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對全球經(jīng)濟前景的擔憂也沖擊了大宗商品市場，工業(yè)金屬方面，倫錫重挫6.8%，失守30000美元關(guān)口；倫鎳大跌5.9%，倫鉛、倫銅下跌超2%，倫鋅跌1.2%；從石油到小麥，從天然氣到銅，大宗商品遭遇普遍拋售。

過去兩年，大宗商品和大宗商品股票都取得了亮眼表現(xiàn)，大體上沒有受到今年市場動蕩的影響，那么大宗商品是否仍是通貨膨脹的對沖工具，高盛最新的研報給出答案。

高盛指出當下的宏觀環(huán)境正如希臘神話里奧德修斯的航行，特洛伊戰(zhàn)爭中屢獻奇謀的奧德修斯一趟衣錦還鄉(xiāng)的短途航行，一不小心就變成了長達十年的海上流浪，是冒風險將船駛向Scylla的洞穴，還是冒著被海怪Charybdis漩渦拉下水的風險其實也是當前政策制定者的窘境。

一邊是高企不下的通脹，一邊是可能減緩未來經(jīng)濟增長的供應(yīng)限制，這兩個“怪物”都十分可怕。雖然看起來當下需要更高的利率來降低需求和通貨膨脹，但其也可能導(dǎo)致資本支出下降，而這將延長實物商品的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能不足，從而導(dǎo)致這種高通脹和低增長的環(huán)境。

如神話一樣，奧德修斯靠近Scylla的洞穴（保持較低的利率，讓價格上漲以推動投資）是溫和的，而如果選擇Charybdis的漩渦（高利率扼殺了資本支出周期帶來的多年滯脹）則會讓其失去整條船。

高盛告誡稱，投資者應(yīng)該記住，美聯(lián)儲通過加息所引發(fā)的經(jīng)濟放緩僅僅是對癥狀的短期緩解。當宏觀失衡是由物質(zhì)和供應(yīng)驅(qū)動的時候，圍繞著需求的、基于金融的宏觀政策不能解決這些問題。遏制高通脹的風險是衰退過深帶來的資本支出周期的終結(jié)以及消除系統(tǒng)的瓶頸能力的缺失。高盛還提及，當沃爾克在1980年將美聯(lián)儲政策利率提高到20%時，那是在經(jīng)歷了十年的資本支出增長之后，允許后續(xù)需求下降。

然而在目前的環(huán)境中，"資本密集型"的資本支出周期幾乎沒有開始就將面對終止的風險。更重要的是，由于美聯(lián)儲希望以最低的成本降低通脹，反觀過去多數(shù)由美聯(lián)儲縮緊政策引起的經(jīng)濟衰退都是溫和的。

如果將石油和農(nóng)業(yè)商品納入目前這個熊市中考量，整體CPI可能會迅速崩潰到零以下，就像2008年CPI在短短12個月內(nèi)從+5%跌到-2%。即使核心CPI保持在2%以上，類似的負通脹率也會使債券收益率大幅下降。

高盛分析師認為10年期債券收益率低于1%是完全合理的，但跌破2020年3月0.3%的低點不一定會到來，因為新的長期趨勢可能是更高的通脹和更高的收益率，而在兩者相互加碼上升之際，周期性的衰退沖擊正到來。

因此，高盛商品團隊得出結(jié)論就是客戶應(yīng)該購買大宗商品，因為"即使核心通脹率回到更正常的水平，（大宗商品）也能產(chǎn)生回報"。

上個月底，如華爾街見聞文章指出，高盛已經(jīng)“力挺”大宗商品，大宗商品研究主管 Jeffrey Currie 領(lǐng)導(dǎo)的團隊表示，在意外通脹時期，即使是對大宗商品的少量配置也會對投資組合的表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響，大宗商品是對沖宏觀風險的唯一選擇。

不過，著名的看空派法國興業(yè)銀行策略師Albert Edwards則認為：

隨著美聯(lián)儲的崩潰，美國經(jīng)濟陷入困境，上周五原油價格的暴跌可能是類似大宗商品崩潰的開始，我預(yù)計整體CPI將為負。

正如其引用美聯(lián)儲自己的模型測算數(shù)據(jù)，硬著陸的可能性約為80%，他認為“在這個周期的這個階段，在所有的地獄爆發(fā)和經(jīng)濟和市場崩潰之前，我們會經(jīng)過一個正常的虛假的過程。”

Edwards指出，也許更有趣的問題不是經(jīng)濟衰退會有多深，而是收益率的下降幅度會有多大，因為美國高企的通脹數(shù)據(jù)打破了實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)與債券收益率之間的密切聯(lián)系，而衰退的到來是否會消除對通脹的暫時的擔憂并推動債券收益率大幅下降。