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近期的市場讓私募圈也出現(xiàn)了“筆戰(zhàn)”。

機(jī)構(gòu)投資者對CTA基金（管理期貨策略基金）展開火藥味十足的爭吵：

“危機(jī)Alpha”有了危機(jī)，沒有了Alpha

誰說CTA只有危機(jī)，沒有了Alpha

CTA確實沒有危機(jī)Alpha

是不是危機(jī)中的Alpha，艾方資產(chǎn)做了個論證

CTA只有Alpha沒有Beta

什么是Alpha？？？

今年市場動蕩不斷，CTA基金成為投資人配置的“寵兒”，各大渠道爭相代銷。

為何突然出現(xiàn)“好景不長”的尷尬局面？這場罕見的行業(yè)爭吵究竟為何而吵？

年內(nèi)最受寵的策略

今年以來受美聯(lián)儲超預(yù)期加息、俄烏沖突等影響，股票市場大幅波動，國內(nèi)市場傳統(tǒng)的股票多頭類基金表現(xiàn)不佳。

此種市況下，CTA基金逆風(fēng)而上。

CTA主要投向是商品類期貨，其次是金融類期貨。該策略具有與股債資產(chǎn)低相關(guān)性、多空靈活操作、商品品種間異質(zhì)性強(qiáng)等特點。

最為重要的是，CTA收益和投資標(biāo)的漲跌無關(guān)，而是與投資標(biāo)的漲跌幅度有關(guān)，波動率越高CTA基金越有機(jī)會獲利。

量化私募、宏觀私募普遍設(shè)立了CTA產(chǎn)品線，今年前五個月?lián)屃酥饔^多頭私募的風(fēng)頭。
私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：今年1-5月國內(nèi)CTA私募基金平均收益率為4.26%，同期股票基金收益率為-13.9%。

上述背景下，CTA策略成為營銷渠道的火爆品種，私人銀行將其宣傳為“資產(chǎn)配置減震器”（如上圖）。

業(yè)內(nèi)對CTA“功效”最常見的概括是：危機(jī)Alpha，有股債資產(chǎn)系統(tǒng)性下跌時，CTA基金凈值反而能夠上漲等描述。
（如上圖）更有渠道銷售人員用“資產(chǎn)增值保值的高凈值人士必配稀缺產(chǎn)品”，描述CTA額度難求的情況。

業(yè)績轉(zhuǎn)折

自今年5月末開始，CTA基金開始曝出策略“失靈”的消息。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：5月份有業(yè)績記錄的1395只CTA產(chǎn)品整體收益為-0.1%。到了6月份，CTA基金凈值回撤開始加大。

6月13日-19日這一周，單周凈值回撤超10%的CTA基金達(dá)到14只。

一時間，“危機(jī)Alpha”沒有了Alpha。
（如上圖）業(yè)內(nèi)更傳出兩家量化大廠加入CTA基金大潮，但這兩家機(jī)構(gòu)并沒有CTA基因，最終凈值表現(xiàn)不佳，因此備受爭議。

渠道數(shù)據(jù)顯示：上圖中被指摘一家量化大廠旗下CTA基金，上一周凈值回撤高達(dá)9個百分點，回撤幅度在百億私募陣營中居首位。

機(jī)構(gòu)投資者“筆戰(zhàn)”

面對CTA基金業(yè)績的突然轉(zhuǎn)折，機(jī)構(gòu)人士開始“指責(zé)”對CTA的過度營銷，然后遭到另一批人士的反擊。

中國一家頭部投行的財富管理條線負(fù)責(zé)人撰文，直指針對CTA基金披上的“危機(jī)Alpha”是傳銷話術(shù)。

在這位機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人看來，危機(jī)Alpha是代銷渠道與機(jī)構(gòu)銷售制造的名詞，讓人誤以為CTA和股票總是負(fù)相關(guān)、甚至誤讀為二者有對沖作用。

他對全市場CTA基金歸因后發(fā)現(xiàn)：很多管理人的CTA業(yè)績里面大部分都是Beta，隨著全市場和管理人自身規(guī)模的擴(kuò)大，市場越來越有效，Alpha越來越少。

此番言論出現(xiàn)后，引來了量化私募的回?fù)簟?/p>

管理規(guī)模超50億元的艾方資產(chǎn)發(fā)文《是不是危機(jī)中的Alpha，艾方做了個論證》，全文旁征博引，最后指出大幅波動期間資本市場的“非理性”導(dǎo)致極強(qiáng)的自相關(guān)，而CTA趨勢跟蹤恰恰受益于自相關(guān)的上升，因此每每能貢獻(xiàn)正收益。

這場“筆戰(zhàn)”進(jìn)一步升級。

國際對沖基金人士袁玉瑋以《CTA確實沒有危機(jī)Alpha》為題撰文，認(rèn)為危機(jī)Alpha屬于營銷噱頭，更以2015年美股調(diào)整時華爾街巨頭文藝復(fù)興旗下CTA基金清盤作為例證。

然而，他認(rèn)為中國市場有一線產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗的CTA基金經(jīng)理，能夠準(zhǔn)確地判斷產(chǎn)業(yè)周期和價格供求等，能夠挖掘出與經(jīng)濟(jì)周期低相關(guān)的Alpha。

另有多位機(jī)構(gòu)人士通過公眾號平臺，發(fā)布《誰說CTA只有危機(jī)沒有了Alpha》、《什么是Alpha？？？》、《別吵了，再吵你們的CTA產(chǎn)品都賣不掉了》等文章，進(jìn)一步引爆了對CTA話題的討論。

“單挑”CTA或已過時

資事堂與一線量化機(jī)構(gòu)交流發(fā)現(xiàn)：單獨使用CTA策略吸引高凈值客戶，其實早已過時。

實際上，業(yè)內(nèi)多家百億量化機(jī)構(gòu)近兩年推出了復(fù)合多策略產(chǎn)品，將股票策略、CTA策略融合在一切。由于CTA策略涉及保證金交易，對規(guī)模上限有明確要求，因此與股票多頭、股票多空策略融合在一起，降低規(guī)模上限對策略有效性的影響，這是未來的一個趨勢。

此外，業(yè)內(nèi)以CTA策略起家的量化機(jī)構(gòu)，CTA規(guī)模保持低位，并沒有因今年熱度上升而加大募資。

而據(jù)了解，一家今年1月晉升百億陣營的量化機(jī)構(gòu)，CTA規(guī)模不到30億元，其余均是股票策略規(guī)模，且短周期CTA策略年初就已封盤。

總體來看，圍繞CTA的“筆戰(zhàn)”或許引發(fā)業(yè)內(nèi)更多啟示：

一方面，在營銷渠道力推CTA之時集中買入，往往導(dǎo)致持有人體驗不佳。相關(guān)的產(chǎn)品管理人應(yīng)該做好投資者溝通工作，尤其是講清楚與股票、債券產(chǎn)品的相關(guān)性；
另一方面，業(yè)內(nèi)空前地對一類投資策略展開大討論，并不是壞事。對Alpha的界定，對機(jī)構(gòu)熱點追逐投資的反思，都是理性探討的開始。真理或許也能越辯越明。