中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡,亚洲欧美日产综合在线网性色,思思久久精品6一本打道,综合视频中文字幕

（報(bào)告出品方/分析師：中信證券 王喆 劉易 拜俊飛 田鵬 王濤 王丹）

國(guó)內(nèi)石材綜合服務(wù)商，進(jìn)軍鹽湖提鋰

中高端石材綜合服務(wù)供應(yīng)商，項(xiàng)目案例豐富。

萬(wàn)里石有限公司成立于 1996 年，專注于建筑裝飾石材及景觀石材的設(shè)計(jì)、加工、銷售和安裝，擁有全球化的采購(gòu)及銷售渠道，目前擁有 3 座自有礦山，8 家現(xiàn)代化石材加工廠，產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于用于機(jī)場(chǎng)、高鐵、城市標(biāo)志性建筑、中高端酒店，以及墓碑園林、紀(jì)念碑等，銷往日本、韓國(guó)、美國(guó)、歐盟、東盟等 30 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

公司項(xiàng)目案例豐富，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠提供大中型海外項(xiàng)目“設(shè)計(jì)供料安裝”一體化服務(wù)的石材企業(yè)，代表性工程案例包括中央軍委“八一”大樓、京滬高鐵南京南站、非盟會(huì)議中心、阿爾及利亞首都機(jī)場(chǎng)等。

布局鹽湖提鋰，開(kāi)拓新能源業(yè)務(wù)。

公司于 2022 年 3 月公告參股子公司萬(wàn)鋰新能投資合伙參與泰利信 A 輪融資，取得泰利信 20%股權(quán)。泰利信具備國(guó)際領(lǐng)先的提鋰技術(shù)，能有效解決我國(guó)鹽湖高鎂鋰比、提鋰?yán)щy的問(wèn)題，具備較大的發(fā)展?jié)摿Γ⒁言谇嗪?、新疆、四川等多地完成中試?/p>

公司于 2022 年 4 月公告與泰利信合資成立萬(wàn)鋰（廈門）新能源資源有限公司（以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)鋰資源），9 月萬(wàn)鋰資源宣布在青海成立格爾木萬(wàn)鋰新能源有限公司，使用吸附法直接從 50ppm-100ppm 鋰含量鹵水提鋰，建設(shè)年產(chǎn) 5000 噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)線，預(yù)計(jì)將于 2023 年二季度投產(chǎn)，11 月萬(wàn)鋰資源宣布與新疆地礦投資集團(tuán)等公司合資成立新時(shí)代昆侖鋰業(yè)（新疆）有限公司，進(jìn)行鹽湖資源開(kāi)發(fā)，目前新疆低濃度鹽湖原鹵水提鋰項(xiàng)目已經(jīng)獲得科技廳重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目立項(xiàng)。

董事長(zhǎng)堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展，定增后將成為公司實(shí)際控制人。

截至 2022 年 2 季度，公司第一大股東為董事長(zhǎng)胡精沛先生，持股 13.51%，副董事長(zhǎng)鄒鵬持股 7.88%。

2022 年 4 月公司披露非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，董事長(zhǎng)胡精沛擬通過(guò)其全資控股的哈富礦業(yè)認(rèn)購(gòu)公司定增發(fā)行的全部股份，本次發(fā)行完成后胡精沛合計(jì)持股將達(dá)到 23.34%，成為公司的實(shí)際控制人，目前非公開(kāi)發(fā)行方案已獲得證監(jiān)會(huì)審批通過(guò)。哈富礦業(yè) 持有子公司 SHM inerals LLP 80%股權(quán)，該子公司在哈薩克斯坦南部鈾礦密集區(qū)域 Suzak 擁有鈾礦開(kāi)采權(quán)，主要從事鈾礦勘探、開(kāi)采、銷售。

我們認(rèn)為，董事長(zhǎng)全額認(rèn)購(gòu)彰顯對(duì)公司發(fā)展的信心，在提供資金保障的同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定也有利于保障公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

環(huán)保壓力疊加疫情影響，我國(guó)石材行業(yè)整體增速低迷，公司歸母凈利維持在較低水平。

“十三五”期間，經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量，環(huán)保整治力度逐漸加大，疊加疫情影響，我國(guó)石材板材產(chǎn)量年均復(fù)合增速為-8%，規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)收、凈利年均復(fù)合增速分別為-10.3%和-8%。在此背景下，公司 2017-2021 年?duì)I收年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為 5.8%，歸母凈利潤(rùn)也維持在較低水平。

聚焦工裝業(yè)務(wù)，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。

從公司各業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，工程施工業(yè)務(wù)收入占比逐漸提高，從 2017 年占比 12.4%提升到 33.8%。

公司國(guó)內(nèi)工程體系執(zhí)行大客戶戰(zhàn)略，在疫情期間實(shí)現(xiàn)對(duì)各市場(chǎng)項(xiàng)目一對(duì)一保供。同時(shí)公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，積累客戶資源，2017-2021 年公司海外業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速為 13.3%，占營(yíng)收比重從 33%提升至 51%。

鹽湖提鋰業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將顯著提升公司盈利能力。

近年來(lái)石材行業(yè)需求低迷，公司毛利率和費(fèi)用率呈現(xiàn)逐漸下降趨勢(shì)，在盈利能力承壓的背景下，公司積極開(kāi)拓鹽湖提鋰業(yè)務(wù)，打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。

當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格持續(xù)走高，2022 年前三季度，以鹽湖股份、西藏礦業(yè)為代表的國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰公司的毛利率均超過(guò) 90%。

隨著公司鹽湖提鋰業(yè)務(wù)逐漸推進(jìn)，未來(lái)盈利能力有望得到顯著改善。

鋰資源自主可控，原鹵提鋰勢(shì)在必行

鋰價(jià)持續(xù)上行，鋰資源自主可控必要性凸顯

除采礦外中國(guó)主導(dǎo)電動(dòng)汽車電池供應(yīng)鏈每個(gè)階段的生產(chǎn)，鋰資源自主可控的必要性日益凸顯。當(dāng)前，我國(guó)在鋰鹽冶煉、正極材料制備、電池生產(chǎn)、整車制造環(huán)節(jié)均占據(jù)全球市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

根據(jù) IEA 報(bào)告，中國(guó)生產(chǎn)了全球約 75%的鋰離子電池，在正極環(huán)節(jié)產(chǎn)能占比 70%，并且擁有超過(guò) 50%的鋰冶煉能力。

但是在采礦環(huán)節(jié)，中國(guó)對(duì)鋰資源的控制力較弱，嚴(yán)重依賴澳大利亞、智利、阿根廷等國(guó)的鋰精礦、碳酸鋰進(jìn)口，中國(guó)生產(chǎn)的鋰占全球比重不到 20%。

在新冠疫情、貿(mào)易沖突、地緣政治沖突加劇的國(guó)際環(huán)境下，疊加海外對(duì)中國(guó)鋰礦投資限制日益嚴(yán)峻，以及未來(lái)如果鋰行業(yè)“OPEC”成立有望對(duì)中國(guó)企業(yè)帶來(lái)一定調(diào)整，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈被鋰資源“卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)正日益增加，鋰資源自主可控的必要性日益凸顯。

世界鋰礦資源主要集中在南美地區(qū)，中國(guó)鋰礦資源主要以鹽湖鹵水為主，但由于我國(guó)青海和西藏的鹽湖主要以高鎂鋰比型鹽湖為主，提取難度較大。

根據(jù) USGS，2021 年我國(guó)已探明鋰資源總量?jī)H占全球的 6%，產(chǎn)量占全球的 14%。根據(jù)乜貞等《中國(guó)鹽湖鋰資源的產(chǎn)業(yè)化現(xiàn)狀——以西臺(tái)吉乃爾鹽湖和扎布耶鹽湖為例》，我國(guó)鋰礦資源中 85%存于鹽湖鹵水中。

與南美國(guó)家鹽湖相比，我國(guó)鹽湖鎂鋰比高，因?yàn)殒V和鋰的物理化學(xué)性質(zhì)接近，提鋰難度大。根據(jù)王琪，趙有璟，劉洋等《高鎂鋰比鹽湖鎂鋰分離與鋰提取技術(shù)研究進(jìn)展》，我國(guó)鹽湖鹵水提鋰僅占國(guó)內(nèi)鋰產(chǎn)量的 20%。

供需錯(cuò)配下鋰價(jià)持續(xù)走高，國(guó)內(nèi)鋰資源開(kāi)發(fā)刻不容緩。

目前碳酸鋰價(jià)格居高不下，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨最高價(jià)已突破 55 萬(wàn)元/噸，較 2021 年年初漲幅達(dá) 953%。為了穩(wěn)定上游原材料價(jià)格，工信部已召開(kāi)兩次產(chǎn)業(yè)鏈座談會(huì)，會(huì)上提出研究制定推動(dòng)鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)工作方案，從“多開(kāi)發(fā)、穩(wěn)進(jìn)口、減量化、促回收”等方面提出一攬子政策措施，協(xié)同各方加快國(guó)內(nèi)資源開(kāi)發(fā)利用，盡快形成供給能力。在海外國(guó)家對(duì)中國(guó)鋰礦投資限制日益嚴(yán)峻的背景下，國(guó)內(nèi)鋰資源開(kāi)發(fā)刻不容緩。

隨著提鋰技術(shù)進(jìn)步，我國(guó)高鎂鋰比鹽湖鹵水有望得到充分開(kāi)發(fā)利用。

在過(guò)去，限制我國(guó)西藏與青海鹽湖大規(guī)模開(kāi)發(fā)的主要原因?yàn)樽匀画h(huán)境與資源稟賦，西藏扎布耶鹽湖海拔在 4 千米以上，年平均氣溫為-0.4℃，氣候條件惡劣，且交通不便，缺乏電力資源；而青海鹽湖資源稟賦差，鎂鋰比高，鋰離子和鎂離子具有相似的離子水合半徑和化學(xué)特性，二者分離困難。

隨著業(yè)界和學(xué)界對(duì)提鋰工藝的探索，大規(guī)模持續(xù)的資本投入，資源稟賦的劣勢(shì)反倒成就了全球鹽湖提鋰的技術(shù)高地，當(dāng)前國(guó)內(nèi)部分企業(yè)已經(jīng)掌握了全球領(lǐng)先的提鋰工藝，未來(lái)我國(guó)高鎂鋰比鹽湖資源有望得到充分利用。

高鎂鋰比鹽湖擴(kuò)產(chǎn)受限于采鹵濃縮，原鹵提鋰優(yōu)勢(shì)明顯鹽湖提鋰工藝大體可分為采鹵濃縮-鎂鋰分離-濃縮沉鋰三個(gè)階段，不同提鋰技術(shù)核心是解決鎂鋰分離的問(wèn)題。

鹽湖提鋰有“一湖一工藝”的特點(diǎn)，需要結(jié)合鹽湖鹵水的成分占比調(diào)整生產(chǎn)工藝，不同鎂鋰比鹽湖的提鋰技術(shù)主要可以分為沉淀法、萃取法、吸附法、煅燒法和電滲透法。

低鎂鋰比的鹽湖普遍采用沉淀法，比如 Atacama 鹽湖和扎布耶鹽湖。

沉淀法的原理是利用太陽(yáng)能將鹽湖鹵水自然蒸發(fā)濃縮，經(jīng)脫硼、除鈣、除鎂去除雜質(zhì)后，在母液中加入混合物沉淀劑或鹽析劑使鋰以沉淀物的形式分離。

沉淀法提取金屬鋰在工業(yè)上應(yīng)用較早，該工藝成熟、操作簡(jiǎn)單、可靠性高，但該方法對(duì)堿土金屬離子濃度高和鋰離子濃度低的鹵水適應(yīng)性較差。沉淀法根據(jù)具體工藝的不同又分為碳酸鹽沉淀法、鋁酸鹽沉淀法以及硼鎂、硼鋰共沉淀法等。高鎂鋰比的鹽湖提鋰技術(shù)路線多樣，我國(guó)青海已成為全球技術(shù)高地，目前主要受限于采鹵濃縮環(huán)節(jié)。

由于青海鹽湖鎂鋰比高，多年來(lái)業(yè)界和學(xué)界在提鋰技術(shù)上進(jìn)行深入研究，在經(jīng)過(guò)工業(yè)化試驗(yàn)后，萃取法、吸附法、煅燒法、電滲析法脫穎而出，得到了產(chǎn)業(yè)化，比如青海藍(lán)科鋰業(yè)采用吸附法，大華化工采用萃取法，青海國(guó)安采取煅燒法。可以說(shuō)，針對(duì)高鎂鋰比鹽湖的提鋰工藝我國(guó)已經(jīng)全球領(lǐng)先。

但是，采取多種鎂鋰分離工藝的基礎(chǔ)仍建立在基于蒸發(fā)濃縮的老鹵上，仍離不開(kāi)長(zhǎng)時(shí)間的曬鹵過(guò)程。

原鹵提鋰優(yōu)勢(shì)明顯，目前吸附法已開(kāi)啟商業(yè)化。

相比于濃縮后的老鹵提鋰，原鹵提鋰具備提高鋰采收率、降低運(yùn)營(yíng)成本、改善項(xiàng)目帶來(lái)的環(huán)境影響等多方面優(yōu)勢(shì)，包括：1）提高鋰資源綜合回收率，根據(jù)麥肯錫《鋰礦開(kāi)采：新型生產(chǎn)技術(shù)如何驅(qū)動(dòng)全球電動(dòng)汽車革命》,由于避免了鋰在鹽田中的夾帶損失，原鹵提鋰可以將鋰的綜合回收率從 40%提高到 80%以上；2）縮短生產(chǎn)周期，降低產(chǎn)線建設(shè)時(shí)間；3）淡水使用量更低；4）對(duì)于鹽田面積的要求大幅降低，消除或降低蒸發(fā)池的碳足跡。

根據(jù)麥肯錫《鋰礦開(kāi)采：新型生產(chǎn)技術(shù)如何驅(qū)動(dòng)全球電動(dòng)汽車革命》（2022 年 7 月），目前直接提鋰技術(shù)中，吸附法已在中國(guó)開(kāi)啟規(guī)模商用。

如果 DLE 技術(shù)能得到大規(guī)模推廣，并應(yīng)用于各種鹵水項(xiàng)目，將能通過(guò)提高采收率、降低運(yùn)營(yíng)成本等優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)能，同時(shí)改善項(xiàng)目的環(huán)境影響。當(dāng)前“原鹵提鋰”開(kāi)始走向商業(yè)化，未來(lái)有望真正實(shí)現(xiàn)高效、精細(xì)化、低環(huán)境足跡的提鋰生產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)多公司已開(kāi)始布局原鹵提鋰，技術(shù)成熟后有望規(guī)模復(fù)制。

根據(jù)相關(guān)公司公告，五礦鹽湖“鹽湖原鹵高效提鋰技術(shù)研究”已經(jīng)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，新疆泰利信“TMS 吸附劑連續(xù)吸附解析提鋰新工藝”已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

久吾高科、五礦鹽湖以及新疆泰利信相關(guān)技術(shù)目前已經(jīng)通過(guò)了小試、中試等試驗(yàn)，處于商業(yè)化早期階段，原鹵提鋰具備建設(shè)周期短、鋰資源利用效率高等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)技術(shù)成熟后有望規(guī)模復(fù)制。

原鹵提鋰資源豐富，將有效解決鋰資源“卡脖子”

西藏地下富鋰熱泉資源豐富，具有較好的鋰資源潛力。我國(guó)西藏南部發(fā)育有大量的富鋰熱泉。這些富鋰熱泉多分布在雅魯藏布江縫合帶兩側(cè)及南北向裂谷兩側(cè)主斷裂與次級(jí)斷裂的交叉部位，Mg/Li 值較低，介于 0.03~1.48，平均值為 0.43 的特點(diǎn)。

這種特征非常有利于工業(yè)化開(kāi)采利用，達(dá)工業(yè)邊界品位的富鋰地?zé)狳c(diǎn)共有 7 處，具有較好的鋰資源潛力。

電解鋁精液回收鋰，提升綜合效應(yīng)。

電解鋁工業(yè)中，鋰鹽的添加可以促進(jìn)降低電解質(zhì)的初晶溫度，提高烙鹽的電導(dǎo)率，改善電解質(zhì)的表面張力等。

此外，我國(guó)部分地區(qū)使用中低品味的鋁土礦來(lái)制備冶金級(jí)氧化鋁，使得部分氧化鋁中含有含量較高的氧化鋰和氧化鉀，造成了高濃度的氟化鋰在電解槽中聚集。根據(jù)《電解鋁廢渣提鋰工藝研究》（王建萍，葉家銘，林立豐等，2020），電解鋁廢渣中含鋰量為 1%-2.7%（以 Li+計(jì)），因此電解鋁廢液中回收鋰資源可以有效提升綜合收益。

我們認(rèn)為，不論是低品位的鹽湖，西藏地?zé)崛?，新疆油氣田水還是電解鋁精液，只要溶液中含有鋰資源，理論上都可以直接提鋰，原鹵提鋰技術(shù)的成熟不僅意味著提鋰效率的提升，還意味著資源端的擴(kuò)大，未來(lái)將有效解決我國(guó)鋰資源“卡脖子”的處境。

萬(wàn)里石攜手泰利信，布局青海、新疆鹽湖，開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線

泰利信吸附劑技術(shù)領(lǐng)先，提鋰效果出眾

與泰利信成立合資公司萬(wàn)鋰資源，進(jìn)軍鹽湖提鋰。公司于 2022 年 3 月公告參股子公司萬(wàn)鋰新能投資合伙參與泰利信 A 輪融資，取得泰利信 20%股權(quán)。泰利信具備國(guó)際領(lǐng)先的原鹵提鋰技術(shù)，能有效解決我國(guó)鹽湖高鎂鋰比，提鋰?yán)щy的問(wèn)題，具備較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

目前泰利信已經(jīng)在青海、新疆、四川多個(gè)鹽湖完成中試，效果良好。

2022 年 4 月萬(wàn)里石與泰利信成立子公司萬(wàn)鋰（廈門）新能源資源有限公司。截至目前，萬(wàn)鋰資源持股 70%的格爾木萬(wàn)鋰新能源有限公司規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn) 5000 噸的碳酸鋰產(chǎn)能，新疆低濃度鹽湖原鹵水提鋰項(xiàng)目已經(jīng)獲得科技廳重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目立項(xiàng)。

泰利信 TMS 吸附劑連續(xù)吸附解析提鋰工藝屬于吸附法，具體工藝可簡(jiǎn)化為吸附-解析-沉淀三步，可以從原鹵水中直接提取鋰，適用范圍廣，建設(shè)投資成本低，具備較大潛力。

公司的技術(shù)工藝優(yōu)勢(shì)主要在于：

1）技術(shù)成熟，適用范圍廣，根據(jù)泰利信官網(wǎng)，泰利信的吸附劑分為錳系和鈦系兩類，其中錳系吸附劑用于硫酸鹽型、氯化物型鹽湖鹵水直接提鋰，鈦系吸附劑用于碳酸鹽型鹽湖鹵水直接提鋰以及沉鋰母液、鋰電池濕法回收浸泡液等強(qiáng)堿性鹵水提鋰，可以適應(yīng)全球不同類型的鹽湖原鹵水直接提鋰、鹽湖固廢水氯鎂石中的鋰回收、鋰鹽廠沉鋰母液鋰回收等各種不同濃度、不同成份、不同地質(zhì)條件的含鋰鹵液，技術(shù)工藝成熟；

2）建設(shè)投資成本低，在離子分離性能上，錳系吸附劑可以有效去除雜質(zhì)離子，免去了后續(xù)采用納濾膜再次進(jìn)行離子分離的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，富鋰成品液經(jīng)初級(jí) RO 膜濃縮和疊加 RO 膜濃縮可以直接將鋰濃度濃縮至 20g/L 以上，滿足直接沉鋰要求，大幅降低了建設(shè)投資成本。

我們認(rèn)為泰利信提鋰工藝的核心優(yōu)勢(shì)主要在于自己研制開(kāi)發(fā)的高效吸附劑。

根據(jù)王琪，趙有璟，劉洋等《高鎂鋰比鹽湖鎂鋰分離與鋰提取技術(shù)研究進(jìn)展》，吸附法存在的問(wèn)題主要有：

1）洗脫過(guò)程中脫鋰不完全導(dǎo)致后續(xù)循環(huán)過(guò)程中鋰離子通道被占用；

2）洗脫過(guò)程中粉末吸附劑在溶液中溶損；

3）生產(chǎn)吸附劑過(guò)程中，如造粒、成膜、發(fā)泡、成纖維、磁化等處理導(dǎo)致吸附位點(diǎn)被堵塞和覆蓋。

根據(jù)泰利信官網(wǎng)，公司兩款吸附劑均具有穩(wěn)定的晶體結(jié)構(gòu)和三維離子交換通道，對(duì)鋰的選擇性好，具有吸附容量高（達(dá)到 6~30mg/g）、吸附效率高、吸附解吸時(shí)間短（1 小時(shí)內(nèi)）、易于工業(yè)化生產(chǎn)等優(yōu)點(diǎn)。

目前泰利信旗下的全資子公司泰利興坤已實(shí)現(xiàn)了年產(chǎn) 1500 噸鋰離子吸附劑材料，產(chǎn)能可滿足供應(yīng) 10 萬(wàn)噸鹽湖提鋰生產(chǎn)線使用。

我們認(rèn)為，綜合工藝及吸附劑的制備來(lái)看，泰利信的吸附劑優(yōu)勢(shì)明顯，與吸附劑造粒共同構(gòu)成了提鋰工藝的核心壁壘。

立足青海，打造標(biāo)桿項(xiàng)目，未來(lái)有望規(guī)模復(fù)制

立足青海，打造標(biāo)桿項(xiàng)目，原鹵提鋰商業(yè)化加速。2022 年 4 月萬(wàn)里石宣布與泰利信成立合資公司萬(wàn)鋰資源，9 月宣布在青海成立格爾木萬(wàn)鋰新能源有限公司，使用 50ppm-100ppm 鋰含量鹵水建設(shè)年產(chǎn) 5000 噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)線，該鹽湖提鋰項(xiàng)目將建成國(guó)內(nèi)第一條低品位鹵水直接提鋰生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)將于 2023 年二季度投產(chǎn)。

我們認(rèn)為，萬(wàn)鋰資源有望利用青海格爾木項(xiàng)目展示國(guó)際領(lǐng)先的原鹵提鋰技術(shù)，加速原鹵提鋰的商業(yè)化進(jìn)程。

技術(shù)工藝鋰資源利用率高，成本優(yōu)勢(shì)明顯。

根據(jù)泰利信官網(wǎng)，在原鹵連續(xù)吸附解吸提鋰的試驗(yàn)中，公司 TMS-M1 型錳系吸附劑在吸附容量，吸附時(shí)間，鋰收率等參數(shù)均高于鋁系，吸附劑鋰資源利用率穩(wěn)定在 85%以上。

從成本端看，每噸碳酸鋰生產(chǎn)成本僅為1.6-2.0 萬(wàn)元，是目前其他鹽湖提鋰生產(chǎn)碳酸鋰技術(shù)成本的 2/3。

萬(wàn)鋰資源的鹽湖提鋰項(xiàng)目可以分為兩類，一類是擁有礦權(quán)的項(xiàng)目，此類項(xiàng)目不涉及資源采購(gòu)成本；另一類項(xiàng)目是采購(gòu)鹵水提鋰，以格爾木項(xiàng)目為代表，截至目前格爾木項(xiàng)目已鎖定年供應(yīng)量 100 萬(wàn)立方米以上的鹵水，加上資源采購(gòu)成本的綜合成本也具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

我們認(rèn)為，公司提鋰技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)明顯，擁有礦權(quán)項(xiàng)目生產(chǎn)成本與全球成本最低的南美鹽湖類似，采購(gòu)鹵水項(xiàng)目的成本也將低于大部分鋰輝石和云母提鋰項(xiàng)目。

新疆西昆侖地區(qū)鹽湖提鋰潛力大，其中苦水湖氯化鋰儲(chǔ)量超 200 萬(wàn)噸。

新疆鹽湖資源主要集中在西昆侖地區(qū)，為硫酸鈉亞型。該區(qū)主要發(fā)育苦水湖、黃草湖、阿克薩依湖等大中型鹽湖型鋰礦床，具有較好潛在經(jīng)濟(jì)效益，因發(fā)現(xiàn)晚尚未實(shí)現(xiàn)開(kāi)發(fā)利用。

苦水湖礦區(qū)內(nèi)由上至下發(fā)現(xiàn)了 3 個(gè)鹵水鋰礦層，此外鹵水中還富含硼、溴等微量元素，具有較好的綜合利用價(jià)值。

萬(wàn)里石、泰利信與新疆地礦勘查開(kāi)發(fā)局和新疆地礦投資集團(tuán)四方合作，助力新疆鹽湖開(kāi)發(fā)。

據(jù)泰利信官網(wǎng)披露，2022 年 4 月萬(wàn)里石、泰利信、新疆地礦勘查開(kāi)發(fā)局和新疆地礦投資集團(tuán)達(dá)成四方合作，以新疆鹽湖資源礦權(quán)取得及后續(xù)鋰資源開(kāi)發(fā)為目標(biāo)，資源共享，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同開(kāi)發(fā)新疆鹽湖鹵水鋰、鉀資源綜合利用項(xiàng)目。

協(xié)議簽訂后，四方迅速啟動(dòng)新疆鹽湖現(xiàn)場(chǎng)試驗(yàn)準(zhǔn)備工作，分別于 5 月和 7 月完成小試和中試，并形成新疆鹽湖鹵水資源綜合利用可行性研究報(bào)告。

11 月萬(wàn)鋰資源、新疆地礦投資集團(tuán)及新疆寶鑫昆侖公司正式投資成立合資公司新時(shí)代昆侖鋰業(yè)（新疆）有限公司，進(jìn)行鹽湖資源開(kāi)發(fā)，其中萬(wàn)鋰資源認(rèn)繳出資 1170 萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的 39%。

新疆鹽湖提鋰項(xiàng)目已獲得科技廳重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目立項(xiàng)，產(chǎn)線建設(shè)正有序推進(jìn)。

結(jié)合新疆鹽湖中試結(jié)果，泰利信等公司聯(lián)合申報(bào)《低濃度鹽湖原鹵水提鋰關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用》重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目，已于 2022 年 12 月 20 日通過(guò)新疆科技廳評(píng)審。

目前，新時(shí)代昆侖鋰業(yè)（新疆）有限公司已經(jīng)依據(jù)申報(bào)項(xiàng)目研究?jī)?nèi)容及考核指標(biāo)啟推現(xiàn)場(chǎng)實(shí)驗(yàn)性示范線設(shè)計(jì)和建設(shè)準(zhǔn)備工作，項(xiàng)目預(yù)計(jì)在礦權(quán)獲取和辦理前期手續(xù)完成后 8~16 個(gè)月完成一期項(xiàng)目投產(chǎn)。隨著青海、新疆等鹽湖項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，萬(wàn)里石盈利能力預(yù)計(jì)將得到顯著提升。

萬(wàn)里石布局優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)現(xiàn)石材主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展

石材市場(chǎng)需求進(jìn)入平臺(tái)期，“十四五”期間將呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)。

“十三五”期間我國(guó)石材行業(yè)結(jié)束了二十年的快速發(fā)展，進(jìn)入深度優(yōu)化調(diào)整新階段?！笆濉逼陂g，經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量，環(huán)保整治力度逐漸加大，疊加疫情影響，我國(guó)石材板材產(chǎn)量年均復(fù)合增速為-8%，規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)收、凈利年均復(fù)合增速分別為-10.3%和-8%。

隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐漸完成，石材企業(yè)逐漸向規(guī)?；?、規(guī)范化、綠色化方向發(fā)展，“十四五”期間石材市場(chǎng)需求增長(zhǎng)進(jìn)入平臺(tái)期，中國(guó)石材協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)需求量年均復(fù)合增速將在 4%左右。

布局優(yōu)質(zhì)資源，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)石材主業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

公司擁有從設(shè)計(jì)服務(wù)、荒料開(kāi)采、加工生產(chǎn)、施工安裝到售后服務(wù)為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，擁有 3 座自有礦山，8 家現(xiàn)代化石材加工廠，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)公司將持續(xù)發(fā)力資源端。

公司出口業(yè)務(wù)以日、美等海外市場(chǎng)為主導(dǎo)，積極開(kāi)拓“一帶一路”沿線國(guó)家市場(chǎng)，與本土業(yè)務(wù)一道，共同實(shí)現(xiàn)石材主業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)因素

萬(wàn)鋰資源青海、新疆等地項(xiàng)目建設(shè)低于預(yù)期：鹽湖提鋰項(xiàng)目建設(shè)受環(huán)保審批在內(nèi)等多方面因素影響，如果后續(xù)青海、新疆等地項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，將影響公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，以及原鹵提鋰技術(shù)規(guī)?；瘡?fù)制進(jìn)程。

原鹵提鋰技術(shù)落后的風(fēng)險(xiǎn)：目前公司提鋰技術(shù)全球領(lǐng)先，但國(guó)內(nèi)仍有多家公司布局原鹵提鋰技術(shù)，如果在后續(xù)技術(shù)迭代中落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將影響公司的項(xiàng)目拓展。

鋰資源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?/strong>倘若鋰價(jià)持續(xù)在高位運(yùn)行，鹽湖提鋰入局者可能增多，如果資源方的競(jìng)爭(zhēng)加劇，將影響公司后續(xù)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，以及獲取資源的成本。

傳統(tǒng)石材需求不及預(yù)期：如果景觀石材和建筑裝飾石材需求不及預(yù)期，導(dǎo)致公司傳統(tǒng)主業(yè)持續(xù)承壓，將對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拖累。

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)：若宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大不利變化，或局部疫情超預(yù)期反復(fù)，將對(duì)各行業(yè)造成嚴(yán)重傷害，影響公司原鹵提鋰項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)程，以及石材工裝業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

盈利預(yù)測(cè)及估值

收入端

碳酸鋰業(yè)務(wù)：新能源汽車銷量持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，光伏、風(fēng)能等可再生能源的比重將加速提升，與新能源發(fā)電配套的儲(chǔ)能電池的需求也將快速增長(zhǎng)，下游鋰電池市場(chǎng)的快速發(fā)展將帶動(dòng)鋰資源需求，促使上游鹽湖提鋰市場(chǎng)需求保持高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

鋰價(jià)持續(xù)高位運(yùn) 行，假設(shè) 2023/2024 年碳酸鋰單噸價(jià)格為 40/30 萬(wàn)元。假設(shè)青海柴達(dá)木與格爾木項(xiàng)目 2023 年 2 季度順利投產(chǎn)，2023/2024 年產(chǎn)量分別為 2000/5000 噸，由此測(cè)算公司碳酸鋰業(yè)務(wù)收 入分別為 8/15 億元。

新疆項(xiàng)目并非子公司控股，相關(guān)收入通過(guò)投資收益核算。

傳統(tǒng)石材業(yè)務(wù)：石材企業(yè)逐漸向規(guī)?；⒁?guī)范化、綠色化方向發(fā)展，“十四五”期間石材市場(chǎng)需求增長(zhǎng)進(jìn)入平臺(tái)期，預(yù)計(jì)需求量年均復(fù)合增速將在 4%左右。

我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)石材相關(guān)業(yè)務(wù)后續(xù)維持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，其中預(yù)計(jì)景觀石材、建筑裝飾石材、工程施工 2022-2024 年收入年均復(fù)合增速分別為 5%、2%、10%。

其余業(yè)務(wù)：主要為自有礦山部分荒料的對(duì)外銷售，預(yù)計(jì) 2022-2024 年收入將持平。

利潤(rùn)端

毛利率方面，

1）碳酸鋰業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司提鋰技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)明顯，擁有礦權(quán)項(xiàng)目生產(chǎn)成本與全球成本最低的南美鹽湖類似，采購(gòu)鹵水項(xiàng)目的成本預(yù)計(jì)也將低于大部分鋰輝石和云母提鋰項(xiàng)目，假設(shè)青海格爾木、新疆項(xiàng)目單噸碳酸鋰成本分別為 5、3 萬(wàn)元；

2）傳統(tǒng)石材業(yè)務(wù)，考慮到礦山開(kāi)采的環(huán)保壓力，以及建筑業(yè)、房地產(chǎn)需求下行背景下，石材行業(yè)需求增速有限，預(yù)計(jì)毛利率保持穩(wěn)定。

費(fèi)用率方面：公司近年來(lái)費(fèi)用率逐漸下降，隨著鹽湖提鋰業(yè)務(wù)逐漸推進(jìn)，未來(lái)費(fèi)用率預(yù)計(jì)將小幅上升。

綜上，預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司整體毛利率分別為 12.40%、41.89%、51.81%，凈利潤(rùn)率分別為 1.47%、9.39%、12.39%；預(yù)計(jì) 2022-2024 年凈利潤(rùn)分別為 0.17 億元、1.90 億元、3.45 億元，2023-2024 年凈利同比增速分別為 1009.91%、81.72%。

估值

公司具備國(guó)際領(lǐng)先的原鹵提鋰技術(shù)，能有效解決我國(guó)鹽湖高鎂鋰比下提鋰?yán)щy、建設(shè)周期長(zhǎng)的問(wèn)題。

萬(wàn)里石與泰利信成立的合資公司萬(wàn)鋰資源已在青海、新疆等地布局了多個(gè)鹽湖提鋰項(xiàng)目，有望利用柴達(dá)木和格爾木的項(xiàng)目展示國(guó)際領(lǐng)先的原鹵提鋰技術(shù)，加速原鹵提鋰的商業(yè)化進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 0.17 億元、1.90 億元、3.45 億元，2023 年 1 月 4 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 346/33/18 倍。

選取在國(guó)內(nèi)同樣布局原鹵提鋰技術(shù)的久吾高科、藍(lán)曉科技、唯賽勃作為可比公司。

其中久吾高科是國(guó)內(nèi)陶瓷膜龍頭，2022 年 1 月定增募資 1.03 億元投資建設(shè)鹽湖提鋰中試平 臺(tái)，2 月和 9 月分別與金海鋰業(yè)和西藏中鑫簽訂項(xiàng)目開(kāi)發(fā)協(xié)議，推進(jìn)吸附耦合膜法在原鹵提鋰的應(yīng)用，此外公司還持續(xù)研發(fā)鈦系吸附劑，目前已進(jìn)入中試階段；

藍(lán)曉科技是國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰最主要的“吸附+膜”技術(shù)提供方，2022 年 4 月公告將與 PNN 建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，共同開(kāi)發(fā)位于阿根廷 Salta 鹽湖的電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目，進(jìn)行技術(shù)驗(yàn)證開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn) Salta 原鹵水直提電池級(jí)碳酸鋰，建成滿足國(guó)際最高 ESG 標(biāo)準(zhǔn)的鹽湖提鋰項(xiàng)目；

唯賽勃深耕膜材料 20 余年，是國(guó)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)開(kāi)展反滲透+納濾膜材料、膜元件壓力容器、壓力罐等三大類產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)規(guī)?；钠髽I(yè)，于 2019 年開(kāi)始布局鹽湖提鋰，已經(jīng)為青海鹽湖提鋰膜法分離項(xiàng)目提供膜材料，同時(shí)在原鹵提鋰方面，針對(duì)西藏鹽湖定向開(kāi)發(fā)的低溫預(yù)處理納濾膜已進(jìn)行中試。

在 PE 估值法中，同行業(yè)可比上市公司 2022-2024 年 wind 一致預(yù)期平均 PE 約為 57/32/23 倍。

相比于可比公司，我們認(rèn)為萬(wàn)里石值得一定估值溢價(jià)，主要原因在于：

1）公司原鹵提鋰技術(shù)先進(jìn)，TMS 吸附劑連續(xù)吸附解析提鋰工藝適用資源廣泛，建設(shè)投資成本低，工藝核心錳鈦系吸附劑具有吸附容量高（達(dá)到 6~30mg/g）、吸附解吸時(shí)間短（1 小時(shí)內(nèi)）等優(yōu)點(diǎn)，遠(yuǎn)高于主流吸附法使用的鋁系吸附劑；

2）公司原鹵提鋰項(xiàng)目商業(yè)化已經(jīng)處在可比公司前列，格爾木項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2023 年二季度達(dá)產(chǎn)，新疆項(xiàng)目產(chǎn)線建設(shè)正在有序推進(jìn)中。

考慮到公司原鹵提鋰技術(shù)適用范圍廣，2-3 年后鹽湖提鋰業(yè)務(wù)項(xiàng)目數(shù)量、股權(quán)結(jié)構(gòu)、具體進(jìn)展及排產(chǎn)均具有不確定性，因此我們認(rèn)為公司不適合使用 DCF 法估值。根據(jù) PEG 估值法，可比公司久吾高科、藍(lán)曉科技、唯賽勃 2022-2024 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為 56%、35%、81%，對(duì)應(yīng) 2023 年 PEG 為 0.61、0.88、0.37，平均 PEG 為 0.62。

考慮到公司 2022 年盈利基數(shù)較低，以及 2023 年是鹽湖提鋰業(yè)務(wù)釋放業(yè)績(jī)的首年，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速較高，故僅考慮公司 2023-2025 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速（我們保守預(yù)測(cè)在 70%以上），取 0.62 倍 PEG，對(duì)應(yīng) PE 倍數(shù)為 43 倍。

綜合考慮 PE 估值法及 PEG 估值法，我們給予公司 2023 年 40 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 38 元。

報(bào)告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權(quán)，請(qǐng)私信刪除，謝謝！

精選報(bào)告來(lái)自【遠(yuǎn)瞻智庫(kù)】藏經(jīng)閣-遠(yuǎn)瞻智庫(kù)|為三億人打造的有用知識(shí)平臺(tái)