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年關(guān)將近，又到了算賬的時(shí)候。果然，有人diss諾安成長(zhǎng)“4年浮虧或超35億，諾安基金壕取管理費(fèi)逾10億”。

蔡嵩松是近幾年?duì)幾h最大的一位基金經(jīng)理。此前，蔡嵩松曾經(jīng)在采訪中表示，“2020年其實(shí)是我的寒冬”。遺憾的是，他的寒冬并未止于2020。從各種維度來(lái)看，2022年才是真正意義上的“至暗時(shí)刻”，他不斷刷新職業(yè)生涯中的最大回撤。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

僅僅用盈虧視角來(lái)看待蔡嵩松，顯然過(guò)于單薄。毫不夸張的說(shuō)，蔡嵩松在公募基金，可謂“時(shí)代印記”。對(duì)蔡嵩松的解構(gòu)，可以讓我們更好的理解這個(gè)時(shí)代。

不一樣的“巨無(wú)霸”

將蔡嵩松推上風(fēng)口浪尖的，自然少不了其巔峰期400億元的管理規(guī)模。那么問(wèn)題來(lái)了，曇花一現(xiàn)的巨無(wú)霸基金何其多，為何諾安成長(zhǎng)的規(guī)模持續(xù)在高位呢？

這不是公募基金的常規(guī)劇本。“自古好物不長(zhǎng)久，彩云易散琉璃碎”，才是以往巨無(wú)霸基金的最終宿命。從諾安成長(zhǎng)的份額數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)歷了慘痛的回撤之后，總體維持凈申購(gòu)的狀態(tài)，份額數(shù)據(jù)仍接近巔峰。

搞到規(guī)模不難，難的是維持規(guī)模。2006年末成立的嘉實(shí)策略，首募419.17億。要知道，2006年年末的A股總市值為87992億元，而年初的市值僅31017億元。一只基金的規(guī)模能占據(jù)A股市值的千分之五。蔡嵩松規(guī)模巔峰的2020年末，A股總市值已經(jīng)接近80萬(wàn)億，他手里的400億相對(duì)而言并不驚悚。

嘉實(shí)策略的生命周期，和其他巨無(wú)霸基金一樣，都按標(biāo)準(zhǔn)劇本走：成立之后，每個(gè)季度的份額都在減少，2022年末嘉實(shí)策略的規(guī)模為25.08億份。類似的還有易方達(dá)新絲路和工銀互聯(lián)網(wǎng)加。

這些在牛市成立的巨無(wú)霸基金，往往投資者預(yù)期拉得極滿。然后在持續(xù)的失望中，份額如冰雪消融一般，投資者不斷用腳投票。這種趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)，以嘉實(shí)策略為例，歷經(jīng)邵健、黨開(kāi)宇、鄒唯等幾任明星基金經(jīng)理，都未能踩住剎車。

有一個(gè)耐人尋味的細(xì)節(jié)，往往虧損越慘的巨無(wú)霸基金，投資者忠誠(chéng)度越高，規(guī)模消融得反而會(huì)慢。工銀互聯(lián)網(wǎng)加和易方達(dá)新絲路都是在2015年牛市巔峰成立的巨無(wú)霸基金。工銀互聯(lián)網(wǎng)加首募197.32億份，易方達(dá)新絲路首募286億份，可謂一時(shí)瑜亮。兩只基金都曾經(jīng)歷過(guò)超過(guò)60%的浮虧，不同的是易方達(dá)新絲路從坑里爬了出來(lái)，截止到2023年1月10日，其最新凈值為1.94，工銀互聯(lián)網(wǎng)加則仍原地躺平，最新凈值為0.62。令人大跌眼鏡的是，工銀互聯(lián)網(wǎng)加目前的份額為59億份，易方達(dá)新絲路則為20.68億份。

不少基金投資者，顯然存在“斯德哥爾摩效應(yīng)”。所謂斯德哥爾摩效應(yīng)，是指被傷害者對(duì)于實(shí)施方產(chǎn)生情感，甚至反過(guò)來(lái)幫助實(shí)施方的一種情結(jié)，跟我國(guó)古語(yǔ)中的“為虎作倀”頗有異曲同工之妙。

不過(guò)，蔡嵩松的諾安成長(zhǎng)，與上述的巨無(wú)霸基金并不一樣。嘉實(shí)策略等都是含著金鑰匙出生，而諾安成長(zhǎng)起于微末。在2019年2月20日蔡嵩松接手之前，上一個(gè)季度的規(guī)模為3.8億元。諾安成長(zhǎng)的成名軌跡，與中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)比較類似。任澤松接手時(shí)，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)模僅在6000萬(wàn)-7000萬(wàn)區(qū)間，此后規(guī)模不斷膨脹，達(dá)到巔峰的110億元。

但中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的劇本，跟諾安成長(zhǎng)有顯著不同。在業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)頹勢(shì)時(shí)，基金持續(xù)遭遇凈贖回，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的最新規(guī)模僅為7.25億元，早已不復(fù)當(dāng)年榮光。

蔡嵩松有何不一樣？

不一樣的網(wǎng)紅

有人稱蔡嵩松為“初代網(wǎng)紅基金經(jīng)理”，這個(gè)說(shuō)法并不嚴(yán)謹(jǐn)，卻也道出了部分真相。

把蔡嵩松當(dāng)作“初代”的投資者，顯然都入坑不久。早在公募基金的英雄紀(jì)元，王亞偉在大A的影響力才叫夸張，因?yàn)槌鳂I(yè)者眾，還衍生出不少王亞偉概念股，每次持倉(cāng)披露甚至?xí)⒛承┕善蓖葡驖q停板。

華夏大盤是公募基金熱度最久的“國(guó)民基金”。但從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，華夏大盤離國(guó)民很遠(yuǎn)。在其睥睨眾生的歲月里，華夏大盤多數(shù)時(shí)候僅有1.2萬(wàn)戶左右。長(zhǎng)期處于封閉狀態(tài)的華夏大盤，投資者只能遠(yuǎn)觀而不能褻玩。

諾安成長(zhǎng)自2020年末起，戶數(shù)始終在246萬(wàn)戶上方。事實(shí)上，這是一個(gè)很夸張的數(shù)據(jù)。要知道，公募基金中有上百家基金公司旗下所有主動(dòng)權(quán)益基金的戶數(shù)加總，未能超過(guò)百萬(wàn)戶。如果再?gòu)?fù)盤一下諾安基金旗下主動(dòng)權(quán)益基金的家底，諾安成長(zhǎng)的崛起堪稱逆襲。

當(dāng)然，和蔡嵩松同期獲得盛名的張坤、葛蘭等人，所管理的幾只百億基金的戶數(shù)也都是數(shù)百萬(wàn)戶。不同的是，張坤的易方達(dá)藍(lán)籌，戶數(shù)在一年內(nèi)從713萬(wàn)戶，下跌到532萬(wàn)戶。諾安成長(zhǎng)卻從246萬(wàn)戶，上升到了265萬(wàn)戶。

從成名以后的動(dòng)作來(lái)看，蔡嵩松是三人中主動(dòng)參與經(jīng)營(yíng)“人設(shè)”的基金經(jīng)理。事實(shí)上，張坤也被稱為“酒神”，但這更多是一種調(diào)侃，其本人在盛名之下始終保持沉默。葛蘭和醫(yī)藥的關(guān)聯(lián)則比較自然，葛蘭管理的兩只大塊頭基金，是根正苗紅的行業(yè)基金，基金契約規(guī)定相關(guān)行業(yè)的股票不能低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的主體也是中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)。

諾安成長(zhǎng)是全市場(chǎng)配置的基金，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的主體是中證800指數(shù)，跟半導(dǎo)體指數(shù)并無(wú)關(guān)聯(lián)。蔡嵩松主動(dòng)縮小基金的選擇范圍，換來(lái)的是諾安成長(zhǎng)被視為半導(dǎo)體賽道的代表性基金。

不同的策略或許源自不同的稟賦。易方達(dá)和中歐基金都是主動(dòng)權(quán)益的頭部公司，投研團(tuán)隊(duì)里人才濟(jì)濟(jì)，最佳的選擇是不把雞蛋放在一個(gè)籃子里，基金業(yè)績(jī)回撤往往會(huì)對(duì)權(quán)益品牌帶來(lái)?yè)p害，頭部公司相對(duì)介意。而蔡嵩松對(duì)于諾安基金來(lái)說(shuō)，不啻于全村的希望。客觀來(lái)說(shuō)，蔡嵩松的異軍突起，不僅給諾安品牌帶來(lái)了巨量曝光度，也提升了經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)，給管理層帶來(lái)了更多騰挪空間，甚至推高了諾安基金的股權(quán)對(duì)價(jià)。

值得一提的是，蔡嵩松的成名并沒(méi)有太多刻意的成分。蔡嵩松執(zhí)掌諾安成長(zhǎng)，無(wú)非是基金業(yè)績(jī)拉跨之后的死馬當(dāng)成活馬醫(yī)。一只規(guī)模不大的基金，正好可以讓新人練手，讓蔡嵩松成長(zhǎng)。輕裝上陣的蔡嵩松，以一種干凈利落的暴力美學(xué)，給諾安成長(zhǎng)改頭換面，上任初期的10倍換手率，讓這只曾經(jīng)面目模糊的績(jī)差基金，變身為半導(dǎo)體行業(yè)的賽道基金。

有人用“賭徒”來(lái)形容蔡嵩松，路人甲認(rèn)為這也許過(guò)于誅心。績(jī)差基金換基金經(jīng)理，本來(lái)就有“換帥如換刀”的預(yù)期，這種看似大開(kāi)大合的舉動(dòng)，并無(wú)太多內(nèi)部壓力。至于為何死磕半導(dǎo)體，在蔡嵩松身上也比較自然，中科院芯片設(shè)計(jì)碩博的教育背景，以及中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所、天津飛騰（位列某實(shí)體清單）任職經(jīng)歷。這種經(jīng)歷不去投半導(dǎo)體，難道讓他買白酒才算知行合一？

年少成名的基金經(jīng)理，在行業(yè)內(nèi)并不少見(jiàn)。蔡嵩松的特別之處，在于他對(duì)于投資者行為的預(yù)判。在2021年初的一次公開(kāi)采訪中，蔡嵩松談及2020 年下半年有不少朋友“溫言勸導(dǎo)”，還給他提出兩種“補(bǔ)救”建議。

如果聽(tīng)朋友的建議，或許諾安成長(zhǎng)會(huì)復(fù)制上文中其他巨無(wú)霸基金的故事。但蔡嵩松認(rèn)為，這“有損銳度”，并未采納。相反，在采訪中，他表示“爭(zhēng)當(dāng)科技投資中最鋒利的矛”。對(duì)于社交媒體中的謾罵調(diào)侃和現(xiàn)實(shí)中身體的誠(chéng)實(shí)，蔡嵩松顯然有更深刻的認(rèn)識(shí)，顯然是一位很懂投資者的基金經(jīng)理。

懂投資的基金經(jīng)理常有，懂投資者的基金經(jīng)理不常有。很多基金經(jīng)理除了投資之外，巴不得做個(gè)甩手掌柜，參與渠道的路演往往都會(huì)被當(dāng)成負(fù)擔(dān)。從結(jié)果來(lái)看，蔡嵩松的選擇，極有標(biāo)識(shí)度。要知道，目前公募產(chǎn)品已經(jīng)過(guò)萬(wàn)，基金經(jīng)理超過(guò)3000。如何在人海中被記住，是每一個(gè)基金經(jīng)理都會(huì)面臨的困境。

當(dāng)然，蔡嵩松最有趣的地方，并不是被人記住，而是不被人遺忘。

為何是蔡嵩松？

當(dāng)時(shí)代拋棄你，連再見(jiàn)都不會(huì)說(shuō)。自有互聯(lián)網(wǎng)以來(lái)，網(wǎng)絡(luò)紅人如過(guò)江之鯽，但被人長(zhǎng)期記住的卻屈指可數(shù)。

值得一提的是，業(yè)內(nèi)人士看待蔡嵩松的視角，和百萬(wàn)持有人的視角迥異。在路人甲看來(lái)，這并不是源自某種天然的同行相輕。

長(zhǎng)信基金基金經(jīng)理安昀曾在2020年基金中報(bào)里含沙射影：“最近聽(tīng)說(shuō)一支硬核成長(zhǎng)類產(chǎn)品，基金經(jīng)理從業(yè)才三年，做投資僅一年，規(guī)模從去年的十幾億迅速膨脹到當(dāng)前的近兩百億，且大部分規(guī)模是今年二季度流入的，該產(chǎn)品基本上全倉(cāng)半導(dǎo)體。我不禁陷入深思，雖不免有葡萄好酸之嫌，但是這樣真的好嗎？”

很多人害怕被批評(píng)。但客觀來(lái)說(shuō)，對(duì)于一個(gè)網(wǎng)紅基金經(jīng)理而言，爭(zhēng)議卻可以成為提高知名度的養(yǎng)分。

基金管理是一個(gè)技術(shù)工種，尤其是一些老派基金經(jīng)理，多少總帶點(diǎn)矜持，往往會(huì)有“好的基金經(jīng)理應(yīng)該XXXX”的指點(diǎn)江山。這種情況并不是基金行業(yè)所獨(dú)有，很多老匠人都覺(jué)得行業(yè)要被那些嘴上沒(méi)毛的年輕人糟踐了。

安昀提出的問(wèn)題，不僅是押注半導(dǎo)體是不是豪賭，其實(shí)還有更深一層的思考。一個(gè)很簡(jiǎn)單的問(wèn)題：諾安成長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)占比為何極低？大抵是因?yàn)槿绻麖慕灰讓用鎭?lái)看，目前華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF、國(guó)聯(lián)安中證半導(dǎo)體ETF、國(guó)泰CES芯片ETF都是百億級(jí)別，流動(dòng)性都很不錯(cuò)。更為重要的是，ETF的持倉(cāng)嚴(yán)格復(fù)制指數(shù)，不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格漂移，并且ETF的交易成本更低。

與相關(guān)ETF相比，諾安成長(zhǎng)的定位更加類似于一只半導(dǎo)體指數(shù)增強(qiáng)基金。當(dāng)然，如果因?yàn)檫@看似簡(jiǎn)單粗暴的策略，便鄙視諾安成長(zhǎng)和蔡嵩松，也并不中允。指數(shù)增強(qiáng)并不是一個(gè)丟人的策略，不僅所有的行業(yè)主題基金都類似指數(shù)增強(qiáng)基金的打法，即便是所謂的全市場(chǎng)配置的基金，一定程度上也可以視為滬深300、上證指數(shù)、中證500等寬基指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)基金。

事實(shí)上，很多的質(zhì)疑都可以總結(jié)為一個(gè)問(wèn)題：為何如此簡(jiǎn)單粗暴的打法，卻能讓數(shù)百億資金為之瘋狂？

蔡嵩松有沒(méi)有成長(zhǎng)？

前面提及的問(wèn)題，跟路人甲的某些疑問(wèn)也頗為契合。譬如，為何我不是李佳琦？

在一些舊小說(shuō)里，要成就偉業(yè)必然要天賦異稟，像李元霸的兩只銅錘800斤重，宇文成都的兵器鳳翅鎦金镋也有400斤重。如果沒(méi)有驚人的力量，就需要其他的神跡，類似劉邦的斬白蛇。

而在現(xiàn)實(shí)生活中，一切都無(wú)非是天時(shí)地利人和的風(fēng)云際會(huì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

從老牌業(yè)內(nèi)人士的角度來(lái)看，諾安成長(zhǎng)已經(jīng)到了最危險(xiǎn)的時(shí)刻。從蔡嵩松的任期回報(bào)來(lái)看，基金的業(yè)績(jī)已經(jīng)落在了同類后二分之一區(qū)域。從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)說(shuō)，2019年以后買入的投資者，大部分都在虧損。不僅僅是其他投資者，蔡嵩松自己也買入了超過(guò)100萬(wàn)份，目前大概率也是虧損。

更為糟心的，是蔡嵩松與鄭巍山的業(yè)績(jī)比對(duì)。蔡嵩松管理的諾安成長(zhǎng)，與鄭巍山管理的銀河創(chuàng)新，堪稱半導(dǎo)體賽道基金中的臥龍鳳雛，也占據(jù)了這一賽道主動(dòng)基金規(guī)模的大頭。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

如果從波段交易的角度來(lái)看，銀河創(chuàng)新比諾安成長(zhǎng)更具彈性。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

如果從長(zhǎng)期投資芯片指數(shù)增強(qiáng)基金的角度來(lái)說(shuō)，銀河創(chuàng)新的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也更佳。

吊詭的是，銀河創(chuàng)新最近一年的戶數(shù)比諾安成長(zhǎng)少一百多萬(wàn)戶，最近兩年的戶數(shù)較2020年末的巔峰已經(jīng)縮水接近20%。換言之，從受歡迎角度來(lái)說(shuō)，蔡嵩松仍是半導(dǎo)體賽道最靚的仔。

蔡嵩松顯然圈到了基民中風(fēng)險(xiǎn)偏好最高的那波人頭。

蔡嵩松效應(yīng)

像我者死，學(xué)我者生。

諾安成長(zhǎng)以外，集中投資芯片賽道的基金并不少。然而，成名要趁早。除了諾安成長(zhǎng)與銀河創(chuàng)新外，招商移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)A、銀華集成電路、泰信中小盤精選、博時(shí)半導(dǎo)體主題A、華潤(rùn)元大信息傳媒科技、興業(yè)安保優(yōu)選、財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)A以及國(guó)泰君安信息行業(yè)等都是押注半導(dǎo)體賽道的主動(dòng)基金，但目前都不成氣候。

這些半導(dǎo)體賽道基金，大都沒(méi)有像諾安成長(zhǎng)與銀河創(chuàng)新一樣，幸運(yùn)的趕上了2019年的大年。那一年，初出茅廬的蔡嵩松與鄭巍山，開(kāi)局即巔峰。諾安成長(zhǎng)2019年賺了95.44%，銀河創(chuàng)新賺了97.12%，兩位基金經(jīng)理開(kāi)啟了開(kāi)掛人生。

有意思的是，銀河創(chuàng)新的評(píng)論區(qū)，要比諾安成長(zhǎng)冷清許多。而諾安成長(zhǎng)的評(píng)論區(qū)，則時(shí)不時(shí)會(huì)提及銀河創(chuàng)新，不少投資者號(hào)稱“左手銀河、右手諾安”，同時(shí)持有兩只基金。

如前文所述，與上古時(shí)代的網(wǎng)紅基金經(jīng)理相比，這次有點(diǎn)不一樣。最大的改變，是互聯(lián)網(wǎng)渠道的崛起，攪渾了基金代銷的一池春水。互聯(lián)網(wǎng)渠道的入局，帶來(lái)了更低的費(fèi)率，和更好的賬戶管理體驗(yàn)。同時(shí)，也帶來(lái)了與之伴生的黑暗原力，申贖費(fèi)用大幅折扣之后，也帶來(lái)了將基金當(dāng)成股票短炒的風(fēng)潮。互聯(lián)網(wǎng)渠道話語(yǔ)權(quán)提升的同時(shí)，其排名規(guī)則對(duì)于基金投資生態(tài)也帶來(lái)了顯著的影響。

以諾安成長(zhǎng)為例，其之所以能讓幾百萬(wàn)持有人瘋狂，跟其凈值的上躥下跳有很大關(guān)系。一天天堂，一天地獄，在諾安成長(zhǎng)被diss為渣男基金的同時(shí)，也帶來(lái)了欲罷不能的體驗(yàn)。像蔡嵩松這樣自帶話題的基金經(jīng)理，是互聯(lián)網(wǎng)渠道的寵兒，樂(lè)得讓他不斷刷存在感。

諾安成長(zhǎng)的評(píng)論區(qū)，生動(dòng)演繹了UGC的魅力，也演示了什么叫用戶粘性。即便不買諾安成長(zhǎng)，諾安成長(zhǎng)的評(píng)論區(qū)仍能帶給路人甲無(wú)限的歡樂(lè)。

“漲了蔡經(jīng)理，跌了經(jīng)理菜”、“諾安賺錢諾安花，一分別想帶回家”、“年輕人的第一次成長(zhǎng)，叫做諾安成長(zhǎng)。年輕人的第一個(gè)套，是一個(gè)叫做諾安成長(zhǎng)的套”。這幾百萬(wàn)的持有人，除了擅長(zhǎng)創(chuàng)作段子，還明顯帶有互聯(lián)網(wǎng)渠道客單價(jià)較低的特點(diǎn)，從蔡嵩松接手時(shí)的戶均兩萬(wàn)多份，逐漸降低到了戶均5千-6千份。

某種意義上來(lái)說(shuō)，諾安成長(zhǎng)不僅僅是一只基金，而是一場(chǎng)幾百萬(wàn)人參與的投資者教育。或許老牌人士會(huì)認(rèn)為，諾安成長(zhǎng)不是一只正兒八經(jīng)的績(jī)優(yōu)基金。但問(wèn)題是，誰(shuí)在乎呢？

子非魚(yú)安知魚(yú)之樂(lè)。要知道，有人看場(chǎng)脫口秀要花掉1800，這類消費(fèi)所帶來(lái)的歡樂(lè)總量以及歡樂(lè)的持續(xù)時(shí)間，路人甲竊以為不如諾安成長(zhǎng)評(píng)論區(qū)；此外，某些教授屠龍之術(shù)的理財(cái)課，一份就賣6988。與之相比，人均投入幾千塊的諾安成長(zhǎng)，無(wú)論是賺是賠，能否成長(zhǎng)與否，這幾百萬(wàn)人終究是對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)和受益有了切身感受。

話說(shuō)回來(lái)，有幾個(gè)人能有為幾百萬(wàn)人理財(cái)?shù)捏w驗(yàn)?zāi)?？無(wú)論蔡嵩松的規(guī)模擴(kuò)張神話是否繼續(xù)，他都必將載入公募基金史冊(cè)。

實(shí)際上，對(duì)于爭(zhēng)議投資經(jīng)理，究竟是純粹的價(jià)值投資者，還是幸存者偏差下的營(yíng)銷大師，不只是國(guó)內(nèi)資管業(yè)單獨(dú)面臨的問(wèn)題。無(wú)獨(dú)有偶，遠(yuǎn)在大洋彼岸的木頭姐，正在敦促投資者再給她五年時(shí)間。