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本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：寧鵬

權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，基民風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低。

與前兩年主動(dòng)權(quán)益基金爆款頻出不同，今年爆款關(guān)鍵詞變成低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)。除了公募REITs創(chuàng)紀(jì)錄的配售比例外，同業(yè)存單基金在半年內(nèi)擴(kuò)容至超1500億元。而前五個(gè)月中定開債基發(fā)行規(guī)模超過(guò)1100億元，在新發(fā)基金規(guī)模中占比超過(guò)四分之一。

對(duì)于洶涌而來(lái)的配置需求，債基卻需面對(duì)“資產(chǎn)荒”的無(wú)奈。截至6月17日，超過(guò)半數(shù)的債基閉門謝客，理由均為“保障基金的平穩(wěn)運(yùn)作”。

對(duì)于市場(chǎng)前景，業(yè)界人士難言樂(lè)觀。廣發(fā)證券研報(bào)指出，本輪資產(chǎn)荒何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)，貨幣政策的邊際變化是核心要素。未來(lái)2個(gè)季度流動(dòng)性可能繼續(xù)保持合理寬裕，因此本輪資產(chǎn)荒的持續(xù)時(shí)間可能較長(zhǎng)。

資產(chǎn)荒持續(xù)

2022年以來(lái)，大量債基選擇“閉門謝客”。今年4月以來(lái)，“資產(chǎn)荒”再度出現(xiàn)，票息類資產(chǎn)成為市場(chǎng)追捧對(duì)象，收益率和利差呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。5月，城投債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)突然大幅提高，被稱為城投搶券行情。6月，熱情又迅速降溫。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，今年以來(lái)已有1579只債基（份額合并計(jì)算）采取過(guò)暫停申購(gòu)或暫停大額申購(gòu)措施，在全部可統(tǒng)計(jì)2852只債基中占比達(dá)55.36％，占據(jù)半壁江山。

暫停大額申購(gòu)的原因，也頗為雷同。6月17日，萬(wàn)家鑫安純債、銀華安鑫短債、中歐短債等多只債基公告稱，為維護(hù)基金份額持有人利益，保障基金的平穩(wěn)運(yùn)作，將暫停大額申購(gòu)，單日申購(gòu)上限分別設(shè)置為100萬(wàn)元、1000萬(wàn)元不等。此外，近期“限購(gòu)”產(chǎn)品中也有不少上一季度規(guī)模還在20億元以內(nèi)的基金。

資產(chǎn)荒往往與債券牛市伴生，至于究竟“雞生蛋”還是“蛋生雞”，業(yè)界還有爭(zhēng)議。

開源證券分析師吳夢(mèng)迪在一季末表示，不能認(rèn)為資產(chǎn)荒導(dǎo)致債券牛市，而應(yīng)當(dāng)認(rèn)為債券牛市導(dǎo)致資產(chǎn)荒；一旦債券牛市結(jié)束，資產(chǎn)荒也就消失，不能本末倒置。

國(guó)泰君安分析師覃漢指出， 在國(guó)內(nèi)債市有一個(gè)約定俗成的規(guī)律“一年牛、一年平、一年熊”，因?yàn)?021年是債券牛市， 所以2022年債券震蕩市大家早已有所預(yù)期，但振幅區(qū)間盡在15bp 以內(nèi)，大多數(shù)投資者顯得很不適應(yīng)。

中金研報(bào)指出，此輪資產(chǎn)荒需求擴(kuò)容要弱于2016年，與2020年更為相似；在供給端，相比2016和2020年，存在“安全資產(chǎn)”范圍大幅收縮、5月份供給季節(jié)性下降和城投債再融資政策邊際收縮的因素。

“搶券行情受短期因素催生，熱情中有謹(jǐn)慎，投資者偏好強(qiáng)區(qū)域、短期限?！比A安證券研報(bào)指出，本輪資產(chǎn)荒是長(zhǎng)期、中期、短期因素共振的結(jié)果，長(zhǎng)期因素包括TFP、期限匹配、偏好趨同，中期因素在于信用需求，短期因素在于債券供給，三類因素年內(nèi)難反轉(zhuǎn)，須做好持續(xù)資產(chǎn)荒的預(yù)期。

債市拐點(diǎn)將至？

從年初至今的收益情況來(lái)看，債基的凈值波動(dòng)幅度并不夸張。前5個(gè)月里，領(lǐng)漲的債基年內(nèi)收益率已經(jīng)超過(guò)5%，接近8成的債基正收益。

本輪源于2021年的債券牛市，與2014年的牛市頗為不同。彼時(shí)，債券基金的杠桿迅速提升，一度接近2.5倍，而目前普通債基的杠桿率上限為1.4倍。

不過(guò)，近期偏謹(jǐn)慎的聲音漸多。譬如在 6月17日，國(guó)盛證券分析師楊業(yè)偉指出，信用債或步入震蕩市。

此外，國(guó)信證券在固定收益中期報(bào)告中表示，經(jīng)濟(jì)步入修復(fù)期，債市需謹(jǐn)慎。

開源證券分析師陳曦則認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)不確定性較為謹(jǐn)慎的主要原因之一，但近期房地產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)回暖可能會(huì)邊際修復(fù)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期，因此債市收益率可能存在上行風(fēng)險(xiǎn)。

天風(fēng)證券研報(bào)指出，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)票據(jù)短貸飆升，但中長(zhǎng)期貸款羸弱時(shí)，市場(chǎng)都是震蕩市。因此后續(xù)行情的關(guān)鍵仍在于，反映實(shí)體融資需求和基本面改善情況的中長(zhǎng)期貸款何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)、幅度如何。

國(guó)融證券分析師張志剛表示，本輪資產(chǎn)荒始于2020年12月，11月永煤超預(yù)期違約后央行貨幣政策轉(zhuǎn)松，資金面持續(xù)超預(yù)期寬松，而地產(chǎn)和城投嚴(yán)監(jiān)管背景下，融資環(huán)境仍然偏緊，信用違約不斷，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒再度演繹。目前評(píng)級(jí)利差處于低位，繼續(xù)壓縮的空間不大，而期限利差處于偏高位置，在資金面平穩(wěn)的背景下，適當(dāng)拉久期壓縮期限利差或是相對(duì)占優(yōu)策略。

國(guó)海證券分析師靳毅表示，年初以來(lái)的“資產(chǎn)荒”行情下，短端行情演繹極致，在此格局下，對(duì)新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的“期限結(jié)構(gòu)”或許已經(jīng)形成倒逼。下半年機(jī)構(gòu)行為上的關(guān)注重點(diǎn)在于，“寬信用”下，理財(cái)、 債基存在雙擴(kuò)容的可能性，與此同時(shí)，在“資產(chǎn)荒”不斷演繹的環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品和債基在資產(chǎn)端上的選擇都有向中等期限進(jìn)行傾斜的動(dòng)力。