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作 者丨彭強(qiáng)、唐婧

編 輯丨張偉賢、馮展鵬

圖 源丨視覺中國

本周（6月20日-6月24日）國際油價(jià)跌勢(shì)暫緩，有觸底反彈的跡象；天然氣市場(chǎng)方面，歐洲市場(chǎng)將再度面臨俄羅斯減少天然氣供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，不少西歐國家已經(jīng)重啟煤電確保電力供應(yīng)。

金屬方面，金價(jià)窄幅震蕩，銅鋁繼續(xù)走低，倫敦金屬交易所鋅產(chǎn)品面臨供應(yīng)危機(jī)。鋼材市場(chǎng)仍在底部震蕩，需求等待回暖。

油價(jià)小幅回升

本周初期，國際油價(jià)延續(xù)此前的回落態(tài)勢(shì)，后半段油價(jià)小幅回升，整體呈“V”字走勢(shì)。

6月23日，WTI原油收?qǐng)?bào)104.27美元/桶，創(chuàng)下5月10日以來的最低收盤價(jià)。截至6月24日收盤，8月交貨的WTI原油期貨價(jià)格上漲3.21%，收?qǐng)?bào)107.62美元/桶；8月交貨的布倫特原油期貨價(jià)格上漲2.79%，收?qǐng)?bào)113.12美元/桶。

卓創(chuàng)資訊指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮影響了石油需求預(yù)期，沙特后續(xù)也可能加大石油增產(chǎn)量，市場(chǎng)從供需偏緊向供需寬松轉(zhuǎn)變；兩大利空的主導(dǎo)下，油價(jià)連續(xù)下跌。預(yù)計(jì)油價(jià)在連續(xù)下跌后，仍存在支撐和弱反彈需求，但是重回上漲趨勢(shì)難度較大。

滬銅創(chuàng)16個(gè)月新低

本周銅價(jià)整體仍以下跌為主。周初，倫銅收?qǐng)?bào)8978美元/噸，6月23日倫銅一度下跌4.6%，創(chuàng)下自2021年6月以來的最大跌幅，到6月24日，倫銅收盤下跌至8337.2美元/噸。滬銅持續(xù)下跌，6月25日收盤下跌至63450元/噸，刷新2021年2月18日以來的最低值。

圖/滬銅期貨主力合約

銅油比跌至七年多低位

市場(chǎng)擔(dān)憂美國滯脹程度進(jìn)一步加深

除了美債收益率曲線倒掛之外，還有什么指標(biāo)能夠預(yù)示衰退？答案之一是銅油比。

用LME3個(gè)月期銅比上WTI紐約原油期貨價(jià)格測(cè)算，截至2022年6月24日，銅油比在80附近，上次該數(shù)值出現(xiàn)在2014年10月17日。

銅油比，是指國際銅價(jià)與油價(jià)的比值。金屬銅又被稱為“銅博士”，是經(jīng)濟(jì)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。原油是大宗商品之王，隱含著市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期。同為大宗商品，金屬銅和原油都與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，但二者的比值變化往往能夠反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在美林時(shí)鐘中所處的位置。一般認(rèn)為，銅油比持續(xù)走高，銅價(jià)上漲速度快于油價(jià)，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好；銅油比的持續(xù)走低，油價(jià)上漲速度跑贏銅價(jià)，則代表著滯脹程度的加深。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，銅對(duì)需求的高敏感性、與油對(duì)通脹的推升作用，使得銅油比走低能夠同時(shí)反映滯脹的兩個(gè)維度，可以更直觀地揭示經(jīng)濟(jì)由滯脹向衰退的過程。銅價(jià)受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯影響更大，而油價(jià)受通脹影響更大，銅油比走低揭示了經(jīng)濟(jì)由滯脹向衰退的過程。1990年以來的4次衰退預(yù)警中，銅油比突破前低后12個(gè)月內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)均步入衰退。

國元期貨首席分析師范芮對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，原油可以大致代表工業(yè)成本，也就是折射供應(yīng)端，銅大致可以代表需求景氣度，折射的是需求端。現(xiàn)在銅油比處于相對(duì)偏低的位置，這是由于銅價(jià)偏弱和原油偏強(qiáng)共同造成的。

范芮進(jìn)一步指出，銅價(jià)偏弱主要是由于全球終端需求目前相對(duì)清淡，需求回升需要一定時(shí)間才能體現(xiàn)出來。原油價(jià)格偏強(qiáng)則是和地緣政治因素有很大關(guān)系。目前銅油比可以在一定程度上反映出市場(chǎng)的滯脹憂慮。原油引領(lǐng)大宗商品市場(chǎng)成本提升，加劇市場(chǎng)通脹或者通脹預(yù)期；而終端需求仍然需要更多時(shí)間才能回升，進(jìn)而才能帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

卓創(chuàng)資訊分析師趙穎日前在線上會(huì)議上表示，目前全球股市及一些大宗商品價(jià)格都已出現(xiàn)泡沫被擠出的狀態(tài)。大宗商品的高點(diǎn)應(yīng)該出現(xiàn)在滯脹階段，而在大宗商品之中，原油價(jià)格是較晚見頂?shù)?。這也是哈耶克三角所表達(dá)的概念：在注入貨幣后，不同商品受影響的程度不同，貨幣通過影響相對(duì)價(jià)格和生產(chǎn)的時(shí)間結(jié)構(gòu)來影響經(jīng)濟(jì)的真實(shí)方面，它使資源在不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)上重新分配。而產(chǎn)業(yè)鏈越長(zhǎng)的品種，需求調(diào)整反映到上游的時(shí)間越長(zhǎng)。原油是眾多商品的上游原料，因此其價(jià)格在大宗商品中是較晚見頂?shù)摹?/p>

趙穎指出，目前在美元流動(dòng)性收縮，以及美元走強(qiáng)的背景下，一些商品已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫被擠出的情況。雖然宏觀層面對(duì)于原油的計(jì)價(jià)還未完全，油價(jià)仍處于高位震蕩的狀態(tài)，但隨著宏觀層面對(duì)油價(jià)的計(jì)價(jià)逐步充分，原油價(jià)格也將迎來擠泡沫，回歸自身基本面的過程。

美國CPI同比增速已連續(xù)三個(gè)月位于8%之上，而美國一季度GDP環(huán)比年化增速為-1.5%，終結(jié)連續(xù)6個(gè)季度的正成長(zhǎng)，自2020年中以來首次出現(xiàn)負(fù)值。高通脹、低增長(zhǎng)正是滯脹階段的典型特征。

最近美國對(duì)沖基金的持倉變化也反映出經(jīng)濟(jì)陷入滯脹、大宗商品見頂?shù)囊恍┒四?，資金正在撤出大宗商品、涌入現(xiàn)金。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）上周五公布的持倉報(bào)告顯示，對(duì)沖基金6月14日當(dāng)周的20種大宗商品凈多頭倉位減少5%，至2020年9月份以來新低，而投機(jī)者最近一周卻將美元的凈多頭押注提高至141.7億美元。

歐洲天然氣短缺風(fēng)險(xiǎn)上升

歐洲天然氣基準(zhǔn)價(jià)荷蘭天然氣TTF于6月24日最高漲至136.5歐元/兆瓦時(shí)，創(chuàng)下3月以來的最高值；本周內(nèi)，TTF天然氣價(jià)格累計(jì)上漲約10%。

近期，出于“盧布結(jié)算令”、技術(shù)原因等，俄羅斯相繼對(duì)波蘭、保加利亞等國切斷天然氣供應(yīng)，對(duì)歐盟的天然氣輸送量也有所下降。本周，德國上調(diào)該國天然氣緊急狀態(tài)等級(jí)，以應(yīng)對(duì)可能到來的天然氣危機(jī)。

據(jù)央視新聞報(bào)道，德國副總理兼經(jīng)濟(jì)和氣候保護(hù)部長(zhǎng)哈貝克表示，俄羅斯削減歐洲天然氣供應(yīng)可能引發(fā)能源市場(chǎng)崩潰，天然氣價(jià)格有可能繼續(xù)上漲，高氣價(jià)將對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)者生活產(chǎn)生影響。為了應(yīng)對(duì)天然氣危機(jī)，德國政府將提供150億歐元的貸款用于儲(chǔ)備天然氣，為冬季做好準(zhǔn)備。

目前，為了應(yīng)對(duì)可能到來的電力危機(jī)，西歐多個(gè)國家已經(jīng)重啟煤炭發(fā)電。

金價(jià)窄幅震蕩

本周紐約黃金期貨價(jià)格呈先跌后漲走勢(shì)。周初連續(xù)三個(gè)交易日下跌后，6月24日紐約商品交易所8月黃金期貨價(jià)格收盤上漲至1830.30美元/盎司，較上周價(jià)格有所下跌。

方正中期期貨研報(bào)指出，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整步伐、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂以及地緣政治局勢(shì)進(jìn)展繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬行情，超鷹派轉(zhuǎn)向、局勢(shì)向好和經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁利空貴金屬，反之則會(huì)形成利多影響。政策加速收緊預(yù)期落地，地緣政治短期內(nèi)沒有實(shí)質(zhì)性緩解，流動(dòng)性依然泛濫，高通脹雖見頂?shù)跃S持高位，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，避險(xiǎn)需求增加，貴金屬將再度回歸震蕩偏強(qiáng)行情。

倫鋅現(xiàn)供應(yīng)危機(jī)

倫鎳供應(yīng)危機(jī)剛結(jié)束不遠(yuǎn)，倫敦金屬交易所的鋅正面臨一場(chǎng)新的危機(jī)。

據(jù)媒體報(bào)道，近期倫敦金屬交易所鋅現(xiàn)貨與三個(gè)月期貨價(jià)格的價(jià)差在一周內(nèi)暴漲超14倍，背后原因是倫鋅本周庫存跌至近25年來的最低水平。

上海鋼聯(lián)銅鉛鋅事業(yè)部分析師馬志君表示，倫鋅庫存下跌，是由于注銷倉單急劇增加，導(dǎo)致可交割鋅庫存大幅減少；但倫鎳之后交易所設(shè)置了諸多額外控制措施，無論從自身供需還是此前的市場(chǎng)經(jīng)歷來看，鋅都不太可能出現(xiàn)類似于倫鎳的逼倉情況。

鋼市震蕩磨底

本周蘭格鋼鐵全國鋼材綜合價(jià)格為4620元，較上周下降5.9%，主要品種價(jià)格均大幅下挫。根據(jù)蘭格鋼鐵數(shù)據(jù)，本周國內(nèi)主要鋼企高爐開工率加速下降，社會(huì)庫存再次下降，建材庫存由升轉(zhuǎn)降，板材庫存上升速度略有放緩。

據(jù)蘭格鋼鐵分析，目前來看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策已進(jìn)入加速落地實(shí)施階段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將從增強(qiáng)居民和企業(yè)消費(fèi)、擴(kuò)大有效投資力度等方面支持經(jīng)濟(jì)回暖。國內(nèi)鋼材市場(chǎng)上半年被壓制的下游需求也將得到釋放。

從供給端來看，由于鋼價(jià)“暴跌”，鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格也連續(xù)下挫，鋼廠已經(jīng)面臨連續(xù)虧損的局面，從而迫使鋼廠加大檢修減產(chǎn)力度，短期鋼鐵產(chǎn)能釋放將明顯受限。從需求端來看，大部分省市已出臺(tái)了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一攬子政策，但政策落地尚需時(shí)間。盡管終端需求回暖將是大勢(shì)，但短期鋼材需求仍受傳統(tǒng)淡季影響。

蘭格鋼鐵預(yù)計(jì)，短期來看，國內(nèi)鋼材市場(chǎng)將面臨供給緩慢收縮，低價(jià)需求釋放，成本支撐下移的局面，下周國內(nèi)鋼材市場(chǎng)將可能震蕩磨底。

鐵礦石繼續(xù)承壓

本周鐵礦石價(jià)格繼續(xù)承壓，6月22日，國內(nèi)鐵礦石主力期貨價(jià)格收于709.5元/噸，為今年3月中旬以來的最低收盤價(jià)。后半周鐵礦石價(jià)格有所回升，截至6月24日，國內(nèi)鐵礦石主力期貨價(jià)格收于762.5元/噸。普式鐵礦石價(jià)格指數(shù)繼續(xù)走低，周五收于115美元/噸，回落至去年年底的價(jià)格。

方正中期期貨分析指出，本周鐵礦石價(jià)格繼續(xù)承壓主要受終端需求低迷以及自身供需趨于寬松影響。從終端需求來看，由于近期鋼廠虧損幅度持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致鐵礦石需求也一度降至冰點(diǎn)。而從供需基本面來看，盡管近期隨著鐵礦石價(jià)格持續(xù)回調(diào)，下游采購意愿開始有所回暖，但在粗鋼壓減背景下，鐵礦石需求或已觸及年內(nèi)高點(diǎn)。而供應(yīng)端，外礦進(jìn)入沖刺財(cái)報(bào)期，主流礦的發(fā)運(yùn)節(jié)奏近期出現(xiàn)明顯加快。隨著供需趨于寬松，基本面對(duì)鐵礦價(jià)格的支撐力度減弱。

建信期貨研報(bào)認(rèn)為，目前鋼材需求疲軟將逐漸向上游原材端傳遞，另外，近期多處高爐開始檢修，鐵水、粗鋼產(chǎn)量快速回落，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格仍以震蕩下跌為主。

動(dòng)力煤旺季不旺

隨著北方多地氣溫的明顯升高，多地電力供應(yīng)峰值也提前到來。作為國內(nèi)能源供應(yīng)安全的“壓艙石”，煤炭的重要性再度被凸顯。

本周，動(dòng)力煤價(jià)格仍維持弱勢(shì)，在830元/噸到845元/噸之間運(yùn)行。截至6月24日，國內(nèi)動(dòng)力煤主力期貨合約收?qǐng)?bào)840元/噸，較上周收盤價(jià)866元/噸，下跌3%。

CCTD中國煤炭市場(chǎng)網(wǎng)分析指出，近期國內(nèi)鋼材市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，疊加原油價(jià)格走弱，大宗商品市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)步下行。從煤炭基本面來看，需求端恢復(fù)仍較為緩慢，一方面電煤在長(zhǎng)協(xié)的保供下，采購積極性并不高漲；另一方面下游水泥化工由于復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，對(duì)高價(jià)煤接受有限，市場(chǎng)觀望情緒居多。

中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)此前發(fā)布的電煤采購價(jià)格指數(shù)周報(bào)顯示，近期氣溫上升和復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，疊加南方降雨帶來水電替代效應(yīng)增強(qiáng)，國內(nèi)發(fā)電量和煤炭日耗繼續(xù)回升，但整體仍低于去年同期水平。電廠整體庫存環(huán)比增加142萬噸，同比增加2550萬噸，繼續(xù)保持在兩年同期的最高水平，庫存可用天數(shù)24.6天。

本期編輯 馮展鵬 實(shí)習(xí)生 林曦瑩