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2023-01-31
美國經(jīng)濟在重演2008年劇本？
更新時間：2022-06-18 08:30:32作者：佚名
【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 何處擊】
6月15日，美聯(lián)儲公布最新利率決議，加息0.75%，創(chuàng)下1994年以來的最大加息幅度。很多朋友都會看到各種新聞，說美國通脹爆表，加息勢在必行，但對這兩件事的深層次邏輯不一定清楚。為什么通脹是經(jīng)濟上最大的問題之一？為什么美聯(lián)儲覺得加息能解決通脹？加息后美國經(jīng)濟會如何？這靈魂三問是老何今天要解讀的重點問題。
先把最后的結(jié)論告訴大家，本輪加息將很大概率導(dǎo)致美國的經(jīng)濟衰退。
08年劇本的重演
在說美聯(lián)儲加息的影響前，我們先來解答一個問題，美聯(lián)儲為何要一反常態(tài)，搞多年未見的大幅加息？這一切的起因要從2008年開始說起。2008年，由于美國房地產(chǎn)次貸危機引發(fā)的金融海嘯，造成了全球的經(jīng)濟危機，美聯(lián)儲為了給華爾街善后，不得不背負起拯救美國經(jīng)濟的義務(wù)，搞起了量化寬松，也就是俗稱的QE。QE具體操作雖然比較復(fù)雜，但是原理很簡單，用前美聯(lián)儲主席伯南克的話來解釋來說，就是開著直升機撒錢。
如果有了解日元貶值的小伙伴也許會覺得非常熟悉，沒錯，安倍經(jīng)濟學(xué)的祖師爺就是美國的量化寬松。
QE一共開啟了三輪，分別在08年，10年和12年，在2014年結(jié)束。而美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表也從經(jīng)濟危機前的8000億美元的美國國債資產(chǎn)，暴漲到2014年的4.5萬億，翻了接近6倍，也就是說市面上的美元多出了接近5倍。2014年10月31日，時任美聯(lián)儲主席耶倫，宣布美國即將在當年11月結(jié)束為時六年的量化寬松，并預(yù)計在未來加息。
俗話說得好，請神容易送神難，一下子要結(jié)束撒幣這種所有人都開心的事，大家肯定都不情不愿，因此美聯(lián)儲也投鼠忌器，比起放水的速度，收水的速度就慢了很多。到了2019年底，也就是五年過去了，資產(chǎn)僅僅從4.5萬億美元降到了3.9萬億美元，比起2008年8000億的金額還是凈多了3萬億美元不止。
根據(jù)常識，市面上的美元多了5倍，是不是物價也漲了5倍，甚至像津巴布韋幣一樣瘋狂貶值呢？答案也許和我們想得有所不同，三輪QE下來，美國的通脹水平不僅相對穩(wěn)定，甚至在2012年QE3之后還下降了。
究其原因并不復(fù)雜，我們認為撒幣后，所有人的錢都會多出來，因此會引發(fā)通貨膨脹，但是在金融危機時，QE撒得錢主要都給了銀行體系，而銀行都在巨虧，這些錢都用來填壞賬了。而另一方面，既然錢都是從天上掉下來的，那肯定會去找更賺錢的地方，比如中國當時出臺了四萬億計劃，也吸引了大量的境外資金來中國投資和抄底，也就是說，只有錢集中去的地方才會出現(xiàn)資產(chǎn)價格上漲，并不會出現(xiàn)全面通脹。
把時間拉到2019年底，雖然美聯(lián)儲收縮的速度比較慢，至少還在穩(wěn)步進行中。但這時候意外出現(xiàn)了，新冠疫情開始全球爆發(fā)。隨著新冠疫情對美國的沖擊加大，美聯(lián)儲不僅立馬松開了撒錢的剎車，甚至還在放水上大踩油門，資產(chǎn)負債表直接從4萬億美元漲到了9萬億美元，相比金融海嘯前的8000億，直接漲了10倍。
更關(guān)鍵的是，這次放水的時間很短，方式也非常的簡單粗暴。我們回憶一下，新冠以來美國光是給全民發(fā)錢的就有三次，是不是看上去很美。但玩過大富翁的小伙伴明白，如果大家的錢都多了，那么大概率資產(chǎn)的價格也會水漲船高，在游戲里表現(xiàn)為地價和地租大幅上漲。同樣的原理放到現(xiàn)實，就是這次通脹的核心來源。
鮑威爾和他的通脹暫時論
說完通脹怎么來的，我們還需要回答一個問題，通脹是不是一定是壞事？實際上，通脹本身并不是洪水猛獸，還是以日元貶值為例，日本絞盡腦汁印鈔，這兩天直接把國債市場給搞崩盤了，核心目的就是為了扭轉(zhuǎn)通縮，實現(xiàn)通脹。當然也不是說通脹一定是好的，畢竟津巴布韋這種惡性通脹，錢后面有幾個零都數(shù)不過來，東西一天一個價也肯定是不能接受的。換句話說，適度通脹是需要的，但是需要控制在一定水平，這里我們就先不做展開，大家記住這個結(jié)論就行。
那么美國通脹是誰來負責(zé)監(jiān)管呢？答案依然是美聯(lián)儲。美聯(lián)儲作為美國的央行，有兩個核心KPI：保持物價穩(wěn)定和就業(yè)最大化。雖然聽著都是保護經(jīng)濟正常運行，但這兩個目標其實并不一致，如果經(jīng)濟一片紅火，大家都有工作，那大概率就會經(jīng)濟過熱引發(fā)通脹。而反過來，如果物價穩(wěn)定，那往好了說叫做經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，往壞的說就是經(jīng)濟熄火了，所以物價根本漲不起來。也就是說美聯(lián)儲需要通過貨幣政策，讓經(jīng)濟好，但是又不能太好，實現(xiàn)既要物價平穩(wěn)，又要經(jīng)濟發(fā)展，還要充分就業(yè)的目標。
這個既要又要還要，就有點難了。那么美聯(lián)儲怎么定義物價穩(wěn)定和充分就業(yè)呢？美聯(lián)儲為此發(fā)明了一個指標，叫做2%的通脹目標，也就是說，如果通脹水平維持到2%的水平，對于美國經(jīng)濟是最健康的。那么為啥是2%，不是1%，3%，或者2.5%呢？美聯(lián)儲從來沒有解釋過，或者說就是拍腦袋定的。
而就業(yè)率就非常好判斷，一個國家在充分就業(yè)的狀態(tài)下，失業(yè)率會維持在一個比較低的比例，一般而言都在個位數(shù)。因此美聯(lián)儲的邏輯就很簡單，就業(yè)好的時候側(cè)重通脹，就業(yè)不好的時候側(cè)重就業(yè)。
知道了這些背景知識，我們回過頭來看新冠初期，美國的失業(yè)率直接飆升了四倍到15%，對于當時的美聯(lián)儲來說，比起通脹，失業(yè)率才是最要命的問題，因此哪怕知道放水會導(dǎo)致通脹，也要保就業(yè)。
當時對于大撒幣，無論是美聯(lián)儲，還是美國政府，又或者是資本家和普通民眾，所有人都舉雙手支持。但是欠的債總是要還的，到了2020年底，失業(yè)率已經(jīng)下滑到了6%，雖然比起新冠前4%的失業(yè)率還是高了一點，但是至少出現(xiàn)了減緩的趨勢。而因為撒幣，美國的通脹水平已經(jīng)突破了2%。
按理來說，根據(jù)我們剛才的解釋，既然現(xiàn)在通脹突破了2%的標準，就業(yè)問題也開始緩解了，美聯(lián)儲是不是應(yīng)該把精力從就業(yè)轉(zhuǎn)移到通脹呢？鮑威爾表示我偏不。那么通脹要是上來了怎么辦呢？鮑威爾用了個美國話術(shù)叫做：“transitory inflation”，翻譯成中文大意是“短暫的通脹”。
老何表示，這話術(shù)實在是經(jīng)不起推敲，通脹又不是吃多了胃脹，消化下就好了，這玩意兒一旦脹了沒有幾年它好不了啊。但架不住美國人民真信吶。鮑威爾又給了他們一通解釋。他表示盡管通脹超過了2%，但通脹率就像一條曲線，我們美聯(lián)儲從不刻舟求劍，只要讓他保持長期在2%就行，不用在意某一個月超過了這個數(shù)字，因此目前通脹根本就不是事，是暫時的。
這理論一出，全世界都震驚了，老何第一次聽說這個詞時，直接感覺智商受到了侮辱，這相當于直接把坐標系原點換了，然后說，沒事，這通脹就是小意思。實際上，全世界都知道，通脹暫時論是皇帝的新衣，但是沒有金融機構(gòu)敢在公開場合指責(zé)美聯(lián)儲的謊言。畢竟除了鮑威爾，美國總統(tǒng)拜登和美國財政部長耶倫也在2021年瘋狂鼓吹通脹暫時論。
可是在投資市場上，往往你是沒法做那個戳破皇帝新衣的男孩的，因為就算拜登和耶倫都是胡說八道，但是在市場崩潰之前還是會泡沫不破一直漲。而勢單力孤的投資者大概率熬不過美聯(lián)儲。
整個2021年，金融市場形成了極端的割裂現(xiàn)象，一邊是美聯(lián)儲掩耳盜鈴的通脹暫時論大行其道，另一邊則是大宗商品開啟了牛市。只不過，紙永遠包不住火，鮑威爾開始喊通脹暫時論時，美國CPI是3%，一路把美國通脹“暫時”到了8%，創(chuàng)下了40年新高。
此時的游泳者已經(jīng)不是穿沒穿游泳褲的問題了，是每個人都快進ICU了。關(guān)鍵時刻，拜登又撤梯子先走了，他明確表示，通脹是非常嚴重的問題，美聯(lián)儲對解決這個問題負有不可推卸的責(zé)任，給鮑威爾和美聯(lián)儲下了最后通牒，必須解決通脹問題。
拜登的苦惱
我們把視線從鮑威爾轉(zhuǎn)向拜登。在這個月拜登給美聯(lián)儲下最后通牒前，拜登和美聯(lián)儲一直關(guān)系不錯，那么為什么拜登直接態(tài)度大變呢？這里老何整理了一下拜登言論合訂本，來看看拜登這兩年的心路歷程。
在2021年初鮑威爾創(chuàng)造性的發(fā)明通脹暫時論后，拜登也在同一時間幫腔，表示通脹會偶爾竄一下，但是馬上就會回落恢復(fù)正常。隨后，在拜登的授意下，前美聯(lián)儲主席，如今的財政部長耶倫也加入戰(zhàn)局，聲援鮑威爾的暫時論，拜登也不忘幫腔，繼續(xù)搖旗吶喊，表示長期通脹“極不可能出現(xiàn)”。到了2021年下半年，由于通脹完全沒有給拜登和鮑威爾面子，繼續(xù)穩(wěn)步上漲接近6%，拜登開始指責(zé)說，因為美國牛肉廠的資本家提高了出廠價，從而導(dǎo)致了通脹。
那么這個甩鍋有沒有道理呢？老何用數(shù)據(jù)講話。根據(jù)美國統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，美國肉類產(chǎn)品價格只占CPI的1%出頭。換句話說，如果需要靠肉類漲價來影響CPI哪怕同比0.1%，那全美國牛肉價至少需要一年漲10倍，肉眼可見的不太現(xiàn)實。不得不說雖然拜登大概率不懂經(jīng)濟，不過這波甩鍋操作，老何倒是想到了三國演義，官渡之戰(zhàn)中，缺糧的曹操為了穩(wěn)定軍心，只能借軍需官項上人頭一用，這套路可謂如出一轍。
再到了2021年底，不知道是上次甩鍋肉類加工廠實在是沒啥效果，還是找不出新的甩鍋對象，拜登決定精神勝利法，自信宣布通脹已經(jīng)觸頂，即將回落。只可惜，萬物都有客觀規(guī)律，通脹并不賣美國總統(tǒng)的面子，依然我行我素一路向東北。
今年年初，拜登找到了新的借口，表示因為全球供應(yīng)鏈的卡殼，導(dǎo)致了通脹繼續(xù)上漲。直到3月底，當通脹水平已經(jīng)高達40年新高后，拜登終于找到了新的救命稻草——普京，直接把美國通脹都賴到普京身上。
看著拜登這么一路心路歷程的變化，老何其實也能理解他的苦。在上任前，拜登意氣風(fēng)發(fā)，表示將一掃特朗普荒唐的經(jīng)濟政策，撥亂反正。他當時可是小母牛坐飛機，牛上天了。而自己真正上臺后，通脹從2%一路漲到了8%，股市漲幅歸零，這總統(tǒng)干得是連特朗普都要笑話他的水平。難怪他啊，是要無能狂怒了。
今年年底，美國中期選舉將至，現(xiàn)在大家普遍預(yù)計拜登所在的民主黨將遭遇慘敗。如果拜登依然沒法控制通脹，別說中期選舉了，2024年他想競選連任恐怕都是大夢一場，因此哪怕是為了民主黨在2024年保留一戰(zhàn)之力，他都必須解決美國高通脹的現(xiàn)實問題。
美國能軟著陸嗎
解釋完通脹的背景和現(xiàn)狀，我們來看看美聯(lián)儲還能不能力挽狂瀾呢？我們先看看鮑威爾自己的怎么想的。5月，鮑威爾公開打臉自己，表示通脹暫時論是錯的，因此會下決心，通過加息解決通脹問題。乍聽之下，美聯(lián)儲似乎是真的準備下決心解決通脹問題了，但是，鮑威爾還補充了一句話——美聯(lián)儲會實現(xiàn)經(jīng)濟的“軟著陸”。
這里老何就來給大家解釋下，什么叫“軟著陸”。我們前面提到過，美聯(lián)儲需要平衡就業(yè)和通脹兩個議題，其中他們存在一定的蹺蹺板效應(yīng)，而加息就是在這個蹺蹺板上調(diào)整分量，讓他們保持一個微妙的平衡。所謂的軟著陸，也就是通脹恢復(fù)合理水平的同時，經(jīng)濟只會出現(xiàn)適度的下滑，依然能保持一個增長的勢頭。而反過來，硬著陸就是為了控制通脹，哪怕犧牲就業(yè)率和經(jīng)濟發(fā)展也在所不辭的做法，美國在上世紀80年代就搞過這么一出，當時的美聯(lián)儲主席沃爾克為了控制通脹，不惜讓失業(yè)率上升到2位數(shù)。
聽上去軟著陸這個描述非常得美好，但是我們仔細思考一下，如果可以實現(xiàn)軟著陸，80年代沃爾克為啥不這么干呢？顯然說明當時的矛盾沖突無法實現(xiàn)軟著陸。目前來看，鮑威爾所處的環(huán)境，老何認為顯然也不具備軟著陸的條件。
在6月15日美聯(lián)儲加息0.75%的新聞發(fā)布會上，鮑威爾明確表示，美聯(lián)儲對抗通脹的手段是，讓需求消失而不是讓物價降下來。美聯(lián)儲也算給出了方案，但在老何看來，這句話真正的意義恐怕是，美聯(lián)儲明確表示：我投降了。要解決通脹，普通人都會認為，只要物價降下來，那么自然通脹就下來了。但是鮑威爾做不到，無論是供應(yīng)鏈導(dǎo)致的缺貨漲價，還是因為美元超發(fā)導(dǎo)致的商品漲價，鮑威爾表示反正我搞不定，我直接不管了。
那他要怎么辦呢？他的辦法是，讓物價先漲上去，漲到大家舍不得買東西消費降級了。只要買家的需求壓縮了，那么賣家就會降價，所以物價就會降下來了，通脹自然就下來了。這真是個人才啊，用漲價壓縮漲價的空間變成最終跌價，這是套娃式加息呀。
可能有人會有一個問題，雖然這個邏輯沒毛病，但是美國人都要吃飯和開車，總不能說大家都不加油和吃東西吧。這里老何又要給大家解釋一個名詞——核心CPI了。美國的CPI分為兩類，我們傳統(tǒng)的消費者物價指數(shù)CPI，在此基礎(chǔ)上還有個超級版，叫做核心CPI。
他們的區(qū)別在哪呢？其實并不復(fù)雜，核心CPI就是把普通CPI去掉能源和食品兩塊后剩下的部分。也就是說核心CPI的統(tǒng)計對象并不包括我們生活必需品，至于其中理由，足夠我們單開一期解釋。
還記得前面提到的美聯(lián)儲拍腦袋定了一個2%的目標嗎，其實指的是這個核心CPI，也就是說嚴格意義上鮑威爾根本不需要為油價和食品價格負責(zé)。至于所謂的軟著陸，最后大概率也會和“通脹暫時論”一樣，被掃進歷史的垃圾堆。
美國沒戲了，中國怎么辦
美國的經(jīng)濟危機如果難以避免，中國做好準備了嗎？這個問題上，老何對于中國充滿信心。我們回憶一下中國的貨幣政策，正是因為新冠期間，中國保持了戰(zhàn)略定力，沒有跟隨放水擺爛，如今全球開啟加息周期時，中國才有更大的政策靈活性來應(yīng)對經(jīng)濟的沖擊。同時，雙循環(huán)發(fā)展的宏觀戰(zhàn)略，本質(zhì)也是對于全球經(jīng)濟動蕩的未雨綢繆。
我們看看過去的美國金融動蕩，其實受沖擊最大的往往不是美國，而是拉美、東南亞甚至是東亞的各經(jīng)濟體，為何呢，因為它們的經(jīng)濟血液中到處滲透著美元的力量，一旦美元回流，它們立刻都得去ICU。而中國的不同在于，國內(nèi)的龐大內(nèi)需將是面對潛在經(jīng)濟危機的最大壓艙石。
資本市場上，我們看到A股這一個月終于開始硬氣了起來，在外圍市場一片下跌的時候開啟了獨立行情。同時，各大銀行今年以來紛紛暫時關(guān)閉了旗下外匯和貴金屬的交易渠道，同時國家對于虛擬貨幣的打擊日益嚴厲，其實都是在為絕大部分的普通人著想。為了三瓜兩棗的手續(xù)費，放任普通老百姓去境外市場送錢，這被國家意志禁止了。
孫子兵法云：不可勝在己，可勝在敵。一旦美國撐不住，某種程度上，也是中國經(jīng)濟的機遇。中國的發(fā)展也會隨著世界百年未有之大變局，迎來一個嶄新的階段。
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