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有些公司的IPO之路注定不平坦。

自2019年6月14日向證監(jiān)會遞交IPO申請，在經(jīng)過1105天的等待后，無錫化工裝備股份有限公司（下稱錫裝股份）的上市之旅終于迎來了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展——在6月23日的證監(jiān)會發(fā)審委會議上，錫裝股份的深交所IPO申請即將上會受審。

作為一家金屬壓力容器制造商，錫裝股份的產(chǎn)品主要應(yīng)用于煉油及石油化工、基礎(chǔ)化工、太陽能等領(lǐng)域。

近3年的等待，的確也讓錫裝股份更有底氣沖刺IPO。除了最近一期的歸母凈利潤突破億元大關(guān)外，錫裝股份悄然將此次IPO的融資額度調(diào)高了3.50億元——在股票發(fā)行規(guī)模不變的情況下，將融資額度從此前的7.50億元改為11億元。

此次IPO過程中，錫裝股份擬發(fā)行不超過2000萬股募集11億元，投向“年產(chǎn)12000噸高效換熱器生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”、“年產(chǎn)300臺金屬壓力容器及其配套建設(shè)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

與錫裝股份同樣期待這場發(fā)審會的還有坐鎮(zhèn)第二大股東的“九鼎系”。

其中，蘇州周原九鼎投資中心（有限合伙）（下稱周原九鼎）、國聯(lián)昆吾九鼎（無錫）投資中心（有限合伙）（下稱昆吾九鼎）分別作為第二、五大股東持有錫裝股份11.80%、3.20%的股份，合計持股比例累計已不低于15%。

九鼎系在2018年3月遭遇證監(jiān)會立案調(diào)查后，其所投資的IPO項(xiàng)目審核進(jìn)度一度遭遇停擺。直至2021年7月，陜西美能清潔能源集團(tuán)股份有限公司（下稱美能清潔）的上會及過會似乎才意味著“九鼎系”的IPO業(yè)務(wù)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)危為安的信號。盡管如此，但截至6月21日，美能清潔仍未拿到發(fā)行批文，而此次IPO上會是否順利過關(guān)，同樣也是市場重新審視IPO業(yè)務(wù)是否受關(guān)聯(lián)九鼎系影響的又一關(guān)鍵窗口。

除了攜帶“九鼎系”標(biāo)簽外，信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，錫裝股份的外協(xié)廠商之間還存在隱秘關(guān)聯(lián)，但是這一關(guān)系在招股書中并未得到披露。

已在IPO隊(duì)伍中靜候多時的錫裝股份此次能否闖關(guān)成功，市場正在等待答案。

錫裝股份的IPO之旅最早可以追溯到7年前。

2015年11月，錫裝股份在中信建投（601066.SH）的保薦下，向證監(jiān)會遞交上交所IPO申請，此后其IPO便一直未獲新進(jìn)展，不到兩年后的2017年5月，錫裝股份最終以撤回材料宣告其首次IPO申請告敗。

這一期間，錫裝股份還曾在中證協(xié)針對IPO企業(yè)信息披露質(zhì)量組織的抽查行動中被抽中。

從2015年版的招股書來看，錫裝股份業(yè)績的持續(xù)走弱或許給其上一輪IPO徒增壓力。

2012年至2015年前三季度，錫裝股份的營業(yè)收入分別為4.69億元、5.26億元、5.28億元和1億元，同期歸母凈利潤分別為0.51億元、0.46億元、0.52億元和0.08億元。

錫裝股份此前也透露過當(dāng)初的業(yè)績瓶頸：“市場環(huán)境不佳，部分下游行業(yè)的對外投資減少，這對公司在2015年至2017年上半年的新接訂單規(guī)模造成了一定的影響，從而導(dǎo)致公司在2016年度和2017年度的營業(yè)收入出現(xiàn)下滑，訂單毛利率水平整體偏低。”

如今二度沖刺主板的錫裝股份早已不是當(dāng)年的“吳下阿蒙”了。

2018年至2021年上半年，錫裝股份的營業(yè)收入分別為6.03億元、7.59億元、8.35億元和4.57億元，同期凈利潤分別為0.83億元、1.67億元、1.93億元和1億元。

增長的重要動力，來自于下游光伏發(fā)電市場對于熱壓力容器產(chǎn)品的需求。據(jù)介紹，作為主流太陽能電池生產(chǎn)工藝的核心物料，高純多晶硅在生產(chǎn)中需要使用較多的熱壓力容器，以此進(jìn)行熱量交換、熱量回收和保障安全，

該產(chǎn)品已然成為錫裝股份的主要收入來源——2018年至2021年上半年，熱壓力容器產(chǎn)品的銷售收入分別為4.44億元、4.99億元、6.64億元和3.67億元，同期占比分別為73.97%、66.05%、79.91%和80.49%。

“公司在2021年1-8月的新增訂單約7.36億元，其中多晶硅領(lǐng)域的新增訂單約3.1億元，公司目前已成為國內(nèi)該領(lǐng)域的主要供應(yīng)商之一?！卞a裝股份表示。

國家政策助力下，國內(nèi)多個超千萬噸級的煉化一體化項(xiàng)目的相繼啟動拉高了錫裝股份的毛利率，其高通量換熱器產(chǎn)品已在中國石化（600028.SH）、中國石油（601857.SH）等多個國內(nèi)大型煉化項(xiàng)目上得以運(yùn)用。

據(jù)介紹，高通量高效換熱器具有高效節(jié)能、技術(shù)含量高的特點(diǎn)，錫裝股份的高通量高效換熱器產(chǎn)業(yè)化填補(bǔ)了國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的空白。

該產(chǎn)品拉高了錫裝股份的毛利率，其幾乎是同業(yè)可比公司的2倍——僅以2020年的內(nèi)銷毛利率為例，包括天沃科技（002564.SZ）、富瑞特裝（300228.SZ）等在內(nèi)共9家公司的毛利率中位值為20.52%，而錫裝股份同期的毛利率高達(dá)37.65%。

若剔除高通量換熱器產(chǎn)品，則錫裝股份2020年的內(nèi)銷毛利率降為28.55%，仍高于同業(yè)可比公司。

除了下游市場的外部因素促進(jìn)外，錫裝股份認(rèn)為其一直是以高端市場作為發(fā)展目標(biāo)，再加上下游客戶行業(yè)分布的擴(kuò)大在一定程度上提升了企業(yè)抗周期的能力。

“一直以‘高端產(chǎn)品、高端市場’作為發(fā)展目標(biāo)，公司在技術(shù)實(shí)力、品牌知名度等方面在國內(nèi)市場具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，毛利率處于同行業(yè)可比公司上游水平，符合公司的市場定位?！卞a裝股份進(jìn)一步表示：“將產(chǎn)品市場延伸至高技術(shù)船舶及海洋工程、核電和太陽能等新興領(lǐng)域。隨著下游客戶行業(yè)分布的不斷擴(kuò)大，能夠在一定程度上提高公司在經(jīng)營方面的抗周期性能力。”

在生產(chǎn)過程中，錫裝股份會將相關(guān)產(chǎn)品的表面處理、小口徑堆焊等工序委托給外協(xié)加工廠完成。

招股書顯示，2018年至2021年上半年，錫裝股份對前十大外協(xié)廠商的采購費(fèi)用分別為0.24億元、0.23億元、0.21億元和0.12億元，占采購金額的比重分別為64.49%、60.31%、71.52%和64.18%。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）注意到，錫裝股份的部分前十大外協(xié)廠商之間或存在隱秘關(guān)聯(lián)，而相關(guān)信息并未在招股書中得到呈現(xiàn)。

2018年至2021年上半年，錫裝股份對前十大外協(xié)廠商——南通港嘉機(jī)械設(shè)備安裝工程（下稱港嘉機(jī)械）有限公司的采購額分別為58.25萬元、207.98萬元、179.74萬元和17.07萬元；同期對同為前十大外協(xié)廠商——如皋市佳士達(dá)設(shè)備安裝工程有限公司（下稱佳士達(dá)設(shè)備）的采購額分別為353.07萬元、262.86萬元、109.58萬元和81.41萬元。

從成立的時間線可以發(fā)現(xiàn)，錫裝股份在港嘉機(jī)械、佳士達(dá)設(shè)備成立當(dāng)年（2018年）便對其合計采購了411.32萬元的外協(xié)服務(wù)。

港嘉機(jī)械成立于2018年11月26日，法定代表人是蔣召峰，注冊地址是“如皋市長江鎮(zhèn)永康路119號”；而佳士達(dá)設(shè)備成立于2018年6月7日，法定代表人是苗輝，注冊地址是“如皋市長江鎮(zhèn)經(jīng)2路森松花園1幢188-2室”。

雖然二者看上去毫無聯(lián)系，但是聯(lián)系方式和相關(guān)負(fù)責(zé)人的名字卻出現(xiàn)了相似的情形。

一方面，二者的工商聯(lián)系方式均指向了同一手機(jī)號碼“13962769678”；另一方面，信風(fēng)（ID：TradeWind01）獲得的一份勞動糾紛訴訟文書顯示，港嘉機(jī)械在承攬錫裝股份的業(yè)務(wù)時，其現(xiàn)場負(fù)責(zé)人的名字也是“苗輝”，該名字與佳士達(dá)設(shè)備的法定代表人“撞名”。

對于港嘉機(jī)械、佳士達(dá)設(shè)備的隱秘關(guān)聯(lián)，錫裝股份并未在招股書中進(jìn)行披露。

值得注意的是，成立當(dāng)年即合作的外協(xié)商不在少數(shù)，錫裝股份于2020年至2021年上半年對南京圣蘭焊接服務(wù)有限公司（下稱圣蘭焊接服務(wù)）的采購額分別為85.63萬元、82.78萬元。其中，圣蘭焊接服務(wù)成立于2020年3月11日，注冊資本為50萬，參保人數(shù)為0。

港嘉機(jī)械、佳士達(dá)設(shè)備的隱秘關(guān)聯(lián)、成立當(dāng)年即合作的合理性等疑問，或許有待發(fā)審會的進(jìn)一步揭曉。

錫裝股份與“九鼎系”結(jié)緣于2011年，距今已有10年的時間。

2011年1月，錫裝股份第一次引入外部投資者，九鼎系旗下的兩家關(guān)聯(lián)企業(yè)——周原九鼎、昆吾九鼎均以16.81元/1元注冊資本的價格分別認(rèn)購416萬元、113萬元的注冊資本，二者的持股比例分別為11.80%和3.20%。

這意味著，九鼎系對錫裝股份的持股比例合計已經(jīng)達(dá)到15%，并成為第二大股東，這是錫裝股份上市前最后一次引入外部投資者。

九鼎系的上述持股比例與其此前押下重注的江蘇德納化學(xué)股份有限公司（下稱德納化學(xué)）頗為接近，九鼎系彼時對德納化學(xué)的持股比例高達(dá)16.33%，是其最大的外部股東。

然而眼下擺在九鼎系項(xiàng)目面前的，仍然是監(jiān)管問題是否徹底得到解決的不確定性。

2018年3月九鼎系遭遇監(jiān)管層嚴(yán)查，此后九鼎系的IPO項(xiàng)目都被按下了“暫停鍵”，但是上市心切的錫裝股份并未放棄。

次年就遞交招股書申請IPO的錫裝股份苦候2年并直到2021年7月，才在九鼎系旗下IPO的首個“解凍”項(xiàng)目——美能清潔的上會前夕迎來證監(jiān)會的反饋意見。

美能清潔的過會一度被視為九鼎系項(xiàng)目得到監(jiān)管“大赦”的象征，可截至今日該項(xiàng)目仍遲遲未能拿到證監(jiān)會的首發(fā)批文，距離其過會已將近1年的時間。

不但如此，九鼎系所重倉的德納化學(xué)IPO也在發(fā)審會上遭到否決。九鼎系的身份還成為了上會現(xiàn)場的監(jiān)管關(guān)注點(diǎn)。

“九鼎投資、九鼎集團(tuán)通過JD Logan、魯資九鼎合計持有發(fā)行人16.33%股份。請發(fā)行人代表說明 JD Logan、魯資九鼎投資發(fā)行人的原因及背景，入股價格是否合理、公允?！北O(jiān)管層在發(fā)審會上對德納化學(xué)提出上述疑問。

與之對應(yīng)的是，部分在IPO前夕“出清”九鼎系的IPO項(xiàng)目，反而上市進(jìn)度得到了推進(jìn)。

例如天風(fēng)證券（601162.SH）2018年上市前夕，第七大股東蘇州建豐投資中心(有限合伙)（下稱建豐投資）悄然完成更名，從蘇州建豐九鼎投資更名為建豐投資，九鼎系作為該基金股東的執(zhí)行合伙人身份也遭到了另一主體的取代；再如2020年9月闖關(guān)的藍(lán)天燃?xì)猓?05368.SH），完成了對九鼎系持有的2350.10萬股的股東出清，也順利完成了過會和后續(xù)的上市。

從美能清潔批文的長期擱置，到德納化學(xué)的上會折戟，九鼎系相關(guān)IPO項(xiàng)目的命運(yùn)仍然存在著巨大的不確定性，自首次申報IPO已達(dá)近七年之久的錫裝股份，此番能否破除九鼎系的“魔咒”，無疑備受關(guān)注。