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（原標(biāo)題：原油主題基金不香了？手持高彈性品種基金迅速回血）

證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

當(dāng)頂流基金的“痛苦”逐漸撫平，躺賺的原油基金似乎不香了。

油價(jià)走高和通脹引發(fā)的避險(xiǎn)需求，使得重倉高彈性品種的頂流基金年內(nèi)受挫嚴(yán)重，以抗通脹為投資主線的基金業(yè)績(jī)排名居前。而當(dāng)油價(jià)連續(xù)兩周走跌，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所緩和，基金經(jīng)理在A股市場(chǎng)的投資主線正在悄然發(fā)生變化，“新半軍”等高彈性品種正重新成為基金經(jīng)理獲得業(yè)績(jī)好排名的關(guān)鍵，多達(dá)17只基金兩個(gè)月內(nèi)“回血”反彈超60%。

原油基金開始泄氣了？

此前獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的原油基金正面臨一些疑問。自6月13日探升至125.19美元/桶后，布倫特原油價(jià)格已連續(xù)兩周下跌，于6月24日?qǐng)?bào)收108.4美元/桶。這對(duì)于許多持有原油基金的基民而言，顯然不是一個(gè)好消息。

截至目前，原油基金是今年以來業(yè)績(jī)表現(xiàn)最為優(yōu)秀的品種，但無論是過去一個(gè)月，抑或是過去一周，原油主題基金都是全市場(chǎng)跌幅最大的。Wind數(shù)據(jù)顯示，華寶標(biāo)普油氣基金在過去一周跌幅達(dá)到13%，諾安油氣能源基金同期則跌逾8%，國泰大宗商品基金、上投摩根全球資源基金、銀華抗通脹主題基金、華安標(biāo)普石油基金等一周內(nèi)均下跌超7%。

原油基金在最近的指數(shù)大幅反彈中明顯跑輸了市場(chǎng)，但在頂流基金陷入年內(nèi)大幅虧損的“煎熬”之際，原油基金還是憑借不錯(cuò)的正收益，霸屏了業(yè)績(jī)排行榜前十強(qiáng)。

今年以來業(yè)績(jī)排名全市場(chǎng)第一的國泰大宗商品基金，即是一只原油主題基金。國泰大宗商品基金披露的定期報(bào)告顯示，該基金所持有的品種主要以原油ETF基金為主，由于油價(jià)的持續(xù)上漲，這只原油主題基金今年以來凈值漲幅已接近50%，在頂流基金的“痛苦”中走出躺贏行情。

油價(jià)是否走到了天花板附近？將直接影響著基金經(jīng)理未來投資主線的變化。

對(duì)于最近油價(jià)的下跌和變化趨勢(shì)，天風(fēng)證券發(fā)布的最新研究報(bào)告指出，此次6月美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)為21世紀(jì)以來力度最大的一次加息，引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂，原油價(jià)格大幅下跌。結(jié)合過去兩輪加息周期的規(guī)律來看，油價(jià)主要由其供需基本面所決定?？紤]到對(duì)俄第六輪制裁落地的可能性、頁巖油資本開支的剛性、需求端歐美報(bào)復(fù)性出行需求，以及中國潛在的需求恢復(fù)超預(yù)期等，基本面仍難支持大跌，預(yù)計(jì)未來原油價(jià)格仍處于中高位水平。

“原油等能源品的供需基本面沒有發(fā)生明顯變化?！泵裆鱼y中證內(nèi)地資源指數(shù)基金經(jīng)理何江直言，油價(jià)當(dāng)前回調(diào)的主要原因是短期表現(xiàn)，因市場(chǎng)擔(dān)憂大幅加息對(duì)資源品需求形成抑制，但從歷史數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息對(duì)于能源價(jià)格的影響總體有限。

何江強(qiáng)調(diào)，特別是對(duì)于主要因供給約束所引起的能源價(jià)格的上漲趨勢(shì)，加息的影響更弱。加息主要作用于需求端，而不能夠改善供給，甚至?xí)s束相關(guān)企業(yè)擴(kuò)大資本開支，因此應(yīng)當(dāng)理性看待美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于能源品價(jià)格的影響。

高通脹抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好

今年原油基金躺贏的背后，是避險(xiǎn)情緒背景下的抗通脹邏輯。

“目前國泰大宗商品基金相對(duì)重倉原油相關(guān)投資品種，未來我們會(huì)密切跟蹤全球大宗商品，尤其是油市基本面、消息面和情緒面的變化來做出投資決策。”國泰大宗商品基金經(jīng)理吳向軍表示，原油方面，俄烏走勢(shì)、歐美對(duì)俄羅斯的制裁程度以及俄羅斯原油出口下降量級(jí)仍將是影響行情的關(guān)鍵變量。俄烏沖突爆發(fā)的背景，是全球原油庫存位于過去十年低位且還在持續(xù)去庫，即使俄烏關(guān)系后續(xù)緩和，歐洲等也會(huì)因信任喪失和尋求能源獨(dú)立而降低俄羅斯石油進(jìn)口，這將對(duì)油價(jià)形成支撐。

油價(jià)的飆升促使原油基金躺贏的同時(shí)，也壓制了主流基金經(jīng)理的重倉股，而基金重倉股的主流品種實(shí)際上多是新能源、半導(dǎo)體、軍工等高彈性品種。

“油價(jià)持續(xù)拉升以及帶來的高通脹，可能會(huì)壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的股票跌得比較多?！比A南一家超大型公募某基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，未來抗通脹可能會(huì)成為一個(gè)投資主線，但要關(guān)注通脹的屬性以及對(duì)股票市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的抑制因素。比如，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的科技股在油價(jià)帶來的高通脹中，是一個(gè)被殺跌的對(duì)象。

油價(jià)拉升后的高通脹在A股市場(chǎng)上形成的傳導(dǎo)效應(yīng)，就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的品種帶來了巨大的殺傷力。以2021年的冠軍基金經(jīng)理崔宸龍管理的前海開源新經(jīng)濟(jì)基金為例，今年1月初該基金凈值為3.4136元，而到了4月26日該基金凈值已跌至2.2852元，3個(gè)月的時(shí)間凈值回撤高達(dá)33%。

避險(xiǎn)緩和擁抱高彈性

油價(jià)的預(yù)期變化正影響著市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和彈性。

深圳一位公募基金經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者指出，最近對(duì)油價(jià)預(yù)期的修正以及避險(xiǎn)情緒的緩和，造成了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅提升。A股市場(chǎng)上，“新半軍”最近表現(xiàn)得異常強(qiáng)勁，就是這一觀點(diǎn)的具體體現(xiàn)。

“風(fēng)險(xiǎn)偏好變化后，漲幅居前的品種主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好敏感的‘新半軍’?！闭猩袒鹨晃蝗耸恳蔡寡?，當(dāng)前投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期進(jìn)一步改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升推動(dòng)市場(chǎng)大幅上漲，投資風(fēng)格將從業(yè)績(jī)確定性轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，尤其是新能源、半導(dǎo)體和軍工受青睞。

證券時(shí)報(bào)記者也發(fā)現(xiàn)，因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒逐步緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再次提升后，手握高彈性股票的基金又從凈值大幅回撤中重新漲了起來。以今年以來凈值大幅回撤33%的前海開源新經(jīng)濟(jì)基金為例，該基金的凈值一個(gè)月內(nèi)反彈高達(dá)23%，截至6月24日收盤，其年內(nèi)的凈值跌幅已縮窄至不足3%，基本收復(fù)失地。

當(dāng)油價(jià)帶來的避險(xiǎn)情緒趨于緩和，追求高風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)“主旋律”，不香的不僅有原油基金，還有許多以抗通脹和避險(xiǎn)主線為核心投資邏輯的基金經(jīng)理。證券時(shí)報(bào)記者注意到，華南地區(qū)一只以抗通脹為主線的基金業(yè)績(jī)排名居于主動(dòng)型基金前列，截至5月底該基金年內(nèi)獲利已接近13%，其持倉品種主要指向了與油價(jià)相關(guān)的煤炭股。高油價(jià)以及由此帶來的高通脹，使得煤炭也成為上半年的強(qiáng)勢(shì)板塊。

不過，過去一個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)情緒迅速轉(zhuǎn)變，上述業(yè)績(jī)排名前列的基金逐漸“淹沒”在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的過程中。尤其是在布倫特原油價(jià)格于6月13日見頂回落后，當(dāng)日A股的煤炭股就開始出現(xiàn)大幅回調(diào)。以基金重倉股中國神華為例，該股兩周時(shí)間下跌逾7%。以過去一個(gè)月的凈值表現(xiàn)看，上述主打抗通脹的避險(xiǎn)主題基金月內(nèi)漲幅不足1%，而同期則有超過300只基金的凈值漲幅在20%以上。

也正在此背景下，許多基金公司開始從抗通脹主線轉(zhuǎn)向“新半軍”和消費(fèi)。長(zhǎng)城基金認(rèn)為，截至目前A股的反彈總體上是健康的，當(dāng)前A股整體估值依然處在歷史低位區(qū)間，A股這一波反彈有可能演變成反轉(zhuǎn)?；谶@一邏輯，長(zhǎng)城基金表示，市場(chǎng)反彈到目前這個(gè)位置，一些前期滯漲的行業(yè)如券商、家電、電力、交運(yùn)、醫(yī)藥和白酒等板塊可能有補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)，今年下半年消費(fèi)的機(jī)會(huì)可能更明顯一些，戰(zhàn)略上則繼續(xù)重點(diǎn)看好新能源、汽車和軍工三大產(chǎn)業(yè)鏈。

海富通基金投資經(jīng)理周其源也表示，市場(chǎng)已經(jīng)歷了一輪從政策底到市場(chǎng)底的過程，后續(xù)將重點(diǎn)關(guān)注盈利底。企業(yè)盈利不僅和國內(nèi)市場(chǎng)有關(guān)，還與國際市場(chǎng)相關(guān)，即出口將對(duì)盈利底形成一定的不確定性。若盈利底向后推遲的時(shí)間比較長(zhǎng)，那么市場(chǎng)可能還有二次探底風(fēng)險(xiǎn)，若盈利底確定到來，估值與盈利匹配，盈利開始逐季改善，那么未來行情將十分值得期待。