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本文來源：時(shí)代商學(xué)院 作者：鄭少娜

來源 | 時(shí)代商學(xué)院

作者 | 鄭少娜

編輯 | 孫一鳴

能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是我國實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰與碳中和的關(guān)鍵，光伏發(fā)電則是推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主要動力。

目前，我國已將光伏產(chǎn)業(yè)列為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，在產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和市場需求驅(qū)動的雙重作用下，我國光伏產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，已成為具備國際競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，在制造規(guī)模、技術(shù)水平和市場份額等方面均位居全球前列。

尤其是今年以來，俄烏沖突導(dǎo)致全球能源價(jià)格持續(xù)高位震蕩，刺激光伏裝機(jī)量提升，下游需求持續(xù)旺盛，帶動光伏板塊營收及利潤加速向上。

本篇報(bào)告旨在對A股64家光伏上市企業(yè)的綜合實(shí)力進(jìn)行比較分析，從企業(yè)價(jià)值、經(jīng)營能力與收益質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)與償債能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金流、成長能力以及研發(fā)創(chuàng)新投入共七大維度挖掘光伏板塊的潛在價(jià)值，以期為讀者提供參考。

摘要

光伏市場景氣度向好，龍頭擴(kuò)產(chǎn)加速。從需求端看，2021年我國光伏新增裝機(jī)規(guī)模同比增加13.9%，2022年上半年新增裝機(jī)量同比增長137%，行業(yè)需求持續(xù)旺盛。光伏行業(yè)正在進(jìn)行新一輪大規(guī)模產(chǎn)能投放，頭部企業(yè)的優(yōu)勢聚集效應(yīng)日益顯現(xiàn)，市場集中度不斷提升。

技術(shù)迭代加快，光伏設(shè)備端迎機(jī)遇。光伏發(fā)電即將脫離對補(bǔ)貼的依賴，在降本增效的市場要求下，光伏技術(shù)不斷升級迭代，例如硅片向大尺寸、薄片化方向發(fā)展，電池片逐步向高效電池片TOPCon和HJT等方向發(fā)展，光伏組件逐漸走向超高功率化，而產(chǎn)業(yè)技術(shù)的進(jìn)步會帶動整條光伏產(chǎn)線設(shè)備的更換，產(chǎn)生較大的設(shè)備投資空間。

硅料硅片企業(yè)綜合得分普遍較高。在本次排行榜單中，硅料硅片企業(yè)在市值管理、營收規(guī)模、盈利質(zhì)量等方面得分普遍較高；光伏加工設(shè)備、逆變器企業(yè)在盈利質(zhì)量、研發(fā)創(chuàng)新投入等方面表現(xiàn)突出；而磨具磨料企業(yè)由于競爭激烈普遍面臨營收增速不佳、凈利潤出現(xiàn)虧損的經(jīng)營局面。

光伏發(fā)電經(jīng)營效率偏弱，逆變器企業(yè)回款能力強(qiáng)。由于光伏發(fā)電企業(yè)以投資運(yùn)營光伏電站為主，它們的下游客戶是國家電網(wǎng)，結(jié)算周期相對較長，致使應(yīng)收賬款管理能力普遍較弱，拉低了整體的資產(chǎn)經(jīng)營效率。另外，逆變器企業(yè)的收現(xiàn)比較高。近年來，國產(chǎn)逆變器的技術(shù)與產(chǎn)品性能不斷提升，在低成本優(yōu)勢助力下，國產(chǎn)逆變器企業(yè)成功突圍出海，在全球前十大逆變器廠商中，陽光電源、錦浪科技、固德威等國內(nèi)企業(yè)處于優(yōu)勢地位。

光伏加工設(shè)備研發(fā)投入高。光伏行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，技術(shù)進(jìn)步加快促進(jìn)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代，在2021年光伏企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入前十五大榜單中，光伏加工設(shè)備企業(yè)占據(jù)七席，并且光伏加工設(shè)備企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率均值為6.63%，中位數(shù)為6.51%，在光伏企業(yè)中同樣處于較高水平。

目錄

一、光伏行業(yè)發(fā)展概況

1.1需求端：市場需求旺盛，景氣度向好

1.2技術(shù)層面：技術(shù)迭代加快，光伏設(shè)備端迎機(jī)遇

1.2.1硅片：向大尺寸、薄片化發(fā)展

1.2.2電池技術(shù)：TOP Con和HJT將成主流

1.2.3光伏組件：超高功率成趨勢

1.2.4逆變器：組串式市占率快速上升

1.2.5發(fā)電端：脫離補(bǔ)貼，平價(jià)上網(wǎng)

1.3競爭格局：龍頭擴(kuò)產(chǎn)加速，話語權(quán)增強(qiáng)

二、產(chǎn)業(yè)鏈分析

2.1上游

2.1.1硅料硅片：供需仍偏緊，龍頭產(chǎn)能加速擴(kuò)張

2.1.2光伏輔材：企業(yè)數(shù)量眾多，細(xì)分領(lǐng)域小而精

2.1.3磨具磨料：產(chǎn)品價(jià)格下降，處于優(yōu)勝劣汰博弈期

2.1.4光伏加工設(shè)備：國產(chǎn)化替代持續(xù)，龍頭緊抓研發(fā)創(chuàng)新

2.2中游：光伏電池及組件集中度將提升

2.3下游

2.3.1逆變器：需求持續(xù)增長，龍頭企業(yè)突圍出海

2.3.2光伏發(fā)電：大型國企央企坐鎮(zhèn)，民企力量異軍突起

三、總榜單：硅料硅片企業(yè)摘冠

四、榜單解讀：八家市值超千億，光伏加工設(shè)備研發(fā)投入高

4.1企業(yè)價(jià)值：八家市值超千億，光伏電池組件占半

4.2營收質(zhì)量：硅料硅片話語權(quán)較強(qiáng)，組件利潤空間備受擠壓

4.3資本結(jié)構(gòu)與償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率均值達(dá)52.16%，禾邁股份負(fù)債最低

4.4營運(yùn)能力與現(xiàn)金流：光伏發(fā)電經(jīng)營效率偏弱

4.5成長能力：光伏加工設(shè)備企業(yè)營收高增

4.6研發(fā)創(chuàng)新投入：光伏加工設(shè)備企業(yè)包攬研發(fā)榜前二

圖表目錄

圖表1-1：2012—2021年我國光伏新增裝機(jī)量情況（萬千瓦時(shí)）

圖表1-2：2021年光伏行業(yè)前五大企業(yè)的市場份額（CR5）情況

圖表2：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游的主要構(gòu)成情況

圖表3：2022年光伏上市企業(yè)綜合排行榜

圖表4-1：12家光伏電池組件企業(yè)的市值規(guī)模情況（截至2022/9/30）

圖表4-2：2021年各子行業(yè)光伏企業(yè)的銷售毛利率均值情況（%）

圖表4-3：2021年光伏電池組件企業(yè)的銷售毛利率情況（%）

圖表4-4：2021年光伏逆變器企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和速動比率情況

圖表4-5：2021年分行業(yè)光伏企業(yè)的營運(yùn)能力情況

圖表4-6：2021年光伏企業(yè)的收現(xiàn)比前十五強(qiáng)

圖表4-7：2021年子行業(yè)光伏企業(yè)的營收同比增速均值以及復(fù)合增速均值情況（%）

圖表4-8：2021年光伏企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入前十五大榜單

圖表4-9：2021年子行業(yè)光伏企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率均值和人員占比均值情況（%）

光伏行業(yè)發(fā)展概況1.1需求端：市場需求旺盛，景氣度向好

光伏發(fā)電是指利用太陽能電池將光能直接轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿囊环N技術(shù)，該發(fā)電系統(tǒng)主要由太陽能電池板（組件）、控制器和逆變器三大部分組成。

自21世紀(jì)初以來，光伏行業(yè)步入爆發(fā)式增長階段。受國際經(jīng)濟(jì)形勢、貿(mào)易摩擦、行業(yè)技術(shù)面臨階段性瓶頸等因素的影響，2011年至2013年全球光伏行業(yè)市場增速放緩，但總體上仍呈上升態(tài)勢。過去十年，在政策支持與產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動下，國內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模越來越大。

如圖表1-1所示，2021年，我國光伏新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)54.88GW，同比增加13.9%，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模突破300GW。其中，光伏組件產(chǎn)量、多晶硅產(chǎn)量、新增裝機(jī)量、累計(jì)裝機(jī)量分別連續(xù)15年、11年、9年、7年位居全球首位。

據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年上半年，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量為30.88GW，同比增長137%；海外方面，2022年上半年，我國光伏組件出口量為83.8GW，同比增長90%，反映出光伏行業(yè)需求持續(xù)旺盛，景氣度向好。

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2025年，全球新增光伏裝機(jī)容量將達(dá)到270GW—330GW，是目前需求的2倍以上。

近年來，光伏制造企業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)資本紛紛投入資源布局硅片產(chǎn)能，以滿足未來光伏產(chǎn)品不斷增長的市場需求，如隆基綠能(601012.SH)、協(xié)鑫科技(002506.SZ)、TCL中環(huán)(002129.SZ)、通威股份(600438.SH)、晶科能源(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、京運(yùn)通(601908.SH)、上機(jī)數(shù)控(603185.SH)等企業(yè)先后宣布進(jìn)行單晶硅片擴(kuò)產(chǎn)，光伏行業(yè)迎來新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期。

1.2技術(shù)層面：技術(shù)迭代加快，光伏設(shè)備端迎機(jī)遇

從整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈看，硅片向大尺寸、薄片化方向發(fā)展，電池片逐步向高效電池片方向發(fā)展，TOPCon和HJT未來會逐步成為主流，超高功率是光伏組件行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)的進(jìn)步會帶動整條產(chǎn)線設(shè)備的更換，產(chǎn)生較大的設(shè)備投資空間。

1.2.1硅片：向大尺寸、薄片化發(fā)展

隨著光伏市場的不斷發(fā)展，太陽能電池片產(chǎn)量規(guī)模穩(wěn)步提升，帶動光伏產(chǎn)業(yè)對上游硅片需求的穩(wěn)步增長。

目前主流的多晶硅生產(chǎn)技術(shù)主要有三氯氫硅法和硅烷流化床法，產(chǎn)品形態(tài)分別為棒狀硅和顆粒硅。2021年，硅烷流化床法的顆粒硅產(chǎn)能和產(chǎn)量小幅增加，顆粒硅市占率有所上漲，同比提升了1.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到4.1%；不過，三氯氫硅法生產(chǎn)工藝相對成熟，2021年棒狀硅產(chǎn)量占比達(dá)95.9%。未來，若顆粒硅的產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，并且隨著生產(chǎn)工藝的改進(jìn)和下游應(yīng)用的拓展，市場占有率會進(jìn)一步提升。

從轉(zhuǎn)換效率看，單晶硅電池組件的轉(zhuǎn)換效率普遍高于多晶硅，隨著單晶的拉晶技術(shù)進(jìn)步及金剛線切片技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，單晶硅片成本大幅下降，使得單晶硅電池組件的市場份額迅速提升。

CPIA預(yù)測，未來幾年單晶硅電池市場份額逐步增大，2022年單晶硅片市場份額預(yù)計(jì)超過70%。可見，高效單晶硅電池片逐漸占據(jù)市場的主導(dǎo)地位。

從近幾年光伏行業(yè)發(fā)展趨勢看，硅片逐漸向大尺寸、薄片化方向發(fā)展。

硅片尺寸的增加，可帶來硅片、電池、組件、BOS（光伏平衡系統(tǒng)）等多環(huán)節(jié)成本下降，同時(shí)能直接提升組件功率，進(jìn)而提升大尺寸組件的產(chǎn)品競爭力。另外，硅片厚度對電池片的自動化、良率、轉(zhuǎn)換效率等均有影響，薄片化有利于降低硅耗和硅片成本，但會影響碎片率。目前切片工藝完全能滿足薄片化的需要，但硅片厚度還要滿足下游電池片、組件制造端的需求。

據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年，市場上硅片尺寸種類多樣，包括156.75mm、157mm、158.75mm、166mm、182mm、210mm等，且各占有一定的市場份額。

其中，158.75mm和166mm尺寸的市場份額合計(jì)達(dá)到50%；156.75mm尺寸的市場份額下降為5%，未來將持續(xù)降低；166mm是現(xiàn)有電池產(chǎn)線可升級的最大尺寸方案，因此將是近兩年的過渡尺寸；182mm和210mm尺寸的總市場份額由2020年的4.5%迅速增長至2021年的45%，未來仍將快速擴(kuò)大。

1.2.2電池技術(shù)：TOP Con和HJT將成主流

憑借較低的制造成本和不斷提升的電池轉(zhuǎn)化效率，單晶PERC技術(shù)路線成為目前光伏電池片的主流產(chǎn)品。2021年，隨著PERC電池片新產(chǎn)能持續(xù)釋放，PERC電池片市場占有率進(jìn)一步提升至91.2%。在轉(zhuǎn)換效率方面，P型電池逐漸逼近極限，極限效率更高的N型電池（HJT和TOP Con）轉(zhuǎn)化效率和產(chǎn)能正快速提升。

隨著PERC電池轉(zhuǎn)換效率逐漸逼近極限，在政策、市場、技術(shù)多方因素的作用下，光伏廠商正努力尋求進(jìn)一步降本增效的方案。其中，HJT電池憑借轉(zhuǎn)換效率高、衰減率低、工藝步驟少且降本路線清晰等優(yōu)勢特征，有望成為下一代主流的光伏電池技術(shù)。

HJT和TOP Con的本質(zhì)都是通過在電池片中的晶體硅上沉積硅系薄膜，形成鈍化結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)可以減少光電轉(zhuǎn)換過程中載流子的復(fù)合，增加載流子的壽命，從而提升電池的轉(zhuǎn)換效率。

據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年，PERC技術(shù)電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率約為23.1%，較2020年的22.8%有所提升，但增速放緩，同期N型電池平均轉(zhuǎn)換效率超過24%，市場占有率卻僅為3%。2021年，經(jīng)德國ISFH研究所測試，中國企業(yè)在硅基異質(zhì)結(jié)電池（HJT）取得重大突破，轉(zhuǎn)換效率高達(dá)26.3%，創(chuàng)下了新的世界紀(jì)錄。

目前，雖然HJT和TOP Con量產(chǎn)規(guī)模與PERC相比差距較大，但其作為下一代主流電池技術(shù)，發(fā)展速度極快。

CPIA預(yù)測，2022年N型電池的市場占有率有望從3%提升至13.4%，其中TOP Con電池放量更快，2022年底產(chǎn)能有望超過35GW，HJT電池超過13GW。

另據(jù)PV-InfoLink數(shù)據(jù)，2022年，TOPCon電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)將超過37GW，未來三年TOPCon產(chǎn)能快速增長，2024年將超過100GW。

目前，市場上越來越多的光伏廠家開始選擇規(guī)劃HJT太陽能電池生產(chǎn)線，部分光伏產(chǎn)品制造商已經(jīng)啟動HJT太陽能電池的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，如安徽華晟二期2GW異質(zhì)結(jié)太陽能電池生產(chǎn)項(xiàng)目、金剛玻璃1.2GW大尺寸半片超高效異質(zhì)結(jié)太陽能電池及組件項(xiàng)目、通威股份1GW異質(zhì)結(jié)太陽能電池生產(chǎn)項(xiàng)目等，表明了目前HJT電池已經(jīng)初步具備規(guī)?；a(chǎn)的條件，在降本增效的內(nèi)在驅(qū)動下，光伏行業(yè)即將快速迎來新一輪變革。

此外，薄膜太陽能電池具有衰減低、重量輕、材料消耗少、制備能耗低、適合與建筑結(jié)合（BIPV）等特點(diǎn)，正逐漸得到發(fā)展，目前能夠商品化的薄膜太陽能電池主要包括銅銦鎵硒（CIGS）、碲化鎘（CdTe）、砷化鎵（GaAs）等。

1.2.3光伏組件：超高功率成趨勢

從產(chǎn)品看，無論硅片電池還是光伏組件，其功率和效率均在2021年實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。目前，大部分的組件企業(yè)均發(fā)布了600W以上的產(chǎn)品，少數(shù)幾家企業(yè)甚至發(fā)布了700W以上的組件，企業(yè)產(chǎn)能布局重心逐漸往超高功率方向傾斜。

在尺寸組件方面，大尺寸組件能夠有效降低系統(tǒng)環(huán)節(jié)單位成本，因此其市占率迅速提升。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年，182mm和210mm尺寸硅片合計(jì)市占率達(dá)到45%；預(yù)計(jì)到2025年，182mm和210mm硅片尺寸組件市占率將快速提升至90%以上。

在單雙面組件方面，雙面組件由于發(fā)電增益效果好，市占率持續(xù)提升至37.4%，未來雙面組件市占率有望提升至50%。

此外，建筑光伏一體化BIPV、BAPV功能性組件等新技術(shù)不斷出現(xiàn)，由于其獨(dú)特的應(yīng)用場景帶來的增值空間，逐漸引起組件企業(yè)的重視。

超高功率是光伏組件行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。從產(chǎn)業(yè)鏈配套來看，自硅料、硅片、電池片，至玻璃、背板、支架、接線盒、連接器等每個(gè)環(huán)節(jié)均為提高組件功率、降低BOS成本和系統(tǒng)成本做出相應(yīng)準(zhǔn)備。

與此同時(shí)，下游對于超高功率組件的發(fā)展也給出積極回應(yīng)。2022年上半年，多家電力央企在招標(biāo)時(shí)明確選擇高功率組件，體現(xiàn)了市場對于高效產(chǎn)品技術(shù)路線的認(rèn)可，表明選用超高功率組件、降低度電成本的理念已成為行業(yè)共識。

1.2.4逆變器：組串式市占率快速上升

作為光伏系統(tǒng)唯一具備多種數(shù)字化功能、同時(shí)又直接銜接電網(wǎng)的智能設(shè)備，光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部件。

2016年，市場上逆變器以集中式逆變器為主，市占率在六成以上，而近年來，由于具有系統(tǒng)發(fā)電效率高、應(yīng)用場景廣泛、成本快速下降等突出優(yōu)勢，組串式逆變器在集中式光伏電站的應(yīng)用市場市占率不斷上升，逐步取代集中式逆變器。

1.2.5發(fā)電端：脫離補(bǔ)貼，平價(jià)上網(wǎng)

2021年6月，國家發(fā)改委宣布，自2021年起，對新備案集中式光伏電站，中央財(cái)政不再補(bǔ)貼，實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國分布式光伏新增裝機(jī)量達(dá)29.28GW，首次超過集中式新增裝機(jī)量的25.6GW?？梢?，未來光伏發(fā)電將從集中式光伏發(fā)電轉(zhuǎn)移至分布式光伏發(fā)電。

目前光伏發(fā)電即將脫離對補(bǔ)貼的依賴，光伏平價(jià)目標(biāo)的巨大壓力迫使光伏制造企業(yè)加速降低光伏度電成本，新技術(shù)的應(yīng)用步伐不斷加快。

1.3競爭格局：龍頭擴(kuò)產(chǎn)加速，話語權(quán)增強(qiáng)

光伏行業(yè)正在進(jìn)行新一輪大規(guī)模產(chǎn)能投放，主要圍繞著大尺寸硅片、電池及組件展開，淘汰低效率和高成本的老產(chǎn)能，加速行業(yè)整合。在持續(xù)增長的市場需求和降本增效的要求下，光伏行業(yè)內(nèi)具有持續(xù)創(chuàng)新能力、品牌優(yōu)勢、全球銷售網(wǎng)絡(luò)布局的企業(yè)更加受益，優(yōu)勢頭部企業(yè)聚集效應(yīng)日益顯現(xiàn)，光伏行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

如圖表1-2所示，在多晶硅、硅片領(lǐng)域，CR5均在80%以上，龍頭企業(yè)的市場話語權(quán)更高；相對來說，電池片以及組件方面的CR5在50%—60%區(qū)間，行業(yè)競爭逐漸加??；光伏玻璃CR2合計(jì)超過50%，競爭格局相對穩(wěn)定。

據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年，全國多晶硅產(chǎn)量達(dá)50.5萬噸，同比增長27.5%。其中，前五大企業(yè)的產(chǎn)量均超過5萬噸，合計(jì)占國內(nèi)多晶硅總產(chǎn)量的86.7%。2022年，隨著多晶硅企業(yè)技改及新建產(chǎn)能的釋放，產(chǎn)量預(yù)計(jì)將超過70萬噸。

硅片方面，2021年，全國硅片產(chǎn)量約為227GW，同比增長40.6%，預(yù)計(jì)2022年全國硅片產(chǎn)量將超過293GW。其中，2021年，前五大企業(yè)的總產(chǎn)量占國內(nèi)硅片總產(chǎn)量的84%，且產(chǎn)量均超過10GW，頭部企業(yè)加速擴(kuò)張。

電池片方面，2021年，全國電池片產(chǎn)量約為198GW，同比增長46.9%，預(yù)計(jì)2022年全國電池片產(chǎn)量將超過261GW。其中，2021年，前五大企業(yè)的總產(chǎn)量占國內(nèi)電池片總產(chǎn)量的53.9%，前六大企業(yè)產(chǎn)量均超過10GW。

電池片組件方面，2021年，全國組件產(chǎn)量達(dá)到182GW，同比增長46.1%，以晶硅組件為主，預(yù)計(jì)2022年組件產(chǎn)量將超過233GW。其中，2021年，前五大企業(yè)的總產(chǎn)量占國內(nèi)組件總產(chǎn)量的63.4%，前五大企業(yè)產(chǎn)量均超過10GW。

光伏發(fā)電市場方面，2021年，全國新增光伏并網(wǎng)裝機(jī)容量54.88GW，同比上升13.9%，累計(jì)光伏并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到308GW，新增和累計(jì)裝機(jī)容量均為全球第一。全年光伏發(fā)電量為3259億千瓦時(shí)，同比增長25.1%，約占全國全年總發(fā)電量的4.0%。預(yù)計(jì)2022年光伏新增裝機(jī)容量超過75GW，累計(jì)裝機(jī)容量有望達(dá)到約383GW。

產(chǎn)業(yè)鏈分析

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游包含硅料、硅片、光伏輔料等原材料，中游以電池片、組件等為主，下游主要由逆變器、光伏電站及分布式光伏組成。

2.1上游

上游是晶體硅原料的采集和硅棒、硅錠、硅片的加工制作，代表性企業(yè)包括通威股份（硅料）、TCL中環(huán)（硅片）、海優(yōu)新材（光伏輔材）、明冠新材（光伏輔材）等。

2.1.1硅料硅片：供需仍偏緊，龍頭產(chǎn)能加速擴(kuò)張

2018年和2019年，多晶硅行業(yè)供大于求，總體產(chǎn)能利用率相對較低；到了2021年，硅料環(huán)節(jié)供需較為緊張，隨著上游硅料價(jià)格持續(xù)上漲，一定程度上抑制了下游需求。

2022年，多晶硅料的價(jià)格沖破300元/kg，上漲態(tài)勢明顯，硅料相對需求仍舊偏緊，但伴隨著硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，疊加國內(nèi)補(bǔ)裝和海外搶裝，目前光伏需求有望迎來高景氣周期。

A股硅料硅片領(lǐng)域的上市企業(yè)代表主要有通威股份、大全能源(688303.SH)和TCL中環(huán)三家，它們的市值規(guī)模均在1000億元以上，2021年?duì)I收均超過100億元，體量較大。

通威股份具有“農(nóng)業(yè)（漁業(yè)）+光伏”的雙主業(yè)經(jīng)營模式，主要產(chǎn)品為水產(chǎn)飼料、太陽能電池和組件、多晶硅。在新能源方面，2021年通威股份全年實(shí)現(xiàn)硅料銷量10.77萬噸，同比增加24.3%，由于硅料產(chǎn)銷量大幅提升，2021年其盈利實(shí)現(xiàn)快速增長；2022年上半年，隨著樂山二期5萬噸、保山一期5萬噸項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，通威股份實(shí)現(xiàn)高純晶硅產(chǎn)量10.73萬噸，同比增長112.15%，國內(nèi)市占率近30%。

大全能源是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，于2021年7月上市，主營業(yè)務(wù)以多晶硅為核心，多晶硅產(chǎn)能為10.5萬噸/年。2021年，該公司多晶硅產(chǎn)量約為8.66萬噸，同比增加12.03%，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的17.75%。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年上半年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約36.5萬噸，大全能源的多晶硅產(chǎn)量為6.67萬噸，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的18.3%，規(guī)模在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊(duì)。

TCL中環(huán)的主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體硅片、半導(dǎo)體功率和整流器件、導(dǎo)體光伏單晶硅片、光伏電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年末，該公司晶體產(chǎn)能達(dá)88GW，G12（指12英寸超大鉆石線切割太陽能單晶硅正方片）先進(jìn)產(chǎn)能占比約為70%，硅片外銷市場市占率全球第一。隨著銀川項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年末該公司晶體產(chǎn)能將超過140GW，G12先進(jìn)產(chǎn)能占比約為90%，成為全球單晶規(guī)模TOP1廠商。

2.1.2光伏輔材：企業(yè)數(shù)量眾多，細(xì)分領(lǐng)域小而精

在“十四五”期間國家大力發(fā)展“新能源”“新基建”的帶動下，光伏新增裝機(jī)量的持續(xù)增長將成為拉動光伏輔材消費(fèi)的主要動力。

光伏輔材的細(xì)分領(lǐng)域很多，主要包括玻璃、膠膜（EVA）、背板、邊框、接線盒等。光伏玻璃是在太陽能電池組件中起保護(hù)電池片的作用，同時(shí)還具有較高的透光率；光伏膠膜是一種熱固性有粘性的膠膜，用于放在夾膠玻璃中間；光伏背板主要用于抵抗?jié)駸岬拳h(huán)境對電池片、EVA膠膜等材料的侵蝕，起到保護(hù)的作用。

光伏玻璃是光伏組件的主要輔材，目前國內(nèi)出現(xiàn)以信義光能(0968.HK)和福萊特(601865.SH)為代表的頭部企業(yè)。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至2021年10月，國內(nèi)在產(chǎn)超白壓延玻璃日熔量合計(jì)4.31萬噸，較2020年同比增加53.4%，供給較為寬松，其中，信義光能和福萊特兩大頭部企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)占總產(chǎn)能的49.93%。

作為光伏膠膜的主體材料，2021年EVA光伏膠膜料需求量約為80萬噸，為EVA下游第一大應(yīng)用領(lǐng)域。長期以來，國內(nèi)EVA高度依賴進(jìn)口，進(jìn)口依存度大于50%。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021年中國EVA產(chǎn)量為100.76萬噸，表觀消費(fèi)量為205.3萬噸，自給率約為49%，特別是生產(chǎn)難度高的高VA含量EVA產(chǎn)品的進(jìn)口依存度更高，差異化、高端化將成為EVA行業(yè)未來發(fā)展趨勢。

A股光伏輔材領(lǐng)域的上市企業(yè)數(shù)量最多，共有18家，它們分別為福萊特、聯(lián)泓新科(003022.SZ)、福斯特(603806.SH)、金博股份(688598.SH)、海優(yōu)新材(688680.SH)、中信博(688408.SH)、明冠新材(688560.SH)、賽伍技術(shù)(603212.SH)、帝科股份(300842.SZ)、通靈股份(301168.SZ)、安彩高科(600207.SH)、宇邦新材(301266.SZ)、拓日新能(002218.SZ)、愛康科技(002610.SZ)、快可電子(301278.SZ)、同享科技(839167.BJ)、亞瑪頓(002623.SZ)、清源股份(603628.SH)。

福萊特的主營業(yè)務(wù)為各種玻璃產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃。該公司是我國最早進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)的企業(yè)之一，2006年，福萊特通過自主研發(fā)成為國內(nèi)第一家打破國際巨頭對光伏玻璃的技術(shù)和市場壟斷的企業(yè)，成功實(shí)現(xiàn)了光伏玻璃的國產(chǎn)化。

福萊特在光伏玻璃的配方、生產(chǎn)工藝和自爆率控制等關(guān)鍵技術(shù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。早在2008年，該公司的光伏玻璃經(jīng)全球知名光伏電池組件公司日本夏普公司測試使用，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到與國際著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英國皮爾金頓公司、法國圣戈班公司相同的水平。同時(shí)，該公司是國內(nèi)第一家、全球第四家通過瑞士SPF認(rèn)證的企業(yè)（SPF認(rèn)證被公認(rèn)為高性能光伏玻璃的權(quán)威認(rèn)證）。

截至2021年末，福萊特光伏玻璃的總產(chǎn)能為1.22萬噸/天，預(yù)計(jì)2022年釋放7座1200噸/天的光伏玻璃產(chǎn)能。目前，該公司與信義光能同處于光伏玻璃行業(yè)的第一梯隊(duì)，兩家公司市場占有率合計(jì)超過50%，在盈利能力方面與二三線企業(yè)拉開較大差距。

聯(lián)泓新科主要產(chǎn)品為EVA光伏膠膜料、EVA電線電纜料、PP薄壁注塑專用料、特種表面活性劑、聚醚、聚醚大單體、高性能減水劑。2021年末，聯(lián)泓新科EVA產(chǎn)品全年產(chǎn)量為13.04萬噸，產(chǎn)能利用率為107.8%。

福斯特的主要產(chǎn)品為光伏膠膜、光伏背板、電子材料感光干膜，2021年共計(jì)銷售光伏膠膜9.68億平米，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.1億元。2021年，受PVDF樹脂價(jià)格上漲影響，市場主流KPC結(jié)構(gòu)背板價(jià)格大幅上漲，而以福斯特為代表的少數(shù)企業(yè)研發(fā)及較早布局的氟涂層CPC背板凸顯性價(jià)比優(yōu)勢，該公司背板產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銷量有較大幅度增長，全年共計(jì)銷售光伏背板6822.14萬平米，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.26億元。

2.1.3磨具磨料：產(chǎn)品價(jià)格下降，處于優(yōu)勝劣汰博弈期

作為硅切片的切割工具，金剛石線的需求增長較快。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)測算，2022年全國金剛線的需求量將達(dá)到1億千米。

從行業(yè)供給看，金剛線生產(chǎn)企業(yè)普遍存在產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃，行業(yè)競爭依舊激烈，產(chǎn)品價(jià)格存在持續(xù)下降壓力，業(yè)內(nèi)企業(yè)唯有通過持續(xù)技術(shù)進(jìn)步、提升產(chǎn)品品質(zhì)、降低生產(chǎn)成本，維持自身競爭優(yōu)勢，方能在激烈的市場競爭中勝出。

A股磨具磨料領(lǐng)域的上市企業(yè)共有易成新能(300080.SZ)、三超新材(300554.SZ)和岱勒新材(300700.SZ)三家。

易成新能的主要產(chǎn)品為晶硅片切割刃料、廢砂漿回收利用、硅片切割、光伏工程、金剛線制品、工業(yè)污水處理、石墨、電池片。晶硅片切割刃料產(chǎn)品是一種磨料磨具，主要用于光伏產(chǎn)品的切片和開方，屬于光伏產(chǎn)業(yè)的上游。易成新能于 2013年5月完成對易成新材的并購，光伏刃料產(chǎn)品的市場占有率提升至40%。

三超新材的主營業(yè)務(wù)是金剛石工具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電鍍金剛線和金剛石砂輪，現(xiàn)能夠生產(chǎn)0.035mm-0.450mm適用于多種用途、多種規(guī)格的產(chǎn)品。2022年，該公司重點(diǎn)推進(jìn)“年產(chǎn)1000萬千米超細(xì)金剛石線鋸生產(chǎn)項(xiàng)目”的一期工作，采購國產(chǎn)設(shè)備替代日本中村設(shè)備，并開始二期國產(chǎn)設(shè)備的部署和投產(chǎn)工作，力爭年內(nèi)完成年產(chǎn)1000萬千米硅切片線項(xiàng)目的實(shí)施，提高硅切片線的產(chǎn)能。

岱勒新材同樣主要從事金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電鍍金剛石線，主流產(chǎn)品規(guī)格已迭代至0.035-0.040mm。2022年，岱勒新材的產(chǎn)能大幅提升，自2022年1月的80萬千米/月增加至6月的120千米/月。

2.1.4光伏加工設(shè)備：國產(chǎn)化替代持續(xù)，龍頭緊抓研發(fā)創(chuàng)新

A股光伏加工設(shè)備領(lǐng)域的上市企業(yè)代表共有10家，分別為邁為股份(300751.SZ)、晶盛機(jī)電(300316.SZ)、上機(jī)數(shù)控(603185.SH)、捷佳偉創(chuàng)(300724.SZ)、奧特維(688516.SH)、帝爾激光(300776.SZ)、連城數(shù)控(835368.BJ)、高測股份(688556.SH)、京山輕機(jī)(000821.SZ)、金辰股份(603396.SH)。

上述10家企業(yè)的市值規(guī)模均在100億元至1000億元之間，其中，2021年末，邁為股份的市值規(guī)模最大，達(dá)876.21億元。

邁為股份的主營產(chǎn)品為太陽能電池絲網(wǎng)印刷生產(chǎn)線成套設(shè)備，該設(shè)備屬于光伏電池片核心制造工序之一印刷電極所需的生產(chǎn)設(shè)備。21世紀(jì)初，外國廠商憑借雄厚的資本實(shí)力和先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢在該領(lǐng)域內(nèi)形成了一定的壟斷，目前邁為股份實(shí)現(xiàn)了絲網(wǎng)印刷設(shè)備的國產(chǎn)化替代。

邁為股份生產(chǎn)的太陽能電池絲網(wǎng)印刷生產(chǎn)線成套設(shè)備印刷產(chǎn)能較大，碎片率較低，印刷精度較高，目前該公司主營產(chǎn)品的印刷產(chǎn)能（PERC設(shè)備工藝）可以達(dá)到單軌3600片/小時(shí)，雙軌7200片/小時(shí)，碎片率可以達(dá)到小于0.1%，印刷精度可以達(dá)到±5微米。

晶盛機(jī)電主要產(chǎn)品為光伏和半導(dǎo)體領(lǐng)域的晶體生長及加工設(shè)備，是行業(yè)內(nèi)率先開發(fā)并批量銷售G12技術(shù)路線的單晶爐、智能化加工設(shè)備、疊瓦自動化產(chǎn)線的廠商。在輔材耗材領(lǐng)域，該公司高品質(zhì)大尺寸石英坩堝在規(guī)模和技術(shù)水平上均達(dá)到了行業(yè)領(lǐng)先水平，在半導(dǎo)體和光伏領(lǐng)域取得了較高的市場份額。

自2004年進(jìn)入光伏行業(yè)以來，上機(jī)數(shù)控長期聚焦于光伏晶硅材料的研究并從事晶硅專用加工設(shè)備的制造，已形成了覆蓋開方、截?cái)?、磨面、滾圓、倒角、切片等用于光伏硅片生產(chǎn)的全套產(chǎn)品線。截至2021年末，上機(jī)數(shù)控單晶硅已經(jīng)形成30GW的拉晶產(chǎn)能，并配套建設(shè)了切片產(chǎn)能。

2022年2月，上機(jī)數(shù)控與包頭市固陽縣人民政府簽訂了《投資協(xié)議》，擬在內(nèi)蒙古包頭市固陽縣投資建設(shè)年產(chǎn)15萬噸高純工業(yè)硅及10萬噸高純晶硅生產(chǎn)項(xiàng)目。項(xiàng)目分為二期具體實(shí)施，第一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能為8萬噸高純工業(yè)硅及5萬噸高純晶硅。

2.2中游：光伏電池及組件集中度將提升

中游是光伏電池和光伏電池組件的制作。

2021年硅料價(jià)格持續(xù)走高，對下游電站裝機(jī)需求釋放產(chǎn)生一定壓力，大尺寸高功率組件逐步成為主流，N型電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度加快。電池環(huán)節(jié)，2022年企業(yè)盈利水平逐步修復(fù)，N型電池加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，TOP Con產(chǎn)能逐步落地并獲得下游中標(biāo)合同。

組件環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭競爭力不斷加強(qiáng)。2022年上半年國內(nèi)電站項(xiàng)目累計(jì)招標(biāo)達(dá)到約93.2GW，但由于組件價(jià)格較高實(shí)際供貨較少，下半年國內(nèi)組件需求將成爆發(fā)式增長。

A股光伏電池組件領(lǐng)域的上市企業(yè)共有12家，分別為隆基綠能、天合光能(688599.SH)、晶科能源(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、愛旭股份(600732.SH)、東方日升(300118.SZ)、航天機(jī)電(600151.SH)、鈞達(dá)股份(002865.SZ)、中來股份(300393.SZ)、協(xié)鑫集成(002506.SZ)、海泰新能(835985.BJ)、億晶光電(600537.SH)。

在規(guī)模、成本及品牌渠道建設(shè)下，頭部組件廠商優(yōu)勢顯著，行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化。2021年，前四大組件廠商分別為隆基綠能、晶澳科技、天合光能和晶科能源，它們的市值規(guī)模均在1000億元以上，2021年?duì)I業(yè)收入均在400億元以上。

隆基綠能主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為光伏集中式地面電站和分布式屋頂開發(fā)提供產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案。2021年，隆基綠能實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量70.01GW，其中對外銷售33.92GW，自用36.09GW；實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量38.52GW，其中對外銷售37.24GW，同比增長55.45%，自用1.28GW。

預(yù)計(jì)到2022年底，隆基綠能計(jì)劃單晶硅片年產(chǎn)能達(dá)到150GW，單晶電池年產(chǎn)能達(dá)到60GW，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到85GW；2022年度單晶硅片出貨量目標(biāo)為90GW-100GW（含自用），組件出貨量目標(biāo)為50GW-60GW（含自用）。

晶澳科技主營業(yè)務(wù)為太陽能光伏硅片、電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及太陽能光伏電站的開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營等業(yè)務(wù)。據(jù)第三方權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)PV InfoLink統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017—2021年，晶澳科技組件出貨量連續(xù)5年穩(wěn)居全球前三名。截至2021年底，晶澳科技擁有組件產(chǎn)能近40GW，上游硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80%。按照該公司未來產(chǎn)能規(guī)劃，2022年底規(guī)劃組件產(chǎn)能超50GW，硅片和電池產(chǎn)能會繼續(xù)保持組件產(chǎn)能的80%左右；預(yù)計(jì)到2023年底組件產(chǎn)能將超過75GW。

天合光能于2020年6月上市，主要產(chǎn)品有光伏組件、系統(tǒng)產(chǎn)品、光伏電站、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)。2021年，該公司光伏組件出貨量為24.8GW，其中大尺寸210組件累計(jì)出貨超16GW，由于深耕210mm尺寸超高功率“至尊”組件產(chǎn)品系列，2021年天合光能的大尺寸組件出貨量全球第一。2022年上半年，該公司光伏產(chǎn)品出貨18.05GW。

在產(chǎn)能制造端，截至2021年末，天合光能電池產(chǎn)能達(dá)35GW，組件產(chǎn)能達(dá)50GW，其中210大尺寸產(chǎn)能占比超過70%。預(yù)計(jì)到2022年底電池片、組件產(chǎn)能可分別達(dá)50GW、65GW，210/210R產(chǎn)能占比超過90%。

晶科能源于2022年1月上市，是國內(nèi)同行業(yè)最早在海外建成產(chǎn)能的企業(yè)，主要產(chǎn)品為光伏組件、電池片、硅片。據(jù)Global Data(DATA.L)數(shù)據(jù)，2016—2019年，晶科能源連續(xù)4年位居全球光伏組件出貨量第一名。截至2021年末，晶科能源海外營業(yè)收入占比為75.38%，在全球擁有超過3萬名員工及12個(gè)生產(chǎn)基地。

截至2021年末，晶科能源單晶硅片產(chǎn)能約為32.5GW，電池片產(chǎn)能約為24GW，組件產(chǎn)能約為45GW。2022年上半年，晶科能源已投產(chǎn)16GW N型TOP Con電池產(chǎn)線，預(yù)期至2022年末，該公司投產(chǎn)和在建的N型TOP Con電池產(chǎn)能共計(jì)將超過30GW。

2.3下游

下游是光伏電站系統(tǒng)的集成和運(yùn)營，除此之外，還包括逆變器裝置。雙碳目標(biāo)下，我國光伏發(fā)電進(jìn)入大規(guī)模、高比例、高質(zhì)量的快速健康發(fā)展階段。

據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年上半年末，光伏發(fā)電新增并網(wǎng)30.88GW，同比增長137.4%；預(yù)計(jì)2022年全年光伏發(fā)電新增并網(wǎng)108GW，較上年實(shí)際并網(wǎng)容量將同比增長95.9%。

政策方面，2022年上半年國家各部委出臺多項(xiàng)政策支持光伏發(fā)電。國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》、《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》、《“十四五”新型儲能發(fā)展實(shí)施方案》；住建部印發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》；國家能源局、科學(xué)技術(shù)部聯(lián)合印發(fā)《“十四五”能源領(lǐng)域科技創(chuàng)新規(guī)劃》，旨在錨定到2030年我國風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上的目標(biāo)，加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系。

2.3.1逆變器：需求持續(xù)增長，龍頭企業(yè)突圍出海

光伏逆變器是光伏發(fā)電和儲能系統(tǒng)的核心部件，它連接光伏方陣和電網(wǎng)，可以實(shí)現(xiàn)直交流電壓相互轉(zhuǎn)化。

光伏組件的壽命一般在25年，隨著全球各地光伏裝機(jī)容量的大幅提升和原有逆變器設(shè)備的老化，光伏逆變器替換需求將持續(xù)增長。近年來，國產(chǎn)逆變器的技術(shù)與產(chǎn)品性能不斷優(yōu)化，在低成本優(yōu)勢助力下，國產(chǎn)逆變器在海外市場的滲透率有所提升。

據(jù)伍德麥肯茲數(shù)據(jù)，2020年全球逆變器出貨排名中，華為以23%的市場份額占據(jù)第一，陽光電源以19%的市場份額緊隨其后，逆變器雙龍頭格局形成。此外，錦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)、上能電氣(300827.SZ)也位列全球前十大逆變器廠家之中。

A股逆變器領(lǐng)域的上市企業(yè)共有6家，分別為陽光電源、錦浪科技、固德威、禾邁股份(688032.SH)、昱能科技(688348.SH)、上能電氣。

陽光電源主要產(chǎn)品及服務(wù)為光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲能系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)、水面光伏設(shè)備、智慧能源運(yùn)維服務(wù)，在組串式光伏逆變器領(lǐng)域具有龍頭地位。2021年，陽光電源的光伏逆變器全球發(fā)貨量為47GW，其中國內(nèi)出貨量為18GW，海外出貨量為29GW，出貨量全球市占率在30%以上，已批量銷往德國、意大利、澳大利亞、美國、日本、印度等150多個(gè)國家和地區(qū)。

值得一提的是，2021年，陽光電源發(fā)布大功率組串逆變器SG320HX，最大輸出功率為352kW，引領(lǐng)300kW+組串新技術(shù)。截至2022年6月末，陽光電源在全球市場已累計(jì)實(shí)現(xiàn)逆變設(shè)備裝機(jī)超269GW，成為全球光伏逆變器出貨量最大的公司。

錦浪科技主要從事組串式逆變器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，專注于分布式光伏發(fā)電領(lǐng)域。2021年，該公司已投運(yùn)的分布式光伏電站分布于浙江、江蘇、廣東等省份，光伏電站數(shù)量達(dá)177個(gè)，總裝機(jī)容量約為177.76MW，收入為8684.38萬元。

固德威的主要產(chǎn)品包括光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲能逆變器、智能數(shù)據(jù)采集器以及SEMS智慧能源管理系統(tǒng)，其組串式光伏并網(wǎng)逆變器涵蓋0.7kW～250kW功率范圍。2021年，該公司逆變器出貨量約為50.8萬臺，其中并網(wǎng)逆變器出貨量約為44.72萬臺，占比約為88.03%；儲能逆變器出貨量約為6.08萬臺，占比約為11.97%。在海外市場方面，2021年該公司境外逆變器出貨量約為35.58萬臺，占比約為70.04%；境內(nèi)逆變器出貨量約為15.22萬臺，占比約為29.96%。

禾邁股份于2021年12月在科創(chuàng)板上市，主要產(chǎn)品有微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)、模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備、電氣成套設(shè)備及元器件。其中，該公司微型逆變器產(chǎn)品具有一定技術(shù)和市場優(yōu)勢，有一拖一至一拖六全系列產(chǎn)品，額定功率在250W與2250W之間，可滿足182/210大功率光伏組件應(yīng)用需求。2021年，該公司微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入4.52億元，較上年同期增加130.7%。

2.3.2光伏發(fā)電：大型國企央企坐鎮(zhèn)，民企力量異軍突起

據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2021年底，我國光伏發(fā)電累計(jì)并網(wǎng)容量305.99GW，國內(nèi)新增并網(wǎng)容量共計(jì)5488萬千瓦，其中集中式光伏電站新增2560.9萬千瓦、分布式光伏新增2927.9萬千瓦，分布式光伏中尤以戶用表現(xiàn)突出，戶用新增裝機(jī)容量超2159.62萬千瓦，同比增長114%，戶用裝機(jī)成為光伏裝機(jī)的重要組成部分。

A股光伏發(fā)電領(lǐng)域的上市企業(yè)共有12家，分別為太陽能(000591.SZ)、林洋能源(601222.SH)、京運(yùn)通(601908.SH)、露笑科技(002617.SZ)、浙江新能(600032.SH)、晶科科技(601778.SH)、金開新能(600821.SH)、東旭藍(lán)天(000040.SZ)、芯能科技(603105.SH)、聆達(dá)股份(300125.SZ)、珈偉新能(300317.SZ)、兆新股份(002256.SZ)。

太陽能是一家央企，主要業(yè)務(wù)以太陽能光伏電站的投資運(yùn)營為主。截至2022年6月末，該公司運(yùn)營電站約4.3GW、在建電站約1.27GW、擬建設(shè)電站（已取得備案的平價(jià)項(xiàng)目）或經(jīng)簽署預(yù)收購協(xié)議的電站約1.69GW，合計(jì)約7.26GW。預(yù)計(jì)到2025年末，該公司力爭光伏電站板塊實(shí)現(xiàn)電站累計(jì)裝機(jī)20GW，光伏制造板塊實(shí)現(xiàn)電池組件產(chǎn)能超26GW。

2021年，太陽能實(shí)現(xiàn)銷售電量59.22億千瓦時(shí)，較2020年同比增加6.3億千瓦時(shí)，增幅為11.89%；2022年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)銷售電量30.32億千瓦時(shí)，同比增加0.74億千瓦時(shí)，增幅為2.51%。

林洋能源是一家民企，主要從事智能、節(jié)能、新能源三個(gè)板塊業(yè)務(wù)。在新能源板塊，該公司自持各類光伏電站規(guī)模約1.6GW，儲備光伏項(xiàng)目超6GW，運(yùn)維光伏項(xiàng)目超3.5GW，主要集中在江蘇、安徽、山東、河北等中東部地區(qū)和內(nèi)蒙古呼和浩特地區(qū)。

京運(yùn)通是一家民企，主要產(chǎn)品包括單晶硅生長爐、多晶硅鑄錠爐、單晶硅棒、多晶硅錠及單（多）晶硅片、新能源發(fā)電、無毒環(huán)保脫硝催化劑等。在新能源發(fā)電領(lǐng)域，截至2022年6月30日，該公司已并網(wǎng)的新能源發(fā)電站累計(jì)裝機(jī)容量共計(jì)1402.97MW，其中光伏電站（含地面電站和分布式電站）累計(jì)裝機(jī)容量為1254.47MW，風(fēng)力發(fā)電站累計(jì)裝機(jī)容量為148.5MW。

浙江新能是一家國企，主營業(yè)務(wù)為水力發(fā)電、光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電等可再生能源項(xiàng)目的投資、開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營管理。截至2022年6月底，浙江新能已投產(chǎn)控股裝機(jī)容量432.81萬千瓦，其中光伏190.97萬千瓦，下屬光伏電站主要位于新疆、甘肅、青海和寧夏等省區(qū)。

東旭藍(lán)天是一家民企，擁有光伏組件生產(chǎn)、電站開發(fā)、施工建設(shè)、智能運(yùn)維、技術(shù)研發(fā)等完整光伏發(fā)電體系。2021年末，東旭藍(lán)天自持光伏電站57座，并網(wǎng)裝機(jī)量約1GW，自運(yùn)維及代運(yùn)維項(xiàng)目超2GW，全年累計(jì)發(fā)電量11.5億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量11.41億千瓦時(shí)，等效利用小時(shí)數(shù)1249小時(shí)。

由于光伏電站初始投資大，進(jìn)入壁壘較高，行業(yè)發(fā)展初期市場參與者以大型央企和國企為主。近年來，隨著國家產(chǎn)業(yè)政策支持，光伏行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，尤其是分布式光伏電站的迅猛發(fā)展，吸引越來越多民營資本進(jìn)入光伏發(fā)電行業(yè)中，光伏電站投資主體逐漸多元化。

總榜單：硅料硅片企業(yè)摘冠

本排行榜選取A股申萬二級行業(yè)——光伏設(shè)備以及三級行業(yè)——光伏發(fā)電共64家企業(yè)作為研究對象，主要以2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從七大維度共16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對上述企業(yè)進(jìn)行比較分析，各財(cái)務(wù)指標(biāo)及權(quán)重分別如下：

①企業(yè)價(jià)值35%（截至2022年9月30日的總市值）；

②經(jīng)營能力與收益質(zhì)量30%（營收15%、凈利潤5%、銷售毛利率5%、年化ROE5%）；

③資本結(jié)構(gòu)與償債能力10%（資產(chǎn)負(fù)債率5%、流動比率2.5%、速動比率2.5%）；

④營運(yùn)能力10%（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.5%、存貨周轉(zhuǎn)率2.5%、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率5%）；

⑤現(xiàn)金流5%（收現(xiàn)比）；

⑥成長能力5%（營收同比增長率2.5%、營收復(fù)合增長率2.5%）；

⑦研發(fā)創(chuàng)新投入5%（研發(fā)費(fèi)用率2.5%、研發(fā)人員占比2.5%）。

如圖表3所示，2022年光伏上市企業(yè)綜合實(shí)力排行榜中，前十大企業(yè)分別為通威股份（硅料硅片）、隆基綠能（光伏電池組件）、大全能源（硅料硅片）、福萊特（光伏輔材玻璃）、陽光電源（逆變器）、TCL中環(huán)（硅料硅片）、聯(lián)泓新科（光伏輔材膠膜）、晶澳科技（光伏電池組件）、天合光能（光伏電池組件）、福斯特（光伏輔材背板）。

榜單解讀：八家市值超千億，光伏加工設(shè)備研發(fā)投入高

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的當(dāng)下，資本市場肩負(fù)著建設(shè)新經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的國家重任，而上市公司是資本市場的重要組成部分，也是推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。

在光伏產(chǎn)業(yè)方面，從榜單的整體情況看，硅料硅片企業(yè)在市值管理、營收規(guī)模、盈利質(zhì)量等方面得分普遍較高；光伏加工設(shè)備、逆變器企業(yè)在盈利質(zhì)量、研發(fā)創(chuàng)新投入等方面表現(xiàn)突出；而磨具磨料企業(yè)由于競爭激烈普遍面臨營收增速不佳、凈利潤出現(xiàn)虧損的經(jīng)營局面。

4.1企業(yè)價(jià)值：八家市值超千億，光伏電池組件占半

與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢在于融資能力較強(qiáng)，能夠在證券市場上大規(guī)模募集資金，從而促進(jìn)公司抓住機(jī)遇快速發(fā)展壯大。作為行業(yè)的排頭兵，上市公司有責(zé)任、有義務(wù)回報(bào)投資者，贏得投資者的信任。

在衡量企業(yè)價(jià)值時(shí)，上市公司的市值是一個(gè)重要參考指標(biāo)。對上市公司而言，股價(jià)和市值在一定程度上反映了公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿Γ瑑?yōu)質(zhì)的上市公司能夠?yàn)橥顿Y者帶來穩(wěn)定可靠的收益。

榜單顯示，截至2022年9月30日，總市值超千億元的光伏企業(yè)合計(jì)8家。其中，光伏電池組件龍頭隆基綠能、硅料硅片龍頭通威股份、逆變器龍頭陽光電源分別以3668.01億元、2177.03億元和1871.34億元的市值位列前三；來自光伏電池組件領(lǐng)域的晶科能源、晶澳科技、天合光能分別以1678億元、1509.78億元和1447.95億元的市值緊隨其后；來自硅料硅片領(lǐng)域的TCL中環(huán)、大全能源分別以1421.96億元、1066.77億元的市值躋身前八。

如圖表4-1所示，在12家光伏電池組件企業(yè)中，總市值超千億元的企業(yè)共有4家，與剩余8家企業(yè)的市值規(guī)模差距拉大，如海泰新能的市值規(guī)模最小，尚不足50億元。在市場競爭中，規(guī)模越大的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力越強(qiáng)。即便在市場競爭激烈、產(chǎn)品價(jià)格處于低谷時(shí)，大型企業(yè)由于具有成本控制優(yōu)勢，再加上技術(shù)優(yōu)勢，市場份額會逐步提升，投資者也更愿意給予其較高的市場估值。

4.2營收質(zhì)量：硅料硅片話語權(quán)較強(qiáng)，組件利潤空間備受擠壓

企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞，直接關(guān)系到未來的經(jīng)濟(jì)前景和發(fā)展空間，因此，營收質(zhì)量是衡量上市公司實(shí)力強(qiáng)弱的重要維度。

營業(yè)收入反映了企業(yè)的經(jīng)營成果，同時(shí)也是企業(yè)獲取利潤的重要保證。銷售毛利率是對企業(yè)盈利能力進(jìn)行評價(jià)的核心指標(biāo)，毛利率越高，說明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，成本控制能力也越強(qiáng)。另外，年化ROE（凈資產(chǎn)收益率）反映了企業(yè)利用自有資本獲得凈收益的能力，該值越高，說明企業(yè)的投入帶來的收益越高。

在營業(yè)收入方面，2021年，光伏行業(yè)共出現(xiàn)12家營收規(guī)模在100億元以上的上市企業(yè)，其中營收規(guī)模超百億元的企業(yè)共有7家，分別為隆基綠能、通威股份、天合光能、晶澳科技、TCL中環(huán)、晶科能源、陽光電源，各自的營收規(guī)模分別為809.32億元、634.91億元、444.8億元、413.02億元、411.05億元、405.7億元、241.37億元。

在成本控制及盈利能力方面，如圖表4-2所示，2021年，A股硅料硅片企業(yè)的銷售毛利率均值位居第一，為38.34%，中位數(shù)為27.68%。硅料是最主要的光伏原材料之一，其價(jià)格的變動對下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響較大，因此硅料及硅片企業(yè)對下游企業(yè)的議價(jià)能力較強(qiáng)。

以大全能源為例，2021年，該公司的銷售毛利率高達(dá)65.65%，同比提升了32.02個(gè)百分點(diǎn)；年化ROE為54.18%，同比提升了28.07個(gè)百分點(diǎn)，其盈利能力在64家光伏企業(yè)中首屈一指。2021年以來，光伏行業(yè)維持高景氣度，產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料產(chǎn)品供給偏緊，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)攀升，有力推動大全能源提升其綜合競爭優(yōu)勢和盈利能力。

另外，逆變器、光伏加工設(shè)備企業(yè)的市值規(guī)模和營收規(guī)模雖然不及光伏電池組件企業(yè)，但它們重視研發(fā)，銷售毛利率以及投資回報(bào)率較高，因此綜合實(shí)力排名靠前。

相對來說，光伏電池組件企業(yè)的銷售毛利率最低，平均值為10.26%，中位數(shù)為10.27%。如圖表4-3所示，即便是盈利能力最強(qiáng)的龍頭企業(yè)隆基綠能，其銷售毛利率也僅在20%左右。

值得關(guān)注的是，隨著大宗商品價(jià)格連續(xù)上漲、海運(yùn)費(fèi)用持續(xù)高企、光伏行業(yè)上游硅料供應(yīng)緊缺、硅片及電池片價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)營，疊加輔料價(jià)格不同程度上漲，光伏行業(yè)中游組件生產(chǎn)成本快速攀升，對光伏行業(yè)組件廠商帶來較大的沖擊。

2021年，光伏電池組件企業(yè)中，除隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源四家大型企業(yè)的凈利潤實(shí)現(xiàn)超過10億元外，愛旭股份、東方日升、鈞達(dá)股份、中來股份、協(xié)鑫集成、億晶光電等企業(yè)均有不同程度的虧損。

以億晶光電為例，2021年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入40.83億元，較上年同期下降0.36%；歸母凈利潤為-6.02億元。對此，該公司表示，受材料成本2021年持續(xù)處于高位及新投產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡影響，產(chǎn)品毛利率下降，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損。

4.3資本結(jié)構(gòu)與償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率均值達(dá)52.16%，禾邁股份負(fù)債最低

光伏行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，從資本結(jié)構(gòu)與償債能力看，2021年末，64家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值為52.16%，中位數(shù)為52.75%；另從子行業(yè)看，光伏電池組件企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，平均值為68.09%，中位數(shù)為69.74%。

近兩年，光伏電池組件龍頭廠商仍在加碼擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放后不僅有利于企業(yè)將產(chǎn)量轉(zhuǎn)化為銷量和盈利，還可以擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步搶占市場份額，因此企業(yè)的融資需求較高，資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)高位。

不過，雖然同處于光伏電池組件行業(yè)，前四大龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略布局仍有所側(cè)重，有的企業(yè)負(fù)債迅速攀升，也有的企業(yè)在優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

具體來看，2021年末，隆基綠能的資產(chǎn)負(fù)債率為51.31%，較2020年降低了8.07個(gè)百分點(diǎn)，顯著處于同行較低水平；而晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.4%，較2020年末增加了6.16個(gè)百分點(diǎn)，刷新了近五年來該公司負(fù)債水平的最高記錄，該公司也成為了光伏行業(yè)負(fù)債水平最高的企業(yè)；另外，天合光能和晶澳科技的資產(chǎn)負(fù)債率相對低一些，均在70%左右。

不過，光伏企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)，一半的企業(yè)流動比率及速動比率均在1倍以上。值得注意的是，與逆變器領(lǐng)域的其他企業(yè)不同，如圖表4-4所示，2021年末，禾邁股份的資產(chǎn)負(fù)債率僅為6.81%，流動比率和速動比率分別為16.74倍和16.14倍，是光伏企業(yè)中負(fù)債水平最低且短期償債能力最強(qiáng)的。

4.4營運(yùn)能力與現(xiàn)金流：光伏發(fā)電經(jīng)營效率偏弱

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營管理能力的常見三大指標(biāo)。其中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，反映出企業(yè)營業(yè)收入的資金回籠效率越高；存貨周轉(zhuǎn)率用于反映企業(yè)存貨的流動性和銷售能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營運(yùn)能力。

在營運(yùn)能力方面，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年，64家光伏企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值為9.30次/年，中位數(shù)為4.24次/年；存貨周轉(zhuǎn)率均值為11.59次/年，中位數(shù)為5.07次/年；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.61次/年，中位數(shù)為0.59次/年。

其中，光伏發(fā)電企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值為1.87次/年，中位數(shù)為1.16次/年；存貨周轉(zhuǎn)率均值為38.41次/年，中位數(shù)為12.53次/年；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.21次/年，中位數(shù)為0.17次/年。

由于光伏發(fā)電企業(yè)以投資運(yùn)營光伏電站為主，它們的下游客戶是國家電網(wǎng)，結(jié)算周期相對較長，致使應(yīng)收賬款管理能力普遍較弱，盡管它們的存貨周轉(zhuǎn)能力較強(qiáng)，但仍然拉低了整體的資產(chǎn)經(jīng)營效率。不過，光伏發(fā)電企業(yè)以及下游客戶以大型央企和國企為主，資金實(shí)力相對雄厚，因此企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定。

對于重資產(chǎn)企業(yè)而言，現(xiàn)金流可謂是企業(yè)的“生命流”，因此，回款能力對光伏企業(yè)來說是一個(gè)重要評估維度。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年，64家光伏企業(yè)的收現(xiàn)比均值為79.16%，中位數(shù)為80.26%。其中，逆變器企業(yè)的收現(xiàn)比較高，均值為91.87%，中位數(shù)為94.36%，由于具有良好的回款能力，逆變器企業(yè)的償債能力普遍較強(qiáng)。

4.5成長能力：光伏加工設(shè)備企業(yè)營收高增

當(dāng)前我國光伏行業(yè)仍處于快速增長階段，在市場競爭逐漸加劇下，光伏企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模需要不斷擴(kuò)大，以迅速搶占市場份額。本榜單選取了光伏企業(yè)的2021年?duì)I收同比增長率以及近三年的營收復(fù)合增長率指標(biāo)，以反映光伏企業(yè)近年來經(jīng)營規(guī)模的成長情況及發(fā)展?jié)摿Α?/p>

從成長能力角度分析，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年，64家光伏企業(yè)的營收同比增長率均值為47.39%，中位數(shù)為35.65%；近三年的營收復(fù)合增長率均值為29.31%，中位數(shù)為28.97%。

值得注意的是，3家磨具磨料企業(yè)近三年的營收復(fù)合增長率均值為-7.42%，中位數(shù)為-6.53%，成長能力遠(yuǎn)落后于光伏企業(yè)的整體發(fā)展水平，且2021年岱勒新材、易成新能、三超新材這三家磨具磨料企業(yè)的凈利潤分別為-0.8億元、-2.79億元、-0.75億元，均處于虧損狀態(tài)，由于磨具磨料企業(yè)的規(guī)模小，整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，因此未來成長面臨較大的不確定性。

相對來說，硅料硅片企業(yè)的成長能力更強(qiáng)，2021年行業(yè)整體的營收規(guī)模同比增加近一倍，且近三年?duì)I收復(fù)合增速均值為50.65%，僅次于光伏加工設(shè)備的50.89%，極具有成長潛力。

4.6研發(fā)創(chuàng)新投入：光伏加工設(shè)備企業(yè)包攬研發(fā)榜前二

技術(shù)創(chuàng)新能夠幫助企業(yè)形成獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，從而為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供重要支持。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的研發(fā)投入會相應(yīng)地增加，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。

光伏行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，技術(shù)進(jìn)步加快促進(jìn)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)不斷擴(kuò)大規(guī)模，競爭日益激烈，因此企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新的投入更加重視，不斷推出新產(chǎn)品、新工藝，以增強(qiáng)市場競爭力。本榜單選取了研發(fā)費(fèi)用率、研發(fā)人員占比兩個(gè)指標(biāo)，以反映光伏企業(yè)的整體研發(fā)創(chuàng)新投入力度情況。

在研發(fā)投入上，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年，64家光伏企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率均值為3.82%，中位數(shù)為3.54%；研發(fā)人員占比均值為16.28%，中位數(shù)為13.35%。

如圖表4-8所示，在2021年光伏企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入前十五大榜單中，光伏加工設(shè)備企業(yè)占據(jù)七席，逆變器企業(yè)占據(jù)六席，上述兩個(gè)行業(yè)對研發(fā)投入力度較大。

如圖表4-9所示，光伏加工設(shè)備、逆變器企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為6.63%和6%，中位數(shù)分別為6.51%和5.49%，在光伏企業(yè)中處于較高水平；另外，在研發(fā)人員占比方面，逆變器、光伏加工設(shè)備企業(yè)的研發(fā)人員占比均值分別為30.18%和21.72%，中位數(shù)分別為27.8%和22.69%。

【參考資料】

《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2021年版）》.中國光伏行業(yè)協(xié)會

光伏上市企業(yè)年報(bào)、公告等

（全文18958字）