二是有降低發(fā)行底價對市場影響的預期。
比如，保麗潔經(jīng)過三次下調(diào)，將發(fā)行底價定在5.79元/股，這也是2021年年報的每股凈資產(chǎn)價格，但最終發(fā)行定價為7.95元/股，并沒有采用發(fā)行底價。三次調(diào)整的發(fā)行底分別為16元/股、13元/股、10.01元/股，均高于最終的發(fā)行價格，屬于向投資者讓利發(fā)行。
之前采用詢價發(fā)行的硅烷科技，在發(fā)行前將發(fā)行底價從7.80元/股下調(diào)到了4.7元/股，接近其2022年三季報的每股凈資產(chǎn)3.94元/股。這就降低了發(fā)行底價對市場的影響，擴大了詢價的范圍，最終該股以5.66元/股發(fā)行。
資深新三板評論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運南向財聯(lián)社記者總結了上述情況發(fā)生的成因：
首先是之前在新三板市場交易時，由于交易不充分不活躍，二級市場的高價誘導了公司過于自信，導致底價高；
其次是北交所二級市場持續(xù)下跌，整體估值和市盈率也下行；
其三是新股頻頻破發(fā)，給發(fā)行定價造成壓力；
其四是上會前調(diào)低是為了增大過會概率；
其五是過會后調(diào)低是為提高發(fā)行效率、降低發(fā)行風險和破發(fā)概率；
其六是實現(xiàn)一級市場主動讓利于二級市場、吸引更多的資金打新。
詢價為主的定價機制成為期待
有精選層時期投資者表示，當初精選層時期，有借精選層的概念炒作創(chuàng)新層企業(yè)的情況，發(fā)行底價確實起到了穩(wěn)定創(chuàng)新層市場的作用。
當該政策從精選層平移到北交所之后，因發(fā)行數(shù)量、募集規(guī)模、市場地位的不同，發(fā)行底價制度的作用越來越有限，正逐漸成為有悖于市場化的存在，詢價制度或將成為北交所市場重要的定價機制。
申萬宏源專精特新首席分析師劉靖在接受財聯(lián)社記者采訪時表示，上述詢價為主的定價機制有以下益處：
一是讓少部分機構和高凈值個人來定價，定價更加市場化。目前，除首批企業(yè)外，北交所詢價新股數(shù)量少，詢價報價以個人占主導，機構尤其A類機構參與度較低。
二是市場化詢價將提高機構參與熱情，滬深已經(jīng)有一個龐大的打新機構投資者群體，詢價更能吸引機構對公司的關注。而取消底價制度，同時也會取消對于投資者詢價報價的心理暗示，讓市場定價更充分。
北交所及新三板市場第三方機構子沐研究創(chuàng)始人劉子沐也向記者分享了自己的觀點：
無底價的詢價制度更具有市場博弈特定。因為有底價的詢價制度，相當于有底價的拍賣，容易造成高報價的情況。取消發(fā)行底價制度，相當于擴大了機構投資者的報價范圍，有助于形成合理的定價。
詢價發(fā)行方式相對于定價發(fā)行來講也更具有合理性。定價發(fā)行中，發(fā)行價格是由企業(yè)和保薦機構根據(jù)市場具體情況做出的決定，一方面是降低了定價成本，另一方面也造成一定的利益尋租的空間。
對于投資者來說，詢價發(fā)行更具有市場化特征，而定價發(fā)行只是提高了發(fā)行效率，其代價容易造成破發(fā)現(xiàn)象，從而消耗市場的公信力。
在周運南看來，發(fā)行底價在很多時候無法對公開發(fā)行定價作出太有效的制約，建議如滬深一樣，不再確定底價，或者引導企業(yè)按照第13條規(guī)定選擇公布“發(fā)行價區(qū)間”，公布發(fā)行價格區(qū)間，可能更容易讓市場和投資者接受。
北交所未來將行至何方？頂層設計需要進行怎樣的優(yōu)化改善？財聯(lián)社記者將持續(xù)關注。